미세 전략이 죽음의 나선에 빠질까요? 하반기 거시 경제 흐름은 어떻게 될까요?

저자 | 우설 블록체인

본 문서의 내용은 어떤 투자 재정 조언을 구성하지 않으며, 독자는 거주지의 법률 및 규정을 엄격히 준수해야 합니다.

이번 호 우설 비암호화 팟캐스트에 초대된 게스트는 최전선 기술 투자자 정디 didier로, 최근 비트코인 하락, 마이크로스트래티지(MicroStrategy)의 재무 전략 변화, AI 주도 미국 주식 상승, 암호화폐 거래소의 미국 주식 접속 및 거시적 전망에 대해 논의합니다.

didier는 비트코인이 최근 하락한 핵심 원인은 단순한 거시적 요인이나 ETF 환매가 아니라, 시장이 마이크로스트래티지가 "주당 포함된 코인 중립" 원칙 하에 지속적으로 소액의 코인을 판매하여 우선주 배당금을 지급할 것이라는 기대를 재가격화하기 시작했기 때문이라고 생각합니다. 동시에 AI는 노동력 구조를 재편하고 있으며, 토큰은 새로운 생산 요소로 간주되어 미국 주식 AI 산업 체인을 지속적으로 상승시키고 있습니다. 암호화 산업은 원주산 알트코인 투기에서 점차 실제 자산의 블록체인화, 블록체인 기반 기계 경제 및 더 성숙한 산업화 단계로 전환될 수 있습니다.

게스트의 발언은 우설의 견해를 대변하지 않으며, 어떤 투자 조언도 구성하지 않으므로, 지역 법률 및 규정을 엄격히 준수해야 합니다. 오디오 전사 및 번역은 GPT가 완료했으며, 오류가 포함될 수 있습니다. 전체 팟캐스트를 청취해 주십시오:

소우주:

https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a337dbb43a22a695585c365

마이크로스트래티지의 코인 판매 실험: 지속적인 매도 압력 기대와 시장 수용 게임

고양이 형제: 최근 비트코인이 많이 하락했는데, 시장에서는 여러 가지 설명이 있습니다. 어떤 사람들은 마이크로스트래티지가 코인을 판매했다고 하고, 어떤 사람들은 ETF 환매 때문이라고 하며, 또 다른 사람들은 거시적 변화나 레버리지 청산에 기인한다고 합니다. 당신은 어떤 요인이 가장 중요하다고 생각합니까?

didier: 저는 핵심은 여전히 마이크로스트래티지라고 생각합니다. 하지만 시장을 실제로 압박하는 것은 그 한 번의 코인 판매 자체가 아니라, 시장이 그것이 지속적으로 코인을 판매할 것이라고 예상하기 시작했기 때문입니다.

마이크로스트래티지는 5월 실적 발표에서 주당 포함된 코인 중립을 유지해야 한다고 제안했습니다. STRC, STRZ, STRD, STRF 등의 우선주와 채무 도구가 계속 증가함에 따라 비트코인은 더 이상 보통주 주주의 자산이 아니라, 먼저 채권자와 우선주 주주의 권리를 충족해야 합니다. 이렇게 되면 BPS 중립을 유지하는 비용이 높아집니다.

과거 시장은 주식을 판매하여 우선주 배당금을 지급하는 방식으로 비트코인에 대한 압력이 크지 않다고 생각했지만, 이제 신규 주식 판매의 장벽이 높아지면서 압력이 비트코인으로 전환되기 시작했습니다. MMV가 계속 중립 장벽 아래에 있는 한, 현금 흐름을 충당하기 위해 소액의 지속적인 코인 판매를 통해 더 가능성이 높아집니다. 특히 이자 지급 빈도가 더욱 증가하면, 시장은 그것이 가끔 판매하는 것이 아니라, 일정 기간마다 조금씩 판매할 것이라고 자연스럽게 예상하게 됩니다.

따라서 이번 하락의 핵심은 "얼마를 팔았는가"가 아니라 "미래에 계속 팔 것인가"입니다. 이 논리 하에서는 ETF의 매도가 결과처럼 보이며, 원인이 아닙니다. 왜냐하면 시장이 마이크로스트래티지가 앞으로도 계속 판매할 것이라고 판단하면, 관련 자금은 미리 철수할 것입니다.

고양이 형제: 그러면 당신이 방금 말한 것처럼, 마이클 세일러가 금융 실험을 하고 있다고 했는데, 이 실험의 목적은 무엇인가요?

didier: 본질적으로 그는 시장이 지속적인 소액 코인 판매를 수용할 수 있는 능력을 테스트하고 있습니다.

재무적 관점에서 볼 때, MMV 프리미엄이 높지 않은 경우 소액 코인 판매는 주식 판매보다 주당 포함된 코인량에 대한 피해가 적습니다. 이는 1차 최적해입니다. 문제는 3월 이후 STRC 대규모 발행 이후 우선주와 영구 채권의 이자 및 배당 지출이 명백히 증가하여, 현금 흐름 관리가 반드시 직면해야 할 문제가 되었다는 것입니다. 따라서 핵심은 현금 흐름을 관리할 것인가가 아니라, 어떤 방식으로 관리할 것인가입니다.

만약 시장이 이러한 지속적이고 소액의 코인 판매 충격을 수용할 수 있다면, 이 시스템은 계속 유지될 수 있습니다. 하지만 이러한 방식이 주가를 낮추고 MMV를 하락시키며 탈동조화를 가속화하고 "지속적인 코인 판매"의 기대를 더욱 강화한다면, 그들은 어쩔 수 없이 부드럽게 전환해야 할 것입니다. 예를 들어, 주식 판매에 더 의존하거나 주식과 코인 판매를 혼합하여 사용하는 방식으로. 이는 주당 포함된 코인량의 일부를 희생하겠지만, 코인 가격과 주가에 대한 충격을 완화할 수 있는 2차 최적해에 해당합니다.

따라서 지금 본질적으로 마이클 세일러와 시장 간의 게임이 이루어지고 있습니다. 그는 시장이 어느 위치에서 충분히 강한 자금을 수용할지를 보고 있으며, 시장은 더 낮고 더 확실한 가격을 기다리고 있습니다.

고양이 형제: 그러면 마이크로스트래티지와 비트코인이 함께 "죽음의 나선"에 들어갈 가능성이 있을까요?

didier: 저는 이 문제 자체만으로는 그렇게 되지 않을 것이라고 생각합니다. 정말로 그런 단계에 이르려면, 보통 새로운 거시적 악재나 더 큰 시스템적 충격이 추가되어야 합니다.

후속 조치가 부드럽게 전환되고 더 이상 강제로 코인을 판매하지 않게 된다면, 바닥을 잡으려는 자금이 대체로 돌아올 가능성이 높습니다. 문제는 수용이 있을 것인가가 아니라, 수용이 어떤 가격에서 나타날 것인가입니다. 6.2만 달러일 수도 있고, 더 낮을 수도 있으며, 시장은 지금 그 위치를 기다리고 있습니다.

그래서 제 판단은 여전히 신중히 낙관적입니다: 이번 하락은 주로 마이크로스트래티지의 재무 구조 변화로 인한 구조적 압력이며, 단순히 거시적 유동성 긴축으로 인한 것이 아닙니다. 새로운 중대한 악재가 없는 한, 상황은 대체로 반전될 가능성이 높으며, 진정한 "죽음의 나선"으로 직접 발전하기는 어렵습니다.

토큰은 새로운 시대의 노동력으로 간주된다

고양이 형제: 현재 암호화 산업이 다소 침체되어 있지만, AI는 매우 뜨겁습니다. 특히 미국 주식 시장의 광 모듈, 반도체, 데이터 센터가 매우 크게 상승하고 있습니다. 당신은 그 뒤에 있는 핵심 동력이 무엇이라고 생각합니까?

didier: 핵심은 사실 매우 간단합니다. 토큰은 본질적으로 새로운 시대의 노동력으로 변하고 있습니다.

과거 기업의 핵심 생산 요소는 사람으로, 육체 노동이든 정신 노동이든 모두 사람이 수행했습니다. 하지만 지금은 많은 실행 작업이 AI와 토큰으로 대체되고 있습니다. 미래에 진정으로 희소한 것은 목표를 제시하고, 계획을 설계하며, 실행을 추진하고, 최종적으로 문제를 해결할 수 있는 소수의 사람들일 것입니다. 이러한 사람들과 대량의 토큰이 새로운 노동력 체계를 구성합니다.

이는 기업의 조직 구조를 직접적으로 변화시킬 것입니다. 과거 기업이 많은 계층을 가진 이유는 정보가 사람을 통해 단계적으로 전달되어야 했기 때문입니다. 하지만 AI 시대에는 많은 중간 관리자, 보조, IT 및 실행 직책이 축소될 것입니다. 진정으로 가치 있는 것은 단순한 실행력이 아니라, 영향력, 의사결정력 및 상상력입니다.

따라서 본질적으로 과거 기업은 직원에게 돈을 지급했지만, 미래에는 점점 더 많은 돈을 토큰, 모델 및 계산 능력에 지급할 것입니다. 모델 회사는 다시 돈을 상류에 투자하여 칩, 에너지, 광 모듈 및 데이터 센터를 구매할 것입니다. 이러한 상류의 생산 확대는 제한적이며, 공급이 수요를 따라가지 못하므로 AI 산업 체인에서 가장 지속적으로 혜택을 받을 수 있는 부분이 될 것이며, 이는 관련 미국 주식이 지속적으로 상승하는 핵심 이유이기도 합니다.

서비스 산업은 가장 먼저 충격을 받을 것입니다. 회계, 법률, 컨설팅, 데이터 분석과 같은 지식형 서비스는 본래 AI에 의해 대체되기 가장 쉬운 분야입니다. 미래에는 기업 내부가 점점 더 자동화되고, 기업 간에도 블록체인 기반의 기계 경제가 형성될 수 있습니다. 그때가 되면 많은 거래, 협력, 심지어 지불도 기계에 의해 수행될 것입니다.

고양이 형제: 당신의 말은 이번 상승이 단순한 단기 투기가 아니라 중장기적으로 지속 가능하다는 것이며, 지금은 아마도 초기 단계에 있다는 것인가요?

didier: 맞습니다. 저는 기계 경제 시대가 이제 막 시작되었다고 생각합니다.

많은 사람들이 "1인 회사"에 대한 이해에도 오해가 있습니다. 그것은 한 사람이 혼자서 하는 것이 아니라, 한 사람이 여러 개의 지능형 에이전트를 운영하는 것입니다. 이러한 에이전트들이 합쳐지면 과거 수백 명의 효율성과 비슷할 수 있습니다. 따라서 소위 1인 회사의 전제는 사실 많은 지능형 에이전트가 노동력을 제공하고 있다는 것입니다.

이것이 제가 항상 강조하는 이유입니다. 토큰은 새로운 노동력입니다. 과거 기업은 사람을 고용하기 위해 돈을 썼지만, 이제는 점점 더 많은 예산을 토큰으로 전환하고 있습니다. 토큰이 지속적으로 수익을 확대할 수 있다면, 기업의 이익률은 분명히 향상될 것이며, 이는 시장이 AI 산업 체인을 긍정적으로 보는 핵심 논리입니다.

따라서 현재 미국 주식 시장이 반영하고 있는 기대는 점점 더 많은 기업이 AI 원주 기업으로 변모하고, 토큰을 통해 노동력을 대체하고 자동화 수준을 높여 이익률을 크게 향상시킬 것이라는 것입니다. 이것이 이번 상승의 가장 근본적이고 합리적인 동력입니다.

거래소가 미국 주식으로 전환, 사용자 거래 논리 변경 필요 없음

고양이 형제: 미국 주식이 지속적으로 상승함에 따라 많은 암호화폐 거래소도 미국 주식 통로를 개설했습니다. 이 사건에 대해 어떻게 생각하십니까? 암호화 산업 자체에 핫한 이슈가 없어서 거래소가 수요를 창출하기 위해 적극적으로 나선 것인가요, 아니면 더 깊은 이유가 있나요? 또한, 이것이 암호화 산업의 자금 유출을 더욱 초래할까요?

didier: 저는 사실 이미 오프쇼어 CEX가 결국 두 가지 길만 남는다고 말했습니다.

첫 번째는 예측 시장을 만드는 것이지만, 이 길은 매우 어렵습니다. 현재 주요 구조가 거의 형성되어 있으며, 대부분의 기존 CEX는 진정으로 다음 세대의 "모든 거래소"로 전환하기 어렵습니다.

두 번째는 실제 세계 자산의 유통 채널로 전환하는 것입니다. 현재 가장 중요한 실제 자산은 미국 주식, 미국 채권이며, 금도 중요한 방향입니다.

더 근본적인 이유는, 이렇게 많은 세월이 지나도 진정으로 가치 있는 암호화 원주 자산은 사실 매우 적다는 것입니다. 비트코인은 하나로, 소수의 DeFi 기반 시설과 공공 블록체인도 포함되지만, 그 외에는 대부분의 원주 자산이 지속적인 내재 가치와 현금 흐름 지원이 부족합니다. 그렇다면 이러한 자산을 중심으로 구축된 거래 기반 시설은 결국 새로운 가치 있는 대상을 찾게 될 것입니다.

따라서 CEX가 미국 주식으로 전환하는 것은 본질적으로 매우 자연스러운 일입니다. 저는 이것이 암호화 자산에 대한 압박이라고 생각하지 않으며, 오히려 산업이 현실로 돌아가는 것처럼 보입니다: 진정으로 가치 있는 자산은 본래 많지 않으며, 거래소는 단순히 더 유동성을 지원할 수 있는 것으로 전환하고 있습니다.

하지만 장기적으로 보면, 이것이 나쁜 일일 필요는 없습니다. 블록체인의 가장 핵심 가치는 본래 원주 자산을 발행하는 것뿐만 아니라, 분산 선택을 제공하고, 더 효율적이고 저렴한 결제 및 거래 방식을 제공하는 것입니다. 실제 세계 자산의 블록체인화는 본래 의미 있는 방향입니다.

더욱이 장기적으로 보면, 블록체인은 사실 기계 설계를 위한 기술에 가깝습니다. 앞으로 5년에서 10년 후에 더 가능성이 높은 모습은 사람과 에이전트가 상호작용하고, 에이전트와 에이전트가 블록체인에서 결제, 거래 및 협력을 완료하는 것입니다. 이렇게 되면 오늘날 구축된 이러한 블록체인 기반 시설이 기계에 의해 직접 사용될 수 있습니다.

따라서 장기적으로 보면, 저는 오히려 이것이 비트코인에 긍정적이라고 생각합니다. 왜냐하면 더 많은 사람이나 더 많은 기계가 결국 블록체인 자산에 접촉할 것이기 때문입니다.

고양이 형제: 일반 사용자에게는 그들이 이전에 주로 암호화 시장에서 알트코인, 비트코인 또는 공공 블록체인 자산을 거래했지만, 이제 미국 주식으로 전환하게 되면 논리가 사실 다릅니다. 재무 보고 주기, 가치 평가 체계, 규제 규칙 모두 큰 차이가 있습니다. 만약 당신이 암호화 세계에 오랫동안 머물러 있는 사용자나 거래자에게 가장 중요한 조언을 한다면, 무엇이라고 말하시겠습니까?

didier: 사실 저는 그들이 너무 많은 것을 의도적으로 변경할 필요는 없다고 생각합니다.

왜냐하면 미국 주식과 블록체인 자산은 본질적으로 매우 유사하기 때문입니다. 미국 주식에는 가치주와 성장주가 있으며, meme 속성을 가진 자산도 많습니다. 이번 블록체인 meme 시장이 약세를 보인 핵심 이유 중 하나는 가장 매력적인 meme 자산이 사실상 미국 주식으로 이동했기 때문입니다.

이 자산들이 이야기하는 본질은 여전히 "세상을 변화시키다"입니다. 과거 이 서사는 블록체인에 속했지만, 지금은 더 강력한 버전이 미국 주식에서 나타나고 있습니다. 예를 들어 양자 컴퓨팅, 핵융합, SMR 등이 있습니다. 이러한 것들은 많은 경우 재무 보고서, 현금 흐름 또는 DCF만으로 설명하기 어려우며, 본질적으로 매우 강한 meme 속성을 가지고 있습니다.

따라서 과거 알트코인이나 meme 코인을 추구했던 사람들이 미국 주식에서 이러한 장기 개념을 추구하게 되면, 논리는 여전히 동일하며, 적응하지 못할 이유는 없습니다. 또 다른 유형의 사람들은 본래 현금 흐름, 기본면, 가치 지지를 찾는 사람들이며, 미국 주식에서도 마찬가지로 해당 가치주와 성장주를 찾을 수 있습니다.

따라서 제 말은, 암호화 세계의 다양한 스타일이 미국 주식에서 사실상 대응되는 위치가 있다는 것입니다. 대부분의 사람들은 거래 방식을 강제로 변경할 필요 없이도 자신이 익숙한 자산 유형을 찾을 수 있습니다.

정말로 조언을 하자면, 시장을 전환하기 위해 자신의 방법을 강제로 변경하지 말라는 것입니다. 지금까지 살아남은 사람들은 대개 자신이 검증한 생존 방식을 가지고 있으며, 효과적인 부분을 계속 고수하는 것이 더 중요합니다.

1011 사건이 암호화 유동성을 크게 타격, 알트코인 시장 회복 어려워

고양이 형제: 당신의 분석을 듣고, 제 머릿속에 떠오르는 장면은 사실 꽤 극적입니다. 과거 이 시기의 알트코인 투기가 완전히 끝난 것처럼 보입니다. 왜냐하면 원래 그 투기 대상이 지금은 거의 미국 주식에서 찾을 수 있으며, 심지어 현실적인 의미도 더 강해 보이기 때문입니다. 이렇게 이해해도 될까요?

didier: 그렇게 이해해도 됩니다.

알트코인 시장이 기본적으로 종료된 이유는 핵심적으로 암호화 세계의 유동성이 너무 심하게 파괴되었기 때문입니다. 1011 사건은 산업의 기운을 매우 심각하게 해쳤습니다. 표면적으로 보도된 것은 190억 달러의 청산이지만, 실제 숫자는 아마도 이보다 훨씬 더 클 것입니다. 소문에 따르면 400억에서 500억 달러에 이르며, 저는 오히려 이것이 더 현실에 가까운 상황이라고 생각합니다.

게다가 여기서 손실된 것은 장부상의 시가총액이 아니라, 실제 현금입니다. 암호화 산업의 총 시가총액은 본래 크지 않으며, 그 안에는 많은 잠금 및 허위 부분이 포함되어 있습니다. 실제로 유동 가능한 자산은 보이는 것보다 훨씬 적습니다. 이러한 상황에서 하루 만에 수백억 달러의 현금이 증발하는 것은 전체 산업의 인기도와 유동성에 큰 타격을 줍니다.

따라서 저는 1011 사건이 알트코인 시장을 압도하는 마지막 지푸라기라고 생각합니다.

미국 주식의 "meme 자산"이 계속해서 거래될 수 있는 이유는 간단합니다: 미국 주식은 현재 세계에서 유동성이 가장 좋은 시장입니다. 당신의 유동성이 부족해지면, 자연스럽게 더 유동성이 강한 시장으로 이동하게 됩니다.

미국의 관점에서 보면, 비트코인과 블록체인을 지지하며, 자체적인 전략적 고려도 있습니다. 미국 버전의 논리는 블록체인, 블록체인 시장 및 CEX를 미국 자산이 전 세계적으로 자금을 유치하고 핫머니를 확보하는 채널로 만드는 것입니다. 따라서 미국 금융 시스템을 블록체인화하는 것은 본질적으로 미국 자산의 글로벌 자금 조달 및 분배 능력을 확장하는 것입니다.

물론 이것은 미국 정부의 이해와 사용 방식일 뿐입니다. 블록체인과 암호화 세계가 궁극적으로 이러한 국가 의지에 의해 완전히 형성될지는 또 다른 문제입니다. 더 현실적인 상황은 블록체인 세계와 주권 국가 간에 앞으로 오랫동안 협력, 이용 및 상호 게임의 복잡한 관계가 지속될 것이라는 것입니다.

하지만 적어도 현재까지는 미국의 이러한 사고 방식이 실제로 한 걸음씩 현실이 되고 있습니다.

하반기 거시적 전망에 더 신중하지만, 장기적으로는 AI와 Web3에 대해 긍정적

고양이 형제: 당신의 향후 6개월, 올해 말까지의 거시적 판단은 무엇인가요? 새로 취임한 연준 의장인 월시가 앞으로 어떤 정책을 취할 가능성이 있으며, 이는 전체 시장에 어떤 영향을 미칠까요?

didier: 저는 앞으로 시장의 불확실성이 증가하고 있다고 생각합니다.

한편으로 시장은 이미 많이 상승했습니다. 다른 한편으로는, 앞으로 몇 개의 대형 기업이 상장될 가능성이 있습니다. 예를 들어 SpaceX, OpenAI 및 Anthropic과 같은 기업들이 있습니다. 진정한 압력은 자금 조달의 유출이 아니라, 이러한 만억 달러 규모의 기업들이 지수에 빠르게 편입될 경우, 유동성이 제한된 상황에서 기관들이 다른 주요 주식을 매도하여 재조정해야 할 수 있다는 것입니다. 이는 시장에 압력을 형성할 것입니다. 따라서 6월 이후에는 좀 더 신중해질 것입니다.

또 다른 중요한 변수는 중간 선거입니다. 만약 민주당이 두 의회를 모두 차지한다면, 이는 Web3와 AI 모두에 대해 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 왜냐하면 그들은 노동자의 권리, 규제 및 감독을 더 강조하며, 최전선 기술이 계속해서 빠르게 확장되는 것을 원하지 않기 때문입니다.

하지만 기본적으로 볼 때, 저는 시장이 AI가 경제에 미치는 실제 영향을 과소평가하고 있다고 생각합니다. AI는 이미 많은 분야에 침투해 있으며, 현재의 통계 방법이 이를 충분히 반영하지 못할 수 있습니다. 따라서 장기적으로 볼 때, AI는 생산성 향상에 매우 강력한 영향을 미칠 것입니다.

진정한 문제는 성장뿐만 아니라 분배에 있습니다. 만약 분배 메커니즘이 제대로 조정되지 않으면, 미래에는 극단적인 분화가 발생할 수 있습니다: 소수의 AI를 다룰 수 있는 사람들이 대부분의 수익을 가져가고, 대량의 중산층은 압박을 받거나 심지어 실업에 직면할 수 있습니다. 그런 상황이 된다면, 비록 생산성이 향상되더라도 사회 전체의 소비 능력은 오히려 감소할 것입니다. 이것이 제가 장기적으로는 통화 긴축을 선호하는 이유입니다, 반면에 장기적인 인플레이션은 아닙니다.

따라서 향후 몇 년 동안 분배 메커니즘이 매우 중요할 것입니다. AI 세금과 같은 것들은, 저는 3년에서 5년 내에 실현될 가능성이 높다고 생각합니다. 왜냐하면 새로운 세수원이 없다면, 미래의 많은 사회적 배치가 자금 기반이 부족할 것이기 때문입니다.

올해 하반기부터 내년까지를 바라보면, 저는 특별히 절대적인 결론을 내리고 싶지 않습니다. 단기 조정 압력이 확실히 커지고 있으며, 특히 SpaceX 상장 전후로 더욱 뚜렷할 수 있지만, 저는 이것이 조정처럼 보이며, 완전히 정점에 도달한 것 같지는 않습니다. 대기업의 자본 지출이 계속 이어질 수 있다면, 전체 시장은 아직 끝나지 않았습니다.

더 장기적으로 보면, 저는 여전히 AI와 AI와 블록체인의 결합을 긍정적으로 보고 있습니다. 기업 내부는 점점 더 자동화될 것이며, 기업 간에도 블록체인 기반의 기계 경제가 형성될 수 있는 큰 방향은 변하지 않았습니다.

따라서 저는 여전히 블록체인과 Web3가 매우 유망하다고 생각하지만, 방식은 더 성숙해질 것입니다. 과거의 무작정 뛰어들고 무작정 이익을 추구하는 단계는 아마도 지나갔으며, 앞으로는 산업화되고 기관화된 시대가 될 것입니다.