拿什麼救美債？貝森特盯上萬億資金池

作者：格隆匯

據CNBC今日刊發的"Bessent could tap near $1 trillion Treasury General Account to fund bond buybacks, sources said"報導，財政部可能動用財政部一般賬戶（TGA），為擴大國債回購提供資金支持。

TGA本質上就是美國財政部放在美聯儲的政府現金賬戶。

政府收稅、發行國債，錢可以進入這個賬戶；財政支出、償還債務，也從這裡劃出去。

其規模，在10月底可能達到約1.05萬億美元。

也就是說，財政部手裡確實有很大的現金緩衝，可以讓它在短期內少依賴新增短債，就能完成部分回購操作。

為什麼要這樣做？

8月19日，美國30年期國債收益率一度達到5.34%，創2007年以來最高水平。

隨後，財政部宣布，將把長期國債回購操作規模從每次最高20億美元提高到至少40億美元，覆蓋10---20年和20---30年期限的名義國債。

但截至目前，美國30年期國債收益率依然徘徊在2007年以來高位附近。

這說明，如今市場並非只是簡單的缺流動性。

如果財政部直接發行大量短期國債來籌錢，那麼新增流動性仍然需要市場吸收，可能帶來短端融資供給上升。

而如果先使用TGA，則可以暫時繞開這一步。

當財政部把TGA裡面的錢花出去，資金最終進入私人部門金融體系，在其他條件不變的情況下，銀行體系準備金可能增加。

紐約聯儲此前就指出，TGA餘額變化會直接影響金融體系中的流動性；財政部大量提款時，可能階段性提高系統流動性，而重新補充TGA則可能反過來吸收流動性。

所以，如果財政部真的更多依賴TGA完成回購，那麼短期內很可能將這樣的反饋：

財政部減少現金餘額 → 市場流動性增加 → 長端國債購買增加 → 長端收益率受到壓制。

這就是為什麼市場會把使用TGA理解為比繼續發短債融資更有攻擊性的方案。

但是，這種方案，很難長久。

財政部已經明確預計9月底需要維持約9500億美元現金餘額，所以從中長期看，如果TGA明顯下降，後續仍需要通過稅收、國債發行以及財政現金流重新把賬戶補回來。

也就是說，目前只是把今天發行短債的壓力，往未來挪了一點。

更何況，美國長期國債收益率並不只由供需決定。

財政部回購確實可以改善流動性，也可以在邊際上減少長端債券供給，從而壓低期限溢價。

但如果投資者真正擔心的是美國未來幾年持續擴大的財政赤字，那麼僅僅回購幾十億、幾百億國債，很難改變長期均衡。

市場真正想要的，是一套全新的財政計劃，是更大的動作。