QQQ вернулся к годовому уровню: перед повышением ставок в декабре, на кого стоит обратить внимание в этом ралли AI?

QQQ восстановил годовую линию, но настоящий рынок AI только начинает дифференцироваться. Индекс завершил восстановление, акции начали экзамен. Под одной и той же темой AI рынок дает совершенно разные ответы: кто-то поднялся выше годовой линии с наличными потоками, кто-то вырос на четверть, но все еще на 30% ниже годовой линии. Эта статья разворачивается по одной главной линии: после завершения восстановления на уровне индекса, кто сможет пройти этот экзамен, зависит от скорости реализации прибыли, которая сможет преодолеть давление оценки.

I. QQQ за четыре дня восстановил годовую линию, но настоящее давление все еще выше годовой линии

5 ноября QQQ закрылся на уровне 647,05 долларов, что на 4,94% ниже 200-дневной скользящей средней. 6 и 9 ноября он восстановил большую часть, 10 ноября немного откатился, 11 ноября закрылся на уровне 690,38 долларов, что на 1,27% выше годовой линии.

Исторически подобные движения после восстановления годовой линии сильно дифференцируются, эта статистика отражает лишь исторические случаи и не может указать, какой путь будет более предпочтительным, здесь не будем углубляться. На самом деле, нужно пройти два этапа.

Первый этап — это NVIDIA. Этот ралли QQQ было инициировано хранилищами, оптической связью и CoreWeave, а NVIDIA, имеющая наибольший вес, 11 числа выросла на 2,87% и закрылась на уровне 173,73 долларов, все еще на 15% ниже годовой линии. Она опубликует отчет 17 ноября, и если сомнения в управлении не будут развеяны до этого, структура индекса выше годовой линии потеряет одно важное подтверждение.

Второй этап — это процентные ставки. Доходность 10-летних казначейских облигаций США 10 ноября закрылась на уровне 4,998%, близко к 5%. Долгосрочные процентные ставки определяют способ дисконтирования высоко оцененных будущих денежных потоков, это более фундаментальная переменная, чем уровень индекса.

II. Индекс вернулся, но AI уже разделился на три группы

Если разместить пять основных линий относительно 200-дневной скользящей средней на одной картинке, это фактически три состояния.

• AMD закрылся на уровне 552,90 долларов, что на 31,6% выше годовой линии, высокие ожидания уже учтены в цене.

• Micron закрылся на уровне 811,30 долларов, что на 6,5% выше годовой линии, фундаментальные показатели начинают реализовываться, 11 числа он вырос на 11,89%.

• QQQ сам по себе на 1,27% выше годовой линии, индекс только что завершил восстановление.

• NVIDIA на 15,0% ниже годовой линии, основной вес еще не подтвержден, откат от 52-недельного максимума составляет 28,6%.

• CoreWeave закрылся на уровне 60,77 долларов, 11 числа вырос на 24,71%, но все еще на 32,1% ниже годовой линии, высокая волатильность и высокий риск финансирования идут рука об руку.

Эти данные позволяют сделать важный вывод: возвращение индекса к годовой линии не обязательно означает, что рынок AI снова начнет расти. Капитал, возможно, переключается с "покупки AI" на "покупку реализации", уровень годовой линии не случайный, это оценка качества роста, данная рынком. Дальше не стоит задаваться вопросом "вырастет ли AI", а важно, чья скорость реализации сможет преодолеть давление оценки.

III. Следующий этап для NVIDIA: неопределенность в отчетах о доходах и расследовании совета директоров

11 числа NVIDIA закрылась на уровне 173,73 долларов, увеличившись на 2,87%. Если посмотреть на более длительный период, она откатилась от 52-недельного максимума 243,37 долларов на 28,6%, в начале ноября несколько дней подряд закрывалась ниже годовой линии.

Согласно сообщениям нескольких СМИ в начале ноября, на уровне совета директоров возникли обсуждения по поводу управления, компания еще не подтвердила это официально. Ожидания по доходам сами по себе не низкие, согласно анализу, опубликованному в СМИ, консенсус по выручке за третий квартал составляет около 108,8 миллиарда долларов, что на 90% больше по сравнению с прошлым годом. Высокие ожидания по доходам, но цена акций на 15% ниже годовой линии, эти два числа вместе показывают, что беспокойства рынка уже не ограничиваются только доходами.

Отчет 17 ноября должен ответить на два вопроса: цифры доходов и позиция управления по вопросам управления, прогнозам на следующий квартал и капитальным расходам на AI. Согласно сообщениям СМИ, такие учреждения, как Citigroup, снизили целевую цену перед отчетом, но рейтинг не был понижен, а оценка была сначала дисконтирована — это общая позиция Уолл-стрит в последнее время.

Точки наблюдения после отчета также становятся ясными. Если сомнения в управлении будут развеяны и доходы реализуются, уровень отката около 181 долларов, упомянутый в техническом анализе третьей стороны, станет первой проверкой для восстановления оценки. Напротив, если отчет превысит ожидания, но цена акций не сможет снова подняться к уровню около 181 долларов, это будет означать, что проблемы управления и дисконтирование оценки еще не восстановлены, а цифры доходов сами по себе не являются достаточным условием для ценообразования.

IV. Micron вернулся к годовой линии: цена HBM более важна, чем низкий PE

Выручка Micron за четвертый квартал 2026 финансового года составила 54,229 миллиарда долларов, в то время как в прошлом году она составила всего 11,315 миллиарда долларов, что на 379% больше. Годовая выручка составила 133,188 миллиарда долларов, чистая прибыль — 84,969 миллиарда долларов, при расчете годовой прибыли на акцию в 75,38 долларов текущая цена акций соответствует коэффициенту P/E около 10,8.

Вопрос в том, как интерпретировать этот низкий коэффициент P/E. Рынок действительно ошибается, или заранее оценивает пик цикла? Micron откатился от 52-недельного максимума 1255 долларов на 35,4%, 11 числа снова поднялся выше годовой линии на 6,5%, цена уже дала ответ на "остановку падения", но ответ на "смену тренда" не находится в прошлых доходах.

Ответ заключается в цене и предложении HBM. Согласно техническому анализу третьей стороны, выше 811 долларов в диапазоне от 800 до 900 долларов существует высокая концентрация предыдущих позиций. Если в следующем квартале руководство по ценам HBM продолжит расти, а предложение HBM4 от Samsung и SK Hynix не выйдет за пределы ожиданий, коэффициент P/E около 10 будет легче воспринимать как недооцененный. Если предложение HBM4 быстро увеличится и цены начнут ослабевать, низкий коэффициент P/E скорее всего будет предвосхищать пик цикла. Один и тот же показатель оценки может иметь два совершенно противоположных значения, границей является цена HBM.

V. CoreWeave вырос на 25%, но все еще не вернулся к годовой линии: восстанавливаются опасения по выплатам, а не риски финансирования

CoreWeave вырос на 24,71% после отчета, но закрылся на уровне 60,77 долларов, что на 32,1% ниже годовой линии, откат от 52-недельного максимума составляет 56%. Вырос на четверть, почему все еще на 30% ниже годовой линии? Ответ заключается в том, что отчет подтвердил, что бизнес растет очень сильно, но не полностью подтвердил, что стоимость финансирования уже снизилась. Основной аспект оценки CoreWeave никогда не заключался в выручке за один квартал, а в том, сможет ли он продолжать получать финансирование по приемлемой цене. Этот рост в значительной степени связан с ослаблением краткосрочных опасений по выплатам, а не с оценкой жизнеспособности бизнес-модели.

Проблема AMD становится более ясной в этом контексте. Выручка за третий квартал составила 13,377 миллиарда долларов, что на 16% больше по сравнению с предыдущим кварталом, а выручка от бизнеса центров обработки данных, согласно сообщениям СМИ, почти удвоилась до 8,5 миллиарда долларов. Его экзамен заключается в том, сможет ли доход превратиться в наличные, согласно сообщениям СМИ, его свободный денежный поток снизился с 1,56 миллиарда долларов в предыдущем квартале до 554 миллионов долларов, рост необходимо подтвердить денежными потоками в последующих кварталах.

Четыре объекта имеют свои вопросы. NVIDIA — сможет ли прибыль снова поддержать оценку, Micron — сможет ли прибыль оставаться стабильной, AMD — сможет ли доход превратиться в наличные, CoreWeave — сможет ли доход покрыть финансирование. Внутри AI происходит перераспределение, и речь идет о ответах на эти четыре вопроса.

VI. Повышение ставок в декабре уже было заранее учтено рынком, 10-летние казначейские облигации являются общим переключателем оценки AI

После публикации CPI в октябре, согласно данным рынка CME FedWatch (несколько СМИ сообщили 10-11 ноября), вероятность того, что 9 декабря не будет изменений, равна нулю, вероятность повышения на 25 базисных пунктов составляет около 87%, а вероятность повышения на 50 базисных пунктов составляет около 10%, статистика различных СМИ варьируется от 9% до 15%. Некоторые учреждения уже включили в прогноз еще одно повышение ставок в начале следующего года, согласно сообщениям СМИ, соответствующие мнения представляют лишь суждения отдельных учреждений. Повышение ставок в декабре уже было заранее учтено рынком, краткосрочные процентные ставки не являются наибольшей переменной в дальнейшем.

На самом деле, на оценку AI влияет долгосрочная сторона. Доходность 10-летних казначейских облигаций 10 ноября закрылась на уровне 4,998%, близко к 5%, она является базой для оценки акций роста. Таким образом, критерии оценки становятся очень конкретными: если доходность 10-летних казначейских облигаций снизится, а QQQ стабильно удержится выше годовой линии, активы AI смогут восстановить дисконт. Если доходность 10-летних казначейских облигаций снова превысит 5%, давление на дисконтирование высоко оцененных будущих денежных потоков снова увеличится, структуру выше годовой линии нужно будет пересмотреть. Следить за 10-летними казначейскими облигациями гораздо полезнее, чем за 25 или 50 базисными пунктами.

VII. Не сосредотачивайтесь только на QQQ: пять сигналов определяют, кто внутри AI продолжит расти

В заключение: возвращение QQQ к годовой линии не означает, что AI снова войдет в общий рост

Действительно стоит обратить внимание на то, что этот ралли не просто QQQ наконец восстановил 200-дневную скользящую среднюю, а то, что внутри AI уже началось переоценивание. AMD находится на 31,6% выше годовой линии, Micron на 6,5% выше, а NVIDIA и CoreWeave все еще на 15,0% и 32,1% ниже годовой линии соответственно. Под одной и той же темой AI капитал дает совершенно разные ответы.

Далее не стоит использовать "вырастет ли AI" как единственный критерий. NVIDIA нужно следить за тем, сможет ли управление и отчет снова поддержать оценку, Micron — за тем, сможет ли цена HBM доказать, что прибыль не является пиком цикла, AMD — за тем, сможет ли рост доходов снова превратиться в свободный денежный поток, а CoreWeave — за тем, сможет ли стоимость финансирования улучшиться вместе с ростом бизнеса. Если эти сигналы постепенно укрепятся, QQQ может перейти от технического восстановления к восстановлению тренда. Если индекс продолжит расти, а эти фундаментальные сигналы не будут следовать за ним, нужно быть осторожным с еще одним сценарием, когда индекс будет сильнее акций. Индекс завершил восстановление, акции начали экзамен, эта фраза, вероятно, будет доминировать в AI-рынке перед заседанием в декабре.

Отказ от ответственности: содержание этой статьи предназначено только для общей информации и рыночных комментариев, основано на открытых данных на момент написания, соответствующие рыночные данные, ожидания и вероятности могут изменяться в зависимости от рыночной ситуации. Мнения и инвестиционные стратегии, цитируемые третьими сторонами, аналитиками или другими лицами, представляют собой лишь мнения соответствующих третьих сторон в определенное время и не представляют мнение или рекомендации BIT. Эта статья не является инвестиционным советом, исследованием инвестиций, предложением, привлечением или рекомендацией по любым ценным бумагам, инвестиционным продуктам или торговым стратегиям и не должна использоваться в качестве основы для каких-либо инвестиционных решений. Финансовые рынки несут риски, цены на ценные бумаги и рыночные показатели могут колебаться, историческая производительность и прошлые рыночные тенденции не гарантируют будущие результаты. Инвесторы должны самостоятельно оценивать соответствующие риски в зависимости от своей ситуации и при необходимости обращаться за профессиональным мнением.