비트코인 조정 심수역: Q4 핵심 단계의 돌파 경로

원문 저자: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

원문 편집: AididiaoJP, Foresight News

비트코인 거래가 주요 비용 기준 이하로 이루어지고 있으며, 이는 수요 고갈과 모멘텀 약화를 나타냅니다. 장기 보유자들은 시장이 강세를 보일 때 매도하고 있으며, 옵션 시장은 방어적인 자세로 전환되고 있습니다. 풋옵션 수요가 증가하고 변동성이 높아지면서 지속 가능한 회복 이전의 조심스러운 단계를 나타냅니다.

요약

• 비트코인 거래가 단기 보유자의 비용 기준 이하로 이루어지고 있으며, 이는 모멘텀 약화와 시장 피로가 심화되고 있음을 나타냅니다. 여러 차례 회복에 실패하면서 더 긴 기간의 조정 단계로 진입할 위험이 증가했습니다.
• 장기 보유자들은 7월 이후 매도 속도를 높였으며, 현재 하루에 22,000 BTC 이상을 매도하고 있어 지속적인 차익 실현이 시장의 안정성에 압박을 가하고 있습니다.
• 미결제 약정이 사상 최고치를 기록했지만, 시장 정서는 하락세로 기울어져 있으며, 거래자들은 콜옵션보다 풋옵션을 선호하고 있습니다. 단기 반등은 새로운 낙관론이 아닌 헤지 행동에 직면하고 있습니다.
• 내재 변동성은 높은 수준을 유지하고 있으며, 실제 변동성도 따라잡아 조용한 저변동성 상태가 종료되었습니다. 시장 조성자의 공매도 포지션이 매도를 확대하고 반등을 억제했습니다.
• 온체인 및 옵션 데이터 모두 시장이 조심스러운 전환 단계에 있음을 나타냅니다. 시장 회복은 새로운 현물 수요의 출현과 변동성 완화에 달려 있을 수 있습니다.

비트코인은 최근 역사적 고점에서 점차 하락하여 약 11.3만 달러의 단기 보유자 비용 기준 아래에서 안정되고 있습니다. 역사적으로 이러한 구조는 중기 하락 단계의 시작을 예고하는 경우가 많으며, 이는 약한 보유자들이 항복하기 시작하기 때문입니다.

이번 보고서에서는 시장의 현재 수익 상황을 평가하고, 장기 보유자의 지출 규모와 지속성을 검토하며, 마지막으로 옵션 시장의 정서를 평가하여 이번 조정이 건강한 조정인지, 아니면 더 깊은 피로가 다가오고 있는지를 판단합니다.

온체인 통찰

신념 시험

단기 보유자 비용 기준 근처에서 거래되는 것은 최근 고점 근처에서 매입한 투자자들의 신념을 시험하는 중요한 단계입니다. 역사적으로 사상 최고치를 기록한 후 이 수준을 하회하면 차익 공급 비율이 약 85%로 감소했으며, 이는 15% 이상의 공급이 손실 상태에 있음을 의미합니다.

현재 주기에서 우리는 이러한 패턴을 세 번째로 목격하고 있습니다. 비트코인이 약 113.1천 달러 이상을 회복하지 못할 경우, 더 깊은 수축이 더 큰 비율의 공급을 손실 상태로 밀어넣어 최근 구매자에게 압박을 가하고, 더 넓은 시장의 항복을 예고할 수 있습니다.

주요 임계값

이러한 구조를 더 잘 이해하기 위해 단기 보유자 비용 기준을 회복하는 것이 왜 강세 단계 유지를 위해 중요한지 이해하는 것이 중요합니다. 공급 분위수 비용 기준 모델은 0.95, 0.85 및 0.75 분위수를 매핑하여 각각 5%, 15% 및 25%의 공급이 손실 상태에 있는 수준을 나타내는 명확한 프레임워크를 제공합니다.

현재 비트코인은 단기 보유자 비용 기준(113.1천 달러) 이하에서 거래되고 있으며, 0.85 분위수인 108.6천 달러 이상을 유지하기 어려운 상황입니다. 역사적으로 이 임계값을 지키지 못하면 시장 구조가 약해지며, 일반적으로 더 깊은 조정을 예고하며, 0.75 분위수는 현재 약 97.5천 달러 근처에 위치하고 있습니다.

수요 고갈

이번 주기에서 단기 보유자 비용 기준 및 0.85 분위수 이하로 세 번째 수축이 발생하면서 구조적인 우려가 제기되었습니다. 거시적인 관점에서 반복적인 수요 고갈은 시장이 힘을 재집결하기 위해 더 긴 조정 단계가 필요할 수 있음을 나타냅니다.

장기 보유자의 지출량을 살펴보면 이러한 고갈이 더욱 명확해집니다. 2025년 7월 시장 정점 이후 장기 보유자들은 꾸준히 지출을 늘려왔으며, 30일 단순 이동 평균선이 10,000 BTC의 기준선에서 하루 22,000 BTC 이상으로 상승했습니다. 이러한 지속적인 배포는 경험이 풍부한 투자자들이 차익 실현 압박을 받고 있음을 나타내며, 이는 현재 시장의 취약성의 주요 요인입니다.

수요 고갈이 장기 하락 단계로 이어질 위험을 평가한 후, 우리는 이제 옵션 시장으로 전환하여 단기 정서를 측정하고, 불확실성이 증가하는 상황에서 투기자들이 어떻게 포지셔닝하는지를 관찰합니다.

오프체인 통찰

미결제 약정 증가

비트코인 옵션의 미결제 약정이 사상 최고치를 기록하고 지속적으로 확대되고 있으며, 이는 시장 행동의 구조적 변화를 나타냅니다. 투자자들은 리스크 노출을 헤지하거나 변동성을 투기하기 위해 점점 더 많은 옵션을 사용하고 있으며, 현물을 매도하는 대신 이러한 전환은 현물 시장의 직접적인 매도 압력을 줄이지만, 시장 조성자의 헤지 활동에 의해 단기 변동성을 확대합니다.

미결제 약정이 증가함에 따라 가격 변동은 더 이상 단기 시장에서 델타와 감마에 의해 주도되는 자금 흐름에서 발생할 가능성이 높습니다. 이러한 동태를 이해하는 것이 점점 더 중요해지고 있으며, 옵션 포지션이 현재 단기 시장 동향을 형성하고 거시적 및 온체인 촉매에 대한 반응을 확대하는 데 주도적인 역할을 하고 있습니다.

변동성 메커니즘 변화

10일의 청산 사건 이후 변동성 패턴이 뚜렷하게 변화했습니다. 내재 변동성은 현재 모든 만기에서 약 48에 위치하고 있으며, 2주 전에는 36-43이었습니다. 시장은 아직 이 충격을 완전히 소화하지 못했으며, 시장 조성자들은 조심스럽게 변동성을 저렴하게 판매하지 않고 있습니다.

30일 실제 변동성은 44.1%이며, 10일 실제 변동성은 27.9%입니다. 실제 변동성이 점차 식어가면서, 우리는 내재 변동성이 함께 하락하고 향후 몇 주 내에 정상화될 것으로 예상할 수 있습니다. 현재로서는 변동성이 여전히 높은 수준이지만, 이는 지속적인 고변동성 메커니즘의 시작이 아닌 단기적인 재가격 책정으로 보입니다.

풋옵션 증가

지난 2주 동안 풋옵션이 꾸준히 증가했습니다. 대규모 청산 급증이 풋옵션의 기울기를 급격히 높였으며, 비록 일시적으로 리셋되었지만, 이후 이 곡선은 구조적으로 더 높은 수준에서 안정되었습니다. 이는 풋옵션이 여전히 콜옵션보다 비쌈을 의미합니다.

지난 주 1주 만기의 기울기는 불안정하지만 높은 불확실성 영역에서 유지되고 있으며, 모든 다른 만기는 풋옵션 방향으로 2-3 변동성 포인트 더 이동했습니다. 이러한 만기 간의 확대는 조심스러운 정서가 전체 곡선에 퍼지고 있음을 나타냅니다.

이 구조는 시장이 하락 보호를 위해 프리미엄을 지불할 의향이 있으며, 동시에 제한된 상승 리스크 노출을 유지하고 있음을 반영합니다. 장기 전망에서 단기 두려움을 균형 있게 유지하고 있습니다. 화요일의 소폭 반등은 이러한 민감성을 보여주며, 풋옵션 프리미엄이 몇 시간 내에 반으로 줄어들어 시장 정서가 여전히 얼마나 긴장하고 있는지를 나타냅니다.

리스크 프리미엄 전환

1개월 변동성 리스크 프리미엄이 음수로 전환되었습니다. 수개월 동안 내재 변동성이 높은 수준을 유지했으며, 실제 가격 변동성이 조용하게 유지되면서 변동성을 공매도하는 거래자들이 안정적인 수익을 얻었습니다.

이제 실제 변동성이 내재 변동성과 일치하게 급등하면서 이 이점을 없앴습니다. 이는 평온 메커니즘의 종료를 나타냅니다: 변동성 판매자들은 더 이상 수동 소득에 의존할 수 없으며, 오히려 더 변동성이 큰 조건에서 적극적으로 헤지해야 합니다. 시장은 조용한 만족 상태에서 더 역동적이고 반응이 빠른 환경으로 전환되었으며, 실제 가격 변동의 회귀와 함께 공매도 포지션은 점점 더 큰 압박에 직면하고 있습니다.

자금 흐름 방어적 유지

분석을 극단적으로 단기적으로 집중하기 위해, 우리는 지난 24시간을 확대하여 옵션 포지션이 최근 반등에 어떻게 대응했는지를 관찰합니다. 가격이 107.5천 달러에서 6% 반등하여 113.9천 달러에 도달했지만, 콜옵션 매수는 많은 확인을 제공하지 않았습니다. 반대로 거래자들은 풋옵션 리스크 노출을 증가시켜 더 높은 가격 수준을 효과적으로 잠갔습니다.

이러한 포지션 배치는 시장 조성자가 하락 방향으로 공매도 포지션을 보유하고 상승 방향으로 매수 포지션을 보유하게 하며, 이러한 설정은 일반적으로 그들이 반등을 억제하고 매도를 가속화하게 만듭니다. 이러한 동태는 포지션이 리셋될 때까지 계속 저항이 될 것입니다.

프리미엄

Glassnode의 집계 프리미엄 데이터는 행사가격에 따라 세분화할 때 동일한 패턴을 확인했습니다. 12만 달러의 콜옵션에서 매도된 프리미엄은 가격 상승과 함께 증가했습니다; 거래자들은 상승세를 억제하고 그들이 생각하는 일시적인 강세에서 변동성을 매도하고 있습니다. 단기 수익을 추구하는 투자자들은 내재 변동성이 급등할 때 반등 시 콜옵션을 매도하고 있습니다.

10.5만 달러의 풋옵션 프리미엄을 관찰할 때, 패턴은 반대이며 이는 우리의 주장을 확인합니다. 가격이 상승함에 따라 10.5만 달러의 풋옵션 순 프리미엄이 증가했습니다. 거래자들은 상승 곡률을 구매하기보다는 하락 보호를 위해 지불하는 데 더 급했습니다. 이는 최근의 반등이 신념이 아닌 헤지에 직면했음을 의미합니다.

결론

비트코인은 최근 단기 보유자 비용 기준(11.3만 달러) 및 0.85 분위수(10.86만 달러) 이하로 조정되었으며, 이는 시장이 새로운 자금 유입을 끌어들이기 어려운 가운데 장기 보유자들이 계속해서 배포하고 있다는 점에서 수요 고갈이 증가하고 있음을 강조합니다. 이러한 구조적 약화는 시장이 신뢰를 재구축하고 매도된 공급을 흡수하기 위해 더 긴 조정 단계가 필요할 수 있음을 나타냅니다.

동시에 옵션 시장은 동일한 조심스러운 톤을 반영하고 있습니다. 비록 미결제 약정이 사상 최고치를 기록했지만, 포지션 배치는 방어적으로 기울어져 있으며; 풋옵션 기울기는 높은 수준을 유지하고, 변동성 판매자들은 압박을 받고 있으며, 단기 반등은 낙관적인 정서가 아닌 헤지에 직면하고 있습니다. 요약하자면, 이러한 신호들은 시장이 전환기에 있음을 나타냅니다: 열광이 사라지고 구조적 리스크 감내가 억제된 시기로, 회복은 현물 수요의 회복과 변동성에 의해 주도되는 자금 흐름의 완화에 달려 있을 수 있습니다.