Trái phiếu Mỹ được mua lại lại đẩy cao lợi suất trái phiếu dài hạn, chỉ số giá sản xuất (PPI) tăng nhiệt nhưng giá vàng lại tăng: Tối nay chỉ số giá tiêu dùng (CPI) của Mỹ có vượt dự đoán không?

Tối qua (10 tháng 9) là ngày có lượng thông tin dày đặc nhất trên thị trường toàn cầu trong gần một tháng qua, cũng là ngày có sự khác biệt lớn nhất về hiệu suất thị trường: Bộ Tài chính Mỹ đã nâng quy mô mua lại trái phiếu dài hạn từ 4 tỷ đô la lên 6 tỷ đô la, kết quả là lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng lên 4.85%, đạt mức cao nhất kể từ tháng 11 năm 2023; chỉ số PPI tháng 8 của Mỹ tăng 0.4% so với tháng trước, đúng như kỳ vọng, nhưng dữ liệu tháng 7 đã điều chỉnh tăng 0.1%, xác suất tăng lãi suất đã trực tiếp lên tới 70%, nhưng giá vàng lại giảm nhẹ rồi tăng trở lại, tạo thành một hình chữ V; tối qua, châu Âu cũng không yên tĩnh. Ngân hàng Trung ương châu Âu đã công bố tăng cả ba lãi suất chính thêm 25 điểm cơ bản, lãi suất tiền gửi đã tăng lên 2.50%, là lần tăng lãi suất thứ hai trong năm nay; Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cũng đã sẵn sàng, thị trường định giá xác suất tăng lãi suất 25 điểm cơ bản lên 1.25% vào tuần tới lên tới khoảng 97%. Từ Frankfurt đến Washington rồi đến Tokyo, các ngân hàng trung ương lớn trên toàn cầu hiếm khi đứng cùng một hướng thắt chặt. Tất cả mọi ánh mắt đều đổ dồn vào chỉ số CPI của Mỹ sẽ được công bố vào tối nay.

Một, sự khác biệt của thị trường: 6 tỷ đô la mua lại, nhưng lợi suất lại đạt mức cao mới

Số tiền mua lại của Beisen là gấp ba lần hoạt động thông thường, nhưng vẫn không đạt kỳ vọng của thị trường? Vào ngày 19 tháng 8, Beisen lần đầu tiên thông báo sẽ nâng quy mô mua lại trái phiếu chính phủ dài hạn từ 2 tỷ đô la lên "ít nhất 4 tỷ đô la", và số tiền mua lại thực tế vào tối qua đã tăng lên 6 tỷ đô la. Thị trường lại bán trái phiếu dài hạn với giá rẻ hơn ------ lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã có lúc tăng lên 4.85%, đạt mức cao nhất kể từ tháng 11 năm 2023; lợi suất kỳ hạn 30 năm đã vượt qua 5.3%. Nguyên nhân chính của đợt bán tháo này không phải do kỳ vọng lạm phát, mà là do người mua đang rút lui một cách hệ thống, trong khi cầu đối với trái phiếu Mỹ đang sụp đổ.

Thứ nhất, quỹ chủ quyền đang rút lui. Quỹ tài sản chủ quyền lớn nhất thế giới của Na Uy (AUM khoảng 2.34 nghìn tỷ đô la, nắm giữ khoảng 215 tỷ đô la trái phiếu Mỹ) đã gửi thư cho Bộ Tài chính Na Uy vào ngày 1 tháng 9, đề xuất giảm tỷ trọng trái phiếu chính phủ trong chỉ số chuẩn từ 70% xuống 50%, và giảm tỷ lệ nắm giữ trái phiếu Mỹ từ 34.1% xuống 21.9%, tương ứng với việc giảm khoảng 80 tỷ đô la, chuyển hướng sang trái phiếu doanh nghiệp và MBS. Nhà đầu tư "lớn" Wall Street, người đã liên tục lạc quan về trái phiếu Mỹ trong 40 năm, Lacey Hunter cũng đã chuyển sang xu hướng giảm, cắt giảm thời gian nắm giữ từ khoảng 21 năm xuống chưa đến 1 năm.

Thứ hai, việc tăng lãi suất yên đang rút đi một phần lớn cầu mua từ nước ngoài. Nhật Bản nắm giữ khoảng 1.1 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, là quốc gia nắm giữ lớn nhất ở nước ngoài. Xác suất Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất 25 điểm cơ bản lên 1.25% vào tháng 9 đã đạt khoảng 97%, lợi suất trong nước tăng lên, trong khi các quỹ đầu tư đã vay yên Nhật giá rẻ để mua trái phiếu Mỹ đang quay trở lại. Đến tháng 5 năm 2026, số nắm giữ của Nhật Bản đã giảm xuống còn 1.143 nghìn tỷ đô la, giảm khoảng 67 tỷ đô la trong một tháng; Nhật Bản và Vương quốc Anh đã lần lượt giảm nắm giữ 26.4 tỷ và 8.7 tỷ đô la vào tháng 6, Thổ Nhĩ Kỳ gần như đã thanh lý toàn bộ nắm giữ.

Thứ ba, trong khi cầu đang thu hẹp, nguồn cung vẫn đang mở rộng. Thâm hụt ngân sách liên bang cho năm tài chính 2026 dự kiến khoảng 1.9 nghìn tỷ đến 2.1 nghìn tỷ đô la, cộng với việc tái tài trợ nợ hiện có và phát hành trái phiếu của các công ty công nghệ; trong khi đó, tỷ lệ người mua "không nhạy cảm với giá" như ngân hàng trung ương và các tổ chức quản lý dự trữ ngoại hối đang giảm, tỷ lệ nhà đầu tư tư nhân đang tăng lên, có nghĩa là cùng một quy mô bán tháo sẽ gây ra cú sốc giá lớn hơn. Đánh giá của chiến lược gia đầu tư chính của ngân hàng Saxo, Charu Chanana, là: do lạm phát, rủi ro tài chính và việc phát hành trái phiếu lớn, các nhà đầu tư trái phiếu đang yêu cầu mức chênh lệch rủi ro cao hơn, khả năng lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng lên 5% ngày càng lớn. Vì vậy, "mua lại nhưng lợi suất lại tăng" không phải là một sự cố kỹ thuật, mà là một cuộc bỏ phiếu công khai ------ thị trường không lo lắng về lãi suất, mà là tín dụng của chính phủ Mỹ.

Hai, sự khác biệt của thị trường: PPI đã đẩy lạm phát lên, giá vàng sau khi giảm lại tăng trở lại?

Tối qua PPI đã công bố điều gì? Việc điều chỉnh dữ liệu tháng 7 có ảnh hưởng gì đến vàng? PPI tháng 8 của Mỹ đã tăng 0.4% so với tháng trước, đúng như kỳ vọng, và tăng 5.4% so với cùng kỳ năm trước, hơi cao hơn so với kỳ vọng 5.3%. Điều thực sự khiến thị trường lo lắng là giá trị điều chỉnh: PPI tháng 7 đã được điều chỉnh từ mức không thay đổi trước đó lên 0.1%, và từ 4.7% lên 4.8% so với cùng kỳ năm trước, việc nâng cao liên tiếp trong hai tháng đã được thị trường hiểu là xu hướng lạm phát gia tăng. Do đó, kỳ vọng tăng lãi suất nhanh chóng gia tăng, lợi suất trái phiếu Mỹ theo đó tăng vọt. Vàng, như một tài sản không sinh lãi, chi phí cơ hội nắm giữ tăng vọt, cộng thêm đồng đô la mạnh lên, chỉ có thể bị buộc phải giảm giá: ngay khi dữ liệu PPI được công bố, giá vàng đã có lúc giảm xuống 4324.23 đô la, và vào cuối phiên ở New York giảm 1.91% xuống còn 4314.82 đô la. Hiện tại, những tín hiệu tiêu cực nào đang đè nặng lên giá vàng?

Thứ nhất, lợi suất trái phiếu Mỹ cao. Lợi suất kỳ hạn 10 năm đã tăng lên 4.93%, lợi suất kỳ hạn 30 năm đã đứng trên 5.35%, chi phí cơ hội của việc nắm giữ tài sản không sinh lãi đã tăng lên.

Thứ hai, kỳ vọng tăng lãi suất toàn cầu đang gia tăng. Xác suất tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ vào tháng 9 đã tăng lên 74%, Ngân hàng Trung ương châu Âu đã tăng 25 điểm cơ bản, xác suất Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất vào tuần tới khoảng 97%, trung tâm lãi suất đang đồng loạt tăng lên;

Thứ ba, giá dầu cao. Giá dầu Brent đã vượt qua 100 đô la, có lúc chạm 105 đô la, vừa đẩy kỳ vọng lạm phát lên cao vừa hỗ trợ đồng đô la. Chính ba yếu tố này đã khiến giá vàng giảm từ 4434 đô la xuống 4314 đô la vào tối qua.

Nhưng nếu kéo dài thời gian, ba yếu tố tiêu cực này lại chính là sự ủng hộ mạnh mẽ nhất cho vàng. Sau năm 2022, mốc định giá của vàng đã chuyển từ lãi suất thực sang chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm và 2 năm, sự gia tăng cấu trúc lợi suất dài hạn ẩn chứa nhiều vấn đề về tín dụng của đồng đô la ------ tính bền vững của tài chính Mỹ, sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang; lợi suất cao không còn có nghĩa là tài sản đô la hấp dẫn hơn, mà ngược lại, phơi bày sự yếu kém của tài chính Mỹ. Tương tự, khi ngân hàng trung ương buộc phải tăng lãi suất do cú sốc từ phía cung, kỳ vọng tăng lãi suất càng mạnh, càng chứng minh lạm phát cứng đầu đến mức nào, trong khi chính sách tiền tệ không thể làm gì với giá dầu và năng lực sản xuất chip. Còn về giá dầu cao, nó không chỉ thúc đẩy kỳ vọng lạm phát mà còn có nghĩa là tài sản thực đang được định giá lại ------ cựu giám đốc nghiên cứu hàng hóa của Goldman Sachs, Jeff Currie, cho rằng, dòng tiền toàn cầu đang rời bỏ tài sản tài chính truyền thống, một chu kỳ siêu lớn do vàng, năng lượng và các tài sản cứng khác dẫn dắt mới chỉ bắt đầu.

Ba, mốc định giá lạc quan cho giá vàng tăng dài hạn là "tín dụng tài chính của Mỹ"

Thị trường không còn xem vàng như một tài sản nhạy cảm với lãi suất thuần túy để giao dịch. Các biến số cốt lõi thúc đẩy giá vàng đang chuyển từ lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang sang tính bền vững của tài chính Mỹ. Nợ liên bang của Mỹ đã vượt 40 nghìn tỷ đô la, chi phí lãi hàng năm khoảng 1.1 nghìn tỷ đô la, đã vượt quá chi tiêu quốc phòng, chính phủ rơi vào vòng xoáy "nợ càng phình to, gánh nặng lãi càng cao, càng phải phát hành nhiều trái phiếu mới hơn"; khi Cục Dự trữ Liên bang duy trì lãi suất cao để kiềm chế lạm phát, trong khi Bộ Tài chính lại dựa vào việc phát hành trái phiếu liên tục để bù đắp thâm hụt, thị trường bắt đầu nghiêm túc đặt câu hỏi về nền tảng tín dụng của đồng đô la còn vững chắc hay không.

Dòng chảy của tài sản trú ẩn đang được tái cấu trúc: trái phiếu Mỹ "giảm", vàng "no đủ". Sau khi Bộ Tài chính mở rộng quy mô mua lại, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm chỉ giảm tạm thời, chưa đầy 24 giờ đã tăng trở lại, nhà đầu tư đã bỏ phiếu bằng chân, thể hiện sự không tin tưởng vào cách thức này. Trong khi đó, các ngân hàng trung ương toàn cầu đang bỏ phiếu bằng vàng thật: đến cuối năm 2025, tỷ lệ vàng trong dự trữ chính thức toàn cầu sẽ tăng lên 27%, trong khi trái phiếu Mỹ chỉ còn 22%, đây là lần đầu tiên kể từ giữa những năm 1990, vàng trở lại vị trí tài sản dự trữ chính thức lớn nhất toàn cầu; trong quý II năm 2026, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua 288.9 tấn vàng, tăng 62.4% so với cùng kỳ năm trước và tăng vọt 411.1% so với quý trước, Ngân hàng Trung Quốc đã liên tiếp tăng nắm giữ trong 22 tháng, lượng mua vào tháng 8 đã lập kỷ lục trong chu kỳ này, Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc đã khôi phục việc mua vàng lần đầu tiên sau 13 năm. Logic quản lý dự trữ của các quốc gia đang chuyển từ "ưu tiên lợi nhuận" sang "ưu tiên an toàn".

Vì vậy, vàng mới có thể diễn ra "nhìn lãi suất trong ngắn hạn, nhìn ngân hàng trung ương trong trung hạn". Trong chu kỳ ngắn, giá vàng bị kéo bởi lợi suất và đồng đô la, PPI vượt kỳ vọng có thể khiến giá giảm hơn 100 đô la; trong chu kỳ trung và dài hạn, điều hỗ trợ cho nó là việc định giá lại tín dụng chủ quyền, quá trình này gần như không liên quan đến dữ liệu hàng tháng. TD Securities đánh giá, ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục thiên về chính sách diều hâu, điều đó có thể chỉ là hoãn đợt tăng giá vàng tiếp theo, chứ không phải kích hoạt một đợt giảm liên tục; Đông Hải Securities thì định nghĩa đợt giảm này là sự điều chỉnh cấu trúc trong một thị trường tăng dài hạn. Như Jeff Currie đã nói: "Vấn đề cốt lõi vẫn luôn là sự mất giá của tiền tệ và sự đàn áp tài chính, đó chính là lý do cơ bản khiến chúng tôi nắm giữ vàng."

Bốn, kỳ vọng lớn: Tối nay CPI của Mỹ có vượt kỳ vọng không? Ba kịch bản và các tín hiệu cần theo dõi

CPI tháng 8 của Mỹ sẽ được công bố vào lúc 20:30 tối nay (giờ Bắc Kinh), đây là điểm xác thực tiếp theo của dòng chính này, cũng là mảnh ghép quan trọng cuối cùng trước cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang vào tuần tới. Nó quan trọng hơn bình thường vì ba lý do: Thứ nhất, PPI đã đưa ra vấn đề "lạm phát đã bắt đầu tăng từ tháng 7" ra ánh sáng, thị trường lần này không chỉ xem xét số liệu tháng 8, mà còn xem liệu các tháng trước có xuất hiện điều chỉnh tăng lên tương tự hay không (điều chỉnh) ------ việc điều chỉnh dữ liệu thường mang lại "sự phục hồi", thường có thể thay đổi kỳ vọng chính sách hơn là giá trị tháng đó; Thứ hai, năng lượng có tác động trực tiếp hơn đến CPI so với PPI, mức tăng 24.1% trong một tháng của dầu diesel, giá Brent vượt 105 đô la, sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến giá tiêu dùng qua các mục xăng và vận tải; Thứ ba, PPI thể hiện cấu trúc "tổng thể vượt kỳ vọng, cốt lõi ôn hòa", liệu cấu trúc này có được sao chép trong CPI hay không, quyết định thị trường có coi đợt lạm phát này là "cú sốc tạm thời từ giá dầu" hay "sự lan tỏa giá cả toàn diện".

Kịch bản một: cả tổng thể và cốt lõi đều vượt kỳ vọng. Đây là sự kết hợp khó chịu nhất cho vàng. Xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 có thể từ 74% tăng lên trên 90%, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm sẽ chính thức thách thức ngưỡng 5%, giá vàng có thể giảm xuống dưới 4300 đô la ------ TD Securities đặc biệt lưu ý, nếu hiệu quả giảm xuống dưới 4300 đô la, áp lực bán từ các quỹ hệ thống có thể gia tăng rõ rệt, khu vực tranh chấp mới sẽ là 4280 thậm chí 4260 đô la. Cần lưu ý rằng trong kịch bản này, trái phiếu Mỹ chưa chắc đã được hưởng lợi: kỳ vọng tăng lãi suất và rủi ro tài chính chồng chéo lên nhau, ngược lại có thể khiến lợi suất dài hạn giảm nhanh hơn.

Kịch bản hai: tổng thể vượt kỳ vọng, cốt lõi ôn hòa, sao chép cấu trúc PPI. Đây có thể là một kịch bản có xác suất cao hơn. Thị trường sẽ coi đây là một cú sốc tạm thời từ phía cung, kỳ vọng tăng lãi suất khó có thể tăng cao hơn, đồng đô la giảm sẽ tạo không gian phục hồi cho giá vàng, giá vàng có khả năng tiếp tục dao động trong khoảng 4300---4360 đô la, ngưỡng 4340---4360 đô la sẽ tạo thành vùng áp lực phục hồi đầu tiên, nếu phục hồi gặp khó khăn thì phe bán có thể lại phát động tấn công. Hướng đi không rõ ràng, nhưng biến động không nhỏ.

Kịch bản ba: cả tổng thể và cốt lõi đều thấp hơn kỳ vọng. Vàng sẽ có một đợt phục hồi đáng kể trong ngắn hạn, lợi suất trái phiếu Mỹ sẽ giảm, kỳ vọng tăng lãi suất sẽ hạ nhiệt. Nhưng cần tỉnh táo rằng: một tháng CPI không thể thay đổi khối nợ 40 nghìn tỷ đô la, thâm hụt 1.9 nghìn tỷ đô la và chi phí lãi hàng năm 1.1 nghìn tỷ đô la, cũng không thể thay đổi kế hoạch giảm nắm giữ của quỹ chủ quyền Na Uy và quá trình giải thể giao dịch chênh lệch yên Nhật. Dữ liệu có thể làm giảm áp lực từ phía lãi suất, nhưng không thể làm giảm áp lực từ phía tín dụng.

Tối qua, hai sự khác biệt này chỉ ra cùng một câu trả lời: thị trường đang định giá lại "an toàn". Khi mua lại không mang lại niềm tin, tăng lãi suất không kiềm chế được giá dầu, lạm phát không nâng đỡ được giá vàng, điều thực sự đang được giao dịch không phải là một dữ liệu nào đó, mà là sự thất bại của một toàn bộ khuôn khổ cũ. Tối nay, CPI của Mỹ sẽ đưa ra một hướng đi ngắn hạn, nhưng sẽ không đưa ra kết luận ------ kết luận sẽ chỉ xuất hiện sau khi quá trình tái cấu trúc tài sản dự trữ toàn cầu này hoàn tất.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm｜Bài viết này chỉ mang tính tham khảo, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư hoặc đề nghị sản phẩm nào. Dữ liệu tính đến thời điểm 11 tháng 9 năm 2026 trong phiên giao dịch châu Á, nguồn từ thông tin công khai, công ty chúng tôi không đảm bảo tính chính xác hoặc đầy đủ của nó. Bài viết chứa các phán đoán mang tính tiên đoán, kết quả thực tế có thể có sự khác biệt lớn. Đầu tư có rủi ro, giá cả có thể tăng hoặc giảm, hiệu suất trong quá khứ không đại diện cho hiệu suất trong tương lai, nhà đầu tư có thể mất toàn bộ vốn. Tính khả dụng của sản phẩm bị hạn chế bởi luật pháp và quy định địa phương. Vui lòng tự đánh giá và tham khảo ý kiến chuyên gia độc lập.