Источник: BIT Securities

Вчера в 20:15 ADP опубликовала данные о занятости в частном секторе за август: добавлено всего 38,000 рабочих мест, что значительно ниже рыночных ожиданий в 47,000–48,000, а также ниже пересмотренных 46,000 за июль, что является самым низким значением с января этого года. После выхода данных рынок быстро отреагировал: вероятность повышения процентной ставки ФРС США на 25 базисных пунктов в сентябре снизилась, три основных индекса закрылись с ростом, в то время как индекс Russell 2000, который в течение дня упал более чем на 1.2%, закрылся с ростом на 1.13% на уровне 2953. Акции малой капитализации, наиболее чувствительные к процентным ставкам, за один день нарисовали большой V.

Почему такая небольшая цифра в масштабах американского рынка труда, насчитывающего более ста миллионов рабочих мест, может многократно влиять на фондовый рынок США, облигации и золото, даже определять темп повышения ставок ФРС? Как рынок отреагирует после сегодняшнего дня? Как это повлияет на решения FOMC ФРС на следующей неделе?

Что такое данные о занятости ADP "малые неполные"?

ADP является одним из крупнейших поставщиков услуг по выплате заработной платы в мире, обрабатывающим выплаты для более чем 500,000 американских компаний и около 26 миллионов работников частного сектора. Это охватывает примерно пятую часть всех частных рабочих мест в США, почти каждый шестой работник в США получает зарплату через систему ADP. ADP публикует данные за один-два торговых дня до выхода ежемесячных данных о занятости, обычно в среду утром по нью-йоркскому времени. Это первый системный сигнал о занятости, который рынок получает в этом месяце.

Как несколько тысяч рабочих мест могут повлиять на всю страну с населением в триста миллионов?

В быстрорастущей экономике добавление рабочих мест может составлять десятки или сотни тысяч, и колебания в несколько тысяч действительно можно игнорировать. Но США — это зрелая и насыщенная экономика, рынок труда давно вошел в стабильное состояние, и месячное чистое добавление само по себе является очень маленьким числом. В таком рынке изменения в несколько тысяч рабочих мест уже достаточно, чтобы определить, растет ли занятость или снижается. Потому что его ценность никогда не заключалась в абсолютных цифрах, а в маргинальном направлении.

Подробности данных более тревожны, чем общая сумма: насколько велики риски занятости в США?

Общая цифра в 38,000 на самом деле скрывает довольно серьезную внутреннюю дифференциацию.

Весь частный сектор держится на услугах. Чистый прирост в сфере услуг составил 48,000, из которых образование и здравоохранение внесли 45,000; но в производственном секторе произошло снижение на 17,000, а профессиональные и деловые услуги, которые обычно считаются барометром экономики, сократились на 16,000. Иными словами, рост сосредоточен в нескольких защитных отраслях, в то время как большинство опорных отраслей инвестиций и развития на самом деле сокращаются или стагнируют.

Дифференциация по размеру компаний более заметна. Крупные компании добавили 34,000 рабочих мест, но средние компании почти не добавили новых рабочих мест, а малые компании показали прирост всего в 3,000, что раньше всего выявило неловкую ситуацию с занятостью в США: малые и средние предприятия наиболее чувствительны к процентным ставкам и стоимости финансирования, их желание нанимать уже начало угасать.

Но данные по зарплатам дают сигнал в противоположном направлении. Базовая зарплата удерживаемых сотрудников выросла на 3.0% по сравнению с прошлым годом, но общая зарплата тех, кто меняет работу, выросла на целых 7.3%. Смена работы по-прежнему приносит больше дохода, что показывает, что компании по-прежнему готовы переплачивать за привлечение сотрудников.

Этот "бум смены работы" не утихает, и видно, что номинальные зарплаты остаются инертными. Нанимать стало труднее, но зарплаты не снижаются — это как раз то сочетание, которого инфляция не хочет видеть, и это самая сильная карта в руках ястребов.

Может ли охлаждение ADP спасти рынок?

"Голубь", принесенный данными ADP, не смог вылететь из геополитической тени, пролетев большую часть дня. После публикации данных доходность десятилетних казначейских облигаций действительно упала, но в течение всего утра контроль над ценообразованием оставался в руках Ормузского пролива — Трамп угрожал "более жестким" ответом, Brent поднялся выше 95 долларов. Риски инфляции, вызванные шоками предложения, летят дальше, чем снаряды. Пока давление на цены на нефть продолжается, у ФРС нет пространства для отзыва своего заявления о "приоритете борьбы с инфляцией". Это логика первой половины.

Переломный момент наступил после выступления президента Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильямса. Его заявление о том, что "не наблюдается аномального распространения влияния высоких цен на энергоносители", если энергетический шок не переходит в основную инфляцию, то это просто одноразовый шок, а не тренд. Он добавил, что инфляционные ожидания "по-прежнему хорошо закреплены", а рост зарплат "сдерживается", и четко заявил, что его еще не убедили в "необходимости повышения ставок".

Таким образом, одни и те же данные были прочитаны дважды в один день: утром как "инфляционные риски превалируют", а днем как "занятость снижается, а инфляция ограничена". Это привело к учебному развороту на дневном графике: Russell 2000 упал более чем на 1.2% в течение дня, а затем закрылся с ростом на 1.13%, амплитуда колебаний за день составила более 2.3 процентных пункта. Акции малой капитализации являются самой чувствительной частью рынка к процентным ставкам, и их разворот — это реальное отражение изменения ожиданий по ставкам в этот день.

Что нужно проверить дальше: как данные о занятости повлияют на ФРС?

Уош на прошлой неделе в Джексон-Хоуле выразился очень прямо — "необходимо быть уверенным, что инфляция четко возвращается к цели", иначе "остается работа". О инфляции говорить не о чем, занятость должна быть единственной переменной политики; если занятость слаба, то ужесточение должно замедлиться.

Публикация данных по занятости в эту пятницу станет следующим более жестким тестом. В настоящее время консенсус на рынке составляет добавление от 50,000 до 55,000 рабочих мест, уровень безработицы остается на уровне 4.1%, несколько крупных инвестиционных банков также предоставили свои профессиональные прогнозы: Goldman Sachs и Crédit Agricole ожидают 65,000, а Wells Fargo оптимистично прогнозирует 80,000. Публикация данных в тот вечер может привести к трем сценариям:

Находится в пределах диапазона прогнозируемых значений — неопределенность. Это наиболее вероятный сценарий и самый трудный для торговли: он не может доказать, что занятость рушится, но и не может доказать, что занятость все еще достаточно устойчива. Внимание рынка может переключиться на CPI за август, который будет опубликован в середине сентября, волатильность может даже уменьшиться, и рынок будет ждать следующего катализатора. В этом случае ротация секторов может лучше объяснить ситуацию, чем сам индекс.

Сильнее верхней границы прогноза — повышение ставок может снова быть зафиксировано. Это бросит вызов нарративу о быстром ухудшении занятости, вероятность повышения ставок в сентябре может продолжить расти с 70%, доллар и доходность казначейских облигаций могут укрепиться одновременно, в этом случае более слабые активы могут включать переоцененные акции роста и малые компании: рост дисконтной ставки ударяет по оценке, а не по прибыли. Золото может оказаться под давлением, но премия за геополитический риск может частично компенсировать этот удар — поэтому более вероятно, что оно будет падать медленно, а не обрушиваться.

Уровень безработицы поднимется выше 4.3% — только тогда голуби действительно получат боеприпасы. Это может существенно снизить вероятность повышения ставок, возможно, будет сопровождаться ослаблением доллара, ростом доходности облигаций и снижением реальной доходности, что приведет к росту золота. Но нужно остерегаться вторичных рисков — если данные по занятости будут отрицательными два месяца подряд, нарратив торговли может перейти от "повышения ставок или ожидания" к "идем ли мы к рецессии", и даже если ожидания снижения ставок возрастут, это может не спасти фондовый рынок, потому что в это время переоцениваться будет сама прибыль.

Как защититься от ситуации с войной?

Вчерашние события напомнили нам, что как только внешние шоковые события такого масштаба, как геополитическая ситуация, вмешиваются, риски инфляции снова становятся доминирующей переменной, а направленность данных о занятости временно снижается.

Если проход через Ормузский пролив продолжает быть затрудненным, а цены на нефть продолжают расти, инфляционные ожидания снова поднимутся, долгосрочные доходности и ожидания повышения ставок продолжат расти. В этом случае нужно остерегаться не только одностороннего падения фондового рынка, но и стагнации с одновременным падением акций и облигаций — это именно то, что произошло с конца февраля до конца марта этого года, когда индекс S&P 500 упал на 9.1%, а VIX достиг 31. Данные по доходности 30-летних облигаций станут ключевым уровнем, и если они будут эффективно пробиты, все активы, зависящие от низкой дисконтной ставки, могут быть переоценены.

Но если произойдет неожиданное смягчение или прекращение огня, это направление может оказаться более уязвимым. Вчерашняя вторая половина уже предвосхитила это: как только оценка "энергия не переходит" была подтверждена, доходности могут упасть, а казначейские облигации и акции роста получат окно для восстановления, но нужно остерегаться изменений цен на золото: сейчас его цена одновременно включает "премию за геополитический риск" и "высокие реальные процентные ставки", которые действуют в противоположных направлениях, и как только премия за риск исчезнет, золото может упасть быстрее, чем акции. В этом году золото упало на 25% от пика в 5318 долларов в январе, этот урок еще свеж в памяти.

Источник данных:

·Официальный пресс-релиз ADP: 38,000 новых рабочих мест в частном секторе в августе (включая отрасли, размеры компаний и зарплаты)

·CNBC: 38,000 новых рабочих мест в частном секторе в августе, ниже ожиданий

·Fox Business: Подробности отчета ADP за август и пересмотр за июль до 46,000

·CNBC: Председатель Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильямс говорит, что рост доходности вызван сильными экономическими перспективами

·Bond Buyer: Уильямс еще не был убежден в "необходимости повышения ставок", выступает за наблюдение (включая оригинальные слова о том, что энергия не переходит, инфляционные ожидания закреплены и т.д.)

·Investrade: Закрытие 2 сентября (три основных индекса, Russell 2000, цены на нефть, золото и результаты секторов)

·Barchart: Доллар снизился с двухнедельного максимума, золото и серебро выросли, вероятность повышения ставок в сентябре 65%

·ФРС H.15: Официальные значения доходности казначейских облигаций на 2 сентября (2 года 4.39%, 10 лет 4.79%, 30 лет 5.27%)

·FXStreet: На начальном этапе данные показывают, что доллар остается сильным, вероятность повышения ставок в сентябре достигала 70%

·Blockonomi: Спотовая цена на золото упала до трехнедельного минимума

·TheStreet: События на рынке 2 сентября и инцидент в Ормузском проливе

·Forbes: 31 августа CME FedWatch показал вероятность повышения ставок в сентябре на уровне 66%

·CNBC: После Джексон-Холла решение в сентябре стало "подбрасыванием монеты", вероятность повышения ставок возросла

·CNBC: После значительного недохода по данным о занятости в июле вероятность повышения ставок 7 августа снизилась

·TOPONE Markets: Прогноз по занятости в августе и три сценария (консенсус +50 до 55 тысяч)

·Федеральный резерв Далласа: Темп прироста занятости на уровне безубыточности снизился до близкого к нулю

·Pew Research: Сравнение охвата, методов и релевантности данных ADP и BLS

·Федеральная резервная система: Календарь заседаний FOMC (15-16 сентября с точечной диаграммой)

Отказ от ответственности: Данные рынка в данной статье актуальны на 2 сентября 2026 года, закрытие американского фондового рынка. Этот контент предназначен только для информационных и образовательных целей и не является инвестиционной рекомендацией, предложением по инвестициям или приглашением к покупке или продаже любых финансовых продуктов. Упомянутые в статье ценные бумаги и рыночные мнения предназначены только для иллюстрации механизмов индексирования и пассивного инвестирования и не представляют собой рекомендации или одобрения от BIT. Историческая производительность и рыночная реакция на изменения индекса не гарантируют будущие результаты. Инвестиции связаны с рисками, цены на ценные бумаги могут колебаться, инвесторы могут потерять часть или все свои средства, и им следует осторожно оценивать свои обстоятельства. Связанные услуги и продукты подлежат применимым законам, нормативным актам и региональным ограничениям.