Акции чипов немного "остыли", но цикл AI, возможно, еще не завершен

В последние несколько недель сектор чипов пережил удушающий быстрый откат.

ETF на DRAM снизился примерно на 25% с пика 22 июня, полупроводниковый ETF (SMH) упал на 12% за две недели, индекс полупроводников Филадельфии также столкнулся с откатом. Micron представил отчет, который можно назвать "взрывным" ------ выручка составила 41,4 миллиарда долларов, а прогноз указывает на 50 миллиардов ------ но цена акций развернулась вниз под логикой "позитивные новости исчерпаны".

А Meta, самый агрессивный покупатель инфраструктуры ИИ за последние два года, на прошлой неделе официально объявила о сдаче в аренду своей избыточной вычислительной мощности внешним клиентам, что стало катализатором отката в секторе чипов.

Даже самые ярые "скупщики карт" начали распродажу ненужного.

Этот сигнал быстро вызвал цепную реакцию на рынке. Вскоре после этого отчет Samsung еще больше подтвердил опасения инвесторов: прибыль в секторе памяти резко возросла, и в целом вся отрасль получает выгоду от одного и того же суперцикла, а не какая-то компания владеет уникальным конкурентным преимуществом. Многие инвесторы уже начали беспокоиться, не подходит ли к концу повествование об ИИ?

1. Это может быть "ротация", а не "конец"

На фоне общего пессимизма в отношении чипов один из самых влиятельных стратегов Уолл-стрит дал совершенно другой прогноз.

Главный стратег по акциям США Morgan Stanley Майкл Уилсон в последнем еженедельном отчете прямо заявил: сокращение позиций в полупроводниках, переход к гипермасштабным облачным провайдерам.

Смысл этой фразы в том, что ------ это не крик "ИИ закончился", а утверждение "направление распределения прибыли изменилось".

Аналитическая логика Уилсона заключается в том, что за последние два года самым прибыльным сегментом в цепочке поставок ИИ были "продавцы лопат" ------ NVIDIA, Micron, SK Hynix, которые предоставляют базовую вычислительную мощность и инфраструктуру хранения для революции ИИ, наслаждаясь ценовой властью и высокой маржой из-за нехватки предложения. Но с тем, как темпы капитальных расходов облачных провайдеров достигли этапа замедления, спрос на "лопаты" начинает переходить от фазы взрывного роста к стабильному периоду.

А затем центр прибыли в цепочке поставок перемещается от "продавцов лопат" к "тем, кто использует лопаты для добычи".

Облачные провайдеры ------ такие как Microsoft, Google, Amazon, Alibaba ------ являются конечными интеграторами и коммерческими выходами ИИ-способностей. Они используют чипы для создания вычислительной мощности, а затем упаковывают эту мощность в облачные услуги, ИИ-ассистентов, корпоративные решения и продают миллионам пользователей и компаний по всему миру. Когда цикл роста цен на чипы начинает замедляться, давление на затраты облачных провайдеров, наоборот, ослабевает, в то время как их доходы от ИИ-услуг продолжают расти.

Это коррекция темпов, а не конец всего цикла капитальных расходов. Другими словами, облачные провайдеры не прекратят инвестиции в ИИ, но этап с самым быстрым ростом инвестиций, вероятно, уже позади. Соответственно, оценка акций чипов должна перейти от "взрывного роста" к "зрелому росту" ------ и этот процесс переключения часто сопровождается резкой миграцией капитала и колебаниями цен на акции.

2. Падение цен на память может быть началом ротации капитала

Давайте посмотрим, как данные подтверждают эту логику.

С тех пор как Meta объявила о сдаче в аренду вычислительной мощности, чипы памяти стали центром откатной бури ------ потому что спрос на память напрямую зависит от готовности облачных провайдеров к капитальным расходам. Когда крупнейший покупатель начинает посылать сигнал "мы купили достаточно", нарратив роста поставщиков памяти естественно начинает трещать по швам.

Случай Micron является наиболее типичным. Выручка компании за третий квартал составила 41,4 миллиарда долларов, а прогноз, предоставленный руководством, составил целых 50 миллиардов ------ это должно было бы быть "королевской картой" в любых нормальных условиях. Но реакция рынка оказалась падением цен на акции. Когда "превышение ожиданий" становится нормой, то, что действительно определяет цену акций, больше не сами цифры, а "можно ли превысить ожидания еще больше". Этот тренд "позитивные новости исчерпаны, значит негатив" сам по себе является характеристикой ценообразования капитала на вершине цикла.

Но если цикл ИИ действительно закончился, что мы должны были бы увидеть? Мы должны были бы увидеть полный крах всех активов, связанных с ИИ ------ облачные провайдеры, компании приложений ИИ, китайские технологические акции, никто не должен остаться в стороне.

Но картина, которую показывает рынок, такова: капитал уходит из чипов, но идет в другую линию повествования об ИИ.

3. Alibaba выросла на 11%: сигнал новой ротации

Одним из самых убедительных доказательств стало то, что произошло вчера на американском фондовом рынке.

Акции Alibaba на американском рынке за один день выросли на 11%. А до этого сектор чипов переживал жестокую распродажу. Если повествование об ИИ действительно разрушилось, то как компания, находящаяся на нижнем уровне цепочки поставок ИИ, Alibaba должна была бы упасть одновременно. Но факты говорят об обратном ------ капитал уходит из чипов, но устремляется к китайским облачным и ИИ-платформам, представленным Alibaba.

За этим стоят две взаимосвязанные логики.

Первая логика заключается в самой ротации. Как сказал Уилсон, центр прибыли в цепочке поставок перемещается от аппаратной инфраструктуры к программным платформам и облачным услугам. Alibaba, как крупнейший облачный провайдер Китая и один из разработчиков крупных моделей ИИ, находится на стороне, выигрывающей от этого изменения в распределении прибыли.

Вторая логика имеет явный геополитический оттенок. Также ходят слухи на рынке (по состоянию на момент публикации еще не подтвержденные авторитетными источниками), что китайское правительство намерено ввести более строгие ограничения на экспорт передовых моделей ИИ и доступ к ним за границей. Этот политический сигнал означает, что конкуренция между Китаем и США в области ИИ становится все более напряженной ------ каждая страна пытается построить собственный контролируемый стек технологий ИИ. На этом фоне местные платформенные компании, обладающие полным экосистемой ИИ (облачные вычисления, крупные модели, сценарии применения), переоцениваются рынком капитала.

Стоит отметить, что американские облачные провайдеры ------ Microsoft, Google, Amazon ------ в недавних показателях акций не продемонстрировали такой резкой положительной реакции, как Alibaba. Это может быть связано с тем, что их оценки уже находятся на высоком уровне, или с тем, что рынок все еще переваривает эффект давления на краткосрочную прибыль от "пика темпов капитальных расходов". Но с точки зрения логики ротации, если капитал действительно перемещается от чипов к облачным платформам, восстановление оценок этих гигантов, вероятно, является вопросом времени.

4. Заключение

Откат акций чипов болезненный, но история ИИ далеко не закончена.

Просто в следующей главе главными героями могут стать не те, кто продает GPU и HBM, а те, кто использует GPU и HBM для создания следующего поколения интернета. Капитал перемещается от "продавцов лопат" к "тем, кто использует лопаты для добычи" ------ это не похороны ИИ, это перераспределение прибыли внутри цепочки поставок ИИ.

А на платформе брокера BIT (бывший Matrixport) вы можете не только торговать акциями Micron, NVIDIA и других чиповых компаний, но и напрямую покупать реальные акции облачных провайдеров, таких как Alibaba, Microsoft, Google, Amazon.

【Отказ от ответственности】 Этот текст является содержанием рыночного наблюдения и комментариев, отражающим лишь анализ автора открытой информации и личное мнение, не является инвестиционной рекомендацией и не представляет собой предложение или призыв к покупке или продаже каких-либо ценных бумаг. Мнения третьих сторон, упомянутые в тексте (включая Morgan Stanley и его аналитика Майкла Уилсона), отражают лишь их собственные или институциональные позиции и не представляют мнение или суждение BIT. Динамика рынка и показатели отдельных акций зависят от множества факторов, и проведенный в статье анализ причин является лишь одной из возможных интерпретаций, не гарантируя точности и не обеспечивая, что рынок будет развиваться по этой логике в будущем. Инвестиции связаны с риском потери капитала, пожалуйста, принимайте взвешенные решения.