Результаты превзошли ожидания + облачный бизнес резко вырос, почему же акции Google все еще падают?

Автор: Торговая платформа Wind Chaser

Материнская компания Google, Alphabet, представила впечатляющие результаты за второй квартал, облачный бизнес показал рост, значительно превышающий ожидания, а общий доход и прибыль на акцию значительно превысили прогнозы Уолл-стрит. Тем не менее, акции все равно упали, отражая беспокойство рынка по поводу резкого увеличения капитальных затрат, отрицательного свободного денежного потока и размывания акций.

Согласно исследованию Bank of America, чистый доход Alphabet за второй квартал составил 103,6 миллиарда долларов, что выше рыночного прогноза в 101,1 миллиарда долларов, доход от Google Cloud вырос на 82% по сравнению с прошлым годом, что также значительно превышает рыночные ожидания в 65%, особенно заметен ускоряющийся темп роста.

В то же время компания повысила прогноз капитальных затрат на 2026 финансовый год на 15 миллиардов долларов до диапазона от 195 до 205 миллиардов долларов, что является значительным увеличением по сравнению с предыдущим прогнозом в 180 миллиардов до 190 миллиардов долларов, и эта новость стала ключевым фактором, сдерживающим акции.

Аналитик Bank of America Джастин Пост в своем отчете поддержал рейтинг "Покупать" для Alphabet с целевой ценой 430 долларов. Он отметил, что, несмотря на негативную реакцию рынка на повышение капитальных затрат, накопленные заказы в облачном бизнесе, превышение потребления клиентами и продолжающееся расширение маржи облачного бизнеса показывают, что дополнительные инвестиции напрямую преобразуются в рост доходов.

Перед открытием рынка акции Google упали почти на 5%.

Взрывной рост облачного бизнеса стал главной новостью сезона

Облачный бизнес Google в этом квартале продемонстрировал заметный ускоряющийся рост.

Во втором квартале доход от облачных услуг составил 24,8 миллиарда долларов, что на 82% больше по сравнению с прошлым годом, что не только значительно превышает рыночные ожидания в 65%, но и на 19 процентных пунктов выше роста в первом квартале, который составил 63%. Операционная маржа облачного бизнеса выросла до 35,6%, также выше рыночного прогноза в 31,3%, увеличившись на 270 базисных пунктов по сравнению с предыдущим кварталом и почти на 15 процентных пунктов по сравнению с прошлым годом.

Исследование Bank of America указывает, что за сильными показателями облачного бизнеса стоят несколько данных, подтверждающих его устойчивость: накопленные заказы во втором квартале увеличились на 11% по сравнению с предыдущим кварталом и на около 375% по сравнению с прошлым годом, достигнув 514 миллиардов долларов; фактическое потребление клиентами превышает контрактные обязательства более чем на 50%, что выше 45% в первом квартале; скорость привлечения новых клиентов более чем в два раза превышает уровень прошлого года.

Кроме того, в этом квартале также были получены новые доходы от продажи TPU-чипов внешним клиентам, руководство сообщило, что даже без учета продаж TPU, рост облачного бизнеса все равно "значительно ускорится".

API Google в настоящее время обрабатывает около 22 миллиардов токенов в минуту, что значительно выше 16 миллиардов в предыдущем квартале; количество активных пользователей платформы разработки AI-агентов AntiGravity превысило 2,4 миллиона в неделю. Bank of America ожидает, что в третьем квартале рост доходов Google Cloud ускорится до 93%.

Поиск и общие результаты: превышение ожиданий, но неравномерные достижения

В целом, GAAP прибыль на акцию Alphabet за второй квартал составила 9,11 долларов, что значительно превышает рыночный прогноз в 2,90 долларов, но стоит отметить, что в эту сумму включены около 98 миллиардов долларов других доходов, в основном от переоценки Anthropic, в то время как рынок ранее ожидал, что эта сумма составит всего 800 миллионов долларов. Исключив этот разовый фактор, показатели основного бизнеса будут более реалистичными.

Доход от поискового бизнеса составил 63,3 миллиарда долларов, что на 17% больше по сравнению с прошлым годом, что в целом соответствует рыночным ожиданиям, но по сравнению с предыдущим кварталом, когда результаты превысили ожидания, это выглядит менее впечатляюще и воспринимается рынком как сигнал о "охлаждении" недавней логики роста AI.

Руководство также предупредило, что в третьем квартале поисковый бизнес столкнется с более высоким давлением по сравнению с прошлым годом.

Доход от рекламы на YouTube составил 11,1 миллиарда долларов, что на 13% больше по сравнению с прошлым годом, что превышает рыночный прогноз в 10,8 миллиарда долларов, частично благодаря спросу на брендовые рекламы, вызванному чемпионатом мира по футболу FIFA. Что касается операционной маржи, то во втором квартале GAAP операционная маржа составила 39,3%, что ниже рыночного прогноза в 40,3%, в основном из-за перерасхода по статьям G&A — фактические расходы G&A составили 6,46 миллиарда долларов, что значительно выше рыночного прогноза в 5,1 миллиарда долларов, руководство объяснило это несколькими юридическими и другими вопросами, но не предоставило подробной информации.

Резкий рост капитальных затрат и отрицательный свободный денежный поток — главные беспокойства рынка

Негативная реакция рынка на результаты этого квартала в основном связана с резким увеличением капитальных затрат и их влиянием на денежный поток.

Alphabet повысила прогноз капитальных затрат на 2026 финансовый год до 195-205 миллиардов долларов, что на 8% выше предыдущего прогноза и значительно превышает рыночный прогноз в 187 миллиардов долларов. Bank of America ожидает, что свободный денежный поток за 2026 год составит отрицательные 16 миллиардов долларов, а в 2027 году также будет отрицательным.

В то же время Alphabet не проводила выкуп акций во втором квартале, свободный денежный поток составил отрицательные 5,9 миллиарда долларов. После завершения смешанного капитального финансирования на сумму 45 миллиардов долларов в июне этого года компания планирует запустить программу выпуска акций на сумму 40 миллиардов долларов в третьем квартале, и Bank of America ожидает, что это приведет к увеличению размывания акций на 1% во второй половине года.

Аналитик Bank of America Джастин Пост отметил, что, несмотря на то, что указанные факторы создают краткосрочное давление, увеличение капитальных затрат напрямую связано с быстрым ростом накопленных заказов в облачном бизнесе — объем накопленных заказов в 514 миллиардов долларов значительно превышает прирост капитальных затрат в 15 миллиардов долларов, что означает, что логика "больше мощностей равняется больше продаж" по-прежнему актуальна. Он поддерживает прогноз капитальных затрат в 200 миллиардов долларов на 2026 год и повышает прогноз капитальных затрат на 2027 год до примерно 300 миллиардов долларов, что соответствует росту на 51% по сравнению с прошлым годом.

Оценка и рейтинг: текущая цена остается привлекательной

Bank of America поддерживает рейтинг "Покупать" для Alphabet с целевой ценой 430 долларов, основываясь на скорректированной GAAP прибыли на акцию в 15,55 долларов за 2027 год, умноженной на 27-кратный коэффициент цены к прибыли, плюс 11 долларов наличными на акцию.

Отчет повышает прогноз чистого дохода на 2026 год на 2% до 433,6 миллиарда долларов, а прибыль на акцию на 4% до 20,58 долларов; прогноз чистого дохода на 2027 год повышается на 3% до 552,8 миллиарда долларов, а прибыль на акцию на 2% до 15,01 долларов.

На уровне около 332 долларов за акцию Alphabet соответствует коэффициенту цены к прибыли около 22 раз по сравнению с GAAP прибылью на акцию за 2027 год, что соответствует среднему значению компании за 10 лет, но Bank of America ожидает, что рост доходов в 2027 году составит 27%, что значительно выше среднего уровня в 14% за 2023-2025 годы.

С точки зрения оценки по сегментам, исключая такие активы, как YouTube, облачный бизнес, Waymo и наличные, скрытая оценка основных рекламных и Play-бизнесов Google составляет всего 13 раз ожидаемой прибыли за 2026 год, что ниже 20 раз для индекса S&P 500.