Уолл-стрит готовится к крупнейшей корректировке выпуска американских облигаций за многие годы: долгосрочные облигации могут сократить объемы раньше, а доля краткосрочного финансирования сталкивается с испытанием

Министерство финансов США вскоре опубликует заявление о рефинансировании за новый квартал, и Уолл-стрит внимательно следит за тем, приведет ли стратегия выпуска государственных облигаций США к крупнейшим изменениям с 2024 года.

После того как министр финансов Бенсетт неоднократно сигнализировал о вмешательстве на рынок облигаций и снижении долгосрочных доходностей, рынок в целом ожидает, что министерство может изменить политику, направленную на поддержание стабильного объема выпуска государственных облигаций, чтобы подготовить почву для сокращения выпуска 20-летних и 30-летних долгосрочных облигаций, при этом больше полагаясь на краткосрочные казначейские векселя (T-bills) для удовлетворения растущих потребностей в финансировании.

Тем не менее, на рынке все еще существуют разногласия по поводу времени и масштаба изменений. Некоторые учреждения Уолл-стрит ожидают, что министерство может на этой неделе прямо объявить о сокращении выпуска долгосрочных облигаций; другие считают, что более вероятно, что политика станет более гибкой, и фактический объем выпуска временно не изменится. В то же время, растущая доля краткосрочного финансирования также ставит министерство перед новыми испытаниями по способности рынка поглощать эти облигации.

Политика выпуска долгосрочных облигаций может ослабнуть, 20-летние и 30-летние облигации в центре внимания

Согласно сообщениям Bloomberg, трейдеры Уолл-стрит готовятся к возможной корректировке политики выпуска государственных облигаций США, которая может стать крупнейшей с начала 2024 года. С января 2024 года министерство поддерживало относительно стабильные указания по выпуску среднесрочных и долгосрочных облигаций, обещая сохранить объемы выпуска в неизменном виде в течение нескольких следующих кварталов.

Однако эта политика может измениться в заявлении о рефинансировании, которое будет опубликовано в среду, 4 ноября.

Несколько первичных трейдеров ожидают, что министерство изменит формулировки существующей политики, открыв пространство для сокращения объема выпуска долгосрочных облигаций к 2027 году, одновременно увеличивая выпуск казначейских векселей и краткосрочных облигаций для покрытия дефицита финансирования.

Прогнозы Citigroup более агрессивны. Банк ожидает, что министерство может начать сокращение объема выпуска 20-летних и 30-летних облигаций с этого месяца, что фактически означает отклонение от ранее заявленной политики поддержания стабильного объема выпуска в квартальных заявлениях.

Недавние действия Бенсетта также повысили настороженность рынка по поводу возможного изменения политики. Всего через неделю после публикации предыдущего квартального плана рефинансирования министерство неожиданно увеличило объем обратного выкупа облигаций, что было воспринято рынком как ответ на резкий рост долгосрочных доходностей.

Эксперт по инвестициям Insight Investment Эйприл ЛаРусс считает, что полагаться только на программу обратного выкупа недостаточно для оказания значительного влияния на рынок. Она отметила, что если министерство хочет снизить доходности, то изменение структуры выпуска облигаций будет более прямым способом.

Бенсетт все еще обеспокоен доходностями, но долгосрочные доходности уже снизились с высоких уровней

Одним из важных факторов, побуждающих рынок пересмотреть стратегию выпуска министерства, является дискомфорт Бенсетта по поводу уровня доходностей долгосрочных облигаций США.

В начале октября этого года доходность долгосрочных облигаций США достигла самого высокого уровня за более чем 20 лет, что вызвало беспокойство на рынке по поводу стоимости финансирования правительства, устойчивости долга и спроса на долгосрочные облигации. Затем Бенсетт расширил операции по обратному выкупу облигаций, что еще больше усилило ожидания рынка о том, что министерство может повлиять на доходности с помощью управления долгом.

Тем не менее, будет ли министерство на этой неделе предпринимать значительные корректировки, по-прежнему зависит от текущей рыночной ситуации. С момента достижения пика в начале октября доходности долгосрочных облигаций США несколько снизились, но Bloomberg отмечает, что по состоянию на прошлую пятницу доходность 30-летних облигаций все еще превышала 5.30%, что близко к уровню, на котором Бенсетт расширил операции обратного выкупа в августе этого года.

Таким образом, хотя доходности и снизились с высоких уровней, обеспокоенность министерства по поводу долгосрочных затрат на финансирование не исчезла полностью.

Доля краткосрочного финансирования достигла 22%, риск зависимости от казначейских векселей возрастает

Если министерство решит сократить выпуск долгосрочных облигаций, самым прямым альтернативным вариантом будет дальнейшее увеличение выпуска краткосрочных казначейских векселей.

Однако эта стратегия финансирования не лишена последствий. Каждый год дефицит бюджета США составляет около 2 триллионов долларов, а государственный долг продолжает расти, и при длительном сохранении стабильного объема выпуска долгосрочных облигаций министерство все больше полагается на краткосрочные казначейские векселя для покрытия дефицита финансирования.

По состоянию на сентябрь доля казначейских векселей в необслуживаемом рынке государственных облигаций США уже достигла около 22%, что превышает рекомендуемый Министерством финансов США Консультативным комитетом по займам (TBAC) долгосрочный средний уровень в 20% на 2024 год.

Сроки краткосрочных казначейских векселей не превышают одного года, и по истечении срока их необходимо часто переиздавать, что означает, что министерство должно постоянно находить инвесторов для их поглощения. В настоящее время министерство проводит аукционы казначейских векселей на сумму более 500 миллиардов долларов в неделю, а на прошлой неделе был установлен рекорд в 839 миллиардов долларов.

Это также ставит министерство перед дилеммой: увеличение выпуска краткосрочных облигаций может временно избежать расширения предложения долгосрочных облигаций, но продолжающийся рост доли краткосрочных облигаций может постепенно проверить способность инвесторов к поглощению и сделать финансирование правительства более подверженным изменениям рыночной ликвидности.

Стратеги JPMorgan ранее отмечали, что учитывая огромные потребности в финансировании США в ближайшие годы и уже проявляющиеся признаки замедления спроса на казначейские векселя, сокращение выпуска долгосрочных облигаций не является разумным выбором. Ранее чиновники министерства рассматривали стабильные монеты как новый источник спроса на казначейские векселя, но в настоящее время спрос на покупку облигаций с помощью стабильных монет еще не достиг достаточного уровня.

Уолл-стрит разделяет мнения о масштабе изменений, JPMorgan ожидает сохранения объема выпуска до августа следующего года

Несмотря на то, что многие трейдеры ожидают, что министерство изменит указания по выпуску, крупные учреждения Уолл-стрит не пришли к единому мнению о времени и масштабе изменений политики.

Руководитель стратегии процентных ставок UBS в США Фиби Уайт считает, что на этой неделе более вероятно появление корректировок в указаниях по политике, а не немедленное изменение фактического объема выпуска. UBS ожидает, что министерство не будет изменять фактический объем выпуска как минимум до мая следующего года.

Команда стратегов Barclays предлагает изменить формулировку в указаниях министерства с "по крайней мере в течение нескольких следующих кварталов" на "в течение нескольких следующих кварталов", чтобы предоставить больше гибкости для корректировки времени и структуры выпуска.

Это изменение формулировки кажется незначительным, но может означать, что министерство больше не обязуется поддерживать стабильный объем выпуска в течение нескольких следующих кварталов, а оставляет пространство для гибкой корректировки структуры выпуска в зависимости от рыночного спроса и состояния финансирования.

Оценка JPMorgan более консервативна. Команда стратегов банка ожидает, что министерство продолжит сохранять формулировки о поддержании стабильного объема выпуска в течение следующих нескольких кварталов и продлит эти указания до 2027 года. Согласно их прогнозам, объем аукционов государственных облигаций останется неизменным как минимум до августа следующего года, после чего начнется постепенное увеличение, при этом новые выпуски будут сосредоточены на облигациях со сроком от 2 до 10 лет.

Прогнозы JPMorgan контрастируют с ожиданиями многих трейдеров о смене политики. Такие учреждения, как Bank of America, Goldman Sachs и UBS, также следят за тем, изменит ли министерство существующие указания.

Важно отметить, что основная структура текущих указаний была установлена бывшим министром финансов Йеллен и сохраняется с января 2024 года. В августе этого года министерство уже сигнализировало о возможных изменениях, слегка изменив формулировки о возможном увеличении выпуска казначейских векселей и облигаций с плавающей ставкой на более осторожные, касающиеся оценки возможных изменений в объеме выпуска в будущем.

Политика обратного выкупа облигаций также будет обновлена, министерство стремится расширить инструменты управления долгом

Помимо объема выпуска государственных облигаций и структуры сроков, рынок также будет следить за последними заявлениями министерства по программе обратного выкупа облигаций.

В августе этого года министерство финансов США объявило, что увеличит лимит на одноразовые операции по поддержке ликвидности для 10-20-летних и 20-30-летних облигаций как минимум вдвое, с 2 миллиардов долларов до 4 миллиардов долларов, и начнет это с 9 сентября, продолжая до 4 ноября. Bloomberg сообщает, что министерство также недавно увеличило соответствующий объем обратного выкупа до 6 миллиардов долларов за раз.

Рынок в целом ожидает, что министерство продолжит поддерживать высокий объем обратного выкупа, одновременно оставляя пространство для корректировок в зависимости от рыночной ситуации.

Команда стратегов Goldman Sachs считает, что если министерство четко включит обратный выкуп в инструменты управления сроками необслуживаемых государственных облигаций, это может еще больше усилить влияние операций обратного выкупа на рынок и создать условия для министерства снизить чувствительность к ценам в этих операциях.

Кроме того, рынок будет внимательно следить за результатами обсуждений Консультативного комитета по займам Министерства финансов США (TBAC). Этот комитет состоит из инвесторов, первичных трейдеров и других участников рынка и предоставляет министерству рекомендации по управлению долгом. Обратная связь на этом заседании о том, сможет ли рынок продолжать поглощать более крупные объемы выпуска казначейских векселей, особенно заслуживает внимания.

Что касается квартального плана рефинансирования на этой неделе, если министерство сохранит существующий объем выпуска, то в следующую среду общий объем аукционов базовых государственных облигаций составит 125 миллиардов долларов, включая:

9 ноября: 58 миллиардов долларов 3-летних облигаций;

10 ноября: 42 миллиарда долларов 10-летних облигаций;

12 ноября: 25 миллиардов долларов 30-летних облигаций.

Министерство финансов США опубликует заявление о квартальном рефинансировании и сопутствующие документы в среду, 4 ноября. Для рынка ключевым моментом этого заявления будет не только вопрос о том, изменится ли конкретный объем аукционов, но и изменит ли министерство официально долгосрочную политику поддержания стабильного выпуска среднесрочных и долгосрочных облигаций, а также как оно будет балансировать между долгосрочными затратами на финансирование, рисками краткосрочного долга и способностью рынка поглощать.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

Рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности. Этот текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны учитывать, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы, изложенные в этом тексте, их конкретным обстоятельствам. Инвестируя на основе этого, вы берете на себя ответственность.