На фоне низкой волатильности VIX на американском рынке, сектор хранения чипов, похоже, стал единственным, который все еще может укрепиться

Источник: BIT Ценные бумаги

С начала августа индекс "страха" VIX на американском фондовом рынке неуклонно снижается, постепенно возвращаясь с высоких уровней около 20 до 15, а вчера в течение дня даже опустился до 14.2. На фоне низкой волатильности индекс S&P 500 за год вырос примерно на 16%, фонды акций на протяжении 12 недель демонстрируют чистый приток, а американский рынок акций растет три недели подряд, многократно обновляя исторические максимумы.

Все выглядит спокойно. Но именно в этот момент некоторые учреждения Уолл-стрит начали бить тревогу.

1. Какую тревогу вызвал VIX?

Учреждения Уолл-стрит в целом рассматривают период с середины августа до середины октября как исторически нестабильный для рынка.

Статистическая модель инвестиционного учреждения BTIG дает конкретные цифры: в каждый год промежуточных выборов с 1990 года равновесный индекс S&P 500 с 18 августа, когда он достигает среднего максимума, до середины октября сталкивается как минимум с 7% отката — без исключений.

Смысл этого правила очень прост: мы входим в самый худший период календаря года промежуточных выборов, не стоит расслабляться. Особенно сейчас, когда волатильность достигла крайне низкого уровня, рынок, вероятно, недооценил уязвимость этого ралли перед внезапными негативными новостями. Чем сильнее сжат пружина, тем сильнее она выстреливает.

2. На фоне спокойствия акции хранения вернулись в центр внимания

Интересно, что в ту ночь, когда VIX находился на низком уровне, сектор хранения чипов снова показал общий рост, вновь став горячей темой на рынке: акции SK Hynix выросли примерно на 3%, акции SanDisk выросли почти на 9%, а акции Micron выросли более чем на 4%.

На рынке с низкой волатильностью, похоже, сложилось некое соглашение — хранение является единственным сектором, который имеет надежду продолжать укрепление.

3. Три карты в руках быков по хранению

Почему хранение все еще может расти? Если разобрать, логика состоит из трех уровней.

Первый, рост цен не только не остановился, но и ускорился. Инвестиционный банк KeyBanc сообщает, что в третьем квартале цены на DRAM вырастут на 15% до 20%, а в четвертом квартале снова на 15%; цены на NAND в третьем квартале вырастут на 30% до 40%. Обратите внимание, это не краткосрочный импульс, вызванный накоплением запасов со стороны downstream производителей, а структурный дефицит: HBM и передовые DRAM поглотили значительные производственные мощности, а линии производства обычных DRAM и NAND были вытеснены, что привело к пассивному дефициту.

Второй, предложение удивительно сдержано. Производители хранения имеют множество долгосрочных контрактов, проще говоря, они заранее фиксируют объемы и цены закупок на будущие один-два года с клиентами, причем Micron имеет наивысший уровень охвата. С долгосрочными контрактами никто не имеет стимула внезапно увеличивать производство или снижать цены для привлечения клиентов. Американский банк даже заявил: ИИ уже навсегда изменил циклические характеристики Micron, ожидая EPS на уровне 236 долларов к 2030 году, с валовой маржой около 80%.

Третий, долгосрочная логика имеет поддержку от самой компании. SanDisk недавно на дне инвесторов пообещала, что темпы роста выручки в финансовые годы FY2028-FY2030 останутся на уровне средне-высоких однозначных цифр до 15%; она также совместно с японской Kioxia выпустила девятое поколение 2Tb QLC флеш-памяти — QLC это технология хранения, которая позволяет помещать больше данных на той же площади, с низкими затратами и высокой емкостью, нацеленная на склады центров обработки данных ИИ. Это фактически означает открытое заявление: они собираются отобрать долю рынка у механических жестких дисков (HDD) в центрах обработки данных.

4. Где скрыты риски?

Логика оптимизма ясна, но риски также нельзя игнорировать.

Первый момент: китайское предложение. Changxin Storage однажды заняла позицию самой высоко оцененной компании в Китае, HP, Acer, ASUS и другие крупные производители ПК уже начали небольшие партии импортировать ее продукцию; объем поставок NAND от Yangtze Memory Technologies вошел в тройку крупнейших в мире. Китайские производители пока не могут пробиться на высококачественный рынок, но стратегия может заключаться в том, чтобы начать с низкокачественных моделей и постепенно снижать цены — это меч висит над всеми производителями хранения.

Второй момент: психологическая ловушка циклических акций — когда цены растут, никто не верит, что они упадут. Micron однажды без каких-либо новых финансовых отчетов увидела, как ее акции упали на 23% от максимума; Kioxia еще более резко упала на 48% перед тем, как отскочить. Сейчас рынок сам обсуждает: является ли этот рост последним рывком перед пиком или просто коррекцией на полпути? Никто не может дать ответ заранее.

Третий момент: спрос сосредоточен исключительно на ИИ. "Внебалансовые обязательства" девяти крупнейших технологических компаний — подписанные вне баланса, еще не ставшие фактическими расходами на закупку и инвестиции в ИИ — приближаются к 30 триллионам долларов. Спрос выглядит огромным, но как только гиганты войдут в "период переваривания", то есть приостановят новые заказы и сначала используют имеющиеся вычислительные мощности, спрос на хранение станет первым, кто столкнется с дефицитом. Более того, инвестиционный банк Bernstein уже повысил прогнозы расходов на WFE на следующие два года на 75% — WFE это расходы на оборудование полупроводниковых фабрик, можно понимать как деньги, которые производители хранения тратят на покупку машин и строительство новых производственных линий. Резкий рост заказов на оборудование означает, что семена следующего избытка мощностей уже посеяны.

5. В заключение: краткосрочные тренды все еще сохраняются, но эпоха "покупай с закрытыми глазами" закончилась

После того как обе стороны были рассмотрены, вывод становится ясным: в краткосрочной перспективе сектор хранения, скорее всего, сможет поддерживать бычий тренд, рост цен, по крайней мере, продлится до 2027 года. Но также необходимо четко сказать — сейчас это не тот момент, когда можно зарабатывать, покупая с закрытыми глазами.

Обычным инвесторам следует внимательно следить за несколькими сигналами:

Во-первых, за наклоном контрактной цены NAND по сравнению с предыдущим месяцем, то есть насколько цена контракта увеличивается каждый месяц по сравнению с предыдущим, если темпы роста замедляются или даже выравниваются, это указывает на ослабление логики дефицита; во-вторых, за уровнем охвата долгосрочных контрактов у производителей, если доля долгосрочных контрактов начинает снижаться, это указывает на то, что сами производители не так уверены в будущем; в-третьих, за прогрессом внедрения высококачественной памяти в Китае, если Changxin и другие смогут открыть двери на высококачественный рынок, ценовая система будет пересмотрена.

Какой из этих трех сигналов первым изменит направление, тот и будет означать пик текущего ралли.

【Важное уведомление】 Эта статья написана и предоставлена внешним автором, данные о рынке, прогнозы учреждений и исторические статистические закономерности, упомянутые в статье, предназначены только для справки и не являются инвестиционным советом, предложением или приглашением к предложению, а также не являются рекомендацией по покупке или продаже соответствующих ценных бумаг. Мнения, анализ и суждения, изложенные в статье, представляют собой личное мнение автора и не отражают официальную позицию BIT или BIT Research, BIT также не гарантирует точность, полноту или своевременность соответствующего содержания. Цитируемые в статье мнения третьих сторон (включая KeyBanc, Bank of America, Bernstein, BTIG и др.) представляют собой мнения самих организаций или отдельных аналитиков и не отражают позицию BIT, а также не гарантируют точность. Исторические закономерности и прошлые результаты не являются показателями будущих результатов, долгосрочные прогнозы прибыли имеют значительную неопределенность. Инвестиции связаны с риском потери основного капитала, особенно сектор хранения чипов имеет сильную цикличность, рыночные цены могут значительно колебаться. Инвесторы должны учитывать свое финансовое положение и способность к риску, а также консультироваться с независимыми профессиональными консультантами перед принятием решений.