골드만삭스: 미국 연방준비제도의 금리 인상 둔화로 금 가격 상승 속도가 느려지지만, 장기 상승 구조는 변하지 않는다

저자: 동징
미국 연방준비제도가 금리를 인상한다고 발표했음에도 불구하고, 골드만삭스의 경제학자들은 10월에 다시 금리를 인상할 것으로 예상하고 있지만, 골드만삭스의 글로벌 원자재 연구팀은 여전히 2027년 말까지 금 가격 목표를 5400달러로 유지하고 있습니다.

추풍 거래소의 소식에 따르면, 골드만삭스는 9월 18일 최신 귀금속 연구 보고서에서 시장에 명확한 신호를 전달했습니다: 긴축 정책은 금의 단기 상승 속도를 늦출 뿐, 장기적인 상승 추세를 끝내지는 않을 것입니다. 단기적으로 금리 인상 압력은 대부분 시장에서 소화되었으며, 금은 여전히 상승 여력을 가지고 있습니다.

보고서에 따르면, 현재 전 세계 중앙은행의 구조적 금 구매 열풍과 G10 국가의 재정 지속 가능성에 대한 우려로 인한 콜옵션 수요가 금 가격의 매우 견고한 바닥을 형성하고 있습니다.

골드만삭스는 올해 말 금의 공정 가치는 4650달러/온스에 이를 것으로 예상하고 있습니다 (현재 약 4350달러의 현물 가격보다 상당히 높습니다). 또한, 투자자들은 옵션 시장 거래자들의 헤지 행동이 초래할 수 있는 기계적 폭등(숏 스퀴즈) 위험과 미국 중간 선거 전후의 투기적 급격한 변동성에 대해 높은 경계를 가져야 합니다.

금리 인상의 충격은 제한적: 최근 경로는 둔화되었으나, 최종 목표는 변함없음

골드만삭스는 보고서에서 명확히 밝혔습니다. 비록 미국 연방준비제도가 3년 만에 처음으로 금리를 인상했으며, 골드만삭스의 경제학자들은 10월에 추가 금리를 인상할 것으로 예상하지만, 2027년 말까지 금 가격 목표는 5400달러/온스에서 변함이 없습니다.

골드만삭스의 판단 논리는 다음과 같습니다: 통화 정책의 긴축 영향은 주로 금의 최근 상승 경로의 둔화로 나타나며, 최종 가격의 하락으로 이어지지는 않을 것입니다. 골드만삭스의 경제학자들은 미국 연방준비제도가 2027년 9월에서 2028년 3월 사이에 세 차례 금리를 인하할 것으로 예상하며, 최종 금리는 3.25%-3.5%로 유지될 것이라고 예측합니다.

이러한 이유로 골드만삭스는 2026년 말 금의 공정 가치 예측을 이전의 4900달러/온스에서 4650달러/온스로 하향 조정했지만, 이 숫자는 여전히 현재 약 4350달러/온스의 현물 가격보다 상당히 높습니다. 보고서는 또한 예상되는 통화 정책의 긴축이 ETF 수요에 의해 상당 부분 소화되었다고 지적하며, 이는 금리에 대한 상승 압박 효과가 약해지고 있음을 의미합니다.

중앙은행의 금 구매: 금 상승장의 가장 핵심적인 구조적 동력

골드만삭스의 보고서는 중앙은행의 지속적인 금 구매를 금 상승 논리의 가장 주요한 구조적 동력으로 규정하며, 2027년 말까지 약 23%의 상승폭을 기여하고 있습니다.

골드만삭스의 중앙은행 금 구매 실시간 추적 모델(Nowcast)에 따르면, 현재 중앙은행의 금 구매 속도는 약 91톤/월 (계절 조정된 3개월 평균)으로, 2022년 이전의 17톤/월의 역사적 평균 수준을 훨씬 초과하며, 상승폭은 5배를 넘습니다.

이 가속 추세를 바탕으로 골드만삭스는 중앙은행 수요 가정을 상향 조정했습니다:

• 이전 예측: 2026년 50톤/월, 2027년 40톤/월
• 최신 예측: 2026-2027년 평균 60톤/월

골드만삭스는 2022년 러시아 중앙은행 자산 동결 사건이 촉발한 전 세계 중앙은행의 준비금 다변화 수요가 구조적이며 주기적이지 않은 변화라고 생각하며, 최근 여러 중앙은행과의 소통이 금에 대한 지속적인 강한 수요를 확인해주고 있습니다.

콜옵션 수요의 강인함, 금 가격에 추가 지지 제공

보고서는 금 콜옵션 시장의 동향에 특별히 주목하고 있습니다. 현재 금 콜옵션의 보유량은 약 역사 평균의 세 배에 달하며, 미국 연방준비제도의 금리 인상과 상대적으로 매파적인 기자 회견 이후 이 보유 수준은 비정상적인 강인함을 보이고 있습니다.

골드만삭스는 이 현상을 G10 국가의 재정 지속 가능성에 대한 시장의 우려가 금을 거시 정책 헤지 도구로 사용하는 수요를 지속적으로 지지하고 있다고 해석합니다.

주목할 점은 골드만삭스의 5400달러 목표 가격이 현재 콜옵션 보유 수준이 대체로 안정적으로 유지된다는 가정 하에 설정되었으며 (GLD 순 콜옵션 미결제 약 230만 계약), 콜옵션 포지션의 추가 증가로 인한 추가 가격 확대 효과는 기준 예측에 포함되지 않았습니다.

골드만삭스는 현재 약 230만 계약의 보유 수준에서, 100톤의 확신 있는 수요가 추가될 경우 금 가격 상승폭이 약 6.8%에 달하며, 정상 보유 조건에서는 이 숫자가 약 2%에 불과하다는 것을 계산했습니다. 이는 시장 조성자의 헤지 행동이 금 가격 상승세를 기계적으로 확대할 수 있음을 의미하며, 금 가격이 골드만삭스의 기준 예측을 상당히 초과할 수 있도록 합니다.

꼬리 위험 경고: 극단적인 매파 경로와 대선 전의 "대기실" 효과

골드만삭스는 연구 보고서에서 조정이 발생할 수 있는 두 가지 시나리오를 명확히 경고했습니다:

1. 하방 위험 (극단적인 매파 시나리오): 만약 미국 연방준비제도가 연말까지 예상보다 추가로 세 차례 금리를 인상하고 더 높은 최종 금리를 암시한다면, 시장은 선진국 중앙은행의 독립성에 대한 의구심이 사라질 수 있으며, 이는 거시 헤지 수요의 일부 청산으로 이어질 수 있습니다.

금리에 민감한 ETF 보유자의 순매도가 더해져, 금 가격은 단기적으로 약 4070달러/온스의 바닥으로 하락할 수 있습니다. 그러나 중앙은행의 지속적인 금 구매가 가격 바닥을 지속적으로 높이고 있기 때문에, 금 가격은 2026년 말까지 점진적으로 약 4200달러/온스로 회복될 것입니다.

2. 사건성 변동 (미국 중간 선거의 "대기실" 효과): 투기 자금은 종종 결과가 불확실한 중대한 사건 전 금을 안전 자산으로서 "대기실" 자산으로 사용합니다.

골드만삭스는 미국 중간 선거 전, 투기적 포지션이 금 가격을 일시적으로 약 5% 상승시킬 수 있다고 지적했습니다 (순 관리 펀드 보유량이 현재보다 약 250톤 증가하여 2014년 이후 90번째 백분위수인 685톤에 도달한다고 가정). 그러나 선거 결과가 확정되면 자금이 재배치되면서 금 가격이 급격히 하락할 수 있습니다. 이러한 현상은 2016년 영국의 브렉시트와 2024년 미국 대통령 선거 이후 실제로 발생했습니다.