“미국 채권 구출” 바통: 베센트가 지난주에 망쳤고, 이번 주는 워시를 봐야 한다

저자: 용월
베센트가 채권 시장을 구하기 위해 나섰고, 결과적으로 금과 비트코인을 구했다------현재 모든 사람들은 워시의 답변을 기다리고 있다.

지난주, 미국 재무장관 베센트는 장기 미국 국채 매입 규모를 최소 두 배로 확대하겠다고 발표하며 지속적으로 상승하는 장기 수익률을 억제하려고 했다. 효과는 즉각적이었지만 하루도 채 가지 않아 사라졌다------수익률은 다시 높은 수준으로 돌아왔고, 한 주 내내 기본적으로 보합세를 유지했다.

베센트는 이후 인터뷰에서 시장이 "약간 과민 반응했다"고 언급하며 재무부가 "강력한 도구 상자"를 가지고 있다고 강조했다. 그러나 시장은 행동으로 다른 답을 제시했다: 달러는 그 주에 거의 1% 하락했고, 금은 4600달러를 돌파했으며, 비트코인은 한 주 동안 25% 이상 상승했다.

이 조합은 노무라 증권의 찰리 맥엘리곳에 의해 "압력 해소 밸브"로 정의되었다------당국이 장기 금리를 안정시키려 할 때, 시장의 불안감은 다른 곳에서 표출되었다.

이번 주 초점: 워시가 답을 줄 수 있을까

바통은 이제 미국 연방준비제도 의장인 워시에게 넘어갔다. 그는 이번 주 금요일 잭슨홀 경제 정책 세미나에서 연설할 예정이다.

워시는 올해 5월 취임 이후 거의 어떤 선행 지침도 제공하지 않았다. 지난 FOMC 회의 후 발언은 채권 시장의 대폭락을 초래했으며------시장이 그가 무엇을 어떻게 말하는지에 대해 극도로 민감하게 반응했다.

블룸버그에 따르면, 거래자들이 가장 알고 싶어하는 것은: 2% 목표를 초과하는 고착화된 인플레이션과 악화되는 재정 상황에 직면했을 때, 연준의 정책 반응 함수는 무엇인가이다.

TD 증권의 미국 금리 전략가 몰리 브룩스는 경고했다: "여전히 예전 방식이라면, 시장은 실망할 것이고, 이는 우리가 이미 목격한 장기 매도세를 더욱 악화시킬 수 있다."

HSBC 금리 전략가 디라지 나룰라는, "워시 의장이 잠재적 인플레이션 압력에 대해 언급할 수 있다면, 이는 불확실성과 관련된 기간 프리미엄을 낮추기 위한 충분한 근거가 될 것이다."라고 말했다.

블룸버그 마켓 라이브 전략가 마이클 볼은: "베센트는 채무 만기 구조를 조정할 수 있지만, 오직 연준만이 인플레이션 기대치를 고정할 수 있다."고 말했다. 워시의 잭슨홀 연설은 2% 목표가 여전히 달성 가능하다는 점을 재확인하고, 인플레이션이 지속될 경우 행정부와의 마찰이 있더라도 정책 행동을 취할 것이라는 명확한 입장을 밝혀야 한다.

베센트의 조치, 왜 충분하지 않은가?

아카데미 증권의 피터 치르는 현재 미국 정부가 7.5조 달러의 단기 국채(T-bills)와 21.7조 달러의 이자 지급 채권을 유통하고 있다고 지적했다. 베센트의 매입 조치는 "최소 40억 달러"이며, 주기적으로 거의 매주 이루어지고 있다------이전의 20억에서 40억으로 두 배가 되었지만, 시장을 지속적으로 흔들 수는 없었다.

치르는 이것이 QE(양적 완화)가 아니라고 판단했다. 베센트의 조치는 본질적으로 "갑판 위의 의자를 재배치하는 것"일 뿐, 실제로 화폐를 창출하지는 않았다. 금이 상승하고 달러가 하락하는 시장 반응은 "화폐 가치 하락" 서사에 대한 과도한 해석을 반영할 뿐, 재무부가 실제로 화폐 공급을 확대한 것은 아니다.

또한 잘 알려지지 않았지만 매우 중요한 데이터가 있다: 연준은 현재 모든 10~15년 만기 미국 국채의 50% 이상을 보유하고 있다. 이는 "자유 시장"과는 상당히 거리가 멀다. 동시에, 연준이 보유한 장기 채권 비율도 20%에 가까워지고 있다.

더욱 아이러니한 것은, 연준이 보유한 4260억 달러의 이자 지급 채권이 있으며, 이는 1년 내 만기가 도래하고 평균 표면 금리가 2.9%인데, 현재 연방 기금 유효 금리는 3.63%이다------연준은 이 보유 자산에서 지속적으로 손실을 보고 있다.

"왜곡 조치": 베센트가 구할 수 없는 것을 연준이 구할 수 있을까?

이러한 배경 속에서 시장은 오랫동안 잠잠했던 도구인 연준판 "왜곡 조치"(Operation Twist)에 대해 논의하기 시작했다.

논리는 복잡하지 않다: 만약 연준이 그 4260억 달러의 단기 채권을 매각하고, 동일한 명목 규모의 20년 이상 장기 채권을 매입한다면, 초기 손실이 발생하겠지만 상당한 금리 차익을 얻을 수 있다(약 5.25%의 보유 수익률에 비해 3.63%의 자금 비용). 더 중요한 것은, 이는 20년 이상 채권 유통량의 15%를 흡수하여 장기 수익률을 효과적으로 낮출 수 있다.

워시의 관점에서 보면, "왜곡 조치"는 QE로 간주되지 않는다. 왜냐하면 이는 연준이 보유한 채권의 총 명목 규모를 변경하지 않기 때문이다. 이는 정치적으로 더 쉽게 받아들여질 수 있다. 치르는 판단하기를: 만약 백악관이 정말로 장기 수익률 하락을 원한다면, 베센트가 통제할 수 있는 범위 내에서 "소규모 조치"를 포기하고 연준이 전면적으로 왜곡 조치를 추진해야 한다고 말했다.

블룸버그의 분석가 볼도 유사한 판단을 내렸다: 베센트의 계획은 점점 "경량형 왜곡 조치"처럼 보인다------재무부는 매입을 통해 장기 채무에서 벗어나 단기 채권과 단기 이자 지급으로 전환하고; 연준은 준비금 관리를 통해 단기 채권을 구매하여, 대차대조표를 확장하지 않고 전방 공급을 흡수한다. 그러나 이 조합에는 내재된 모순이 있다: 단기 자금 조달 비율이 높아질수록 재무부는 정책 금리에 대한 노출이 커진다. 만약 인플레이션이 연준에게 금리 인상을 강요한다면, 이자 비용은 더 빠른 속도로 재조정될 것이다; 반면 연준이 재정 비용을 우려하여 주저한다면, 시장은 더 높은 기간 프리미엄으로 그 독립성을 처벌할 것이다.

따라서 연준이 베센트를 지원하든지, 아니면 이번 개입이 실패로 끝나든지------실패한 개입은 종종 개입하지 않는 것보다 더 큰 해를 끼친다.

데이터 창구: 수요일 PCE 선행 탐색

잭슨홀 연설 전에, 시장은 또 다른 중요한 데이터 노드인------수요일 발표될 7월 개인 소비 지출(PCE) 지수를 맞이할 것이다.

블룸버그에 따르면, 지난 한 달 동안 인플레이션, 고용 및 소매 판매 데이터는 모두 예상 범위 내에 있거나 예상보다 낮았으며, 이는 거래자들이 최근 금리 인상 기대치를 하향 조정하는 데 기여했다. PCE 데이터가 이러한 추세를 지속한다면, 워시의 연설에 일정한 완충 공간을 제공할 수 있다.

그러나 시간 창구는 좁아지고 있다. 블룸버그 분석에 따르면, 중간 선거의 정치적 압력과 미국 경제 분석국이 9월 말 PCE 통계 방법을 업데이트할 예정이어서, 9월 FOMC 회의 이후 긴축 조치가 정치적 관점에서 더욱 복잡해질 수 있다.

5%가 관건, 가치 하락 거래의 지속 가능성 의문

월스트리트 저널은 뱅크 오브 아메리카 전략가 마이클 하트넷이 30년 만기 미국 국채 수익률 5%를 중요한 경계선으로 보고, 이를 넘지 못할 경우 달러 및 고레버리지 분야------AI 초대형 컴퓨팅 기업과 개인 신용------에 가해지는 압력을 가중시킬 것이라고 밝혔다.

브리지워터 창립자 레이 달리오는 지난 금요일 경고를 발하며 투자자들에게 채권 노출을 줄이고 금과 일부 비트코인을 보유할 것을 권장했다. 이는 잠재적인 미국 채무 위기를 대비하기 위한 것이다.

이 압력은 헛된 것이 아니다. 블룸버그는, 이란 갈등이 지속적으로 악화됨에 따라 재정 전망이 시장의 관심을 더욱 끌고 있으며; 동시에 AI 관련 기업의 채권 발행이 급증하고 있어 미국 국채와 동일한 자본을 두고 경쟁하고 있다; 외국 투자자들은 미국 국채에 대한 수요가 점점 "가격 민감해지고" 있으며, 현재 정책 방향에 대한 인내심도 감소하고 있다고 지적했다.