Министерство финансов США изменило руководство по выпуску государственных облигаций, удалив слово "по крайней мере", что может подготовить почву для сокращения долгосрочных государственных облигаций в 2027 году

Министерство финансов США тихо изменило предварительные указания по выпуску облигаций, удалив одну ключевую формулировку, что открывает двери для сокращения объема выпуска долгосрочных государственных облигаций с 2027 года. Это последний шаг министра финансов Скотта Бессента в серии мер по сдерживанию доходности на длинном конце.

В среду Министерство финансов в квартальном заявлении о рефинансировании объявило, что в ближайшие несколько кварталов объем аукционов номинальных облигаций с фиксированным доходом и облигаций с плавающей ставкой останется неизменным, но удалило слово "по крайней мере" (at least), которое использовалось с начала 2024 года. Это незначительное изменение формулировки означает, что Министерство финансов оставило за собой возможность, начиная с 2027 года, снизить объем выпуска долгосрочных облигаций.

С точки зрения влияния на рынок, этот шаг является одним из ряда действий, которые Бессент продолжал предпринимать в последние месяцы. Всего через две недели после публикации заявления о рефинансировании в августе Министерство финансов неожиданно значительно увеличило объем выкупа государственных облигаций, однако эта мера не смогла сдержать рост доходности на длинном конце, и доходность 30-летних государственных облигаций США в прошлом месяце достигла самого высокого уровня с 2002 года.

Трейдеры ранее имели заметные разногласия относительно того, какие изменения принесет заявление в среду, некоторые учреждения считали, что в условиях снижения доходности с начала октября изменения в указаниях будут ограниченными.

В среду доходность 10-летних государственных облигаций США упала на 3 базисных пункта до 4.922%.

Изменение формулировки: удаление "по крайней мере"

Это изменение формулировки кажется незначительным, но на самом деле имеет большое значение.

С начала 2024 года Министерство финансов заявляло, что объем аукционов облигаций с фиксированным доходом останется "по крайней мере в ближайшие несколько кварталов" неизменным, и это утверждение было широко интерпретировано рынком как исключение возможности сокращения предложения в ближайшее время. Удалив слово "по крайней мере", Министерство финансов фактически оставило за собой гибкость для внесения изменений в любое время.

Еще в феврале 2025 года Консультативный комитет по займам Министерства финансов (TBAC) — консультативная группа, состоящая из инвесторов в облигации, трейдеров и других участников рынка — уже рекомендовала Министерству финансов удалить или изменить предварительные указания.

В августе этого года TBAC снова рекомендовала Министерству финансов "рассмотреть возможность обновления формулировок предварительных указаний, чтобы сохранить гибкость операций до начала 2027 финансового года".

В среду TBAC официально рекомендовала Министерству финансов изменить язык предварительных указаний и "подчеркнула, что четкое общение и регулярная предсказуемая операционная структура имеют решающее значение для помощи участникам рынка в адаптации к будущим изменениям".

Стоит отметить, что в предыдущем заявлении о рефинансировании 5 августа Министерство финансов уже сделало подготовительное изменение, изменив формулировку оценки изменений в объеме облигаций с фиксированным доходом и облигаций с плавающей ставкой с "увеличения" (increases) на "изменения" (changes), оставив намек на возможное сокращение предложения в будущем. Удаление "по крайней мере" является дальнейшим уточнением этого сигнала.

Операции по выкупу: объем остается на уровне в три раза выше

Что касается операций по выкупу облигаций, Министерство финансов в среду заявило, что предстоящие операции по выкупу долгосрочных государственных облигаций будут иметь максимальный объем покупки в 6 миллиардов долларов, что соответствует недавней практике. Этот объем уже в три раза превышает прежний лимит.

Министерство финансов также заявило, что будет "постоянно оценивать возможности улучшения операций по выкупу, включая изменения максимального объема покупки, график и частоту операций по выкупу, определение квалификации облигаций и изменения в процессах исполнения", что намекает на возможность дальнейшего расширения операций в будущем.

Тем не менее, увеличение объема выкупа не привело к ожидаемому снижению доходности на длинном конце. Доходность 30-летних государственных облигаций США в прошлом месяце все еще поднялась до самого высокого уровня с 2002 года, что указывает на ограниченную реакцию рынка на эту серию действий Министерства финансов.

Дисбаланс спроса и предложения: снижение спроса на долгосрочные активы со стороны фиксированного дохода и пенсионных фондов

В этом квартальном рефинансировании общий объем аукционов на следующей неделе остается на уровне 125 миллиардов долларов, что является 11-м подряд неизменным показателем, с конкретным составом: 9 ноября 58 миллиардов долларов 3-летних государственных облигаций, 10 ноября 42 миллиарда долларов 10-летних государственных облигаций и 12 ноября 25 миллиардов долларов 30-летних государственных облигаций.

Более глубокая проблема заключается в дефиците бюджета. Годовой дефицит бюджета правительства США составляет около 2 триллионов долларов, и спрос на выпуск государственных облигаций продолжает расти.

В связи с этим Министерство финансов все больше полагается на краткосрочные казначейские векселя (bills) с сроком не более одного года. Однако в настоящее время доля краткосрочных казначейских векселей в общем объеме непогашенного долга превышает исторически нормальный уровень, поскольку краткосрочные облигации должны быть рефинансированы по рыночным ставкам, что увеличивает чувствительность стоимости обслуживания государственного долга к колебаниям процентных ставок.

В то же время Федеральная резервная система недавно впервые с 2023 года возобновила повышение процентных ставок, и инвесторы ожидают дальнейших действий в ближайшие месяцы.

На стороне долгосрочного спроса как чиновники, так и участники рынка отмечают, что в последние годы спрос институциональных инвесторов, таких как пенсионные фонды с фиксированным доходом, на долгосрочные активы продолжает ослабевать.

При подготовке этого заявления Министерство финансов провело регулярный опрос первичных трейдеров, чтобы выяснить "структурные изменения" в спросе инвесторов на государственные облигации, а также "как следует скорректировать объем аукционов в будущем", что показывает, что оно систематически оценивает структуру спроса и предложения на долгосрочные облигации.

С момента установления текущей структуры предварительных указаний предшественником Бессента Джанет Йеллен (Janet Yellen) трейдеры в целом ожидали, что объем предложения облигаций с фиксированным доходом в конечном итоге восстановится. Эта корректировка указаний знаменует собой коренной поворот в этих ожиданиях, и рамки общения Министерства финансов с рынком переходят в новую стадию.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

Рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности. Этот материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны учитывать, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы, содержащиеся в этом материале, их конкретным обстоятельствам. Инвестируя на основании этого, вы несете ответственность за свои действия.