월스트리트가 원하는 DeFi는 어떤 모습일까?

저자： Chloe， ChainCatcher

수년간, 토큰화는 암호화폐가 월가로 가는 다리로 자리 잡아왔다. 국채를 블록체인에 올리고, 토큰화된 펀드를 발행하며, 주식을 디지털화하는 모든 논리는 자산이 블록체인에 올라가면 기관 자금이 자연스럽게 따라온다는 것이다.

하지만 토큰화 자체는 결코 끝이 아니다. DWF Ventures는 기관 시장을 여는 진정한 열쇠는 자산의 디지털화가 아니라 수익의 금융화라고 생각한다.

2025년 이후, DeFi의 총 잠금 가치(TVL)는 약 1150억 달러에서 2370억 달러 이상으로 급증했으며, 그 뒤에 있는 주요 동력은 더 이상 순수한 투기 소액 투자자가 아니라 실제 기관 자금과 RWA이다. 이제 기관은 더 이상 관망하지 않고 DeFi를 배치 가능한 자본의 인프라로 보기 시작했다.

말할 수 있는 것은, 월가가 진정으로 보고 싶어하는 DeFi는 "자산을 블록체인에 올리는 것"에서 "프로그래밍 가능하고, 재구성 가능하며, 금리 위험을 헤지할 수 있는" 고정 수익 기반 시설로 전환되었다는 것이다. 이제 우리는 TVL과 RWA 데이터, 기관 프로토콜 사례, 수익 토큰화 이론 및 프라이버시와 규제의 이행 방식을 통해 이 변화가 이미 일어나고 있음을 엿볼 수 있다.

TVL과 기관 데이터: 기관은 어떤 층을 채우고 있는가?

2025년 3분기, DeFi의 TVL은 연초 약 1150억 달러에서 2370억 달러로 상승했지만, 같은 기간 블록체인에서 활성 지갑 수는 22% 감소했다. DappRadar 데이터는 이 상승세를 이끄는 것이 소액 투자자가 아니라 "고액, 저빈도"의 기관 자금임을 명확히 보여준다.

이 구조에서 가장 중요한 것은 RWA이다: 2026년 3월 말까지 RWA의 총 가치는 275억 달러에 달하며, 2025년 3월의 80억 달러와 비교해 1년 만에 2.4배 이상 증가했다. 이러한 자산은 주로 Aave Horizon, Maple Finance, Centrifuge 등의 프로토콜을 통해 기관이 스테이블코인 대출의 담보로 사용하며 "블록체인 상의 레포(환매조건부채권)"의 재담보 비행 휠을 형성하고 있다.

Aave Horizon을 예로 들면, 2025년 말까지 RWA 시장은 약 5.4억 달러의 자산 규모를 누적했으며, 여기에는 Superstate의 USCC, RLUSD 및 Aave의 GHO와 같은 스테이블코인과 여러 종류의 미국 재무부 자산(예: VBILL)이 포함되어 있으며, 연간 수익률은 약 4---6%에 해당한다. 이러한 구조는 사실상 "기관형 머니 마켓 펀드"이다: 전면은 토큰화된 국채와 어음, 후면은 스테이블코인 유동성 풀, 중간은 스마트 계약이 자동으로 이자 지급, 재융자 및 청산을 처리한다.

"보유"에서 "운영"으로: 기관은 블록체인 상의 레포를 운영하고 있는가, 아니면 고정 수익을 추구하고 있는가

전통적인 고정 수익 시장에서, 채권은 단순히 이자를 받기 위한 도구가 아니다. 그것은 레포(환매조건부채권)로 사용되거나 재담보, 분할, 구조화 상품에 삽입되어 자본 효율성의 비행 휠을 형성한다. 2025년의 DeFi는 이미 이 논리를 복제하기 시작했다.

Maple Finance의 TVL은 2025년에 2.97억 달러에서 31억 달러 이상으로 급증했으며, 일부 기간에는 33억 달러에 가까워졌다. 그 주요 동력은 기관이 RWA 대출 시장에 진입하여 개인 대출 및 기업 대출을 토큰화한 후 "장외" 스테이블코인 대출 및 재융자에 사용하는 것이다.

Centrifuge는 중소기업(SME) 대출, 무역 금융 및 외상 매출금을 블록체인 자산으로 전환하는 데 집중하고 있다. 현재까지 그 생태계는 10억 달러 이상의 TVL을 관리하고 있으며, 개인 신용에서 고유동성의 미국 국채에 이르기까지 여러 다양한 자산 풀을 성공적으로 개척했다.

동시에 Centrifuge는 Sky(원래 MakerDAO)와 같은 최고의 DeFi 프로토콜과 깊이 통합되어 있다. Sky는 Centrifuge와 협력하여 MakerDAO가 자산을 실체 기업 대출에 투자할 수 있도록 하여 스테이블코인 DAI에 실질적인 수익 지원을 제공한다. 또한 Aave와 협력하여 KYC를 통과한 기관 투자자가 Centrifuge의 자산 증서를 담보로 사용하여 프로토콜 간 유동성 순환을 실현할 수 있는 전용 RWA 시장을 공동으로 구축했다.

수익 토큰화 및 수익 거래 시장: 금리 위험은 헤지할 수 있는가?

월가의 고정 수익 시장을 구조도 형태로 그리면 몇 가지 주요 모듈이 보인다: 원금과 이자는 분리될 수 있으며(예: 제로 쿠폰 채권, 스트립 쿠폰), 금리 위험은 독립적으로 거래 및 헤지할 수 있으며, 유동성과 규제는 분리될 수 있지만 중간 소프트웨어를 통해 연결될 수 있다.

2025년 5월, arXiv에 발표된 "Split the Yield, Share the Risk: Pricing, Hedging and Fixed rates in DeFi"라는 제목의 논문은 "수익 토큰화"의 공식 프레임워크를 처음으로 제안했다: 수익 자산을 "원금 토큰 PT(Principal Token)"과 "수익 토큰 YT(Yield Token)"으로 분리하고, SDE(확률 미분 방정식) 및 무차별 가격 책정 프레임워크를 사용하여 금리 위험을 가격 책정하고 헤지한다.

이 설계는 일부 프로토콜에서 이미 구현되고 있다. Pendle Finance를 예로 들면, Pendle은 특별히 설계된 Yield AMM을 사용하여 가격 곡선이 시간에 따라 조정되도록 하여(시간 감소 요소), PT 가격이 만기 시 환매 가치로 돌아오도록 보장하며, 이러한 메커니즘은 시장 참여자가 위험 선호도에 따라(예: 고정 금리 수요자는 PT를 구매하고, 수익 투기자는 YT를 구매함) 유동성을 배분할 수 있도록 한다.

이것은 기관에게 수익 구조가 "모듈화"될 수 있음을 의미하며, 전통적인 자산 배분 모델(예: 지속 기간 duration, DV01, 금리 위험 기여도)에 직접 적용할 수 있다. 금리 위험은 더 이상 오프체인 선물이나 IRS로 헤지할 수 있는 것이 아니라, 블록체인에서 직접 "수익 토큰"을 거래하여 즉시 투명하게 금리 위험 헤지를 완료할 수 있으며, 자본 효율성을 크게 향상시킨다.

현실에서의 두 가지 난제: 프라이버시와 규제

하지만 DeFi의 TVL이 100억 달러를 돌파하더라도, 기관 자금의 대규모 유입은 여전히 두 가지 주요 난제에 걸려 있다: 프라이버시와 규제.

첫 번째 난제: 공공 블록체인에서의 보유 투명성, 청산점이 드러남

주류 공공 블록체인에서는 모든 거래와 주소의 보유가 외부에 공개되므로, 기관에게는 매우 높은 위험이 있다. 거래 전략, 레버리지 수준, 청산점이 상대방에 의해 완전히 파악될 수 있으며, 심지어 특정한 공매도 및 청산을 위해 타겟팅될 수 있다. 유동성 위기나 가격 변동이 발생하면 악의적인 자가 특정 주소에 주문을 넣어 손실을 확대할 수 있으며, 이는 기관 자금이 DeFi에 전면적으로 투자하기를 꺼리는 이유 중 하나이다.

여기서 제로 지식 증명이 핵심 해결책이 될 수 있다. 즉, 기관이 규제 기관에 합법성을 증명할 수 있지만 정보는 외부에 유출되지 않도록 하는 것이다. 구체적으로 말하면, 규제 기관은 기관이 규제 요구 사항을 충족하는지 확인할 수 있지만, 다른 시장 참여자는 기관의 전체 보유 및 청산점을 볼 수 없다. 이것이 월가가 진정으로 원하는 프라이버시 층이며, "완전 익명"이 아니라 "상업 비밀을 유출하지 않으면서 규제 요구 사항을 충족하는 것"이다.

두 번째 난제: KYC, 제재 심사, 감사는 반드시 프로토콜 자체에 내장되어야 함

기관의 또 다른 경계선은: 규제가 사후 패치가 아니라 원래 내장되어야 한다는 것이다. 전통 금융에서는 KYC, 제재 심사, 감사 요구 사항이 이미 결제 시스템 및 거래 프로세스에 내장되어 있지만, 많은 DeFi 프로토콜에서는 이러한 검사가 여전히 "프론트 엔드" 또는 "중개 기관"에 머물러 있으며, 프로토콜 논리에 직접 작성되지 않고 있다.

기관이 기대하는 것은: KYC와 제재 심사가 더 이상 "사용자가 신분증을 업로드하고 단순히 신뢰하는 것"이 아니라, 블록체인에서 신원과 제재 목록을 검증할 수 있는 모듈이나 중간 소프트웨어가 필요하며, 전체 데이터를 노출할 필요가 없다; 또한 감사 및 규제 요구 사항도 "검증 가능한 규칙"으로 직접 작성될 수 있다. 예를 들어, 특정 거래는 특정 규제 조건 하에서만 실행될 수 있으며, 특정 주소의 노출은 특정 한도를 초과할 수 없다.

IOSCO는 2025년 11월의 "Tokenization of Financial Assets" 보고서에서 DLT(분산 원장 기술)에서 "검증 가능한 규제 규칙"과 "투명하지만 통제된 감사 경로"를 구축해야 한다고 명확히 강조했다. 일부 기관 DeFi 플랫폼은 KYC, AML, 제재 심사 및 규제 보고서를 프로토콜 계층에 직접 내장하는 "규제 모듈"을 실험하기 시작했다.

결론: 월가가 원하는 DeFi는 어떤 모습인가?

처음 질문으로 돌아가 보자, 월가가 원하는 DeFi는 어떤 모습인가? 첫째, 더 발전된 자산 청산 및 서비스 시스템으로, 글로벌 규제 인프라에 원활하게 연결되어 기관급 방어선을 구축할 수 있어야 한다; 둘째, 수익 구조에서 전통 고정 수익 시장의 금리 분해 및 헤지 논리를 정확하게 복제하여 위험을 모듈화할 수 있어야 한다; 셋째, 규제 안전성 측면에서 제로 지식 증명을 통해 "검증 가능한 규제"와 "프로그램화된 리스크 관리"를 프로토콜의 기본 구조에 내장하여 프라이버시와 규제의 균형을 이룰 수 있어야 한다.

전통 금융을 대체하는 것은 결코 월가의 선택지에 포함되지 않지만, 더 많은 평행 세계에서 프로그래밍 가능한 방식으로 자본, 위험 및 수익을 더 유연하게 재구성할 수 있다.