グーグルQ2のクラウドビジネスは再び予想を上回ったが、フリーキャッシュフローがマイナスに転じたことで評価の見直しを引き起こした

Alphabetは2026年Q2の業績を発表しました：収入、クラウドコンピューティングおよび広告事業は全体的に予想を上回り、Google Cloudの成長率は再び買い手の最も楽観的な予測を超えました；会社は年間の資本支出ガイダンスを引き上げ、2027年にはAIチップ、サーバー、ストレージおよびデータセンターの産業チェーンへの投資を大幅に増加させると予想しています。

しかし、資本支出の急速な増加はフリーキャッシュフローをマイナスに押し下げ、投資収益を除いたEPSも予想を下回りました。経営陣はGeminiのコード能力がまだ向上する必要があることを認めましたが、明確な追いつきのタイムラインや検証可能な定量目標は示していません。クラウド事業の未処理の受注は引き続き増加していますが、前四半期比の成長率は明らかに鈍化しています。Alphabetの株価は時間外取引で約3%下落しました。

Q2業績：収入は予想を上回り、コアEPSはわずかに予想を下回る

Q2の収入は1198億ドルで、前年同期比24%増、合意予想の1169.6億ドルを上回りました。

純利益は前年同期比297.6%増の1121億ドルで、EPSは9.11ドルです。このうち、株式投資の評価上昇による未実現の純利益は純利益に771億ドル寄与しました；その他の収益を除くと、EPSは約2.85ドルで、合意予想の2.95ドルを下回りました。

したがって、純利益とGAAP EPSの大幅な増加は主に投資収益によって推進されており、コア事業のパフォーマンスは営業利益、クラウド事業の成長、キャッシュフローを通じて判断するのが適切です。

クラウド事業は最も楽観的な予想を超え、未処理の受注の成長率は鈍化

Google Cloudの収入は247.7億ドルで、前年同期比81.8%増、Q1の63.4%からさらに加速し、合意予想の64.3%および買い手の楽観的な予想の75%を大きく上回りました。

クラウド事業の未処理の受注は前四半期比11.7%増の5140億ドルで、単四半期で約540億ドル増加しました。これは主に企業AI製品の需要とTPUの受注によって推進されており、今後24ヶ月以内に収益が確認されるのは半分以上と予想されています。しかし、未処理の受注の増加は前期に比べて明らかに鈍化しており、今後Cloudが現在の成長率を維持できるかどうかは、新規契約の規模、計算能力の提供速度、TPUの収益確認のリズムに依存しています。

Gemini EnterpriseはCloudの重要な成長エンジンとなっており、Fortune 100の企業の約90%が使用しています。顧客がAPIを通じて処理するモデルの呼び出し量は、毎分220億トークンを超え、前四半期の160億から37.5%増加し、企業AIの需要が依然として急速に拡大していることを示しています。

広告事業は全体的に予想通りです：

·広告総収入は816.3億ドルで、前年同期比14.4%増、マーケット予想の811億ドルをわずかに上回りました。

·検索収入は632.7億ドルで、前年同期比16.8%増、基本的に市場予想の633億ドルに一致していますが、成長率はQ1の19.1%を下回っています。

·YouTube広告収入は110.6億ドルで、前年同期比12.9%増、予想の108億ドルを上回りました。

·Google Networkの収入は73億ドルで、前年同期比0.7%減、依然として71.3億ドルの予想をわずかに上回っています。

Capexが再度上方修正され、フリーキャッシュフローがマイナスに転じる

Q2の資本支出は449.2億ドルに達し、前年同期比100.5%、前四半期比25.9%増加しました。会社は2026年の資本支出ガイダンスを1800億---1900億ドルから1950億---2050億ドルに上方修正し、上下限をそれぞれ150億ドル増加させ、2027年の資本支出も引き続き大幅に増加すると予想しています。

持続的に上方修正される投資は、Google Cloud、GeminiのトレーニングおよびTPUの需要が依然として計算能力の供給制約を受けていることを反映しており、AIアクセラレーター、ストレージ、サーバー、光通信およびデータセンターの建設に対する中長期的な需要を支えています。

対応するコストはキャッシュフローに既に反映されています。Q2のフリーキャッシュフローは前四半期の101.2億ドルからマイナス58.6億ドルに減少し、資本支出が初めて営業キャッシュフローを上回りました。減価償却、エネルギーおよびデータセンターの運営コストが徐々に損益計算書に計上されるにつれて、市場はAlphabetの評価をAI投資の収益転換速度と資本収益率により依存するようになるでしょう。

電話会議：計算能力の緊張が続き、Gemini 4は競争力を証明する必要がある

経営陣は、会社が依然として計算能力を深刻に欠いていると述べました。Q3には短期的な生産能力不足による大口顧客の流出を避けるために、第三者の計算能力のレンタルを一時的に拡大します。第三者の計算能力のコストは高く、Cloudの利益率に一定の圧力をかけると予想されますが、長期契約の価値を保持するのに役立ちます。

Googleは今四半期に初めて顧客にTPUシステムを納品し、収益を確認しました。2026年にはわずかな収益しか確認されず、既存のTPU契約の収益の大部分は2027年に確認される予定です。TPUは内部インフラから外部システムへの販売に拡大し、Google Cloudの潜在市場を増加させ、上流の先進プロセス、HBM、サーバーおよびネットワーク機器に対する需要の可視性を高めました。

モデルに関して、GoogleはGemini 4の最大規模の事前トレーニングを開始し、次世代の最前線モデルのリーダーシップを再取得することを目指しています。経営陣は同時に、現在のモデルのコードとエージェントプログラミング能力がまだ改善の余地があることを認めました。Gemini 4は明確なリリース日、性能データおよび商業化の道筋を発表していないため、電話会議は市場のGoogleモデルの競争力に対する懸念を完全には和らげませんでした。

この財務報告書は企業AIの需要が依然として強いことを証明しており、Google CloudもAI投資の実現を加速しています。時間外取引での下落は、市場の評価基準がさらに引き上げられたことを反映しています：クラウド収入が予想を上回ることは依然として好材料ですが、マイナスのフリーキャッシュフロー、持続的に拡大する資本支出およびGeminiの最前線能力の不確実性が、Alphabetの次の段階の評価空間を共同で決定することになります。