대화 VanEck 투자 매니저: 기관의 관점에서 볼 때, 지금 BTC를 사야 할까요?

정리 및 편집: 심조 TechFlow

게스트: Matthew Sigel, VanEck 온체인 경제 ETF ($NODE) 포트폴리오 매니저

호스트: Anthony Pompliano

팟캐스트 출처: Anthony Pompliano

원제목: 지금 비트코인을 사야 할 때인가?

방송 날짜: 2025년 11월 25일

요점 요약

Matthew Sigel은 VanEck 온체인 경제 ETF ($NODE)의 포트폴리오 매니저로, 이 펀드는 암호화 생태계에서 가장 미래 지향적인 기관 제품 중 하나로 여겨집니다. 이번 인터뷰에서는 기관이 비트코인을 어떻게 평가하는지, 시장 구조, 투자자 감정, 최근 가격 움직임의 동인에 대해 논의했습니다. Matthew는 비트코인의 미래 움직임을 판단하는 데 사용하는 세 가지 주요 지표를 소개하고, 시장 변동성 동안의 매수 전략과 암호화 관련 상장 회사 주식에 대한 관심사를 공유했습니다. 또한, 이번 팟캐스트에서는 스마트 계약 플랫폼, 스테이블코인 및 그가 가장 장기적인 잠재력을 가진 분야에 대한 논의도 포함되어 있습니다.

여기에는 요약된 팟캐스트 노트도 있습니다. 빠르게 개요를 이해하는 데 도움이 됩니다.

인상 깊은 의견 요약

• 비트코인 채굴 기업들이 AI 회사로 전환하고 있습니다.

• 변동성은 암호화 분야의 가장 큰 도전 과제 중 하나입니다.

• Matthew Sigel은 일반적으로 비트코인의 시장 성과를 세 가지 관점에서 평가합니다. 첫 번째는 글로벌 유동성으로, 비트코인은 달러 지수(DXY)와 지속적으로 음의 상관관계를 보입니다; 두 번째 관점은 암호화 생태계 내의 레버리지 수준으로, 현재 암호화 시장의 레버리지 수준이 하락하고 자금 조달 금리가 크게 하락했습니다; 세 번째 관점은 온체인 활동으로, 현재 온체인 활동은 다소 부진하며 활동 상태가 낙관적이지 않습니다.

• 78,000달러와 70,000달러 근처의 지지는 좋은 진입 기회입니다.

• 저는 일반적으로 정기적으로 투자하는 방식을 선택합니다. 예를 들어 특정 가격 수준에서 고정 금액으로 투자하거나 이틀마다 정기적으로 투자합니다.

• 제 투자 스타일은 소규모 포지션과 높은 다양성을 유지하며, 시장에서 "저가 매수 고가 매도" 전략을 활용하는 것입니다. 현재까지 이 전략은 잘 작동하고 있습니다.

• 매수 결정을 내리면 한 번에 전부 투자할 필요는 없으며, 점진적으로 배치하는 방식으로 시장 변동성에 더 합리적으로 대응할 수 있습니다.

• 시장이 과도하게 포화 상태이며, 알트코인의 인플레이션율은 여전히 높습니다. 투기적 특성 외에는 실제로 제품과 시장의 적합점을 찾지 못했습니다.

• 솔라나는 산업 간 생태계 구축에서 매우 뛰어난 성과를 보이고 있습니다.

• 트럼프의 규제 완화 정책은 실제로 알트코인에 부정적인 영향을 미쳤습니다. 왜냐하면 분산화라는 특성이 새로운 규제 환경에서 약화되었기 때문입니다.

기관이 현재 비트코인을 어떻게 보고 있는가

Anthony Pompliano: 오늘 우리는 Matthew Sigel을 초대했습니다. 그는 Van Eck의 온체인 경제 ETF ($NODE)의 포트폴리오 매니저입니다.

우리는 중요한 질문으로 시작할 수 있을 것 같습니다: 기관은 현재 비트코인을 어떻게 보고 있나요? 시장 신호는 매우 복잡하며, 긍정적인 데이터와 부정적인 데이터가 혼재되어 있고, 가격 성과는 좋지 않으며, 투자자 감정은 저조합니다. Van Eck과 다른 기관들은 일반적으로 비트코인과 그 자산 배분을 어떻게 보고 있나요?

Matthew Sigel:

투자자의 관심 측면에서, 기관의 비트코인에 대한 관심은 여전히 높다고 생각합니다. 우리는 여전히 교육 콘텐츠, 포트폴리오 구성 제안 및 소규모 배치 요청에 대한 많은 수요를 받고 있습니다. 그러나 현재 비트코인 가격은 30% 이상 하락했으며, 우리의 일부 상장 제품의 거래량도 감소했습니다. 이는 투자자들이 비트코인에 대한 연구 관심은 높지만, 실제 거래에서는 다소 주저하고 있음을 나타냅니다.

Anthony Pompliano: 그렇다면 이러한 데이터 포인트를 분석할 때, 긍정적인 데이터와 부정적인 데이터를 어떻게 구분하시겠습니까?

Matthew Sigel:

우리는 일반적으로 비트코인의 시장 성과를 세 가지 관점에서 평가합니다.

첫 번째는 글로벌 유동성입니다. 비트코인은 달러 지수 ( DXY )와 지속적으로 음의 상관관계를 보이고 있습니다. 따라서 글로벌 위험 선호도, 레버리지 및 디레버리지가 비트코인에 미치는 영향은 매우 중요하며, 특히 COVID 팬데믹 이후로 더욱 그러합니다. 이러한 거시적 추세는 비트코인에 미치는 영향이 이전 단계보다 훨씬 큽니다. 불행히도, 비트코인 채굴자들은 이 과정에서 핵심 위치에 있습니다. 최근 신용 조건이 긴축되고 초대형 기업(예: 오라클)이 AI 능력을 개발하기 위해 막대한 부채를 조달함에 따라 비트코인 채굴자들은 시장 기회에 맞춰 운영을 조정해야 했습니다. 이는 많은 자본 지출을 필요로 하며, 이러한 자금은 일반적으로 부채 자금 조달, 주식 자금 조달 또는 비트코인 판매를 통해 조달됩니다. 10월까지 비트코인 채굴자들은 이러한 건설을 지원하기 위해 비트코인을 적극적으로 판매하고 있었습니다. 이러한 상황은 악순환을 초래했습니다: 신용 조건의 긴축은 채굴자의 자금 조달 능력에 영향을 미칠 뿐만 아니라 비트코인 가격을 더욱 낮추었습니다. 따라서 저는 글로벌 유동성 관점에서 증거가 혼합되어 있다고 생각합니다. 자금 지원이 있지만 시장 전망은 더욱 불확실해졌습니다.

두 번째 관점은 암호화 생태계 내의 레버리지 수준입니다. 저는 이것이 긍정적인 신호라고 생각합니다. 우리는 10월 중순에 시장 청산을 경험했으며, 이로 인해 암호화 시장의 레버리지 수준이 하락하고 자금 조달 금리가 크게 하락했습니다. 지난 12시간 동안 시장 청산 규모는 약 17억 달러에 달했습니다. 이는 암호화 시장의 레버리지 감정이 상당히 약화되었음을 나타내며, 저는 이를 강세 신호로 보고 있습니다.

세 번째 관점은 온체인 활동입니다. 우리는 일반적으로 거래 수수료, 활성 주소 수 및 거래 빈도와 같은 데이터를 주의 깊게 살펴봅니다. 이러한 데이터에 따르면, 현재 온체인 활동은 다소 부진하며, 활동 상태가 낙관적이지 않습니다.

지표를 실시간으로 평가하는 방법과 주요 비트코인 가격 수준

Anthony Pompliano: 그렇다면 비트코인 시장을 어떻게 평가하시나요? 우리는 이미 글로벌 유동성이 "황등", 암호화 생태계 내의 레버리지 는 "녹색 신호", 온체인 활동은 "적색 신호"라고 언급했습니다. 분명히 이러한 신호는 혼합되어 있습니다. 이러한 요소들을 어떻게 저울질하시겠습니까? 이 세 가지 중 어느 것에 더 중점을 두시나요? 이러한 신호가 동시에 발생할 때, 귀하의 전략을 어떻게 조정하시나요?

Matthew Sigel:

저는 이것이 개인의 투자 스타일에 크게 달려 있다고 생각합니다. 제가 이전에 언급했듯이, 현재 시장 거래량이 감소하고 있으며, 이는 투자자들이 실제 운영에서 주저하고 있음을 나타냅니다. 제가 관리하는 온체인 경제 ETF의 경우, 약 2-3주 전, 저는 비트코인 채굴 포지션의 15%를 매도했습니다. 이는 시장의 낙관적 감정이 약해지기 시작했으며, 신용 환경이 더욱 긴축되고 있음을 감지했기 때문입니다. 비트코인 채굴자는 우리의 수익 기여도가 크기 때문에, 연말에 적절한 리스크 감소를 하는 것이 현명한 선택입니다. 현재 우리는 이러한 자금을 재배치하지 않았지만, 몇 가지 주요 비트코인 가격 수준을 주시하고 있습니다.

그 중 하나의 주요 수준은 78,000달러로, 이는 정점에서 40% 하락한 것입니다. 지난 시장 주기에서 비트코인은 80% 하락한 적이 있습니다. 그때부터 비트코인의 가격 변동성은 약 절반으로 줄어들었습니다. 변동성이 절반으로 줄어든다면, 가격 조정 폭도 절반으로 줄어들 가능성이 있다고 생각합니다. 따라서 40% 하락은 합리적인 위험 보상 기회입니다. 또한, 78,000달러 수준은 선거 후 형성된 69,000달러 지지를 돌파할 수 있습니다. 우리는 70,000달러 근처에서 선거일의 변동성을 경험했으며, 올해 4월에 이 수준을 다시 테스트했습니다. 따라서 여기에는 강한 기술적 지지가 형성되었습니다.

더 하락할 경우, 주목할 만한 또 다른 수준은 55,000달러로, 이는 200주 이동 평균선의 위치입니다. 만약 시장이 극단적인 상황에 처한다면, 예를 들어 다시 80% 하락한다면, 비트코인은 약 27,000달러로 돌아갈 수 있습니다. 이는 블랙록이 비트코인 ETF를 신청할 당시의 가격 수준입니다. 이러한 상황은 모든 ETF의 수익을 지워버리겠지만, 저는 이러한 가능성이 낮다고 생각합니다. 전반적으로, 40% 하락과 70,000달러 근처의 지지는 좋은 진입 기회입니다.

Anthony Pompliano: 귀하의 의견을 이해합니다. 개인 투자자로서 우리는 77,000달러 또는 80,000달러와 같은 가격 수준을 보다 유연하게 판단할 수 있습니다. 이러한 차이는 개인에게 큰 차이가 없을 수 있지만, 기관 투자자는 자본 배치 시 리스크 관리, 재조정 등의 제약이 더 많습니다. 그들은 개인 투자자가 접근할 수 없는 데이터 도구와 경험을 가지고 있습니다.

77,500달러와 80,000달러 사이에 투자하는 것의 차이를 어떻게 보시나요? 목표에 가까워지면 단호하게 행동해야 할까요, 아니면 더 낮은 가격을 기다려야 할까요? 현재 시장 감정이 크게 변동하는 상황에서, 귀하의 투자 전략을 어떻게 구체적으로 실행하시겠습니까? 예를 들어, 시장이 극단적인 탐욕이나 두려움으로 가득 차 있을 때, 주식 시장의 변동성이 낮지만 VIX 지수가 28에 도달하는 경우, 이 상황에서 귀하는 직접적으로 단호하게 진입하시겠습니까, 아니면 가격 목표와 제한 주문을 설정하여 실행하시겠습니까?

Matthew Sigel:

저는 개인적으로 점진적인 접근 방식을 선호합니다. 저는 일반적으로 정기 투자 방식을 선택합니다. 예를 들어 특정 가격 수준에서 고정 금액으로 투자하거나 이틀마다 정기적으로 투자합니다. 전문 투자자로서 우리는 전담 거래 팀의 지원을 받아 유동성을 찾고 거래를 실행할 수 있습니다. 이는 기관 투자자의 장점 중 하나로, 보다 규율 있는 투자 방법을 채택할 수 있게 해줍니다.

그러나 저는 절대적으로 옳거나 그른 방법은 없다고 생각합니다. 중요한 것은 자신의 논리와 고객의 요구에 따라 현명하고 합리적인 결정을 내리는 것입니다. 저에게는 점진적으로 배치하는 것이 더 적합한 스타일입니다.

암호화 관련 주식이 왜 $NODE에서 우수한 성과를 내는가

Anthony Pompliano: 비트코인 및 암호화 산업과 관련된 상장 주식에 대해 이야기해 보겠습니다. 귀하의 ETF 제품 $NODE는 설립 이후 매우 우수한 성과를 보였으며, 그 상승폭이 약 28%에서 32% 사이로 비트코인의 성과를 초과했습니다.

일반적으로 많은 사람들은 비트코인이나 암호화 자산 자체가 관련 주식보다 더 나은 성과를 낼 것이라고 생각하지만, 지난 1년 동안 우리는 몇 가지 다른 상황을 보았습니다. $NODE의 공공 주식 전략과 이들 회사에 대한 자산 배분 사고를 말씀해 주시겠습니까?

Matthew Sigel:

확실히 그렇습니다. 투자자의 관점에서, 기관이나 개인 투자자 모두 많은 사람들이 암호화 산업에 간접적으로 투자하기 위해 주식을 선호합니다. 이는 주식의 재무 정보 공개가 더 표준화되어 있으며, 그들의 중개 계좌에 직접 적합하기 때문입니다. 제 관찰에 따르면, 선거 이후 암호화 산업의 주요 변화 중 하나는 투자 은행들이 암호화 관련 자산을 인수할 의향을 보이기 시작했다는 것입니다. 이것이 우리가 지난 1년 동안 많은 IPO, SPAC 및 추가 발행을 보게 된 이유입니다. 우리는 Van Eck에서 운이 좋게도 선거 이후 전략을 조정하여 암호화 관련 주식 투자에 집중했습니다. 결과적으로 이 전략은 옳았습니다. $NODE가 출시된 이후 비트코인 가격은 16% 하락했지만, 관련 주식은 크게 상승했습니다. 우리는 AI가 비트코인 채굴자에게 미치는 심오한 영향을 인식하고 상대적으로 낮은 변동성의 포트폴리오를 구축했습니다.

물론 우리의 포트폴리오도 일부 조정을 겪었지만, 시장의 다른 경쟁 제품들과 비교할 때, 우리는 포지션 규모를 엄격하게 관리하여 일부 하방 리스크를 성공적으로 줄였습니다. 이 초기 단계의 산업에서 많은 소형 기업과 높은 레버리지 기업들이 실행 및 운영 리스크에 직면해 있습니다. 저는 10%의 단일 포지션을 배치하는 것과 같은 과도한 리스크를 감수할 필요는 없다고 생각합니다. 반대로, 저는 리스크를 1%에서 4% 범위로 집중시키고 시장 변동성을 활용하여 우위를 찾는 것을 선호합니다.

또한, 우리는 암호화 관련 주식의 정의를 넓게 잡고 있으며, 암호화 산업과 주요 비즈니스가 관련된 회사뿐만 아니라 토큰화 또는 판매를 통해 비트코인 가치 사슬에 진입하는 회사도 포함합니다. 이러한 회사들은 비용을 절감할 수 있을 뿐만 아니라 관련 비즈니스를 통해 수익을 창출하여 주가 수익률에 상당한 영향을 미칩니다. 따라서, 제 투자 스타일은 소규모 포지션과 높은 다양성을 유지하며, 시장에서 "저가 매수 고가 매도" 전략을 활용하는 것입니다. 현재까지 이 전략은 잘 작동하고 있습니다.

Anthony Pompliano: 귀하가 언급한 회사들은 반드시 비즈니스의 대부분이 암호화 산업과 관련이 있는 것은 아닙니다. 예를 들어, 암호화 산업에 제품을 판매하거나 관련 기술을 사용하는 회사 중 전통적인 의미의 암호화 회사로 간주되지 않는 회사의 예를 들어 주실 수 있습니까?

Matthew Sigel:

하나의 예로 Hynex를 들 수 있습니다. Hynex는 한국의 메모리 제조업체로, 주로 반도체 산업에 제품을 판매합니다. 이 회사는 Micron 및 SanDisk와 경쟁하며, 과점 시장에 속합니다. 비트코인 채굴기가 잘 팔릴 때 Hynex의 DRAM 비즈니스는 비트코인 채굴에서 약 1자리 수에서 중간 1자리 수의 비율을 차지합니다. 한편, 이는 전체 비즈니스에 일정한 영향을 미치지만 주도적인 요소는 아닙니다. 그러나 AI가 공급망에 미치는 영향을 고려할 때, 수요와 공급의 역학이 크게 변화했습니다. Hynex와 같은 회사는 현재 약 5배의 주가 수익률을 보이고 있으며, 이는 매우 매력적인 투자 대상으로 만들어줍니다. 우리는 Hynex에 대한 배치 비율을 약 1%로 설정하고 있으며, 이 회사는 디지털 자산과 관련이 있을 뿐만 아니라 다른 구조적 성장 기회로부터도 혜택을 보고 있습니다. 이는 좋은 예입니다.

비트코인 채굴자의 침체를 어떻게 전환할 수 있을까?

Anthony Pompliano: 비트코인 채굴자들은 최근 몇 년 동안 상당한 하락을 겪었으며, 특히 비트코인 가격이 정점에 도달한 후 더욱 그러합니다. 어떤 요소가 채굴자의 침체를 전환할 수 있을까요?

우리는 최근에 호워드 막스가 2018년 와튼 스쿨 인터뷰에서 언급한 흥미로운 관점을 논의했습니다. 그는 투자에서 흔히 사용되는 은유인 "떨어지는 칼을 잡다"를 언급하며, 그의 전략은 가격이 바닥에 가까워질 때 점진적으로 매수하여 포지션을 축적하는 것이며, 가격이 계속 하락할 수 있지만 시장이 회복될 때 추가 매수를 계속할 것이라고 말했습니다. 그렇다면 비트코인 채굴자의 추세가 어떻게 변화할 수 있을까요?

Matthew Sigel:

저는 호워드 막스의 의견에 매우 동의합니다. 이것이 제가 이전에 언급한 투자 전략입니다. 매수 결정을 내리면 한 번에 전부 투자할 필요는 없으며, 점진적으로 배치하는 방식으로 시장 변동성에 더 합리적으로 대응할 수 있습니다.

제 개인적인 분석에 따르면, 채굴자가 어려움을 극복하는 데 도움이 될 수 있는 두 가지 주요 요소가 있습니다. 첫 번째는 AI 분야의 수익 성과입니다. 현재 시장은 AI에 대한 투자가 실제 수익을 가져올 수 있을지에 대한 큰 논란이 있습니다. 저는 AI의 수익이 직접적인 수익 증가보다는 비용 최적화에 더 많이 나타날 것이라고 생각합니다. 운영 비용을 절감함으로써 기업은 주당 수익을 더 크게 향상시킬 수 있으며, 이는 시장에 긍정적인 신호가 됩니다. 예를 들어, OpenAI는 최근 Target과 협력하여 그들의 기술을 소매 애플리케이션 및 결제 프로세스에 통합했습니다. 이 거래 규모는 9자리 수에 이를 수 있으며, 현재 관련 정보 공개가 제한적이지만, 유사한 거래가 더 많이 발생함에 따라 시장의 AI에 대한 신뢰가 점차 강화될 수 있습니다.

두 번째 요소는 연준의 통화 정책입니다. 만약 연준이 금리를 인하한다면, 이는 시장 유동성을 크게 개선할 것이며, 이는 비트코인 채굴자에게 매우 중요합니다. 현재 시장은 연준이 12월에 금리를 인하할 것인지에 대한 의견이 분분하지만, 유동성이 개선되면 채굴자의 자금 조달 압박이 완화될 것입니다.

전반적으로, 이 두 가지 요소인 AI의 수익 성과와 연준의 통화 정책이 비트코인 채굴자의 침체를 전환하는 주요 동력이 될 수 있습니다.

Anthony Pompliano: 우리가 암호화 관련 상장 회사에 대해 이야기할 때, 비트코인 채굴자는 중요한 분야입니다. 또한 Circle, Gemini 및 Coinbase와 같은 스테이블코인 제공업체와 일부 인프라 회사 및 기타 관련 주제도 있습니다. 이러한 회사들을 어떻게 보시나요?

Matthew Sigel:

Circle은 전형적인 예입니다. 이 회사는 시장의 열기에 의해 과대 평가되었지만, 현재는 평가 조정의 저점에 있습니다. 그러나 동시에 그들의 시장 점유율은 실제로 증가하고 있으므로, 향후 우리는 이러한 회사에 대한 배치를 늘릴 수 있습니다. 비트코인 채굴자로 돌아가서, 우리는 최근 시장 동향에서 자본 비용의 중요한 역할을 배웠습니다. 지난 3개월 동안 거의 모든 채굴 회사가 AI 인프라 구축을 지원하기 위해 자금을 조달하고 있습니다. 이는 자본 집약적인 과정이며, 우리는 업계 내 자본 비용의 차별화가 나타나기 시작하는 것을 보고 있습니다. 예를 들어, Cipher는 최근 Fluid Stack(구글 지원)과 협력하여 부채 자금을 통해 인프라를 구축한다고 발표했습니다. 반면 Bitdeer와 같은 회사는 전환 가능한 부채에 의존해야 했으며, Clean Spark도 유사한 희석성 자금 조달 방식을 취했습니다. 이러한 자본 조달 능력의 차이는 업계 내 "승자 독식" 현상을 심화시킬 것이므로, 투자자는 자본 우위를 가진 대형 채굴 회사들을 선택하는 것이 더 바람직합니다.

Anthony Pompliano: 규모의 경제가 중요한 논의 주제가 되고 있는 것 같습니다. 과거에는 산업 규모가 작았기 때문에 이것이 주요 문제가 아니었지만, 산업이 성숙해짐에 따라 개인 시장, 유동성 암호화 자산 또는 일부 초기 상장 회사에서 규모가 점점 더 중요해지고 있습니다. 예를 들어, Coinbase는 진정한 대기업으로 성장했으며, 채굴 산업에서도 몇몇 회사가 규모의 한계를 넘어섰습니다. 전통 산업에서 규모의 경제는 보통 매우 중요합니다. 이제 암호화 산업에서도 마찬가지입니다. 즉, 규모를 확보하든지 아니면 소외될 것입니다.

Matthew Sigel:

저는 전적으로 동의합니다. 초기에는 비트코인 채굴의 주요 전략이 가장 저렴한 전력을 찾는 것이었고, 지역 자원의 이점을 통해 수익을 창출했습니다. 그러나 월가의 자금 지원이 제한적이어서 채굴 회사들은 규모의 경제를 실현하기 어려웠습니다. 이제 이러한 상황이 변화하고 있으며, 특히 AI와 채굴 산업의 교차점에서 더욱 그러합니다. Tera Wolf와 Cipher와 같은 회사들은 부채 자금을 통해 사업 규모를 확장할 수 있게 되었으며, 이러한 자금 조달의 등급은 낮지만, 소수 주주에게 미치는 영향은 중요한 전환점입니다.

하지만 비트코인 채굴은 여전히 강한 지역적 특성을 가지고 있다고 생각합니다. 예를 들어, Cipher는 텍사스에서 운영하고, Tera Wulf는 뉴욕에서, Bitfarms는 PJM 지역에 집중하고 있습니다(PJM 지역은 미국 최대의 지역 전력망 조직(RTO)으로, 미국 동부 13개 주와 워싱턴 D.C.의 전력 시스템을 관리합니다). 현재 이들 회사 간의 직접 경쟁은 그리 치열하지 않지만, 그들이 더 많은 지역으로 확장하기 시작하는 조짐이 보입니다. 예를 들어, Tera Wulf는 최근 텍사스에 진출하여 더 많은 고객에게 서비스를 제공할 계획이라고 밝혔습니다. 산업이 발전함에 따라 규모의 경제의 이점이 점차 드러나겠지만, 공공 서비스 산업과 유사하게 지역적 요인이 여전히 중요한 역할을 할 것입니다.

비트코인을 보유한 회사의 자산 부채표 평가

Anthony Pompliano: MicroStrategy 는 비트코인을 자산 부채표에 포함시키는 데 있어 큰 규모의 효과를 보여주었습니다. 현재 시장에는 많은 회사들이 비트코인이나 기타 암호화 자산을 자산 부채표에 포함시키고 있으며, 일부는 전통적으로 상장된 회사이고, 일부는 역 인수 또는 SPAC 상장된 회사입니다. 디지털 자산 시장 전체에 대해 어떻게 보시며, 향후 이러한 자산이 어떻게 가치를 축적할 수 있을까요?

Matthew Sigel:

우리는 이 분야에 대해 상대적으로 신중한 시각을 가지고 있습니다. 우리는 현재 시장의 많은 소형 디지털 자산 회사들이 장기적으로 높은 평가를 유지하기 어려울 것이라고 생각합니다. 물론, 이러한 회사들이 전혀 없다는 것은 아니지만, 그렇게 많은 소형 회사들이 프리미엄을 유지할 수 있을 것이라고 믿을 이유는 없습니다. 제 초기 경력에서 아시아 시장을 연구했을 때, 많은 순자산 가치(NAV) 유형의 회사들이 있었고, 이들은 일반적으로 50%의 할인으로 거래되었습니다. 특히 명확한 지배권 변경 경로가 없거나 소수 주주가 자산을 현금화할 수 없는 경우에는 더욱 그러했습니다. 따라서 우리의 전략은 이러한 회사들을 피하는 것이며, 특정 경우에는 예외가 있을 수 있습니다. 평가가 조정됨에 따라 일부 소형 회사들이 비트코인을 판매하고 주식을 재매입하기 시작하는 것을 보았으며, 공격적인 투자자들의 개입이 이러한 회사들에게 기회를 가져다줄 수 있습니다.

저는 Strive의 거래가 순조롭게 완료될 수 있을지 주목하고 있습니다. 거래가 완료된다면, Strive의 위험 보상은 더 매력적일 수 있습니다. 그들의 우선주 구조가 상대적으로 명확하여, 고정 수익 투자자들이 위험과 보상을 더 쉽게 평가할 수 있기 때문입니다. 예를 들어, Strive의 우선주 매입 가격은 110달러로 설정되어 있으며, 발행 가격은 75달러, 액면가는 100달러입니다. 또한, 그들은 금리 관리를 통해 목표 가격을 95에서 105달러 사이로 조정하고 있습니다. 이러한 설계는 투자자들이 상승 및 하락 위험을 더 잘 평가할 수 있게 해줍니다.

반면 Microstrategy의 우선주 구조는 더 복잡합니다. 그들은 전환 가능한 채권 차익 거래자와 밀접한 관계를 유지하여 전체 주기 동안 프리미엄으로 거래할 수 있지만, 채권자들은 여전히 상당한 불확실성에 직면해 있습니다. 회사가 채무를 회수할 선택권을 보유하고 있기 때문입니다. 이러한 설계는 채권자의 위험 평가를 어렵게 만들며, 고정 수익 투자자에게는 우호적이지 않을 수 있습니다.

유사한 상황이 Meta Planet에도 나타납니다. 그들은 최근 새로운 우선주 구조를 발표했으며, 이는 Strive의 모델에 더 가깝지만, 그들에게는 긍정적이지 않을 수 있습니다. 그 이유는 이러한 구조가 채권 보유자의 권한을 증가시켜 그들이 현금 흐름을 우선적으로 받을 수 있게 하며, 주식 부분의 잠재적 수익은 약화되기 때문입니다. 이는 채권 투자자에게는 더 지속 가능한 선택이 될 수 있지만, 주주에게는 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 특히 주식 수익에 의존하는 회사에게는 이러한 설계가 부담이 될 수 있습니다.

Anthony Pompliano: 이러한 회사들이 우선주 채무를 상환할 능력에 대해 시장에서 의문이 제기되고 있습니다. 예를 들어, Saylor는 비트코인이 매년 2%만 상승하더라도 그들은 여전히 장기적으로 운영을 유지할 수 있다고 언급했습니다. 만약 전혀 성장하지 않는다면, 그들은 주식을 판매하여 70년 동안 운영을 지원할 수 있습니다. 이러한 회사들의 상환 능력에 대해 어떻게 생각하시나요?

Matthew Sigel:

이는 회사 자산 부채표의 구체적인 구조에 따라 다릅니다. 예를 들어, Microstrategy와 같은 회사는 그들의 상환 능력이 비트코인 가격 상승과 미실현 수익 증가에 더 의존하고 있습니다. 그들은 이러한 미실현 수익을 통해 추가 대출을 받아 운영을 유지할 수 있습니다. 반면, 더 작은 회사들은 비트코인을 직접 판매하여 채무를 상환하는 경향이 있습니다. 이러한 모델은 투자자들의 신뢰를 강화할 수 있지만, 동시에 질문을 제기합니다: 만약 이러한 회사들이 불황기에 비트코인을 판매한다면, 시장은 어떤 영향을 받을까요? 이러한 상황은 비트코인 가격 하락 압박을 가중시킬 수 있으며, 특히 시장 감정이 저조할 때 더욱 그러합니다.

Anthony Pompliano: 이러한 회사들이 비트코인을 집중적으로 매도하기 시작하면, 시장은 어떻게 될까요? 강제 매도가 발생할 가능성이 있다고 보시나요? 예를 들어, Michael Saylor가 자산을 청산해야 할 가능성이 있을까요?

Matthew Sigel:

이러한 상황은 비트코인 가격 하락 위험을 더욱 가중시킬 가능성이 높습니다. 특히 시장 감정이 저조할 때 더욱 그러합니다. 저는 Saylor의 경우가 특별하다고 생각합니다. 비트코인 가격이 정점에서 50% 하락하더라도 그는 자산을 매도할 필요가 없습니다. 그는 채권자와 협상하여 재융자를 진행할 수 있습니다. 그러나 일부 소형 회사의 경우 상황이 더 복잡할 수 있습니다. 이러한 회사들이 순자산 가치의 50% 할인으로 거래된다면, 공격적인 투자자들은 이사회 자리를 요구하고 법적 수단을 통해 회사 지배 구조 변화를 추진하거나 청산을 요구할 수 있습니다. 이는 일반적으로 긴 과정이며, 1-2년이 걸릴 수 있습니다.

Anthony Pompliano: 그렇다면 비트코인을 보유하고 있지만 비트코인 회사가 아닌 기업들, 예를 들어 테슬라나 블록과 같은 기업에 대해 어떻게 생각하시나요? 이러한 추세는 계속될까요, 아니면 시장이 이를 분화시킬까요?

Matthew Sigel:

이는 주목할 만한 문제입니다. 우리는 Node ETF를 관리하면서 유사한 상황을 주목했습니다. 예를 들어, 테슬라와 Allied Resources(ARLP)와 같은 회사는 비트코인을 보유하고 있지만, 시장은 이러한 소량의 비트코인 보유에 대해 명확한 평가 보상을 제공하지 않았습니다. 그러나 이러한 상황은 시장 변화에 따라 반전될 수 있습니다. 최근 MSCI는 Microstrategy를 일부 지수에서 제외할 것을 고려하고 있으며, 이는 많은 회사들이 전략을 조정하여 비트코인 보유량을 총 자산의 49% 이하로 유지하도록 촉구할 수 있습니다. 이러한 전략은 회사가 비트코인 상승으로 인한 수익을 누리면서도 지수에 포함될 수 있는 자격을 유지할 수 있게 해줍니다. 시장은 항상 변화하고 있으며, 저는 규칙이 조정됨에 따라 시장이 이러한 소량의 비트코인을 보유한 회사에 대해 더 높은 평가를 할 가능성이 있다고 생각합니다.

Matthew의 알트코인 및 비트코인 지배력 전망

Anthony Pompliano: 귀하의 팀은 암호화 자산 및 이러한 자산과 관련된 상장 회사에 대해 많은 시간을 투자해 왔습니다. 현재 비트코인 외의 다른 암호화 자산에 대한 귀하의 견해는 무엇인가요?

Matthew Sigel:

객관적으로 말하자면, 우리는 단일 토큰 솔루션을 출시하는 데 있어 일부 ETF 경쟁자들만큼 적극적이지 않습니다. 우리는 BNB ETF와 Avalanche (AVAX) ETF의 신청을 제출했습니다. 솔직히 말해서, 시장이 과도하게 포화 상태이며, 알트코인의 인플레이션율 은 여전히 높습니다. 투기적 특성 외에는 실제로 제품과 시장의 적합점을 찾지 못했습니다.

따라서 우리는 이 분야에 대해 긍정적인 태도를 가지고 있지 않습니다. 분명히 시장은 크게 하락했습니다. 어제 MultiCoin Summit에 참석했을 때, 솔라나가 산업 간 생태계 구축에서 매우 뛰어난 성과를 보이고 있습니다. 많은 산업이 그들의 블록체인 아키텍처를 활용하고 있습니다. 그러나 Tempo나 Circle과 같은 일부 회사 체인에 비해, 분산형 블록체인은 판매 팀의 지원이 부족합니다. 회사 체인은 일반적으로 판매 팀을 통해 상인을 유치하고, 주식 인센티브를 통해 직원들이 시장을 개척하도록 유도합니다. 반면 분산형 블록체인은 커뮤니티의 힘과 화폐화 가능성에 의존하여 기회를 잡아야 합니다. 이러한 전환 메커니즘은 충분히 직접적이지 않으며, Visa, Mastercard, Square 또는 Solana와 같은 결제 시스템을