역사상 가장 빠른 하락 속도와 가장 큰 하락폭을 기록한 기술주 매도세가 끝나가고 있나요?

출처: 화상가 뉴스

기술 모멘텀 거래는 역사상 가장 격렬한 붕괴를 겪고 있습니다. 불과 17 거래일 만에 미국 주식 시장의 기술 모멘텀 팩터(TMT MoMo)는 정점에서 40% 하락하여 역사상 가장 빠르고 깊은 철회 기록을 세웠으며, 반도체, 헤지펀드에서 신용 시장에 이르기까지 전방위적으로 영향을 미쳤습니다.

골드만삭스의 파트너이자 EMEA 헤지펀드 사업 책임자인 Mark Wilson은 이번 주에 이 "잔혹한 회전"에 대한 체계적인 복기를 진행하며, 이번 매도는 속도와 깊이 모두 역사적으로 드문 경우라고 지적했습니다. 그러나 그 근본 원인은 경제나 기업 수익의 실질 악화가 아닌 포지션의 밀집과 레버리지 집중과 같은 비기본적 요인에서 비롯된다고 밝혔습니다. 그는 모멘텀 팩터의 청산 과정이 "끝에 가까워지고 있지만", 단기적으로 즉각적인 반전 촉매제가 부족하다고 말했습니다.

주목할 점은 이번 모멘텀 붕괴가 거시적 및 기업 기본면이 전반적으로 안정적인 배경 속에서 발생했다는 것입니다. ------ 미국 은행업계는 기업 대출이 전년 대비 17% 증가했다고 발표했으며, TSMC는 2026년 수익 성장 지침을 40% 이상으로 상향 조정했습니다. 인플레이션 데이터도 예상보다 온건하게 낮았습니다. 이 기본면과 시장 가격 행동 간의 괴리는 현재 시장의 가장 핵심적인 모순입니다.

기술 모멘텀 팩터가 역사상 가장 큰 매도에 직면, 철회 속도와 깊이가 역사적 중위수 초과

모건스탠리의 양적 및 파생상품 전략 팀(MS QDS) 데이터에 따르면, 이번 모멘텀 팩터의 철회는 17 거래일이 걸렸으며, 정점에서 바닥까지의 하락폭은 28%에 달했습니다. 이에 비해 1999년 이후 역사적으로 모멘텀 팩터의 중위수 철회는 22%였으며, 평균적으로 33 거래일이 걸렸습니다.

이는 이번 하락이 속도와 깊이 모두 역사적 중위수 수준을 초과했음을 의미하며, 2022년 12월부터 2023년 2월까지의 29% 철회 이후 가장 심각한 상황입니다.

기술 섹터의 상황은 더욱 극단적입니다. TMT 모멘텀 팩터(TMT MoMo)는 정점에서 40% 하락했으며, MS QDS 데이터에 따르면, 이는 역사상 가장 빠르고 깊은 기술 모멘텀 팩터의 매도입니다.

각 세분 분야를 살펴보면, 한국 종합주가지수(Kospi)는 정점에서 27% 하락했으며, 미국 AI 기술 수혜주는 25% 하락, 전 세계 메모리 칩 주식은 36% 하락, 유럽 반도체는 23% 하락했습니다. 이 중 메모리 칩 주식은 전체 하락폭의 약 3분의 2를 차지하며, 더 넓은 범위의 AI 수혜주는 정점에서 약 24% 하락했습니다.

표면의 낮은 변동성이 내면의 높은 강도를 가리다, 시장 위험 구조가 붕괴되고 있다

가격 하락은 이 혼란의 표면적인 모습일 뿐이며, 시장 내부의 위험 구조 변화도 주목할 만합니다.

골드만삭스의 변동성 거래 데이터에 따르면, 골드만삭스의 고베타 모멘텀 포트폴리오(GSPRHIMO)의 변동성은 현재 S&P 500 지수 변동성의 약 10배에 달합니다. 지난 20년의 역사적 회고에서 이렇게 극단적인 변동성 비율은 2020년 11월 팬데믹 충격 기간과 비교할 수 있습니다.

동시에, 개별 주식 변동성과 지수 변동성 간의 격차는 역사적 극치로 확대되었습니다. 골드만삭스 데이터에 따르면, S&P 500 구성 주식의 3개월 내재 평균 상관관계는 이번 주 0.14로 역사적 최저 수준으로 떨어졌으며, 이로 인해 S&P 500 지수 변동성은 낮은 수준을 유지하고, 개별 주식의 평균 내재 변동성은 40%에 달해 지수 내재 변동성의 2.8배에 이르며, 마찬가지로 역사적 기록을 세웠습니다.

포지션은 여전히 밀집해 있으며, 위험은 아직 해소되지 않았다

모멘텀 팩터가 최근 역사적 수준의 철회를 겪었음에도 불구하고, 헤지펀드의 순 노출은 장기적인 관점에서 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. JP모건 데이터에 따르면, 현재 포지션 수준과 철회 폭의 조합은 모멘텀 팩터가 시장에서 가장 경계해야 할 핵심 위험 중 하나로 계속 간주되게 하고 있습니다.

동시에, 골드만삭스의 고베타 모멘텀 팩터는 6월 정점에서 33% 하락했으며, 연초부터 현재까지의 상승폭은 60%에서 12%로 급감했습니다. Mark Wilson은 이에 주목했습니다.

그는 한국 시장의 디레버리징 징후를 인용했습니다: 보도에 따르면, 이번 주 약 30명의 한국 성인 중 1명의 주식 마진 계좌가 강제 청산되었으며, 이는 디레버리징 과정이 상당 부분 진행되고 있음을 보여줍니다.

기본면은 양호하나, 위험은 포지션과 구조에 있다

이번 모멘텀 붕괴의 특별한 점은 기업 기본면과 거시 데이터가 전반적으로 긍정적인 배경 속에서 발생했다는 것입니다.

Mark Wilson은 이번 주 미국 은행업계의 재무 보고서가 경제 상황에 대한 "명확하고 긍정적인 해석"을 보여주었다고 지적했습니다: 기업 대출이 전년 대비 17% 증가하여 역사적 기록을 세웠으며, 경제의 모든 부문을 포괄했습니다; 미국 소비자 지출 추적 증가율은 중간 한 자릿수이며, 신용 카드 소비는 6% 증가했습니다; 투자은행 관련 사업 부문은 총 40% 이상 성장했습니다; 대형 은행의 유형 자본 수익률은 19%에 달해 금융 위기 이후 최고치를 기록했습니다.

기술 자본 지출 측면에서 TSMC는 2026년 수익 성장 지침을 40% 이상으로 상향 조정했으며(1500억 달러 이상의 수익 기준), ASML의 재무 보고서는 향후 1~3년 동안 주당 수익이 15%에서 30% 상향 조정될 것이라는 시장의 기대를 불러일으켰습니다.

그러나, 두 회사의 주가는 실적 발표 후 하락하여 전형적인 "호재 소멸" 흐름을 보였습니다. 반면 IBM은 대형 계약 지연 및 컨설팅 사업이 예상보다 부진하여 주가가 20년 만에 최대 단일일 하락폭을 기록했습니다.

Mark Wilson은 이번 매도가 "기본면에서 명확한 신호를 찾기 어렵고", 더 많은 것은 포지션, 레버리지, 밀집도 및 집중도와 같은 구조적 요인을 반영하고 있다고 강조했습니다.

회전이 끝에 가까워지고 있지만, 반전 촉매제는 아직 나타나지 않았다

Mark Wilson은 모멘텀 팩터의 청산 과정이 끝에 가까워지고 있다고 생각하지만, 동시에 단기적으로 즉각적으로 시장을 반전시킬 수 있는 여름 촉매제가 부족하다고 지적했습니다.

그는 또한 효율성과 비즈니스 실행 능력이 향상됨에 따라 시장의 새로운 선도 방향이 점차 나타날 것이며, 시장의 폭도 함께 확대될 것이라고 경고했습니다. ------ 다우존스 운송 지수는 이번 주 다시 정점을 돌파했습니다.

그러나 그는 수익 증가율의 2차 도함수(즉, 증가율의 둔화)가 시장이 2분기 재무 보고서를 소화하고 여름에 접어들면서 더욱 중요해질 것이며, 현재의 다양한 가치 평가 지표가 기술 섹터의 가치가 여전히 높다는 것을 보여주고 있다고 경고했습니다.

또한, 전통적인 자산 클래스와 자산 내부의 상관관계가 비정상적으로 단절되고 있으며, 예를 들어 금과 원유의 3개월 상관관계는 35년 역사에서 극단적인 반대 수준으로 떨어졌습니다. 이는 위험 관리 및 포트폴리오 구축의 난이도를 더욱 높이고 있습니다.