小非農業の"爆冷"がアメリカ株を一時救ったが、金曜日の大非農業データには依然として油断できない。

資料來源：BIT証券

一晩寝て起きると、市場は再び反転した。

以前は、「米連邦準備制度9月利上げ期待の高まり」の懸念が米国株を押し下げていた。しかし昨晩、小非農データが発表され、米国株はついに下げ止まり反発した：ダウ平均は0.56%上昇し、S&P500とナスダックもそれぞれ0.46%の上昇を記録し、3日間の下落が終わった。

一、一つの「悪い」雇用データが、米国株の救いとなった

米国株が息をつけたのは、前日に発表されたADP雇用データ（通称「小非農」）によるものである：アメリカの8月ADP新規雇用はわずか3.8万人で、予想の4.8万人を下回り、今年1月以来の最悪の結果となった。

データが発表されるや否や、連鎖反応が即座に現れた：米国債の利回りが急落し、米国株は上昇、金価格も上昇した。

論理は依然として古いシナリオに基づいている------雇用データはインフレを除いて、米連邦準備制度の利上げ・利下げの決定に影響を与える核心指標である。雇用が活発であれば、経済が過熱していることを示し、利上げが必要となる；雇用が疲弊していれば、経済が冷え込んでいることを示し、逆に金融政策に緩和の余地を与える。したがって、あまり良くないADPの悪いニュースが逆に良いニュースとなった。

二、喜ぶのは早い：金曜日の大非農が真の試練

しかし、小非農がもたらした息つぎは一時的なものである。本週金曜日には、公式の非農業雇用報告が続いて発表される。

まずは冷水を浴びせる必要がある：ADPは常に非農業の先行指標と見なされているが、両者の間には安定した線形の対応関係は存在しない------小非農が悪化したからといって、大非農が必ずしも悪いとは限らない。市場は現在、8月の非農業雇用がわずかに回復し、新規雇用が約5.5万人になると広く予想しており、7月の-2.3万人を明らかに上回ると見込んでいる。

また、CME FedWatchツールによれば、小非農発表後、米連邦準備制度の9月利上げ確率はわずかに62.3%に低下した------利上げリスクは依然として解消されていない。これが金曜日の大非農が極めて重要な理由である。

三、米連邦準備制度は雇用をどう見る？ウォッシュの態度は微妙

たとえ小非農が単月で弱い結果となったとしても、米連邦準備制度の官僚は労働市場全体に対する判断は依然として楽観的である。

ウォッシュは先週のジャクソンホール年次会議での発言でこの微妙な立場を示した：彼は労働市場にいくつかの局所的な懸念が存在することを認めたが、全体の状況は完全雇用に一致していると強調した。彼の原文はこうである：「労働供給の成長がほぼ停滞しているとき、毎月の新規雇用は自然に低位に留まる。しかし全体的に見れば、雇用の意欲がある人々の大多数は依然として仕事を持つか、見つけることができる。」

この発言は根拠のないものではない。現在、移民政策の厳格化、出生率の低下、高齢化という三重の要因がアメリカの労働力規模の成長を抑制している------新規雇用が少ないのは、必ずしも求人がない「需要の弱さ」ではなく、求人ができる人がいない「供給のひっ迫」かもしれない。政府のデータも同時に、失業率が依然として歴史的な低水準にあることを示しており、これが米連邦準備制度の官僚の核心的な判断を支えている：労働市場は基本的にバランスが取れており、政策の焦点は引き続きインフレ抑制に置くことができる。

言い換えれば、疲弊したADPは、米連邦準備制度が方針を変えるには不十分である。

四、最後に

現在の状況は、一言で要約できる：反発は本物であり、リスクも本物である。

小非農は9月の利上げ確率を高位から少し押し下げたが、62.3%という数字は、市場の価格設定に依然として大半の確率が利上げが来ると信じていることを意味する。金曜日の大非農が予想を大きく上回る5.5万人を超えた場合、修復された感情はいつでも再び反転する可能性がある。

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