韓国の証券会社が業績を「予想以下」と発表し、SKハイニックスが12%急落、ストレージセクター全体が圧力を受ける。

著者：龍玥

7月13日、韓国の地元証券会社KISがSKハイニックスの第2四半期の業績予測レポートを発表しました。SKハイニックスのQ2の売上高は80.9兆ウォンで、前四半期比54%増、前年同期比264%増と予想されています；営業利益は60.4兆ウォンで、前四半期比61%増、前年同期比556%増です。

数字は目を引くものですが、問題は：市場のコンセンサス予想は65兆ウォンで、KISの予測はコンセンサスを約8%下回っています。

この乖離は、直接的に市場を揺るがしました。

韓国株式市場が開くと、SKハイニックスの株価は急速に10%以上下落し、200万ウォンの関門を下回り、6月25日の歴史的高値からわずか三週間で33%の調整幅を記録しました。

HBMの比率が高く、逆にASPを圧迫

KISはレポートの中で、利益がコンセンサスを下回った核心的な理由を説明しました：SKハイニックスのHBM（高帯域幅メモリ）の売上比率が同業他社よりも高く、出荷比率が偏高であるため、平均販売価格（ASP）の上昇幅が市場平均を下回っています。

この論理は一見すると矛盾しているように見えます------HBMは高級製品であり、比率が高いことはもっと利益を上げるべきではないでしょうか？

鍵は価格構造にあります。HBMは通常、長期供給契約（LTA）で価格を固定し、契約価格は相対的に固定されており、短期的には市場の動向に応じて大幅に引き上げられることはありません。一方、一般的なDRAMやNANDは現物市場での価格弾力性が高く、市場全体が値上がりする際には、これらの製品のASPの上昇幅が逆に大きくなります。

SKハイニックスのHBM比率が高いことは、このサイクルの市場平均価格の上昇において「得られる値上がりの恩恵」が同業他社よりも少ないことを意味します。

同時期に一般的なDRAMやNANDの現物平均価格は急上昇しており------KISはQ2のDRAM平均価格が前四半期比で約30%上昇し、NANDが約50%上昇すると予測しています------しかし、ハイニックスの全体的なASPの上昇幅はHBMの契約価格に「足を引っ張られています」。

下方修正はLTAの再測定に起因し、基本的な面の悪化ではない

KISはレポートの中で、今回の下方修正は業績への懸念ではなく、既に締結された長期供給契約（LTA）の価格仮定を考慮に入れた修正結果であることを明確に指摘しました。

レポートの原文は次のように表現されています：「これは、既に締結されたLTAを価格仮定に組み込み、予測を現実的に調整した結果であり、業績への懸念ではありません。」

KISは同時に2026年と2027年の営業利益予測をそれぞれ約9%と11%下方修正しました。しかし、この証券会社は、HBM4が第3四半期から正式に大量出荷を開始することで、市場平均価格の上昇が全体のASPを押し上げ、SKハイニックスのASPの上昇幅が市場平均水準に戻ると強調しています。

KISは、2026年Q2の営業利益率が74.6%に達し、歴史的な新高値を記録し、その後も毎四半期上昇し続けると予測しています。

この証券会社は目標株価を380万ウォンに維持し、買い推奨を続けており、今回の予測下方修正は短期的な動揺に過ぎず、中長期的な業績上昇トレンドを変えないと考えています。

「556%の急増も予想に及ばず」：市場心理のひび

前年同期比556%増は、どの業界においても非常に強力な数字です。しかし、資本市場の論理は：重要なのはどれだけ上昇したかではなく、予想に達したかどうかです。

市場はすでに65兆ウォンのコンセンサス予想を十分に価格に織り込んでいました。KISの予測はこの数字を約4.6兆ウォン下回り、直接的に「予想が高すぎた」と宣告することになります。

これにより二重の懸念が引き起こされました：一つは短期的な業績が予想を下回る直接的な影響；もう一つはHBMの高比率が構造的なリスクを構成するかどうか------つまり、SKハイニックスがHBMに賭けるほど、契約価格の固定期間内にそのASPの弾力性が制限されるということです。

さらに、SKハイニックスが先週金曜日に米国株式市場に上場したばかりで、一部の「新規株式公開」に賭けた資金がADR上場後に現金化を選択し、売り圧力をさらに強めました。

踏みつけの広がり：香港株ETF、A株ストレージ株が同時に下落

SKハイニックスの下落は周辺市場に迅速に伝播しました。

香港株では、SKハイニックスに2倍のレバレッジをかけたETFが1日で22%以上下落し、サムスン電子に2倍のレバレッジをかけたETFが13%以上下落しました。

A株のストレージ関連株も同時に下落し、兆易創新、北京君正、江波龍、佰維存儲などの主要銘柄が7%以上下落しました。

しかし、よりマクロな視点から見ると、ストレージ半導体セクターはここ半月で全体的に調整期に入り、一部の銘柄は20%以上下落し、技術的なベアマーケットの境界線に達しています。この背後には、AI内部および各市場間での資金の配置再バランスの要因があり、「チップを売り、クラウドを買う」というローテーション論理や、香港株市場の段階的な反発が資金の流入を引き寄せています。

証券会社：長期的な論理は変わらず、利益の持続可能性に注目

市場の動揺を引き起こしたにもかかわらず、KISはレポートの中で全体的な立場を悲観的には見ていません。

この証券会社は、ストレージ業界が3年から5年のLTA契約構造に移行するにつれて、企業の評価の核心的な推進力が「単四半期のASPの上昇幅」から「高い収益性がどれだけ持続できるか」に移行すると考えています。

KISのレポートは次のように指摘しています：「今後注目すべきは、利益の持続可能性です。LTAの拡大は、ストレージ業界の長年の業績の変動性を低下させています。」

この証券会社は、契約型の収益比率が高まり、HBMの生産能力拡張が全体供給に圧力をかけることで、SKハイニックスの高い収益レベルが長期的に維持され、評価も再評価されると予測しています。

目標株価380万ウォンは現在の株価に対して依然として大きな上昇余地があり、KISは買い推奨を維持しています。