CLARITY法案の「最後の1マイル」はなぜ通らないのか？

著者｜Odaily 星球日报 jk

「デジタル資産市場構造法案」（Digital Asset Market Clarity Act、通称 CLARITY 法案）は、2025年7月17日に294票対134票で下院を通過して以来、上院で1年以上滞留しています。上院銀行委員会は2026年5月14日に15票対9票でこの法案を立法日程に進めましたが、現時点では法案は上院全体の投票を受けておらず、大統領の署名も得ていません。

現在、どこで止まっているのでしょうか？この件について、Odaily星球日报が具体的な分析を行っていますので、興味のある読者は「あと一歩で、CLARITY 法案はどこで止まっているのか？」をご覧ください。

この法案の核心は、暗号資産の分類と定義です：トークンが証券に属するのか商品に属するのかを明確にし、それに基づいて SEC と CFTC の監督権限を分け、ユーザーが自ら秘密鍵を保管すること、ステーブルコインの収益メカニズム、海外取引所の登録などの規定を含みます。現在、上院での投票を妨げている主な論争は、政府の高官による暗号資産の利益相反に関する倫理審査条項です。

7月27日、上院多数党のリーダーであるジョン・トゥーン（John Thune）は、上院が最近、ロシア制裁法案や人事任命の問題を優先的に処理することを確認し、CLARITY 法案の投票ウィンドウが9月まで遅れる可能性があると述べました。業界と国会の交渉関係者は、これまで8月7日を2026年内に法案が通過するための最後の現実的なウィンドウと見なしていましたが、これを逃すと、多くの分析機関は法案が今年中に成立する可能性が著しく低下すると考えています。

現在、Polymarket のデータによれば、今年中に CLARITY 法案が法律として署名される確率はわずか35%です。2月の時点では、この数字は82%でした。

Clarity 年内通過確率は低下しています。出典：Polymarket

では、もし Clarity 法案が本当に通過しなかった場合、暗号市場はどのように反応し、ビットコインはどうなるのでしょうか？米国株関連の対象はどのような影響を受けるのでしょうか？ワシントンの政治構図はどのように変わるのでしょうか？Odaily星球日报は、この3つの側面から、CLARITY 法案が最終的に上院を通過しなかった場合に業界が直面する可能性のある状況を見ていきます。

一、暗号市場：アナリストは一般的に影響は限定的と考え、市場はすでに先行反応している

現在の価格動向を見ると、市場は CLARITY 法案に対する悲観的な感情を徐々に反映しています。最初に影響を受けたのは、Polymarket の確率が82%から現在の35%に低下したことです。動向を見ると、この確率は2月から5月の間に70%以上に何度も上昇しましたが、6月に入ってからは持続的に低下しており、信頼感が明らかに減少していることがわかります。現在、累積取引量は284.5万ドルに達しています。

ビットコインの価格自体は最近圧力を受けており、7月下旬には一時6.5万ドルから6.6万ドルの範囲で推移しましたが、市場は一般的にこれをマクロ流動性要因と関連付けて解釈しています。

機関の観点から、多くのアナリストは「法案の失敗は業界危機に等しい」という見解に対して慎重な態度を示しています。Compass Point Research & Trading のアナリスト Ed Engel は Coinbase に対して売り評価を維持していますが、彼は同時に、CLARITY 法案が通過しなくても、下半期には市場の関心を維持するのに十分な業界イベントがあると指摘しています。ブロックチェーン業界は今後2〜3年内にその実際の応用価値を証明する機会があると考えています。

法案の具体的な条項内容自体にも大きな意見の相違があり、その進展は異なる細分野に対して異なる影響を与えます。例えば、ステーブルコインの収益条項については、今年3月のCLARITY法案草案で「実質的に利息に相当する」ステーブルコインの保有収益を禁止することが提案され、このニュースは Circle の株価を1日で20%暴落させ、Coinbase の株価も同日に約10%下落しました。つまり、法案の失敗が市場に与える影響は、条項の最終的な細則に大きく依存し、法案自体の通過の有無とは異なるということです。

二、米国株市場：Coinbase と Circle は暴落するのか？

Coinbase

Coinbase の過去1週間の動向。出典：Google

Coinbase の株価は最近、法案通過の確率の低下に伴い圧力を受けています。7月28日、COINは165ドルで取引を終え、過去5日間で3.8%下落しました。この下落は法案の見通しが弱まったことによる売り圧力に起因しています。以前の7月24日当週、COINは169ドルの価格水準から一時下落し、Raymond James は158ドルの目標株価を提示し、当時の株価より約6.5%低いとしています；Oppenheimer は以前に目標株価を209ドルに引き下げました。Baird は目標株価を160ドルから142ドルに引き下げ、中立評価を維持しています。

つまり、機関は、CLARITY が通過しなければ、140ドルから160ドルの範囲での Coinbase を見る可能性が高いと考えています。

しかし同時に、多くのアナリストは Coinbase の長期投資論理を CLARITY 法案の成否と直接結びつけていません。TipRanks が引用した分析によれば、たとえ法案が8月前に通過しなくても、ウォール街の暗号資産に対する機関投資の傾向は Coinbase の長期的な成長を支えるとされています。Coinbase は7月30日に第2四半期の決算を発表する予定で、市場は1株当たり0.19ドルの利益を予想しており、第一四半期の1株当たり1.49ドルの損失から大幅に改善される見込みです。長期的には、CLARITY が通過しなくても、長期成長がこの失敗を相殺できる可能性があります。

Circle

Circle の過去1週間の動向。出典：Google

Circle の状況は比較的複雑で、一部のアナリストは法案の失敗が Circle にとって必ずしも悪いことではないと考えています。瑞穗証券（Mizuho）のアナリストは、CLARITY 法案が順調に通過し、より明確な規制枠組みをもたらす場合、逆にステーブルコイン分野の競争者が増え、ステーブルコインビジネスの同質化競争が加速し、長期的には Circle の収益が減少する可能性があると指摘しています。今年、ステーブルコイン分野では、Visa、マスターカード、Stripe、ブラックロックなど140社以上の機関が支持する Open USD プロジェクトが登場し、Circle の USDC に対する直接的な競争を構成しています。瑞穗はこのプロジェクトのために Circle の評価を引き下げています。

一方、CLARITY 法案におけるステーブルコイン収益制限に関する条項が最終的に実現すれば、Coinbase が USDC 配布契約を通じて得る高い利益率の収入が減少し、双方が2026年8月に予定している商業契約の再交渉において、交渉力が Circle 側に傾くことになります。モルガン・スタンレーのアナリスト Thielen は、規制が厳しくなる連邦の枠組みは、コンプライアンス能力、資産規模、信用の裏付けを持つライセンス発行者にとって全体的に有利であり、この状況下で Circle は相対的に利益を得ると考えています。Bitwise の最高投資責任者 Matt Hougan は、法案草案によって引き起こされた Circle の株価の売りは「過剰に解釈されている」と述べ、法案自体は Circle の長期的な投資論理を変えないとしています。

つまり、CLARITY が本当に通過しなかった場合、Circle の長期価格にとってはむしろ好材料かもしれません。短期的に感情がさらに弱まる場合、何度も言及されているサポートレベルは61.70ドル付近で、より極端な場合、今年2月の安値49ドルまで戻る可能性があると市場では言われています。

暗号財庫会社

Strategy（旧 MicroStrategy、コード MSTR）を代表とする暗号資産財庫会社は、その株価がビットコイン価格との連動性が高く、CLARITY 法案自体との直接的な関連性よりもビットコインのレバレッジ資産と見なすことができます。

7月1日までに、ビットコイン価格が5.9万ドルを下回った影響で、MSTR の株価は85ドルから86ドルの範囲に滑落し、11ヶ月連続で下落を記録し、2024年11月の約540ドルの歴史的高値から約84%の回撤を示しました。シティのアナリストは、ビットコインが10万ドルに達するという基準判断を CLARITY 法案の通過期待と結びつけており、法案が順調に進みビットコインが10万ドルに上昇すれば、Strategy が保有するビットコインの価値は約840億ドルに達すると考えています。

Strategy は最近、モデル計算によるビットコインの年化回収下限が負の11.34%であることを開示しており、実際の回収がこの水準を下回ると、同社は債務の再編成を検討する必要があるかもしれません。また、すでに2社の上場企業が24時間以内に合計511枚のビットコインを売却して約3170万ドルの債務を返済しています。このような財務的圧力は CLARITY 法案の立法プロセスとは相対的に独立していますが、法案が長引き、市場の感情が弱い環境下では増幅される可能性があります。Strategy は7月30日から31日の週に第2四半期の決算を発表する予定で、市場はこの期間中に株価のボラティリティがさらに上昇することを予想しています。

三、ワシントンの政治構図：次回の立法は非常に難しい

上院の投票構造を見ると、法案が通過するかどうかは、7名から9名の民主党上院議員の支持を得て60票のハードルを突破できるかにかかっています。共和党側では、上院議員ジョシュ・ホーリー（Josh Hawley）とランド・ポール（Rand Paul）が実質的な立場に基づいて反対票を投じると予想されており、これは53席の共和党議員が全員出席しても、法案を単独で通過させるには不十分であることを意味します。民主党側では、アリゾナ州の上院議員ルーベン・ガジェゴ（Ruben Gallego）が比較的安定した支持票源と見なされています。

注目すべきは、民主党内部での法案に対する抵抗が単に暗号業界の規制枠組みに対するものではなく、トランプ本人およびその家族が開示した10億ドルを超える暗号資産関連投資に関連している点です。多くの民主党上院議員は倫理条項を大統領の潜在的な利益相反に対する抑制手段と見なしており、上院議員アンジェラ・アルソブロックス（Angela Alsobrooks）は、ホワイトハウスが提案した妥協案を「真剣でない提案」と呼んでいます。これにより、CLARITY 法案の立法プロセスは、ある程度トランプに反対するというより大きな目的と結びついており、単なる業界規制の技術的な議論ではなくなっています。

もし法案が最終的に2026年内に通過しなかった場合、多くの分析機関はこれが規制の真空を引き起こすのではなく、暗号業界が短期的に既存の2つの道に依存し続けることを意味すると考えています：一つは2025年7月に施行されたGENIUS法案、この法案は現在、支払い型ステーブルコインおよびその発行者を専門に規制しています；もう一つは米国証券取引委員会と商品先物取引委員会がそれぞれ進めている規制議題であり、その中で証券取引委員会のRegulation Crypto提案は2026年下半期に正式にルール制定プロセスに入ると予想されています。

時間的なウィンドウから見ると、2026年11月の中間選挙は法案の今後の進展に影響を与える重要な変数です。多くの分析者は、8月の休会前のウィンドウを逃すと、秋に法案が再審議される可能性が、予算法案の争いと選挙サイクルの接近により大幅に圧縮されると考えています。実質的な進展は2027年まで待たなければならず、2027年自体が中間選挙後の政治的再編成の段階にあるため、法案が以前の二党合意を継続する可能性は大幅に低下します。一部の業界ロビイストが提案する代替ルートは、CLARITY 法案の核心条項を年末に必ず通過させる包括的な法案に組み込んで処理することですが、現時点ではこの戦略が真剣に検討されていることを公に確認した上院議員はいません。