熊市になり、暗号 ETF 発行者も巻き込まれた。

著者： Chloe， ChainCatcher

2026年4月8日、モルガン・スタンレー（Morgan Stanley）傘下の現物ビットコインETF（ティッカー：MSBT）がニューヨーク証券取引所Arca（NYSE Arca）に上場し、アメリカ初の大手銀行が直接発行した現物ビットコインETFとなり、その年率0.14%の手数料率は市場の最低記録を更新しました。

この動きは単なる新商品の上場にとどまらず、暗号市場の流動性が再編成されていることを象徴しています。ブラックロック、フィデリティなどの5大巨頭が合力して数百億ドル規模のETFを分け合う中、ウォール街の流通力とコンプライアンスの裏付けが全面的に介入した結果、真の生存圧力はビットコイン保有者にはなく、流動性の価格決定権を失いつつある原生暗号取引所にあります。

では、この5大巨頭の背後にある競争の論理とは何でしょうか？モルガン・スタンレーの低価格戦略は全体の構図を変えることができるのでしょうか？そして、永続契約はどのようにして原生暗号取引所にとってこの消耗戦の最後の防衛線となるのでしょうか。

千億ドル市場：暗号通貨ETFは高度に集中化している

2026年現在、アメリカには約25社の資産運用会社が暗号通貨製品（ETF、信託、ファンドを含む）に直接参加しており、市場集中度は非常に高いです。5大暗号資産運用巨頭の総資産運用規模（AUM）は千億ドルを突破し、その中でも現物ビットコインETFの規模は900億ドルを超えています。2024年の560億ドルのスタート段階と比較すると、2年で1.6倍の成長を遂げました。

競争の構図の中で、ブラックロック傘下のiShares Bitcoin Trust（IBIT）は絶対的な支配力を示しています。例えば、IBIT（ブラックロック）は549億ドルのAUMで全体をリードし、単四半期で84億ドルの純流入を吸収し、市場全体の流入量の45%を独占しています。FBTC（フィデリティ）は123億ドルで2位、GBTC（グレースケール）は106億ドルで3位です。

上記のデータから明らかなように、機関資本がビットコインのエクスポージャーを配置することを決定した場合、ブラックロックはほぼ唯一の選択肢です。これは単なる手数料戦争の結果ではなく、ブランドの信頼性、深い流動性、強力な流通経路の三者が重なったマタイ効果によるものです。世界最大のETF発行者として、ブラックロックはIBITに対して機関レベルの平均取引量と極めて狭い売買スプレッドを提供しており、後発者にとっては、手数料で譲歩しても流動性と信頼感によって築かれたこの防衛線を短期間で超えることは難しいのです。

五大巨頭、五つの戦略論理

表面的には、5大資産運用会社は同じケーキを争っていますが、競争戦略を深く考察すると、全く異なる戦場の区分が見えてきます。

ブラックロックの論理は最も直接的です：規模が防衛線であり、14兆ドルのグローバルAUMと各証券会社プラットフォームとの深い流通契約により、IBITは自然に機関投資家の「第一選択リスト」に位置しています。手数料戦争が始まる前に、ブラックロックは市場最大の流動性プールを先取りし、他の暗号通貨の原生競合者が模倣できない独自の優位性を持っています。

フィデリティは異なるルートを選択しました：機関自主管理。IBITの手数料0.25%と同じですが、FBTCはフィデリティ・デジタル・アセットがビットコインの直接管理を担当しており、コインベース主導の第三者モデルと比較して、この「フルスタック」アーキテクチャは第三者の暗号通貨取引所への依存を排除します。コンプライアンスと資産の安全性を重視する保険会社や年金基金にとって、これは強力な信頼の後押しとなります。また、フィデリティは2026年2月にBitGoを副保管者として導入し、複数のバックアップを実施しました。

グレースケールの強みは歴史的な深さに根ざしています。2013年にビットコイン信託を初めて創設して以来、グレースケールは36種類以上の暗号資産の観察リストと機関関係ネットワークを蓄積しています。GBTCはETF化初期に大規模な資金流出に直面しましたが、2026年第1四半期の純流出は12億ドルに達しましたが、2024年のピーク時よりも大幅に縮小しています。グレースケールの市場価値は広さにあり、深さではありません。現在、イーサリアム、ソラナ、DeFiテーマなど多様な暗号製品を提供できる唯一の伝統的資産運用会社です。

ビットワイズは差別化された優位性を打ち出しています。彼らのソラナステーキングETF（BSOL）は、上場18日で5億ドルのAUMを蓄積し、ステーキング収益メカニズムを武器に、ビットコイン以外の代替エクスポージャーを求める機関顧客を正確に狙っています。これは単なる資産の複製ではなく、オンチェーンの原生収益ロジックをコンプライアンス可能な伝統的金融商品としてパッケージ化したものです。現在、ビットワイズはソラナETFの総資産運用規模の約70%を占めており、7.75億ドルの総規模の中で5.45億ドルを占めています。

ギャラクシーデジタルはステートストリートと提携し、アクティブ管理型ETFを立ち上げ、パッシブインデックス製品以外の全方位の機関サービスを提供しています。この戦略は、単なるエクスポージャーの需要ではなく、ポートフォリオアドバイザーやリスクヘッジ設計を必要とする機関をターゲットにしています。

以上のように、全体の市場競争の次元は手数料から資産の広がり、保管資産の安全性、投資対象の収益など多くの側面に拡大しています。現在、これは多次元の競争状況となっています。

伝統的大手銀行モルガン・スタンレーがビットコインETFに参入

2026年4月8日、モルガン・スタンレーのBitcoin Trust（MSBT）がNYSE Arcaに上場し、年率0.14%で、アメリカ初の自社名義で発行された現物ビットコインETFの大手銀行となり、現在市場で最も低い手数料のビットコインETF製品となりました。

注目すべきは、0.14%の手数料はグレースケールビットコインミニ信託の0.15%を下回り、ブラックロックIBITの0.25%を大きく下回り、全米で最も低い現物ビットコインETFとなったことです。長期ポジションを持つ機関投資家にとって、この11ベーシスポイントの差は規模の効果の下で年間数百万から数億ドルのコスト削減に転換されます。

しかし、手数料は表面的なものであり、モルガン・スタンレーの真の核心武器はその流通ネットワークの非対称的な優位性です。約16,000人のファイナンシャルアドバイザーを持ち、6.2兆ドル以上の顧客資産を管理しています。これらのアドバイザーがMSBTを積極的に推奨するとき、競争の論理は他のETFとは全く異なります。彼らは証券会社プラットフォーム上で十数の製品と並んで競争するのではなく、高い粘着性の信頼関係を通じて顧客に直接アプローチします。

一部のアナリストは、モルガン・スタンレーのウェルスマネジメントプラットフォームの顧客がわずか2%の比重を配置するだけで、約1,600億ドルの潜在的な需要を生み出す可能性があると指摘しています。この数字は現在の全ての現物ビットコインETF市場の総AUMを超えることになります。

一方、MSBTは孤立した行動ではなく、一連の戦略的な取り組みです。モルガン・スタンレーはE*TradeとZerohashと協力して、2026年上半期にビットコイン、イーサリアム、ソラナの小売直接取引サービスを開始する計画を進めています。また、すでに提出された国家信託銀行子会社の申請（モルガン・スタンレー・デジタルトラスト）には、保管、取引、ステーキングの全プロセスが含まれており、この完全な暗号資産金融インフラの配置は、現在最大の規模を持つブラックロックに対して大きな脅威をもたらす可能性があります。

取引所の困難と最後の差別化武器

さらに、ウォール街の参入は、暗号原生取引所に「顧客の希薄化」圧力をもたらしています。これは単一の競争者の出現の問題ではなく、全体の機関の入口の移行です。

現物ビットコインETFの台頭は、機関投資家が取引所のアカウントを開設し、秘密鍵の管理を行い、複雑なKYCプロセスを経る必要がなく、既存の伝統的な証券会社プラットフォーム上でクリックするだけで購入できることを意味します。コインベース、クラーケン、バイナンスの法定通貨の通路は、機関が暗号資産に接触する唯一の橋でしたが、今やこの橋はブラックロックとフィデリティのETF通路によって完全に回避されています。

このストック競争の困難の中で、原生取引所が残している唯一の簡単には複製できない防衛線は永続契約であり、これは暗号市場独自の金融革新です。永続契約には期限がなく、資金調達率メカニズムを通じて現物価格との連動を維持し、高倍率のレバレッジによる双方向の操作を許可し、市場は24時間365日閉じることがありません。

Coinperpsの報告によれば、デリバティブは暗号市場全体の構造を支配しており、過去1年間の79兆ドルの総取引量の中で、永続契約と先物が77%を占めています。これは、現物ビジネスが原生取引所に対して貢献する割合が縮小していることを意味します。

永続契約の核心的な優位性は、小さな投資で大きな利益を得ることです。熟練したトレーダーにとって、これはどの伝統的ETFも提供できない取引の密度です。ブラックロックなどの機関が提供するのは「ビットコインを保有する安心感」であり、原生暗号取引所の永続契約はアクティブなトレーダーに「暗号通貨の変動で利益を得る」ためのレバレッジツールを提供します。これは全く異なる需要市場であり、後者は現在も原生取引所の絶対的な主場です。

進行中の構造再編成

この競争の本質は、伝統的金融秩序と暗号原生エコシステムの間での緩やかだが不可逆的な境界の再編成です。

ウォール街がもたらすのは信用の裏付け、流通チャネル、機関資金の規模効果ですが、彼らはレバレッジトレーダー、オンチェーンユーザー、暗号取引をライフスタイルと見なすグループには届きません。原生取引所の存続は、奪われた現物シェアの外で、永続契約、オンチェーンデリバティブ、次世代金融インフラのエコシステムの密度を深めることができるかどうかにかかっています。

モルガン・スタンレーのウェルスマネジメント部門の責任者であるジェド・フィンは、E*Tradeが提供する暗号直接取引は「氷山の一角に過ぎない」と認めており、今後の計画には保管、ウォレット、トークン化された資産が含まれています。このことからも、最も保守的な伝統的金融機関が「氷山の一角」といった表現を使い始めていることがわかります。これは単なる銀行の野心を示すだけでなく、全体のトラックの天井が再定義されていることを示しています。

今日のMSBTの上場は、この再編成の最新の象徴的な節目であり、機関の流入が暗号通貨に伝統的金融の抱擁を加速させていますが、同時に原生市場の流動性を希薄化させています。本当の問題は、勝者がすべてを取ることではなく、境界が消えた後、暗号市場の未来の構図がどのように変わるかということです。