이번 밤 미국 비농업 고용 지표 발표, "약한 7월"의 마법이 다시 반복될까? 지난 3년간 모두 예상에 미치지 못했다

저자：장야치
미국 7월 비농업 고용 보고서가 오늘 밤 베이징 시간에 발표될 예정이며, 시장 공감대는 약 8만 개의 신규 고용을 예상하고 있습니다. 그러나 여러 선행 지표가 혼재된 신호를 보내고 있으며, 일부 기관의 예측은 공감대보다 훨씬 낮습니다. "약한 7월"의 마법이 깨질 수 있을지 현재 시장의 최대 불확실성이 되고 있습니다.

시장 예상 범위는 비정상적으로 넓으며, 최고 15.7만 명에서 최저 4만 명까지 다양합니다. 골드만삭스는 7.5만 명의 신규 고용을 예측하며, 이는 공감대보다 약간 낮습니다; 반면, 뱅가드(Vanguard)는 단 1.8만 명이라는 극히 낮은 예측을 제시하며, 올해 봄 고용 데이터가 날씨, 월드컵 인력 및 지방 정부의 조기 채용 등 요인으로 인해 부풀려졌다고 보고, 7월에는 큰 조정 압력이 있을 것으로 보고 있습니다. 한편, ADP 민간 부문 고용 데이터는 4.4만 명 증가에 그쳐 예상보다 크게 미치지 못하며, 하향 위험에 대한 우려를 더욱 가중시켰습니다.

연준에게 현재 정책의 초점은 고용이 아닌 인플레이션으로 명확히 전환되었습니다. 여러 관료들은 최근 노동 시장을 "안정적"이라고 묘사했으며, 강력한 고용 데이터는 "오랜 기간 높은 금리를 유지"할 것이라는 기대를 강화시켜 금리에 민감한 자산에 압력을 가할 것입니다; 반대로, 데이터가 부진할 경우 시장 가격이 온건한 금리 인하 방향으로 이동할 가능성이 있습니다.

"약한 7월"의 마법: 최근 3년 연속 기대 이하

이번 보고서에서 시장의 주목을 받는 배경 중 하나는 7월 고용 데이터가 최근 몇 년간 지속적으로 실망스러운 패턴을 보였다는 것입니다.

골드만삭스 연구 보고서에 따르면, 지난 3년 동안 미국 7월 비농업 고용 증가는 당시 3개월 평균보다 평균 6.6만 명 낮았으며, 시장 공감대보다 평균 3.5만 명 낮았습니다. 이러한 기대 이하의 데이터는 또한 이전 두 달 데이터의 대폭 하향 수정과 함께 나타났으며, 평균 하향 수정 폭은 11.2만 명에 달합니다.

골드만삭스의 경제학자 로니 워커와 제시카 린델스는 보고서에서 이 패턴을 하향 위험의 핵심 근거 중 하나로 제시했습니다. 그들이 추적한 여러 대체 고용 성장 지표는 7월 평균 6.5만 명을 기록하여 6월의 7.9만 명보다 낮았습니다.

또한, 바클레이 분석가는 6월 고용 데이터 자체에 큰 수정 위험이 존재한다고 경고했습니다. ------ 해당 데이터는 일반적으로 조사 응답률의 약 절반에 기반하고 있으며, 미국 노동 통계국(BLS)은 실제 보고 데이터보다 모델 추정에 크게 의존하고 있습니다. 바클레이는 이번 수정 폭이 클 것으로 예상하지만, 방향은 아직 불확실하다고 밝혔습니다.

월드컵 효과와 해고 저점이 지지 요인

모든 신호가 하향을 가리키는 것은 아닙니다. 여러 데이터가 고용 시장에 단계적인 지지를 제공하고 있습니다.

월드컵 인력 효과는 골드만삭스 예측의 중요한 긍정적 요소입니다. Homebase의 데이터에 따르면, 6월에서 7월 조사 참조 주간 동안 월드컵 개최 도시의 고용 증가율이 다른 지역보다 현저히 빠르게 증가했으며, 골드만삭스는 이 효과가 7월 비농업에 약 1만 명을 기여할 것으로 추정하고 있습니다. 이는 주로 레저 및 호텔업, 전문 비즈니스 서비스 및 무역 및 운송 산업에 집중되어 있습니다. 그러나 동일한 데이터는 이 효과가 7월 참조 기간이 끝난 후 즉시 감소하기 시작했다고 보여줍니다.

해고 데이터 또한 긍정적인 신호를 보이고 있습니다. 7월 초 실업 수당 청구 건수는 BLS 조사 기간 내에 21만 건으로 감소하여 6월의 22.4만 건보다 낮아졌습니다; 조사 기간의 당주에는 18.8만 건으로 떨어져 1969년 9월 이후 최저 수준을 기록했습니다. Challenger, Gray & Christmas 보고서에 따르면 기업이 발표한 해고 인원은 7월에 전월 대비 1.2만 명 감소하여 3.3만 명으로, 2024년 7월 이후 최저치를 기록했습니다.

정부 부문의 채용도 회복 조짐을 보이고 있습니다. 약 1년 반 동안 지속적으로 축소된 후, 정부 부문 고용은 지난 4개월 동안 평균 매달 1.25만 명 증가했으며, 정부 직위 공석도 최근 반등을 보였습니다.

노동 참여율과 실업률: 잠재적 우려

고용 보고서의 핵심 중 하나는 실업률의 추세와 그 이면의 노동 참여율 변화입니다.

골드만삭스는 7월 실업률이 4.2%에서 소폭 상승하여 4.3%에 이를 것으로 예상하며, 이는 공감대 예상보다 높습니다. 골드만삭스는 이는 6월 노동 참여율의 대폭 하락이 반전된 것에서 기인한다고 보고 있습니다. ------ 6월 참여율은 61.5%로 급락하여 2021년 3월 이후 최저치를 기록했으며, 코로나19 팬데믹 기간을 제외하고는 1976년 6월 이후 최저 수준입니다; 이 중 핵심 노동 연령(25세에서 54세)의 참여율은 2020년 4월 이후 최대 단월 하락폭을 기록했습니다.

뱅가드 그룹의 경제학자는 이 노동 시장에서 퇴출된 근로자들이 다시 구직을 시작하겠지만, 구직 속도가 재진입 의사보다 느려 실업률이 상승 압력을 받을 것이라고 예상하며, 연말 실업률 예측은 4.6%입니다.

씨티(Citi) 경제학자 베로니카 클락은 현재 고용 시장이 "저채용, 저해고"의 균형 상태를 보이고 있으며, 이러한 패턴이 구직 신입에게 특히 불리하다고 지적했습니다. 그녀는 실업률이 몇 달 내에 4.5%를 초과할 것으로 예상하며, 그때 시장의 초점은 다시 금리 인하 기대에 쏠릴 것이라고 밝혔습니다. 씨티의 기준 시나리오는 올해 4분기에 금리 인하를 재개하는 것입니다.

연준의 입장: 인플레이션 우선, 고용 안정 보조

이번 비농업 데이터는 통화 정책에 대한 지침의 의미를 주로 "오랜 기간 높은 금리를 유지"할 것이라는 기준 기대를 강화하거나 완화하는 데 주로 나타날 것입니다.

연준 의장인 월시는 노동 시장을 "건전하고 안정적"이라고 묘사했으며, 로건은 "건전하고 약간 개선되었다"고 언급했습니다. 슈미드는 "대체로 균형을 이루고 있다"고 평가했으며, 폴슨과 해맥은 안정세에 접어들었다고 밝혔습니다. 바킨은 가장 신중한 표현을 사용하며 시장이 "긴장하지 않는 것 같다"고 말했습니다. 관료들은 전반적으로 인플레이션을 고용보다 더 긴급한 정책 도전으로 보고 있습니다.

주목할 점은 옥스퍼드 경제 연구소가 7월 시간당 임금이 월간 0.4% 상승하더라도 연율은 여전히 3.6%에 불과하여 연준의 2% 인플레이션 목표와 일치한다고 지적하며, 현재 임금 압박은 중대한 인플레이션 위험으로 간주되지 않는다고 합니다. 블룸버그 보도에 따르면, 분석가들은 강력한 고용 데이터가 실제 수익률을 높일 수 있다고 보고 있으며, 특히 월시가 "시장이 어느 정도 연준의 일부 긴축 작업을 완료했다"고 언급한 점을 고려할 때 더욱 그렇습니다.

좋은 소식이 나쁜 소식으로?

모건 스탠리 시장 정보 부서는 이번 비농업 데이터가 "좋은 소식은 나쁜 소식"이라는 논리로 거래될 것이라고 보고했습니다. ------ 강력한 고용 숫자는 "높은 금리를 더 오래 유지"할 것이라는 가격을 강화시켜 금리를 상승시키고 금리에 민감한 부문에 압력을 가할 것입니다; 데이터가 온건하게 약할 경우, 수익률이 하락할 수 있으며, 시장 가격이 약간 비둘기 방향으로 이동하고 주식 시장이 긍정적으로 반응할 수 있습니다.

모건 스탠리가 제시한 상세 시나리오는 다음과 같습니다:

• 비농업 고용이 15만 개를 초과할 경우, S&P 500 지수는 50~175bp 하락할 것으로 예상되며, 확률은 10%입니다;
• 비농업 고용이 10만 개에서 15만 개 사이일 경우, 지수는 50bp 하락에서 25bp 상승할 것으로 예상되며, 확률은 25%입니다;
• 비농업 고용이 6만 개에서 10만 개 사이일 경우, 지수는 25bp 하락에서 50bp 상승할 것으로 예상되며, 확률은 30%입니다;
• 비농업 고용이 2만 개에서 6만 개 사이일 경우, 지수는 25~75bp 상승할 것으로 예상되며, 확률은 25%입니다;
• 비농업 고용이 2만 개 미만일 경우, 지수는 125bp 하락에서 50bp 상승할 것으로 예상되며, 확률은 10%입니다.

옵션 시장은 이번 비농업 데이터에 대한 가격 책정이 상대적으로 신중하며, 8월 7일 만료 계약의 내재 변동성은 약 0.7%에 불과하여, 시장이 이전의 지정학적 상황 완화 배경에서 불확실성을 일부 소화했음을 반영하고 있습니다. 8월 6일 오후 기준으로, 2년 만기 미국 국채 수익률은 최근 고점인 4.35%에서 약 4.24%로 하락했습니다.