Партнер Redpoint: SpaceX находится накануне взрывного роста в стиле NVIDIA, Starship, вычислительная мощность ИИ и прямое соединение спутников с мобильными телефонами сильно недооценены

Автор：Чжао Ин，Wall Street Journal

Недавно партнер Sequoia Capital Шон Макир в посте на X заявил, что SpaceX находится на пороге взрывного роста выручки, сопоставимого с тем, что произошло у NVIDIA за последние три года, и большинство инвесторов это серьезно недооценивают.

Макира опубликовал финансовую модель снизу вверх после телефонной конференции по отчету SpaceX и заявил, что цифры, представленные в модели, «поразительны». Он отметил, что рынок находится в панике из-за геополитической неопределенности, инфляционного давления и других макроэкономических факторов, и он решил выступить против течения, опубликовав прогноз, который, по его мнению, «более 90% инвесторов сочтут безумным».

Макира особенно подчеркнул, что плотность талантов, низкая стоимость поставщика в области инфраструктуры вычислительных мощностей AI, историческая защитная стена, созданная Starship, и экономическая модель Starlink являются тремя основными логиками, которые в настоящее время недооценены рынком. Он ожидает, что выручка от бизнеса Direct to Cell (прямое подключение к мобильным телефонам) в 2029-2030 годах превысит выручку Starlink в практически любом сценарии.

Плотность талантов: скрытые барьеры SpaceX

Макира охарактеризовал команду SpaceX как «самую элитную команду на Земле» и четко выделил их культуру интенсивности среди других технологических компаний Кремниевой долины.

Он считает, что уникальность SpaceX заключается в сочетании экстремальной рабочей нагрузки с окончательным объективным механизмом оценки — ракета либо летит, либо взрывается, нет политического пространства для маневра. Этот жесткий механизм обратной связи на физическом уровне делает невозможным выживание посредственностей внутри компании, что привело к формированию высокой плотности талантов за 25 лет накоплений.

В условиях масштабного строительства вычислительных мощностей AI Макира считает это решающим фактором. Amazon, Google и различные облачные провайдеры имеют некоторых выдающихся специалистов, но в SpaceX «каждый человек — выдающийся». Столкнувшись с трудностями строительства гигабайтных AI дата-центров — он считает, что это на порядок сложнее, чем строительство мегаватных CPU дата-центров — способность SpaceX решать «атомные» сложные задачи оставляет других конкурентов далеко позади. Дефицит турбин, межштатная передача электроэнергии, международная транспортировка крупного оборудования… эти вызовы, по его мнению, имеют решения для команды SpaceX.

Starship: крупнейшая технологическая защитная стена в истории человечества

Макира в своей статье подробно аргументирует, что Starship является самой сложной системой, когда-либо построенной человечеством, превосходящей признанные технологические вершины, такие как передовое производство чипов, EUV-литографы ASML и международные термоядерные экспериментальные реакторы.

Его оценочный подход заключается в следующем: если группа лучших специалистов с неограниченными ресурсами будет стремиться к определенной технологической передовой, сколько времени это займет? Перед Starship он считает, что ответ значительно превышает любой другой технологический сектор.

Макира приводит глобальный конкурентный ландшафт в качестве доказательства: SpaceX завершила первую успешную посадку ракеты-носителя в 2015 году, в то время как конкуренты достигли аналогичного рубежа с задержкой примерно на десять лет. Он считает, что с продолжающимся продвижением Starship этот разрыв продолжает увеличиваться — а не сокращаться.

Он подчеркивает, что цепочка поставок Starship внутри SpaceX высоко вертикально интегрирована, что делает глубину защитной стены «невероятно большой».

Позиция низкозатратного поставщика: структурное преимущество на рынке вычислительных мощностей

Макира считает, что стать низкозатратным поставщиком на рынке сырьевых товаров — это стратегически ценная позиция. Он сравнивает динамику ценообразования на вычислительные мощности AI с производством нефти, а не с широкополосным интернетом эпохи пузыря — по причине того, что барьеры для входа на рынок гигабайтных вычислительных мощностей значительно выше, цепочка поставок более узкая, а сроки строительства длиннее.

Его оценка такова: даже если стоимость вычислительных мощностей снизится до 10 миллиардов долларов за гигабайт, SpaceX, как низкозатратный и самый гибкий участник, все равно будет иметь конкурентное преимущество. Он ожидает, что в течение следующих четырех лет стоимость вычислительных мощностей вряд ли упадет ниже 20 миллиардов долларов за гигабайт, и в этом ценовом диапазоне он считает, что капитальные затраты SpaceX на единицу будут снижаться по мере уменьшения конкуренции.

Он создал прогнозную модель на уровне компании, охватывающую до 2028 года, и отметил, что выручка на гигабайт и капитальные затраты на гигабайт являются парой «сопряженных постоянных» — если первая снижается, то вторая также будет пропорционально снижаться, в то время как общее количество гигабайт, развернутых SpaceX, будет расти, частично компенсируя потерю выручки.

Экономика Starlink: один запуск обеспечивает миллиарды выручки

Макира раскрыл набор ключевых данных, чтобы продемонстрировать капитальную эффективность Starlink. В настоящее время годовая выручка созвездия Starlink составляет около 20 миллиардов долларов, и это созвездие было создано с помощью примерно 400 запусков Falcon 9.

Поскольку грузоподъемность одного запуска Starship примерно равна 20 запускам Falcon 9, теоретически достаточно около 20 запусков Starship, чтобы поддерживать годовую выручку в 20 миллиардов долларов, что означает, что каждый запуск соответствует примерно 1 миллиарду долларов годовой выручки, что по 5-летнему жизненному циклу составляет 5 миллиардов долларов выручки за один запуск.

Он отметил, что с введением Starship в коммерческую эксплуатацию затраты на Starlink, прямое подключение к мобильным телефонам и орбитальные вычислительные мощности значительно снизятся, а доступный рынок расширится. В его сценарном прогнозе выручка от Direct to Cell в 2029-2030 годах превысит основную деятельность Starlink.

Макира также отметил, что бизнес орбитальных вычислений (Orbital Compute) начнет значительно отражаться в финансовой модели с 2029 года, и он ожидает, что в течение следующего десятилетия степень вертикальной интеграции SpaceX в области чипов будет сопоставима с ее сегодняшней позицией в области ракет.