Обвал американских акций: завершение дедолларизации или начало среднесрочных и долгосрочных рисков?

Автор: Jae, PANews

Всего за два торговых дня игроки на американском фондовом рынке пережили стремительные колебания.

5 ноября американские акции испытали крупнейшую однодневную распродажу за почти 19 месяцев, при этом цепочка AI возглавила падение. Слухи о том, что "хедж-фонды массово обанкротились", быстро распространились в социальных сетях, как будто финансовая буря уже близка.

Никто не ожидал, что разворот произойдет так быстро. 6 ноября акции чипов начали контратаку: индекс полупроводников Филадельфии вырос на 4,2%, акции AMD подскочили на 11%, а акции других компаний AI также начали восстанавливаться; индекс Nasdaq вырос на 1,1%, а S&P 500 немного поднялся на 0,3%.

Эти неожиданные колебания на рынке, возможно, были предвестниками, заложенными еще месяц назад. В то же время, на рынке происходила тихая миграция капитала между классами активов.

Снижение давления распродаж, среднесрочные риски остаются

Резкий рост 6 ноября на самом деле начал проявляться за десять минут до закрытия в четверг.

Данные Vanda Research показывают, что американские розничные инвесторы накануне закрытия явно начали покупать, и за последние 10 минут чистые покупки превысили 100 миллионов долларов.

Ключевым фактором стали левериджированные ETF. По расчетам Nomura Securities, для завершения ребалансировки чистой стоимости 5 ноября левериджированные ETF должны были сосредоточенно распродать около 47 миллиардов долларов акций перед закрытием. Это была вторая по величине однодневная распродажа с 2006 года, когда начали вести статистику.

Когда эта крупная пассивная распродажа была завершена перед закрытием, краткосрочное давление на рынок значительно ослабло. Силы, такие как покупка на дне, закрытие коротких позиций и ребалансировка портфелей институциональных инвесторов, совместно способствовали восстановлению цен. Morgan Chase в своем послесловии отметил, что резкая де-левериджинг в четверг очистила часть переполненных сделок, сделав структуру позиций на рынке более здоровой.

Иными словами, рост, наблюдаемый прошлой ночью, больше является техническим восстановлением на краткосрочном уровне, а среднесрочные противоречия, такие как изменение ожиданий политики и сомнения в доходности капитальных затрат AI, не были действительно разрешены.

Наратив о банкротстве преувеличен, хедж-фонды снизили леверидж за месяц до этого

В ходе текущих колебаний на американском фондовом рынке хедж-фонды стали центром внимания.

По данным Bloomberg от 5 ноября, флагманский хедж-фонд Tiger Global потерял около 8,5% в октябре, а доходность за год осталась практически на уровне нуля; Walleye Capital за тот же период упала примерно на 5,9%, а убытки за год составили около 6,8%; Lone Pine Capital потерял около 8,8% за месяц.

В социальных сетях быстро распространился страх о "массовом банкротстве хедж-фондов на Уолл-стрит", и такие хедж-фонды, как Walleye Capital, Engineers Gate и Samlyn Capital, начали сообщать о сокращении команд, упрощении стратегий и возврате капитала инвесторам, что усилило опасения о цепной ликвидации среди институциональных инвесторов.

Однако сокращение бизнеса не равно банкротству; это больше связано с проактивным управлением рисками и изменением бизнес-моделей, а не с банкротством из-за недостатка средств.

Есть временная линия, которую рынок легко игнорирует: сокращение позиций и снижение левериджа хедж-фондов началось еще в октябре, и обвал 5 ноября, скорее всего, стал концентрированным результатом этого процесса.

Данные Goldman Sachs Prime Brokerage показывают, что в октябре глобальные фонды акций с длинными и короткими позициями в среднем потеряли около 3,5%, а фонды с системными стратегиями потеряли около 3,6%. Это первый случай с 2016 года, когда обе стратегии одновременно показали убытки более 3% в одном месяце.

Более скрытые действия произошли в середине октября. Всего за две недели клиенты хедж-фондов Goldman продали чистые 20 миллиардов долларов акций технологий; только с 8 по 14 октября за пять торговых дней они полностью ликвидировали все накопленные длинные позиции по акциям AI с начала 2025 года. К концу октября чистый леверидж хедж-фондов снизился до 73,4%, что на 4,2 процентных пункта ниже, и это самое большое снижение за месяц с марта этого года.

Данные Morgan Stanley также показывают это изменение. Хедж-фонды, ориентированные на выбор акций, в октябре пережили крупнейшее сокращение позиций за более чем десять лет, с июня рыночные позиции снизились на около 9%. К концу октября более 40% соответствующих фондов показали доходность на уровне нуля или отрицательную.

Тем не менее, результаты хедж-фондов также демонстрируют значительное расслоение, и не все фонды показывают убытки.

Coatue Management в октябре зафиксировала положительную доходность в 0,2%, Citadel выросла на 1,7%, а Quantedge показала месячный рост на 7,2%.

Некоторые потеряли в переполненных сделках, в то время как другие заработали на колебаниях рынка.

Капитал не исчез, он просто сменил место

За исчезновением триллионов долларов рыночной капитализации американских акций стоит масштабная миграция капитала.

Деньги не исчезают в воздухе, они просто выходят из высоковолатильных и высоколевериджированных акций технологий и переходят в более безопасные и ликвидные активы.

Первый крупный поток направился в американские государственные облигации. В день резкого падения акций 10-летняя доходность облигаций США упала до 4,84%, что является новым минимумом с сентября. Изменение цен и доходности в обратном направлении означает, что значительные объемы капитала поступают на рынок облигаций.

Второй пункт назначения — доллар. Главный рыночный стратег FxPro Алекс Купцикевич отметил, что паника вокруг акций технологий снизила аппетит к риску, и доллар снова получил поддержку от значительных покупок в качестве актива-убежища.

Глобальный рынок ING также считает, что инвесторы в настоящее время более склонны временно держать наличные в долларовых активах, и рынок ближе к переходу на наличные в долларах, а не к выходу из долларов.

В то время как доллар пользуется спросом, корейская вона и новый тайваньский доллар, которые были неправильно оценены из-за рискового настроения, также снова привлекли внимание.

Вчера руководитель отдела валютных и процентных стратегий Bank of America в Азии Клаудио Пирон отметил, что новый тайваньский доллар и корейская вона также стали объектом покупки после распродажи акций AI. Значительный профицит текущего счета в Тайване и Корее обеспечит "сильную поддержку" для создания длинных позиций для инвесторов.

Еще одно ключевое суждение Bank of America заключается в том, что компании цепочки AI уже имеют значительные капитальные затраты и экспортные заказы, которые не будут отменены из-за падения акций. Продолжающийся экспорт и конвертация валют в течение следующих 6-12 месяцев создадут новую базовую поддержку для нового тайваньского доллара и корейской воны.

Пик распродаж временно приостановлен, очистка позиций может быть не завершена

Быстрый рост после резкого падения не является редкостью, настоящая проблема заключается в том, чтобы различить: это конец падения или временное восстановление?

История не повторяет деталей, но всегда имеет схожие рифмы.

Август 2007 года: де-левериджинг количественных фондов

С 6 по 9 августа 2007 года несколько количественных фондов акций столкнулись с массовыми убытками, рынок был в крови.

Исследования ученых MIT Амир Хандани и Эндрю Ло показали, что массовая ликвидация переполненных сделок и краткосрочный выход капитала из маркет-мейкеров совместно привели к тогдашнему аномальному состоянию ликвидности.

Самая резкая фаза падения длилась всего 4 дня, и с 10 августа некоторые стратегии начали восстанавливаться, но весь процесс де-левериджинга продолжался с июля до конца года.

Резкое падение было лишь прелюдией, а настоящая очистка позиций и восстановление аппетита к риску могут занять несколько месяцев.

Март 2020 года: пандемия вызвала массовую распродажу рискованных активов

С 19 февраля по 23 марта 2020 года индекс S&P 500 упал примерно на 34%, коррекция продолжалась более месяца, в течение которого происходили несколько резких однодневных восстановлений, и только в августе рынок смог вернуть свои позиции.

С краткосрочной точки зрения, колебания на американском фондовом рынке за последние два дня ближе к первому сценарию: наиболее резкая массовая распродажа, возможно, уже позади, но перераспределение позиций на всем рынке и восстановление аппетита к риску еще далеко не завершены.

Разногласия на рынке как раз здесь.

Известный инвестор Джейсон Калаканис заявил, что дно рынка, возможно, уже достигнуто, но оценка акций технологий все еще может упасть на 10%, и это будет идеальным моментом для покупки.

Оптимист Томи Ли, председатель Bitmine, считает, что резкое падение акций в четверг похоже на "синий цунами", вызванный результатами промежуточных выборов, и является комбинацией "ударов тарифов прошлого года + момента DeepSeek + принудительного закрытия в июне этого года", такие массовые распродажи часто могут завершиться за несколько дней и создать возможности для покупки.

Аналитик американского фондового рынка Марк Минервини дал более осторожную оценку. Он считает, что падение акций может не достичь уровня краха 1987 года, но может создать основу для какого-то рода обвала, который может длиться одну-две недели. Если падение усилится, худший сценарий для SPY — это падение на 10%-15% от максимума. Nasdaq может упасть на 20-25%, что приведет к циклическому медвежьему рынку, подобному 1998 году.

На данный момент рост акций на американском фондовом рынке прошлой ночью явно недостаточен, чтобы компенсировать падение предыдущего дня. Активу, упавшему на 20%, необходимо вырасти на 25%, чтобы вернуться к исходной точке.

А Nasdaq, который упал на 5,52% в четверг, даже если вырастет на 1,1% на следующий день, все равно будет значительно ниже прежнего уровня.

После двух дней резких колебаний американский фондовый рынок оказался на распутье. Вся нарративная структура, которая поднимала акции технологий AI в последние месяцы, сталкивается с суровыми реалиями. Краткосрочный де-левериджинг, возможно, подходит к концу, но среднесрочные противоречия, такие как реализация промышленной политики и доходность инвестиций в AI, только начинают углубляться.