25년 3분기 비트코인 평가 보고서

본 보고서는 Tiger Research가 작성하였으며, 기록적인 글로벌 유동성, 기관 채택 가속화, 그리고 기관 주도의 시장으로의 구조적 전환을 기반으로 2025년 3분기 비트코인 가격 예측을 설명하고 있으며, 목표가는 19만 달러입니다.

요점 요약

• 비트코인의 기관 채택 가속화 - 미국 401(k) 연금 투자 경로 개방, ETF 및 기업 실체의 지속적인 대규모 축적

• 2021년 이후 최고의 환경 - 글로벌 유동성이 역사적 최고치에 도달, 주요 국가들이 금리 인하 모드에 있음

• 소매 주도에서 기관 주도의 시장으로 전환 - 과열 신호에도 불구하고 기관 매수세가 하방 리스크를 안정적으로 지지

글로벌 유동성 확장, 기관 축적 및 규제 호재가 비트코인 채택을 촉진

현재 비트코인 시장을 이끄는 세 가지 핵심 요인은 다음과 같습니다: 1) 지속적으로 확장되는 글로벌 유동성, 2) 가속화되는 기관 자본 유입, 3) 암호화폐 친화적인 규제 환경. 이 세 가지 요인이 동시에 작용하여 2021년 불황 이후 가장 강력한 상승 모멘텀을 창출하고 있습니다. 비트코인은 전년 대비 약 80% 상승하였으며, 우리는 중단기적으로 이러한 상승 모멘텀을 방해할 요인이 제한적이라고 생각합니다.

글로벌 유동성 측면에서 주목할 점은 주요 경제국의 M2 통화 공급량이 90조 달러를 초과하여 역사적 최고치를 기록했다는 것입니다. 역사적으로 M2 성장률과 비트코인 가격은 유사한 방향성을 보였으며, 현재의 통화 확장이 지속된다면 추가적인 가치 상승 여지가 큽니다(Exhibit 1).

또한, 트럼프 대통령의 금리 인하 압박과 연준의 비둘기파적 입장은 과잉 유동성이 대체 자산으로 유입되는 길을 열었으며, 비트코인이 주요 수혜자가 되었습니다.

동시에 기관의 비트코인 축적은 전례 없는 속도로 진행되고 있습니다. 미국 현물 ETF는 130만 개의 BTC를 보유하고 있으며, 이는 총 공급량의 약 6%에 해당하고, 마이크로스트레티지(MSTR)만 해도 629,376개의 BTC(712억 달러 가치)를 보유하고 있습니다. 중요한 점은 이러한 구매가 일회성 거래가 아닌 구조적 전략을 나타낸다는 것입니다. 마이크로스트레티지는 전환 사채를 발행하여 지속적으로 구매하고 있으며, 이는 새로운 수요층이 형성되고 있음을 나타냅니다.

또한, 트럼프 정부가 8월 7일 발표한 행정명령은 게임 체인저가 될 수 있는 요소입니다. 비트코인 투자에 401(k) 퇴직 계좌를 개방함으로써 8.9조 달러의 자본 풀에 접근할 수 있는 잠재적인 경로를 창출했습니다. 보수적으로 1%를 배분하더라도 890억 달러에 해당하며, 이는 비트코인의 현재 시가총액의 약 4%에 해당합니다. 401(k) 자금이 장기 보유 특성을 가지고 있다는 점에서, 이 발전은 가격 상승에 기여할 뿐만 아니라 변동성을 낮추는 데도 도움이 될 것입니다. 이는 비트코인이 투기 자산에서 핵심 기관 보유 자산으로 전환되고 있다는 명확한 신호입니다.

기관이 거래량을 주도하고 소매 활동은 감소

비트코인 네트워크는 현재 대규모 투자자를 중심으로 재편되고 있습니다. 일일 거래 건수는 2024년 10월 66만 건에서 2025년 3월 38.8만 건으로 41% 감소했지만, 비트코인 전송당 평균 금액은 실제로 증가했습니다. 마이크로스트레지와 같은 기관에서의 고가 거래가 증가하면서 평균 거래 규모가 확대되었습니다. 이는 비트코인 네트워크가 "소액 고빈도"에서 "대액 저빈도" 거래 모델로 전환되고 있음을 나타냅니다(Exhibit 2).

그러나 기본 지표는 불균형적인 성장을 보여줍니다. 기관의 재편이 비트코인 네트워크 가치를 높이고 있는 것은 분명하지만, 거래 건수와 활성 사용자 수는 여전히 회복되지 않았습니다(Exhibit 3).

기본적인 개선은 BTCFi(비트코인 기반의 탈중앙화 금융 서비스)와 기타 조치를 통해 생태계를 활성화해야 하지만, 이러한 것들은 여전히 초기 개발 단계에 있으며 의미 있는 영향을 미치기까지 시간이 필요합니다.

과열되었지만 기관이 바닥 지지를 제공

온체인 지표는 일부 과열 신호를 보여주지만, 중대한 하방 리스크는 여전히 제한적입니다. MVRV-Z 지표(현재 가격과 투자자의 평균 원가 기준을 측정)는 2.49로 과열 영역에 있으며, 최근에는 2.7로 급등하여 단기 조정 가능성을 경고하고 있습니다(Exhibit 4).

그러나 투자자가 실현한 수익/손실을 추적하는 aSOPR(1.019)과 시장 전체의 미실현 수익/손실을 측정하는 NUPL(0.558)은 안정적인 영역에 머물러 있으며, 이는 시장 전체의 건강을 나타냅니다(Exhibit 5, 6).

간단히 말해, 현재 가격이 평균 원가 기준(MVRV-Z)에 비해 높지만, 실제 매도 행동은 적정 수익 수준(aSOPR)에서 발생하고 있으며, 전체 시장은 과도한 수익 영역(NUPL)에 도달하지 않았습니다.

기관의 구매력이 소매 구매력을 초과하여 이러한 동태를 지지하고 있습니다. ETF와 마이크로스트레지와 같은 실체의 지속적인 축적이 견고한 가격 지지를 제공합니다. 단기적으로 조정이 있을 수 있지만, 추세 반전은 그리 가능성이 없어 보입니다.

목표 가격 19만 달러, 67%의 상승 잠재력 보유

우리의 TVM(시간 가치 화폐) 방법론은 다음의 프레임워크를 통해 19만 달러의 목표 가격을 도출했습니다: 우리는 13.5만 달러의 기본 가격을 설정하였고(현재 가격에서 극단적인 두려움과 탐욕 감정을 제외), +3.5%의 기본 지표 배수와 +35%의 거시 지표 배수를 적용했습니다.

기본 지표 배수는 네트워크 품질의 개선을 반영합니다. 거래 건수는 감소했지만 거래 가치는 더 높습니다. 거시 지표 배수는 세 가지 강력한 힘을 포착합니다: 지속적으로 확장되는 글로벌 유동성(예: M2가 90조 달러 초과), 가속화되는 기관 채택(예: ETF가 130만 개의 BTC 보유) 및 개선된 규제 환경(예: 401(k) 자격이 8.9조 달러를 잠금 해제함).

현재 수준에서 이는 67%의 상승 잠재력을 의미합니다. 목표가가 공격적이지만, 이는 비트코인이 투기 자산에서 기관 투자 포트폴리오 배치로 전환되는 과정에서 발생하고 있는 구조적 변화를 반영합니다.