米国債最も敏感な瞬間：160億ドルの長期債入札＋連邦準備制度理事会の議事録、明日の未明に市場を試す

著者：张雅琦

世界の債券市場は数十年で最も激しい売りの波を経験しており、アメリカ市場は同じ日に二つの大きなストレステストに直面しようとしています。

北京時間8月20日午前0時に、アメリカ財務省は160億ドルの20年物国債を発行し、連邦準備制度の7月の会議議事録も午前2時に発表される予定です。この二つの出来事は、それぞれ異なる位置で利回り曲線に影響を与えます------前者は長期金利に関わり、後者は短期の期待に影響を及ぼします。

市場が最も懸念しているシナリオは、弱い入札とタカ派の議事録が同じ日に発表され、相互に強化し合うことで、利回り曲線全体が上昇し、テクノロジー株、新興市場、高レバレッジ取引に波及することです。

その前に、世界の長期金利は数年、さらには数十年の高水準に迫っています。アメリカの30年物国債の利回りは火曜日に一時5.327%に達し、2007年6月以来の最高値となりました；10年物利回りは4.747%に上昇し、2025年1月以来の新高値を記録しました。同時に、アメリカ株は3日連続で下落し、S&P500指数、ナスダック総合指数、ダウ工業株30種平均も圧力を受けています。

第一の試練：誰がアメリカに20年の借金をすることを望むのか

今回の20年物国債の入札は、約5.28%の利回りで価格設定される予定です------これは火曜日の20年物国債の二次市場利率であり、この期限の国債が6年前に再発行されて以来の最高の借入コストです。

この入札の意義は、すでに通常の資金調達操作の範囲を超えています。アメリカの本会計年度の財政赤字はすでに1.8兆ドルに迫っており、アメリカ国債の総規模は初めて40兆ドルを突破しようとしています。先週の30年物国債の入札では、落札利回りが5.216%に達し、約25年ぶりの高水準となりました。アメリカ合衆国議会予算局は先週、2026会計年度の予算赤字予想を2.1兆ドルに引き上げ、2月の予測よりも2000億ドル高くなりました。

市場が本当に試すべきは、これほど高い利回り水準で、買い手が再びテーブルに戻ってくるかどうかです。最終的に落札利回りが入札前の水準を大きく上回り、入札需要が弱ければ、長期債務の需給関係がさらに悪化し、長期金利はより大きな上昇圧力に直面することを意味します。

MissionSquareの固定収益責任者Yulia Alekseevaによると、財政赤字への懸念は最近の長期国債の売却の「最も主要かつ持続的な原動力」です。彼女はまた、「超大規模テクノロジー企業」（hyperscalers）がデータセンターの建設のために発行した大量の長期企業債が供給圧力を悪化させていると指摘しています。ゴールドマン・サックスの取引データによると、AI関連の発行規模は4890億ドルに達しており、債券供給の圧力が非常に大きく、ゴールドマン・サックスのヨーロッパ現物取引責任者Rich Privorotskyは警告を発しています： 「ある意味で、連邦準備制度はデータが弱くなる中で利上げを余儀なくされる可能性があり、利回り曲線を平坦化し、長期金利を再調整する必要があるかもしれません。」

第二の試練：ウォッシュ議事録は政策の謎を解くことができるか

今回の連邦準備制度の7月の会議議事録の市場での重要性は、過去をはるかに超えています。

連邦準備制度の議長ウォッシュは就任後、大幅に前向きな指針を削減し、政策声明の文言をより簡潔にし、記者会見も市場に方向性を提供することが少なくなりました。BMOキャピタルマーケッツの副首席エコノミストMichael Gregoryは顧客向けの報告書で、議事録は「政策声明が簡潔で、記者会見があいまいで、前向きな指針が減少する」という新しい状況の下で、その重要性が著しく高まったと指摘しています。FHNファイナンシャルのマクロストラテジストWill Compernolleも、議事録は「今やウォッシュが先月のあいまいな記者会見で開示しなかった内部の議論を明らかにする可能性がある」と述べています。

7月の会議は明確な懸念を残しました：連邦準備制度は金利を3.5%から3.75%のまま維持しましたが、12人の投票委員のうち3人が直接的に利上げを支持しました。みずほのアメリカ経済学者Alex Pelleは、この3票は「氷山の一角」に過ぎず、議事録は19人の上級官僚の中で利上げを支持するグループが外部の認識よりも広範であることを示すだろうと予測しています。「年初以来、連邦準備制度の会議ごとにより多くのタカ派の官僚が出てきています」とPelleは述べています。

6月の議事録は二つの道筋を示しています：もしインフレ圧力が早急に緩和されれば、大多数の官僚は金利を変えず、最終的に政策を緩和する傾向があります；もしAI関連の支出、中東の紛争、関税がインフレを持続的に押し上げる場合、大多数の官僚はさらなる利上げが必要になると考えています。パイパー・サンドラーの中央銀行政策責任者で元連邦準備制度の官僚Kurt Lewisは、これにより、過半数の委員が二つのシナリオを考慮に入れていることを意味し、「重要な意味を持つ」と述べています。

現在、アトランタ連邦準備銀行の市場確率追跡ツールは、9月の利上げ確率が7月の会議後の82%から59%に低下したことを示しています。最近のインフレデータの軟化が主な理由です。しかし、議事録がタカ派の力が市場の予想よりも強いことを示せば、最近冷却した利上げ期待が再燃する可能性があります。

テクノロジー株の圧力：利回り曲線全体の上昇による連鎖的影響

BTIGのチーフテクニカルストラテジストJonathan Krinskyは報告書で警告しています：「私たちは、株式市場が長期金利の急上昇、例えば30年物利回りが6%に向かうことに備えていないと考えています。」彼は、8月初め以来、30年物国債の利回りが3年間のボックスレンジを突破し、技術的な信号がこの売却がまだ終わっていないことを示していると指摘しています。

BNYメロンのアメリカ地域の外国為替およびマクロストラテジストJohn Velisは、長期金利の急上昇の背後には、金融政策の長期的な方向性の要因と、テクノロジーとAIの資本支出による資金需要の急増があると述べています。「これは国債投資を直接的に押し出すものではありませんが、資本コストを全面的に押し上げています」と彼は言います。

歴史的な前例を見ると、XアカウントOddstatsの統計によれば、過去に30年物国債の利回りが6ヶ月で4%の範囲から6%の範囲に上昇した唯一のケースは1999年6月に発生しました。4ヶ月も経たないうちに、S&P500指数は調整範囲に突入し、9ヶ月後にはインターネットバブル崩壊前の最後の歴史的高値を記録しました。注目すべきは、30年物利回りが今年の3月には4.6%未満であったことです。

もしタカ派の議事録と弱い入札が同日に発表されれば、その論理的な結果は明確です：短期金利は利上げ期待の高まりにより圧力を受け、長期金利は長期債の需要不足により上昇し、利回り曲線全体が再評価されます。高評価のテクノロジー株は最初に影響を受けることになります------長期金利が割引率を引き上げ、同時に株式の理論的評価を押し下げ、短期金利の上昇は企業の資金調達コストの上昇を意味します。

これはアメリカだけの話ではない

この債券市場の嵐は主要な先進経済国にも広がっています。ドイツの30年物国債利回りは15年ぶりの高水準である3.763%に達し、フランスの同期限国債利回りは2008年以来のピークに達し、日本の30年物国債利回りは4.1285%に上昇し、今年の春に記録した30年の高値を超えました。ブルームバーグが集計したデータによれば、投資適格の主権債券ベンチマークポートフォリオの平均利回りは約4.5%に急上昇し、2015年の記録以来の最高水準となっています。

ウェルズ・ファーゴの投資研究所のグローバル固定収益共同責任者Luis Alvaradoは、「ほぼすべての主要な固定収益市場で同じトレンドが見られ、赤字問題は世界的なものであり、アメリカだけの話ではありません。」しかし、彼は同時に、アメリカの国債市場の規模は日本、イギリス、EU、その他のアジア諸国の国債市場の合計をはるかに上回っているため、アメリカの問題はより強い波及効果を持つと強調しています。

シティ・ナショナル・バンクとRBCロックデールのチーフ投資責任者Charles Lukeは、世界の金利が上昇する中で、一部の資金が他の市場に戻っていることを指摘し、「これは当然、国債の海外買い手に一定の圧力をもたらします。」と述べています。彼は率直に言います：「私は、財務省が現在少し緊張していると思います。」