Святой Грааль DeFi в моем сердце

Автор：timzz

В прошлом доллар полагался на американские войска и американскую пропаганду для доминирования в мировой финансовой системе.

Сегодня блокчейн — это американские войска и американская пропаганда новой эпохи.

Массовая интеграция акций США в блокчейн и выпуск новых активов (новый тип активов, сочетающий традиционные активы и криптоактивы) открывают новые горизонты для DeFi. После появления новых активов первыми, кто получит выгоду, будут торговые протоколы. С открытием комиссии Uni за последние несколько месяцев FDV Uni увеличился в 3 раза. Эта статья в основном обсуждает, куда будет двигаться тренд после торговли и что я считаю Святым Граалем DeFi.

Почему нужен DeFi

Перед тем как говорить о DeFi, давайте обсудим, почему он нужен.

В прошлом поддержание гегемонии доллара зависело от американских войск и американской пропаганды. Доля доллара в мировых валютных резервах показана на следующем графике; хотя за последние 10 лет она снизилась с 65% до 58%, доллар по-прежнему остается доминирующей валютой в международных резервах. За последние 10 лет объем выпуска американских облигаций достиг 40 триллионов долларов, дефицит бюджета в 2025 году составит 1,8 триллиона долларов, а в 2026 году дефицит бюджета также (предположительно) превысит 2 триллиона долларов. Доля дефицита бюджета в ВВП значительно превышает темпы роста ВВП (~ 5,8% против ~ 1,9-2,2%), и некоторые экономики уже начали снижать риски, связанные с долларом и американскими облигациями. Для доллара блокчейн может стать еще одним эликсиром жизни; США могут использовать технологии блокчейна для распределения долларов, американских облигаций и связанных с долларом активов, а выпуск, торговля, кредитование и производные финансовые инструменты, связанные с DeFi, являются основными активными веществами в этом эликсире. (Подробное обсуждение https://x.com/timzz_sleep/status/1942134973584040433)

Резервы иностранной валюты

Развитие вещей часто не является линейным. В 2017 году мечтали о том, что STO (предложение токенов безопасности) может принести новую нарративу и финансирование в индустрию цифровых валют. И только к 2026 году рост акций AI и токенизация акций Binance и Robinhood действительно начали этот нарратив. За последние несколько недель как SEC, так и CFTC начали выпускать соответствующие инновационные исключения, касающиеся Закона о ясности; моя мысль заключается в том, что "хоть и поздно, но пришло", потому что блокчейн — это американские войска и американская пропаганда новой эпохи. Здесь вопрос, который нужно обсудить, заключается в том, кто будет производить оружие, а не нужно ли его производить.

Пять основных бизнес-моделей DeFi

После такого длинного вступления давайте перейдем к делу — к Святому Граалю DeFi.

Пять основных бизнес-моделей DeFi: выпуск стабильных монет/активов, кредитование, управление активами/агрегация доходов, торговля, производные финансовые инструменты.

Согласно расчетам доходов протоколов DeFillama в топ-15, среди эмитентов стабильных монет 5 компаний, которые составляют 79,8% доходов топ-15 протоколов за 30 дней; далее идут DEX с долей 11,8%, торговля часто может захватить первую волну роста от выпуска активов; производные финансовые инструменты Hyperliquid занимают доминирующее положение с долей 6,6%; затем идут кредитные протоколы с долей 1,8%. Низкая доля здесь объясняется тем, что прибыль протоколов поступает от разницы в процентных ставках по кредитам, большая часть процентов идет кредиторам, а протоколы получают лишь часть в качестве прибыли. Поскольку это начало бычьего рынка, классы управления активами и агрегаторы доходов пока не вошли в топ-15, но ожидается, что в будущем появятся протоколы, аналогичные фондам денежного рынка в традиционных банках, которые войдут в топ-15.

Доход по протоколам топ-15 - Defillama

Святой Грааль DeFi — это право на чеканку денег

Выпуск стабильных монет/активов, доходы напрямую поступают от резервных активов или избыточных кредитов. После масштабирования предельные издержки становятся крайне низкими, и существует преимущество первопроходца.

На данный момент по объему выпуска топ-3 составляют Tether, Circle и Sky.

Модели выпуска стабильных монет Circle и Tether основаны на краткосрочных американских облигациях и долларах США в качестве залога, после чего выпускаются соответствующие стабильные монеты. Большая часть прибыли протокола поступает от SOFR; в условиях высокой процентной ставки прибыль протокола значительно возрастает. Однако также может возникнуть ситуация, аналогичная 2021 году, когда SOFR и доходность краткосрочных государственных облигаций составляют 0, и в этом случае прибыль протокола значительно пострадает.

Механизм выпуска стабильных монет Sky в основном основан на избыточном залоге и использует родную модель DeFi. В последние годы, из-за повышения ставок SOFR, Sky увеличил долю RWA в структуре залога, но по сравнению с Tether и Circle, он более гибок и может перемещаться между RWA и DeFi в зависимости от рыночной ситуации. Кроме того, модель управления subDAO делает протокол более устойчивым.

Существуют три аспекта невозможного треугольника для стабильных монет: децентрализация, капиталовложение и стабильность цен. Tether, Circle и Sky имеют свои преимущества в невозможном треугольнике. Однако только Sky имеет относительно децентрализованную модель, а не единственное юридическое лицо.

"Центральный банк" выпускает активы, "коммерческий банк" распределяет активы

Святой Грааль DeFi — это право на чеканку денег, а распределение активов после чеканки также является важнейшей задачей для всех "центральных банков". Распределение здесь включает ликвидность стабильных монет, торговлю, кредитование, платежи и т.д.

Распределение USDT имеет преимущество первопроходца, так как торговля на крупных CEX и платежи в не североамериканских регионах создают барьеры для USDT.

Распределение USDC осуществляется через Coinbase, торговлю производными Hyperliquid и т.д.; здесь вопрос в том, сможет ли он продолжать поддерживаться без скрытых субсидий, а также о будущем конкуренции Circle после выпуска множества "USDC".

Распределение USDS/DAI происходит за счет глубокого интегрирования различных каналов DeFi и опирается на subDAO, такие как Spark, для расширения. Модель subDAO позволяет Sky сохранить функции центрального банка и активизировать другие независимые команды, чтобы поддерживать основную линию расширения USDS/DAI.

Spark является "коммерческим банком", основанным на "центральном банке", с относительно развитой моделью распределения капитала (слой ликвидности Spark + кредитование Sparklend) и использует USDS в качестве промежуточного слоя, создавая слой обмена валюты для стабильных монет, предоставляя ликвидность для обмена новых стабильных монет, таких как RLUSD, pyUSD и т.д.

DeFi только начинается

DeFi только начинается, и следующие 4 года будут временем глубокого слияния DeFi и американских финансов. США будут распределять американские активы через блокчейн, а победители на фондовом рынке США будут переводить часть прибыли в активы BTC и золота, создавая взаимное обогащение.

"Центральные банки" DeFi и "коммерческие банки", опирающиеся на "центральные банки", будут иметь огромный период роста.