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ますます「本分」（BenFen）のWeb3：業界成熟期の集団的転向

Bixin Ventures

2025-08-27 15:34:36

コレクション

Web3業界は、投機主導の「ハイペース」から、堅実で成熟した「本分」の時代へと移行しています。

この記事は投稿であり、ChainCatcherの見解を代表するものではなく、投資の助言を構成するものでもありません。

業界エコシステムのリズムの変化：『速さ』から『安定』へ

Web3業界の発展の軌跡は、深刻なリズムの変化を経験しています。

初期には、物語の駆動と投機の潮流が暗号エコシステムの主旋律を形成していました。ビットコインの半減期、DeFiサマー、NFTの狂潮------これらの物語は短期間で大量の資金と注目を集め、インフラの加速的な構築を促進しました。しかし、急速な成長は懸念ももたらしました：資金調達への過度な依存、長期的な実現を軽視し、多くのプロジェクトが一時的なもので終わりました。

速さのパラドックスは、確かに革新を生み出しましたが、ユーザーと資本の忍耐力をも奪いました。2022年から2023年にかけて業界が冷静期に入ると、投機のバブルは徐々に収束し、市場の感情は理性的になりました。これは潮流の退潮ではなく、真の内面的成長の段階に入ったのです。

CoinMarketCapのデータによると、ビットコインやイーサリアムなどの主流コインは再び主導的地位を固めました：2022年にはビットコインの時価総額比率が約39%にまで落ち込みましたが、2023年の平均は45.6%に回復し、2024年には51.9%に、2025年には59.3%に近づいています。これは、前回の熊市の洗礼を経た後、資金がビットコインやイーサリアムなどの主要資産に流れる傾向が強まったことを意味します。

対照的に、長尾のアルトコインやメムコインは局所的に波を起こしましたが、全体的な成長は乏しいです。例えば、2023年第2四半期に起こったPepeなどのメムコインの熱潮は、Pepecoinの時価総額を2024年末までに約15億ドルのピークに押し上げましたが、その後すぐに7億ドル以下に急落しました；2024年末のメム発射プラットフォームpumpfunは一時的に金の犬が倍増し、プラットフォームの手数料収入はTier2取引所を超えましたが、市場が理性的に戻るにつれて現在の手数料は最高点の5%にまで減少しています。

（赤線：pumpfunの累積取引量；青い柱：pumpfunの当日の手数料；出典: Dune）

このような基本的な支えがないメムコインはしばしば「一時的なもので」、長期的に時価総額を保持することが難しいです。それに対して、ビットコインやイーサリアムなどのネットワーク効果とアプリケーションエコシステムを持つ暗号資産は、今回の回復においてより安定したパフォーマンスを示し、その時価総額の成長と比率の向上は、ほとんどの長尾プロジェクトを大きく上回っています。

投資家のリスク嗜好の低下と価値の回帰により、市場の資金は急速に主要資産に集中しています。市場の信号は非常に明確です：投機プロジェクトは長期的に維持することがますます難しくなり、資金は主要資産に集中して戻っています。

（出典: crypto rank）

VCの投資ロジックも変化しました。2022年には業界の創業投資がピークに達しましたが、2023年には急激に縮小しました。2024年から2025年にかけて、資金は回復しますが、その重心は異なります：投資家はチームの背景がしっかりしていて、MVPが通過し、キャッシュフローモデルを持つプラットフォームを好むようになり、物語駆動の初期の実験的プロジェクトには興味を示さなくなりました。

一次市場の投資機会の焦点と縮小に直面して、産業資本は二次市場と公開市場の機会に目を向けています。

一方で、伝統的なVCは初期の暗号プロジェクトへの投資に対してますます慎重になっています；他方で、大規模な機関資金は公開取引の暗号対象への投資を通じてポジションを構築し始めています。例えば、暗号投資機関Panteraは最近、デジタル資産司庫（Digital Asset Treasury, DAT）モデルの会社に3億ドルを投資し、これらの会社が暗号資産を財務報告に組み込むことで、直接保有やETFよりも優れたリターンを得られると賭けています。

これらのDAT会社は、公開市場で株式を発行して資金を調達し、その資金を使ってビットコインやイーサリアムを大量に保有し、ステーキング収益に参加することで、1株あたりの資産純価値の成長を実現しています。このような革新的なモデルは、ウォール街の注目を迅速に集めました------報道によれば、ウォール街には複数の暗号資産司庫会社が現れ、数十億ドルの資金を調達し、株価が急騰し、スタン・ドゥルケンミラー、ビル・ミラー、ARKファンドなどの伝説的な投資家が参入しています。

伝統的な資本市場の評価パラダイムも、原生Web3のルールを影響し再構築しています。これらの会社は「暗号概念」と呼ばれていますが、実際には伝統的な企業基準で運営されています：バランスシートとキャッシュフローで価格設定し、1株あたりの純資産、収益の割引などの基本的な面を強調します。例えば、MicroStrategy（現在は「Strategy」に改名）は2020年以来大量のビットコインを購入しており、その株式のパフォーマンスはビットコインの価格と連動しており、「準ビットコインETF」と見なされています；BitMine Immersionを代表とする新世代のDATモデル会社はさらに一歩進み、株式と転換社債の資金調達を通じてイーサリアムの保有を得て、ステーキングやDeFi戦略を利用して資産収益を向上させています。

これは、Web3エコシステムが「マズローの需要階層」の移行を構築していることを意味します：高リスクの冒険から、安全、支払い、信頼の基本的なニーズへと移行しています。

過去のWeb3は投機とスピードに満ちていましたが、現在、資金と物語が冷却するにつれて、業界はより安定した構築期に移行しています。ビットコインとイーサリアムの時価総額比率の向上、VC投資ロジックの変化、政策規制の推進、そして「DAT」などの新しい資産運用モデルの台頭は、「本分（BenFen）時代」の到来を示す信号です。

グローバルな参加者が「本分化」している：業界の成熟の兆し

もし「リズムの変化」が業界の外面的な表現であるなら、「本分化」はより深い内面的なロジックです。いわゆる「本分」とは、異なる役割が建設的で持続可能な発展の道に戻ることを指します。

政策環境の変化は新しい業界の境界を形成しています。アメリカのGENIUS法、EUのMiCA、香港のステーブルコインライセンス制度は、詳細は異なりますが、共通の合意があります：投資家を保護し、透明性を強化し、コンプライアンス資金の参入を開く道を開くことです。プロジェクト側にとって、これは「グレーゾーン」のビジネスがますます難しくなることを意味し、コンプライアンスと透明性が遵守すべきハードルとなります。

•アメリカ：『ステーブルコイン革新と保護法』（GENIUS法）は、ステーブルコインの発行は100%高流動性資産（ドル、短期米国債など）を準備として持つことを要求し、発行者は毎月準備構成を公開することを義務付け、ステーブルコインが「名実ともに」そうであることを保証します。

•EU：『暗号資産市場管理規則』（MiCA）は、暗号資産サービスプロバイダー（CASP）がライセンスを取得し、資本要件を満たさなければならず、顧客資産の損失に対して法的責任を負うことを規定しています；ステーブルコインの発行者は1:1の準備金を維持し、定期的に開示し、大型ステーブルコインは欧州中央銀行と欧州銀行監督局（EBA）の監督を受けます。

検索トレンドから見ると、2021年のGoogleトレンドで「DeFi」「NFT」「yield farming」などがブロックチェーン分野の高頻度キーワードであったのに対し、2024年から2025年にかけて、検索熱度の主役は「stablecoins」「compliance」「cross-border payment」に静かに変わっています。

特にEUのMiCAの施行やアメリカのGENIUS法の署名などの規制の好材料の節目において、Googleトレンドは「stablecoins」の検索熱度が規制の好材料（MiCAの発効、アメリカのGENIUS法の署名など）において歴史的な高点に急上昇したことを示しています（下図参照）。

Googleのステーブルコイン検索（出典: Google Trends）

これらのデータは、業界の成長がかつての爆発的な狂乱を示さなくなったものの、安定した回復と持続可能な成長を示していることを示しています。キーワードの変遷から、業界が投機的な物語から安定とアプリケーションシーンへの軌跡を辿っていることが明らかです。ブロックチェーン技術は支払いシーンの基盤技術となっています。

このようなトレンドの中で、資本市場もより安定した切り口を探しています。ETFは伝統的な資金を暗号分野に引き入れる一つの道であり、最近のBitMineの株価の急騰はDAT戦略の有効性を証明しています：プレミアム増発株式を通じて暗号資産を取得し、転換社債で変動収益を現金化し、ステーキングやDeFiの利息を得て、最終的に収益を1株あたりの資産に還元します。

その成功のデモンストレーションは、伝統的なDCF評価モデルを暗号資産運営に適用することが可能であることを示しています：市場はこれらの会社の1株あたりの資産増加能力に基づいて価格を設定し、単に暗号資産の概念プレミアムに基づくのではなくなっています。このトレンドは、伝統的な企業と上場企業の財務にすでに反映されています：ますます多くの機関が単に観察するのではなく、直接ビットコインやイーサリアムをバランスシートに組み込んでいます。

現在、上場企業や機関の資産表に保有されているビットコインとイーサリアムの数量は新たな高値を記録しています。2025年第2四半期までに、世界中で100社以上の上場企業がバランスシートにビットコインを保有し、合計で約100万BTC（ビットコインの総供給の約4.7%、価値約1100億ドル）を保有しています；イーサリアムに関しては、11の機関が合計で約298万ETH（イーサリアム供給量の約2.5%、価値約138億ドル）を保有しているとされています。これらのデータは、伝統的な資金がETFや上場企業の財務配置などの方法で暗号資産市場に加速的に入っていることを示しています。

立法の進展は投資家に保護の傘を提供し、主権ファンドや上場企業の財務部門などの長期資金の参入を容易にしています。大量のコンプライアンス資金が流入すると、暗号業界のゲームルールはますます伝統的な資本市場に近づいていきます------透明性、コンプライアンス、内在的価値が市場の注目の焦点となり、大規模な普及応用がより可能になります。資本ロジックが徐々に制度化されると、業界の注目も炒作から構築へと移行します。

このトレンドの本質は、Web3が「ビルダーの時代」に入っていることです。信頼と秩序の価値が、短期的な利益追求に代わって核心となっています。中世のギルドの規則は商業に信頼の基盤を提供しましたが、今やステーブルコインとコンプライアンスフレームワークがデジタル金融の「日常的な必需品」となり、この「日常的な必需品」の価値はステーブルコインのデータに直接反映されています。

（画像出典：ネット、削除依頼）

ステーブルコインデータの爆発的な成長は、構図が再構築されていることを示しています

Artemisのデータによると、2024年12月の世界のステーブルコインの月間決済額は約5.1兆ドルで、2023年同期の3倍、2021年の22倍です；VanEckによれば、現在のステーブルコインの日平均決済規模は約1000億ドルに達し、SWIFTなどの伝統的な国際送金ネットワークの規模に徐々に近づいています。

オンチェーン取引構造も変化しています。Chainalysisのデータによると、ステーブルコインの取引量は全体の50%から75%を占め、オンチェーンで最も重要な資産カテゴリーとなっています。

これが、私たちが投資育成している公チェーンBenFenがネイティブでステーブルコイン支払いGas、一クリックでの発行、オンチェーン商人の受取インターフェースをサポートしている理由です------これは未来の需要において最も基本的な部分だからです。

市場のパフォーマンスは「高ボラティリティ」から「安定成長」へと移行しています。

Bloombergの報道によれば、2024年から2025年にかけて、ビットコインとイーサリアムの価格の変動性は明らかに低下し、ビットコインの2年インプライドボラティリティは二年ぶりの低水準にまで落ちました；Coindeskの情報によると、Circle（USDC）などのコンプライアンスステーブルコインエコシステムは政策の好材料を受けて急速に拡大し、新規則発表後に株価が10倍以上暴騰しました。資金の流れもより理性的になっています：一部の暗号資本は高リスクの株式から離れ、ビットコインやステーブルコインなどのデジタル資産を「避難先」として配置しています。

McKinseyのさらなる分析によると、ブロックチェーン+ステーブルコイン支払いは、伝統的な国際送金の2-3日の決済期間を数秒に短縮し、支払い体験を大幅に改善しました。この変化は市場データだけでなく、ユーザーの需要の転向にも現れています。

2021年には、ユーザーが追い求めていたのは富の神話と刺激------ほぼ「自己実現」レベルの過激な冒険：DeFiの高利回りプール、NFTの破圈神話、GameFiの一夜の富。このような感情の重なりが、欲望と投機を基盤とした暗号の物語を形成しました。

しかし2025年には、この需要は静かに「基本機能」へと移行しています：支払いの便利さ、資産の安全性、コンプライアンスの確実性。この変化は、規制の実施、機関の参入、基盤インフラの成熟と一致しています。McKinseyの言葉を借りれば、「ブロックチェーン+ステーブルコイン支払いの意義は、炒作ではなく、2-3日の国際送金を数秒に短縮することです。」

これにより、より深い問題が引き起こされます：リスク管理と安定性がますます重要になる中で、デジタル通貨の真の根拠は何でしょうか？それは投機熱情なのか、それとも一般的に受け入れられ、日常的に使用できる「秩序感」なのでしょうか？おそらく、暗号通貨が「日常的な必需品」として再理解されるとき、つまり一夜の富の切符ではなく、真に成熟したものとなるのです。

これはユーザーの需要の変化と呼応しています：2021年に暗号ユーザーが追い求めていたのは富の神話と高リスクの博打であったのに対し、2025年にはユーザーが重視するのは支払いの便利さ、資産の避難所、コンプライアンスの安全性です。言い換えれば、デジタル通貨は「過激な冒険」から「基本機能」へと回帰し、好奇心を満たすことから安全感を満たすことへと移行しています。

この転向は、まるで「業界の成人式」のようです：野蛮な成長に別れを告げ、制度化と安定成長の構築サイクルに入ります。

プロジェクトの道筋：製品と運営に回帰し、成功のハードルが高まる

規制が厳しくなり、資本の嗜好が変わる中で、プロジェクト側の最大の困難は旧来の道が通用しなくなったことです：「発行+物語」で簡単に資金調達することが難しくなりました。新しい生存の道は、伝統的なインターネットの巨人に照らし合わせ、製品と運営に回帰することです。成功はもはや運ではなく、総合的な実力の競争です。

まず、トラックの選択とユーザーの需要のマッチングが成功の鍵となります。美団が地域生活サービスに特化し、字節跳動がコンテンツソーシャルに深く取り組んでいるように、それぞれの分野で卓越した実行を通じて台頭したように、Web3の起業も細分化市場を見つけ、優れた製品を一貫して提供する必要があります。

例えば、イーサリアムはスマートコントラクトプラットフォームのトラックで数年間にわたりネットワーク能力をアップグレード（PoWからPoSへの移行、シャーディングの推進など）し、大量の開発者とユーザーを引き付け、最終的に揺るぎないエコシステムの地位を確立しました。一方で、いわゆる「イーサリアムキラー」プロジェクトは一時的に高評価を得ましたが、持続的な技術革新やユーザーシーンの拡大に失敗し、熱気は急速に衰退しました。

また、分散型金融（DeFi）分野のUniswapは、初期にユーザーのオンチェーン交換のニーズを満たし、アルゴリズムの継続的な改善（V3/V4プロトコルのアップグレードなど）を通じて競争優位を維持し、市場占有率は後続の模倣者を大きく上回っています。これらの事例は、長期的な製品市場適合性（PMF）がないプロジェクトは最終的に市場から淘汰されることを示しています。

次に、ユーザー体験（UX）と基盤インフラの整備が非常に重要になっています。Web3製品はしばしばプライベートキー管理やGas費などの複雑な概念を含み、これは一般ユーザーの大規模な採用の障害となっていました。しかし最近、業界にはUXを改善するための多くの探求が現れています。例えば、スマートコントラクトウォレット、アカウント抽象化、オフチェーン取引の加速などの技術があり、ブロックチェーンのインタラクション体験をWeb2アプリケーションの便利さに近づけることを目指しています。

UXを重視するチームは、間違いなく一般ユーザーを捉える可能性が高いです。例えば、この牛市で爆発的に人気を博したhyperliquidは、そのUXがFTXに特化しており、MMチームや資産管理チーム、個々のトレーダーのユーザー習慣をしっかりと把握し、ターゲットを絞った製品の粘着性を創出しました。したがって、プロジェクト側はインターネット企業のようにユーザー中心で製品を磨く必要があり、競合がひしめく市場で際立つことができるのです。

（画像出典：ネット、削除依頼）

最後に、最も重要な点として、Web3の起業の総合的なハードルが著しく高まっています。資金、チーム、管理、戦略方向が欠かせません。過去には、2、3人の開発チームがアイデアだけで数億ドルを調達できましたが、現在は投資家がより理性的になり、ユーザーもより厳しくなっています。

起業チームは、長期的な研究開発と顧客獲得のサイクルを乗り越えるために十分な資金を確保する必要があります。なぜなら、ブロックチェーンの基盤インフラとエコシステムの育成は、伝統的なインターネットよりも遅く、より多くの資金を消費するからです。また、トップクラスの人材を集めて強力なチームを構築する必要があります。これには、ブロックチェーンの基盤技術開発だけでなく、製品設計や市場運営を理解する多様な人材も必要です；同時に、科学的な管理とガバナンス構造が非常に重要です------多くの分散型プロジェクトはガバナンスにおいて法則が欠け、内部の意思決定が非効率的で、最終的に良い機会を逃しています；逆に、一部のプロジェクトはファウンデーション+コミュニティの二層ガバナンスを通じて、経験豊富な運営幹部を導入することで、チームの運営をより安定的かつ効率的にしています。

最後に、明確な戦略方向を把握し、業界の潮流の中で適時に航路を調整できる先見の明を持った舵手が必要です。あるアクセラレーターのメンターが言ったように、「迅速な利益追求のアルトコインプロジェクトは持続的な価値が欠けており、起業家は長期的なビジョンに焦点を当て、真の問題を解決すべきであり、一瞬の流行を追い求めるべきではありません」。正しい方向性のもとで、市場のフィードバックに基づいてビジネスの反復最適化を行うことで、プロジェクトはユーザーベースと収益源を拡大し、良性の循環に入ることができるのです。

全体的に見て、Web3業界が成熟に向かうにつれて、起業は商業の本質に回帰しています：もはや「カーブを超える」近道はなく、成功には製品をじっくり磨き、コミュニティを持続的に運営し、コンプライアンス要件を遵守し、各方面のリソースを統合する必要があります。

このプロセスの中で、伝統的な巨人に照らし合わせることができる起業チーム------革新の情熱と実務的なスタイル、経営の知恵を兼ね備えたチーム------が、ますます激化する競争の中で勝利し、かなりの市場シェアを占めることが期待されます。現在、起業成功のハードルは数年前に比べて大幅に上昇しています：これは挑戦であると同時に、業界が成熟に向かう証でもあります。

未来に本当に際立つWeb3企業は、伝統的なインターネット巨人の安定した運営能力とブロックチェーン技術がもたらす革新の張力を同時に備え、新しいデジタル経済の地図に自らの伝説を刻むことでしょう。

私たちが育成するプロジェクトが「本分（BenFen）」と呼ばれる理由

喧騒と変動の業界サイクルの中で、Bixin Venturesはサイクルを超えるインフラ機会を探し続けています。

私たちは明確に見ています。投機的な物語が退潮するにつれて、ステーブルコインの支払いと実際の使用シーンに合致したコンプライアンスアプリケーションがWeb3の核心的な増分となりつつあります。本当に不足しているのは、新しいコインではなく、すべてのステーブルコインを受け入れ、実際の取引を支える基盤システムです。

「本分」は、中国語の文脈で堅実、責任感、長期主義を意味します。これは、私たちがこの業界に対する長期的な投資ロジックをまとめたものです：流行を追わず、基盤を固めることです。

これが私たちがBenFen公チェーンを育成する理由でもあります。

なぜBenFenなのか

Bixinチームが主導する長期戦略プロジェクトとして、BenFenは市場の他のチェーンとは異なり、その使命は初日から非常に明確です：次世代のステーブルコインのチェーンを作ることです。

私たちがBenFenに投資し、推進する理由は3つあります：

トレンドの判断：ステーブルコインは「取引所の資産」から「支払いと決済の資産」へと移行しており、業界にはステーブルコイン専用の公チェーンが必要です。

チームの背景：コアチームはブロックチェーンに10年間深く関わり、複数の牛熊を経験し、技術、資金管理、コンプライアンスの理解においてクロスボーダーな協力能力を持っています。

長期的な道筋：BenFenは短期的なホットスポットやコイン価格を追い求めるのではなく、支払い、国際決済、RWAなどの実際のシーンを中心にエコシステムを徐々に構築します。

本分の道の具体的な実践方向

理念は実践に落とし込まれなければなりません。BenFenチェーンの技術と製品の道筋は、「長期的なインフラ能力」を中心に設計されており、堅実で普遍的、持続可能なオンチェーン金融の基盤を構築します。

•高性能実行環境：ミリ秒単位の確認速度と万TPSで、支払いと取引などの高頻度シーンを支えます。

•ステーブルコインを中心に：私たちは、ステーブルコインがWeb3と現実世界の最も持続可能なインターフェースであり、世界的な支払いと金融秩序の再構築の基礎資産であると考えています。

•ワンクリック発行メカニズム：一般的なトークン、ステーブルコイン、RWAの低ハードルなスマートコントラクト発行をサポートし、起業家や構築者のハードルを下げます。

•ステーブルコインでGasを支払う：ステーブルコインをGasの支払いに使用でき、使用ハードルを下げ、オンチェーンのユーザー体験を最適化します。

•ネイティブなGas免除サポート（スポンサー取引メカニズム）：オンチェーンでの取引手数料を第三者がスポンサーすることで、ユーザーはネイティブトークンを保有せずに送金、交換などの操作を行うことができ、Web3アプリケーションの使用ハードルを大幅に下げます。

•ネイティブなクロスチェーンブリッジ + オラクル + DEX：BenFenチェーンはネイティブでクロスチェーンプロトコル、オラクル、分散型取引所（DEX）の3つのモジュールを統合し、一体化した分散型金融インフラを構築しています。クロスチェーンブリッジは複数のチェーン間の資産の流通をサポートし、チェーン間の流動性を通じて接続します；オラクルは検証可能なオフチェーンデータをオンチェーンに提供し、RWAや為替などの重要なシーンの価格設定を信頼できるものにします；DEXモジュール（BenPay DEX）は、ステーブルコインや主流資産の交換に対するオンチェーン流動性を提供し、支払い、貸付、資産配置などの実際のニーズに応えます。

•ネイティブなプライバシー支払いサポート：ゼロ知識証明などのプライバシー技術を統合することを探求し、オンチェーンの支払いプロセスにおける取引金額と受取人のプライバシーを保護し、コンプライアンスを保証しつつ、検閲耐性と金融の匿名性を提供します。

•ソーシャルアカウントのワンクリックログインシステム：zkLoginに基づき、ユーザーがGoogle / Appleアカウントでワンクリックでウォレットを作成でき、「プラグイン不要、ニーモニック不要」のオンチェーン体験を実現します。

これらの能力は、BenFenのコアの強みを形成します：短期的な増分を生み出すのではなく、サイクルを超える長期的な能力を一歩一歩構築し、安定的にステーブルコインのライフスタイル使用シーンの実現に向けた長期的に利用可能な基盤を提供します。