AI ПК битва: не ставьте на фракции, ставьте на платные станции

Роджер Ли｜BIT Аналитик по акциям США
Имеет 21-летний опыт работы в инвестиционных банках, управлении активами и финансовых учреждениях, долгое время сосредоточен на исследовании цепочки поставок ИИ, макроэкономической ликвидности на рынке США и стратегий опционов.

NVIDIA и MediaTek входят в рынок ИИ ПК, на первый взгляд это просто новая комбинация чипов для потребительских ПК, но по сути это переход экосистемы ИИ на Windows от одиночного тестирования к многопользовательской конкуренции. Мое мнение заключается в том, что эту войну не следует упрощать до "x86 против Arm"; действительно стоит изучить, кто сможет преодолеть цикл обновления, продолжать получать валовую прибыль, денежный поток и ценовую власть в цепочке поставок.

Я рассматриваю ИИ ПК как три уровня возможностей:

• Первый уровень — это сборы за передовые технологии, независимо от того, кто победит, TSMC будет легче собирать плату за проезд.
• Второй уровень — это вычислительная мощность и экосистема платформ, AMD и NVIDIA представляют собой атаку x86 и расширение программного стека GPU соответственно.
• Третий уровень — это распространение архитектуры и разворот ситуации, ARM и Intel имеют гибкость, но дисциплина по позициям должна быть более строгой.

I. Оценка отрасли: ИИ ПК переходит от концепции к проверке поставок

Gartner в 2024 году прогнозировал, что в 2025 году объем поставок ИИ ПК достигнет 114,225 миллиона единиц, что составит 43% рынка ПК; после обновления прогноза в 2025 году, под влиянием тарифов и темпов закупок, прогноз был снижен до 77,792 миллиона единиц, что составит 31%, но в 2026 году все еще ожидается достижение 143,113 миллиона единиц с проникновением 54,7%. Эта группа данных вдохновляет меня не на "опровержение спроса на ИИ ПК", а на то, что краткосрочные темпы будут колебаться, но долгосрочная тенденция к стандартизации не изменилась.

|----------------|-------------------------------|-----------------------------| | Отраслевые переменные | Текущие изменения | Моя инвестиционная интерпретация | | Windows на Arm | Ранние преимущества Qualcomm размыты новыми игроками, такими как NVIDIA/MediaTek | Рассказ о единственном победителе теряет актуальность, экосистема переоценивается | | Лагерь x86 | AMD и Intel продолжают усиливать комбинацию NPU, интегрированных GPU и CPU | AMD больше похоже на атакующую линию, Intel больше похоже на опцион на разворот ситуации | | Передовые технологии | ИИ GPU, мобильные AP и ИИ ПК SoC конкурируют за высококачественные мощности | TSMC остается моим самым ценным платным пунктом | | Программная экосистема | Локальные небольшие модели, вычисления с соблюдением конфиденциальности и низкая задержка вывода становятся ключевыми факторами | Экосистема приложений Microsoft и Windows определяет скорость внедрения |

С инвестиционной точки зрения, настоящая сложность ИИ ПК не в "наличии NPU", а в том, готовы ли пользователи менять устройства ради локального ИИ-опыта. Если уровень приложений ограничивается протоколами совещаний, генерацией изображений и простыми помощниками, гибкость обновления будет ниже самых оптимистичных ожиданий рынка; но если корпоративный сектор начнет внедрять вычисления с соблюдением конфиденциальности, низкую задержку вывода и локальные базы знаний как стандартную конфигурацию, ИИ ПК превратится из истории потребительской электроники в историю обновления корпоративной ИТ.

II. Конкуренция: Чиповые компании борются, TSMC собирает плату за проезд

Поверхностный рассказ о ИИ ПК заключается в том, что Arm бросает вызов x86, но меня больше интересует, куда перемещаются прибыли. NVIDIA сильна в GPU и программном обеспечении ИИ, AMD сильна в комбинации x86 CPU и GPU, Qualcomm сильна в низком потреблении и связи, Intel сильна в существующей экосистеме и корпоративных каналах. У каждой компании есть свои преимущества, но общая черта также очевидна: высококачественные чипы не могут обойтись без передовых технологий.

TrendForce сообщает, что во втором квартале 2025 года глобальный доход от контрактного производства полупроводников составит около 41,7 миллиарда долларов, доля TSMC составит 70,2%; в четвертом квартале 2025 года глобальный доход от контрактного производства полупроводников составит около 46,3 миллиарда долларов, доля TSMC составит около 70,4%. Это означает, что пока ИИ ПК, ИИ серверы, мобильные AP и чипы для периферийного ИИ продолжают конкурировать за передовые технологии, TSMC не является простой циклической акцией, а скорее входом для всей эпохи аппаратного обеспечения ИИ.

Я не считаю, что каждое новое объявление продукта стоит того, чтобы за ним гнаться, но я считаю, что каждая усиленная конкуренция в цепочке поставок должна заставить задать вопрос: если победитель еще не определен, кто может взимать плату с всех победителей? В линии ИИ ПК мой ответ по-прежнему передовые технологии, упаковка, ключевые IP и программное обеспечение платформ, а не просто ставка на какой-то один архитектурный лозунг.

III. Ранжирование объектов: Базовый актив — TSM, атака — AMD, гибкость — Intel/ARM

За последний год полупроводниковые активы уже заранее отреагировали на ИИ ПК, ИИ на стороне и вычислительную мощность. Дневные цены Yahoo Finance показывают, что в выборке AMD, Intel, ARM и TSM имеют сильную гибкость, но риски и доходности, которые они представляют, различны. Мой подход заключается не в том, чтобы покупать все связанные с ИИ ПК активы одновременно, а в том, чтобы распределять их по уровням в зависимости от определенности, дисциплины оценки и положения в цепочке поставок.

|--------|-----------|----------------------|-------------------------------------| | Компания | Роль | Моя оценка | Основная причина | | TSM | Пункт сбора за передовые технологии | Strong Buy / Приоритет на откат | Не ставлю на архитектуру, получаю выгоду от капитальных затрат на высококачественные чипы по всей отрасли, это мой самый желаемый актив для долгосрочных инвестиций | | AMD | Атакующий x86 | Buy / Ожидание цены | Участвует в CPU, GPU и ИИ ПК, подходит для атакующей позиции, но оценка должна быть дисциплинированной | | NVIDIA | Лидер в вычислениях ИИ | Hold / Не гнаться за FOMO | Наиболее сильный продукт, но эмоциональная премия после новостей об ИИ ПК не подходит для бездумного роста | | Qualcomm | Пионер Arm ПК | Hold / Ожидание переоценки | Цикл мобильных устройств, риски Apple и конкурентная ситуация с Windows требуют переосмысления рынком | | ARM | Платформа для аренды IP | Buy / Небольшая позиция | Выигрывает от распространения архитектуры, но оценка и риск отката также высоки | | Intel | Опцион на разворот ситуации | Спекулятивная покупка / Небольшая позиция | Можно попытаться на разворот, но не подходит в качестве основного актива; позиция должна быть небольшой, стоп-лосс должен быть четким |

Мой основной вывод очень прост: это не война, в которой можно покупать только победителей, а война, в которой следует покупать пункты сбора, платформы и надежные денежные потоки. Если рынок в день публикации новостей перегревает эмоции, я предпочту подождать; если откат вернет риски и доходности хороших компаний в разумные рамки, я в первую очередь посмотрю на TSM и AMD, а затем на гибкие возможности ARM и Intel.

IV. Уведомление о рисках

Риски этой основной линии также не следует игнорировать:

Во-первых, применение ИИ ПК может оказаться ниже ожиданий, что приведет к тому, что цикл обновления не будет таким сильным, как предполагалось.

Во-вторых, если улучшение совместимости Windows на Arm будет слишком медленным, нарратив Qualcomm и новых участников будет подавлен.

В-третьих, тарифы, приостановка корпоративных закупок и макроэкономическая неопределенность могут повлиять на спрос на ПК.

В-четвертых, если спрос и предложение передовых технологий будут временно несоответствующими, TSMC также может столкнуться с откатом оценки.

В-пятых, вся цепочка ИИ имеет высокую оценку, и как только риск на рынке акций США снизится, активы с наибольшей гибкостью обычно также будут откатываться быстрее.

Поэтому я склонен рассматривать ИИ ПК как долгосрочную отраслевую миграцию, а не как краткосрочную новостную торговлю. Настоящий профессиональный подход заключается не в том, чтобы покупать лозунги в день публикации, а в том, чтобы дождаться отлива эмоций и покупать экосистему, пункты сбора, компании, которые могут постоянно генерировать денежный поток.

V. Примечания к источникам данных

|---------------|-------------------------|----------------------------| | Графики/информация | Основные источники | Способ использования | | Объем поставок ИИ ПК и уровень проникновения | Пресс-релизы Gartner 2024 и 2025 | Используется для оценки краткосрочных темпов ИИ ПК и долгосрочных тенденций стандартизации | | Доход от контрактного производства и доля TSMC | Пресс-релизы TrendForce 2025 и 2026 | Используется для проверки логики сбора платы за передовые технологии | | Относительная производительность акций | Yahoo Finance chart API | Используется для наблюдения за временной рыночной оценкой ИИ ПК и связанных с полупроводниками активов | | График отношений в цепочке поставок | Открытые данные компаний, исследования отрасли и Собрать публичные данные | Используется для выражения цепочки ценности между архитектурой, чипами, производством, программным обеспечением и конечными устройствами |

Данные для справки

|----|------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | Номер | Источник | Ссылка | | 1 | Gartner: Прогноз поставок AI ПК в сентябре 2024 года и 2025 года | https://www.gartner.com/en/newsroom/press-releases/2024-09-25-gartner-forecasts-worldwide-shipments-of-artificial-intelligence-pcs-to-account-for-43-percent-of-all-pcs-in-2025 | | 2 | Gartner: Обновление прогноза доли рынка AI ПК в августе 2025 года | https://www.gartner.com/en/newsroom/press-releases/2025-08-28-gartner-says-artificial-intelligence-pcs-will-represent-31-percent-of-worldwide-pc-market-by-the-end-of-2025 | | 3 | TrendForce: Доходы глобальных полупроводниковых компаний и доля TSMC во втором квартале 2025 года | https://www.trendforce.com/presscenter/news/20250901-12691.html | | 4 | TrendForce: Доходы глобальных полупроводниковых компаний и доля TSMC в четвертом квартале 2025 года | https://www.trendforce.com/presscenter/news/20260312-12965.html | | 5 | Yahoo Finance: Данные о дневных ценах акций США | https://finance.yahoo.com/ |

Этот отчет подготовлен специальным аналитиком. Мнения, выраженные в отчете, представляют собой личную позицию автора и не отражают мнение платформы BIT. Этот материал предназначен только для справки и не является инвестиционной рекомендацией.