Бернстайн интерпретирует: акции Intel после закрытия упали примерно на 20%, рост серверов не может компенсировать снижение бизнеса ПК

TL;DR

Выручка за третий квартал составила 16.513 миллиарда долларов, что в основном соответствует ожиданиям; скорректированная прибыль на акцию составила 0.52 доллара, что выше рыночного прогноза в 0.40 доллара.

Выручка от бизнеса центров обработки данных и ИИ составила 7.318 миллиарда долларов, что превысило ожидания, но выручка от клиентского бизнеса составила всего 8.097 миллиарда долларов, что значительно ниже ожиданий.

Прогноз выручки на четвертый квартал составляет 15.5 миллиарда долларов, что примерно на 9% ниже рыночных ожиданий; прогноз прибыли на акцию составляет 0.25 долларов, что примерно на 42% ниже ожиданий.

Ожидается, что выручка клиентского бизнеса в четвертом квартале снизится более чем на 20% по сравнению с предыдущим кварталом, слабый спрос и корректировка запасов, как ожидается, продолжатся до первого квартала 2027 года.

Ожидается, что валовая маржа в четвертом квартале снизится до 38%; даже исключив влияние аварии на фабрике, составившее около 2 процентных пунктов, она все равно ниже рыночных ожиданий.

Bernstein сохраняет рейтинг «в соответствии с рынком» и целевую цену в 110 долларов, считая, что неблагоприятные условия для бизнеса ПК могут продолжать сдерживать цену акций.

Улучшение прибыли Intel в третьем квартале не смогло развеять опасения рынка относительно следующего квартала.

Согласно предварительной оценке результатов от Bernstein, Intel в третьем квартале 2026 года достигла выручки в 16.513 миллиарда долларов, что в основном соответствует рыночным ожиданиям; скорректированная прибыль на акцию составила 0.52 доллара, что выше ожидаемых 0.40 долларов. Однако прогноз на четвертый квартал, предоставленный компанией, явно ослаблен, выручка, валовая маржа и прибыль на акцию значительно ниже рыночных ожиданий. На момент написания отчета цена акций Intel упала примерно на 20% после торгов.

Давление на результаты в основном связано с бизнесом ПК. Дефицит памяти уже повлиял на выручку клиентского сегмента в третьем квартале, а ослабление спроса и корректировка запасов в четвертом квартале означают, что рост бизнеса серверов все еще недостаточен для поддержки общего результата компании.

Прибыль за третий квартал превысила ожидания, бизнес начинает разделяться

Выручка клиентской вычислительной группы Intel (CCG) в третьем квартале составила 8.097 миллиарда долларов, что ниже рыночных ожиданий в 8.819 миллиарда долларов, разрыв составил около 722 миллиона долларов. В то же время выручка от бизнеса центров обработки данных и ИИ (DCAI) составила 7.318 миллиарда долларов, что выше рыночных ожиданий в 6.675 миллиарда долларов, что в значительной степени компенсировало разрыв в выручке клиентского бизнеса.

Спрос на серверы продолжает оставаться сильным, предложение также улучшилось, но Intel заявила, что спрос все еще значительно превышает предложение.

Показатели прибыли выглядят более позитивно. Валовая маржа в третьем квартале составила 44.1%, что выше рыночных ожиданий в 42%, что в основном обусловлено повышением выхода на производстве Intel 3 и 18A, а также улучшением продуктового портфеля. Операционные расходы также оказались ниже ожиданий, что привело к операционной прибыли в 3.234 миллиарда долларов, что выше рыночных ожиданий в 2.697 миллиарда долларов.

Кроме того, фактическая налоговая ставка в 11% была ниже рыночных ожиданий в 19.4%, что дополнительно поддержало прибыль на акцию. Таким образом, это превышение прибыли включает в себя как улучшение производства и продуктового портфеля, так и контроль расходов и более низкие налоговые ставки, и не может быть полностью объяснено ростом конечного спроса.

Корректировка запасов ПК усиливается, ожидается снижение выручки в четвертом квартале

Intel ожидает, что выручка в четвертом квартале составит 15.5 миллиарда долларов, что ниже рыночных ожиданий в 17.030 миллиарда долларов, что на 6% ниже по сравнению с третьим кварталом; скорректированная прибыль на акцию ожидается на уровне 0.25 долларов, что значительно ниже рыночных ожиданий в 0.43 доллара.

Клиентский бизнес является основным фактором снижения. Согласно расчетам Bernstein по прогнозу компании, выручка этого бизнеса в четвертом квартале может составить около 6.3 миллиарда долларов, что более чем на 20% ниже по сравнению с предыдущим кварталом и значительно ниже ранее ожидаемых 8.4 миллиарда долларов.

Это изменение также отражает ослабление спроса и резкую корректировку запасов. Ожидается, что соответствующее давление продолжится до первого квартала 2027 года, и Intel также ожидает, что в 2027 году объем поставок на глобальном рынке ПК снизится на 10% по сравнению с предыдущим годом.

Бизнес центров обработки данных продолжает расти. Компания ожидает, что выручка DCAI в четвертом квартале вырастет на десять с лишним процентов. Bernstein оценивает, что ее выручка может составить около 8.4 миллиарда долларов, что выше рыночных ожиданий в 7.7 миллиарда долларов. Однако этот прирост все еще недостаточен для компенсации снижения клиентского бизнеса.

Для Intel бизнес серверов предоставляет поддержку, но масштаб корректировки на рынке ПК определяет направление общего результата в краткосрочной перспективе.

Валовая маржа снова под давлением, авария не может объяснить весь разрыв

Intel ожидает, что валовая маржа в четвертом квартале снизится до 38%, что на 6 процентных пунктов ниже по сравнению с третьим кварталом и также ниже рыночных ожиданий в 42.8%.

Согласно исследованию, авария с резервуаром трифторида азота (NF₃) на израильском заводе в октябре и последующая остановка производства приведут к потере выручки примерно в 300 миллионов долларов; соответствующие потери от списания ожидается, что снизят валовую маржу примерно на 2 процентных пункта.

Но даже исключив влияние аварии, выручка в четвертом квартале составит лишь около 15.8 миллиарда долларов, а валовая маржа составит около 40%, что все еще ниже рыночных ожиданий в 17.030 миллиарда долларов и 42.8%. Это означает, что разрыв в результатах также обусловлен более широким операционным давлением, и одноразовая авария может объяснить лишь часть этого.

Bernstein ранее уже ожидал, что рынок ПК столкнется с неблагоприятными условиями, но этот прогноз показывает, что фактическое воздействие оказалось более серьезным, чем его оценка, и превысило ожидания инвесторов. Сильные результаты бизнеса серверов помогают Intel восстановить операционную базу, но в краткосрочной перспективе рынок все еще должен переоценить влияние снижения выручки клиентского сегмента и падения маржи.

Это агентство сохраняет рейтинг Intel «в соответствии с рынком» и целевую цену в 110 долларов, оценка основана на прогнозе средней выручки около 78.3 миллиарда долларов за 2027 и 2028 финансовые годы, что дает около 8-кратное соотношение стоимости предприятия к выручке. Основные переменные, на которые следует обратить внимание в будущем, это сможет ли корректировка запасов ПК завершиться в срок, сможет ли улучшение поставок серверов превратиться в устойчивую выручку и сможет ли повышение выхода на производстве продолжать поддерживать валовую маржу.