Metaplanet, 일본인의 면세 비트코인

저자: 심조 TechFlow

암호화폐 대체 시즌이 주식 시장에서 일어나고 있다고들 한다. 일본의 Metaplanet과 미국의 MicroStrategy가 비트코인 보유 전략의 대표주자로서 주가가 모두 크게 상승했다.

2025년 6월 25일 기준으로 Metaplanet의 주가는 연초 대비 약 300% 상승했으며, 시가총액은 600억 달러(8548억 엔) 정도이다. 반면 MicroStrategy는 반년 동안 35%만 상승했으며, 시가총액은 1050억 달러 정도이다.

Metaplanet은 "일본판 MicroStrategy"로 불리지만, 공개된 데이터에 따르면 그들의 비트코인 보유량은 단 11111개로 MicroStrategy의 59만 개에 비해 훨씬 적다.

두 회사를 비교해보면, Metaplanet은 시가총액이 더 낮고 비트코인 보유량도 적지만, 주가는 오히려 더 많이 상승했다.

그렇다면, 간단히 결론을 내리면 --- "시가총액이 더 낮은 비트코인 보유 회사일수록 주가 상승 잠재력이 더 크다"는 이 논리는 합리적인가?

맞지만, 그렇지 않기도 하다.

표면적인 데이터만 보면, 이 논리는 물론 큰 문제가 없으며, 또한 암호화폐 시장의 대형 자산과 소형 자산을 비교하는 데에도 동일하게 적용된다.

하지만 Metaplanet의 특별함은 더 많은 재무 데이터에 숨겨져 있다.

Metaplanet, 더 높은 평가 프리미엄

현재 시장에는 다양한 암호화폐 보유 회사에 대한 비교 분석이 많이 있지만, 모든 데이터를 함께 살펴보면, 핵심 지표는 평가 프리미엄(valuation premium)이다.

지난주, Primitive Ventures의 투자 파트너 @YettaSing은 표를 통해 두 회사의 평가 프리미엄 차이를 뚜렷하게 지적했다.

예를 들어 아래 표의 mNAV 지표(Multiple of Net Asset Value)는 순자산 가치 배수를 의미한다. Metaplanet의 mNAV는 10.35에 달하는 반면, MicroStrategy는 2.10에 불과하여, 차이는 거의 5배에 이른다.

이 5배의 차이는 무엇을 의미할까?

간단히 말해, mNAV는 회사의 평가가 보유하고 있는 비트코인 자산 가치에 비해 얼마나 되는지를 측정하는 지표이다. 수치가 높을수록 투자자들은 회사가 보유한 비트코인에 대해 더 많은 프리미엄을 지불할 의향이 있다는 것을 의미한다.

따라서 이는 어느 정도 감정 지표로 변할 수 있으며, 시장이 비트코인 투자 및 관련 회사에 대한 신뢰의 강도를 반영한다. 정량적으로 보면, 이는 Metaplanet이 1달러의 비트코인을 보유할 때 주식 시장에서 추가로 약 9.35달러의 프리미엄을 지불하는 것과 같으며, MicroStrategy는 단 1.10달러에 불과하다.

다시 말해, 일본 주식 시장의 참여자들이 Metaplanet 주식을 구매할 의향이 MicroStrategy에 비해 더 높다는 것이다.

표의 다른 데이터에 대해서는 더 이상의 분석을 하지 않겠지만, 이 지표만으로도 Metaplanet은 소규모 비트코인 보유와 높은 프리미엄으로 자리 잡고 있으며, MicroStrategy는 막대한 자산을 통해 안정적인 평가를 얻고 있다.

하지만 수십 배의 비트코인 보유 차이 속에서 Metaplanet이 오히려 더 높은 프리미엄을 얻는 이유는 무엇일까? 단순히 Metaplanet 회사가 더 작기 때문일까?

Metaplanet 구매는 면세 BTC 구매와 같다

암호화폐 시장과 다른 점은, 특정 국가의 주식 시장이 자국의 경제 환경과 정책의 영향을 더 쉽게 받는다는 것이다. 일본 경제는 Metaplanet의 높은 프리미엄에 독특한 토양을 제공한다.

일본에서는 암호화폐 거래 소득이 잡소득(Miscellaneous Income)으로 분류되며, 누진세율이 적용되어 최고 55%에 이를 수 있다(지방세 포함). 이 세율은 개인 투자자가 암호화폐를 직접 보유하고 판매하여 발생한 수익에 적용되며, 거래소 거래든 P2P 거래든 상관없다.

반면 주식 투자에 대한 자본 이득세는 20%에 불과하다(지방세 포함).

또한 일본에는 개인 저축 및 투자를 장려하기 위한 면세 계좌 제도인 NISA(Nippon Individual Savings Account)라는 유리한 계획이 있다.

NISA 계획에 따르면, 개인 투자자는 매년 최대 360만 엔(약 2.5만 달러)을 투자할 수 있으며, 이 부분의 투자에 대한 자본 이득 및 배당 소득은 전액 면세된다. 2024년부터 NISA 계획의 투자 한도가 600만 엔으로 더욱 확대될 예정이다.

즉, NISA 계획을 통해 Metaplanet의 주식에 투자하면, 수익이 일정 구간 내에서 전액 면세될 수 있다. 이러한 막대한 세금 부담 차이는 일본 시장에서 비트코인을 직접 보유하는 비용을 특히 높게 만든다.

Metaplanet의 "비트코인 보유" 전략은 투자자에게 세금 최적화 솔루션을 제공한다. Metaplanet 주식을 구매함으로써 투자자는 비트코인에 간접적으로 노출될 수 있을 뿐만 아니라, 더 낮은 세금 비용을 누릴 수 있다.

이러한 세금 우위는 Metaplanet 주식에 대한 시장의 수요를 직접적으로 촉진하며, 위에서 언급한 MicroStrategy보다 5배 높은 평가 프리미엄의 중요한 원천이 된다.

또한 일본의 거시 경제 상황도 Metaplanet의 평가 프리미엄을 뒷받침하고 있다.

일본의 부채와 GDP 비율은 235%에 달하며, 30년 만기 국채 수익률은 3.20%로 상승하여 채권 시장의 구조적 압박을 보여준다. 이러한 거시 환경 속에서 투자자들은 엔화의 가치 하락과 인플레이션에 대한 우려가 커지고 있다.

Metaplanet의 비트코인 보유는 헤지 수단으로 간주되며, 엔화 가치 하락 위험을 헤지할 수 있을 뿐만 아니라 국내 인플레이션 환경에서 가치 보존 역할을 할 수 있다. 이러한 거시적 헤지 수요는 시장 프리미엄을 더욱 높인다.

또한 일본 자본 시장의 투자자 구조는 소매 투자자가 주를 이루고 있으며, 미국 시장은 기관 투자자가 주도하고 있다. 소매 투자자는 정책과 시장 감정에 더 쉽게 영향을 받기 때문에 Metaplanet에 대한 프리미엄이 더 높을 수 있다.

반면 미국 시장의 기관 투자자는 기본적 요소와 자산 규모에 더 중점을 두기 때문에 MicroStrategy가 "막대한 비트코인 보유"를 핵심 매력으로 삼는 이유를 설명할 수 있으며, Metaplanet은 "높은 프리미엄, 소규모"로 자리 잡고 있다.

환경이 새로운 변수로 작용하다

따라서 Metaplanet의 높은 평가 프리미엄은 우연이 아니라 일본의 독특한 정책 환경의 산물이다. 세금 정책에서 NISA 계획, 자본 시장의 구조적 특징까지, 이러한 요소들이 함께 그 주식의 높은 프리미엄을 형성하고 있다.

비트코인 보유량과 회사 시가총액만을 보면, 이러한 내용을 분석할 수 없다; 주식 시장은 암호화폐 시장보다 더 많은 풍토와 정서를 중시하며, 환경이 핵심이다.

정책 주도의 프리미엄은 암호화폐 투자에 새로운 기회를 열어준다.

대체 시즌이 주식 시장에서 발생하는 것이 공감대가 되었으며, 단순히 비트코인 보유량이나 시가총액만을 고려하는 것이 아니라, 정책 혜택, 투자자 구조 및 거시 경제 압력이 "코인 주식"의 평가를 결정한다.

또한 더 많은 중소형 암호화폐 보유 회사들이 빠르게 부상하고 있으며, Metaplanet의 높은 프리미엄 모델을 복제하고 있지만, 프리미엄의 원인은 각기 다르다.

어느 정도 투자자에게는, 이는 암호화폐 시장의 대체 코인을 거래할 때 고려해야 할 요소보다 더 많고 복잡하다.

코인 주식의 부상은 비트코인 및 기타 암호화폐 투자 지리적 범위를 확장할 뿐만 아니라, 글로벌 자본 흐름을 재편할 가능성이 있으며, 암호화폐 투자자에게는 더 많은 시험이 될 것이다.