7월 비농업 고용이 미 연준에 명확한 답을 주지 않았다. "새로운 미 연준 통신사": 9월 금리 인상 여부는 여전히 인플레이션을 봐야 한다

저자: 화얼제이젠원

미국 7월 비농업 고용 보고서가 예상치 못한 고용 순 감소를 기록했지만, 실업률은 1년 이상 만에 최저치로 떨어졌습니다. 겉으로 보기에는 모순된 고용 보고서가 미 연준 9월 회의 전 정책 전망을 더욱 혼란스럽게 만들었습니다.

"신미 연준 통신사"로 불리는 경제 보도 기자 Nick Timiraos는 이 보고서가 "미 연준에 명확한 답을 거의 제공하지 않는다"고 생각하며, 보고서의 이러한 모호함이 "현재 연준의 인플레이션에 대한 관심 초점을 실질적으로 변화시킬 가능성은 낮다"고 언급했습니다. 9월에 금리를 인상할지 여부를 결정하는 것은 고용 데이터가 아니라 향후 몇 주 내에 발표될 인플레이션 데이터라고 강조했습니다.

Timiraos는 이번 고용 보고서가 두 가지 상반된 신호를 전달한다고 지적했습니다: 7월 신규 고용이 부진하고, 이전 두 달의 고용 증가 수치가 대폭 하향 조정되어 노동 시장이 재가속화되지 않았음을 보여주지만, 실업률은 하락하여 고용 시장이 여전히 미 연준이 안심할 수 있을 만큼의 완화가 없음을 의미합니다. 따라서 지난주 통화 정책 회의에서 이미 세 명의 위원이 금리 인상을 지지하는 투표를 한 미 연준의 결정층에게 이 보고서는 정책 균형을 변화시키기 어렵습니다.

월가의 경제학자들은 전반적으로 이 보고서가 매파와 비둘기파 모두 자신의 입장을 뒷받침할 수 있는 근거를 제공한다고 평가하고 있습니다. 고용 인원 감소는 계속해서 현 상태를 유지해야 한다는 것을 지지하고, 실업률 감소는 노동 시장이 여전히 회복력을 가지고 있음을 의미합니다. 앞으로 미 연준의 관심은 다시 인플레이션 데이터, 특히 향후 몇 주 내에 발표될 CPI와 PCE로 돌아갈 것입니다.

고용 증가 인원 예상 외 감소, 실업률 1년 이상 만에 최저 기록

미국 노동통계국(BLS)이 발표한 7월 비농업 고용 보고서에 따르면:

• 7월 비농업 고용 인원이 2.3만 명 감소하여 시장 예상치인 5만-14만 명 증가 범위에서 크게 벗어났습니다.
• 5월과 6월 신규 고용 인원이 합계 10.3만 명 하향 조정되어 이전의 고용 시장이 처음 발표된 것보다 더 부진했음을 보여줍니다.
• 7월 민간 부문 고용이 3만 명 증가했습니다.
• 7월 실업률이 4.17%에서 4.09%로 하락하여 2025년 6월 이후 최저치를 기록했습니다.
• 7월 노동 참여율이 6월의 61.5%에서 61.4%로 하락하여 거의 5년 반 만에 최저 수준입니다.
• 7월 평균 시급이 전월 대비 0.1% 증가하여 시장 예상치인 0.3% 증가를 하회했으며, 7월 평균 시급은 전년 대비 3.2% 증가하여 시장 예상치인 3.5% 증가를 하회하여 5년 이상 만에 최저 전년 대비 증가율을 기록했습니다.

표면적으로 고용 인원 감소는 노동 시장이 뚜렷하게 냉각되고 있음을 의미하는 것처럼 보이지만, 실업률이 추가로 하락함에 따라 고용 시장이 여전히 일정한 회복력을 유지하고 있음을 나타내며, 두 가지 가장 중요한 지표가 전혀 다른 신호를 전달하고 있습니다. 임금 데이터는 비둘기파에게 중요한 신호가 되며, 이전에 시장이 우려했던 "노동 시장 과열이 다시 인플레이션을 상승시킬 수 있다"는 우려와는 달리, 시급 상승폭 둔화는 고용 시장의 수요와 공급이 계속해서 재균형되고 있음을 보여줍니다.

Timiraos: 비농업 보고서는 미 연준이 가장 관심 있는 문제를 거의 명확히 하지 못했다

시장 관찰의 중요한 창구로서 미 연준 정책 방향에 대한 Nick Timiraos의 이 보고서에 대한 평가는 한 문장으로 요약될 수 있습니다: 그것은 미 연준이 현재 가장 관심 있는 문제를 거의 명확히 하지 못했습니다.

그는 다음과 같이 썼습니다:

"7월 고용 보고서는 미 연준에게 혼란스러운 보고서가 될 것입니다."

Timiraos는 이 보고서의 가장 큰 의미는 시장에 미 연준이 다음에 무엇을 해야 하는지를 알려주는 것이 아니라, 현재 데이터가 여전히 어떤 명확한 결론을 지원하기에 부족하다는 것을 설명하는 것이라고 생각합니다.

한편으로는 고용 증가 둔화, 7월 고용 증가 인원이 다시 감소하고 이전 두 달의 데이터가 대폭 하향 조정된 것은 노동 시장이 재가속화되지 않았음을 보여주며, 이는 9월 금리 인상 이유를 약화시킵니다.

다른 한편으로는 실업률이 계속 하락하고 있다는 것은 노동 시장이 진정으로 약화되기에는 아직 거리가 멀다는 것을 의미하며, 미 연준이 경제가 명확하게 냉각되었다고 판단하기는 어렵습니다.

따라서 이 보고서는 정책 논의의 핵심을 변화시키지 않았습니다.

향후 인플레이션 데이터가 온건할 경우 금리를 유지할 이유가 더 많아지고, 데이터가 강력할 경우 더 많은 결정권자가 금리 인상을 지지할 것

Timiraos는 9월 FOMC 회의 결과를 결정짓는 것은 고용이 아니라 인플레이션이라고 생각합니다.

그는 지난주 미 연준 통화 정책 위원회 FOMC 회의에서 금리를 유지하기로 결정했지만, 12명의 투표권을 가진 FOMC 위원 중 3명이 금리 인상을 지지하여 금리 결정에 반대 투표를 했다고 언급했습니다. 이는 FOMC 내부에서 정책을 추가로 긴축해야 할 필요성에 대해 명확한 의견 차이가 발생하고 있음을 보여줍니다.

향후 발표될 인플레이션 데이터는 이러한 의견 차이가 확대될지 축소될지를 결정할 것입니다.

Timiraos는 다음과 같이 말했습니다:

"가격 압력이 강화되고 있는지 아니면 완화되고 있는지가 더 많은 관료들이 결론을 내리는 데 영향을 미칠 것입니다: 현재 금리 수준을 유지하는 상황에서 인플레이션율이 목표치로 돌아갈 수 없다는 기대가 실현될 수 없다는 것입니다.

만약 인플레이션 데이터가 온건하다면, 이는 금리를 유지할 이유를 강화할 것입니다(왜냐하면 연속 두 달의 낮은 인플레이션 데이터가 단순한 단기 변동이 아니라 추세 특성을 나타내기 시작했기 때문입니다); 반대로, 만약 (인플레이션) 데이터가 강력하다면, 이는 인플레이션 기대가 다시 의문을 제기하게 만들고, 반대 의견을 가진 관료들이 네 번째 반대 투표를 얻으려 할 수 있습니다."

다시 말해, 고용 시장이 재가속화되지도 않고 명확히 악화되지도 않은 상황에서 미 연준의 다음 정책은 거의 완전히 향후 몇 주 내에 발표될 물가 데이터에 달려 있습니다.

만약 CPI와 같은 인플레이션 데이터가 계속해서 온건하다면, 연속 두 달의 낮은 인플레이션은 통계적 잡음이 아니라 점점 더 추세처럼 보일 것이며, 이는 미 연준이 금리를 유지할 이유를 더욱 강화할 것입니다. 만약 이러한 인플레이션 데이터가 강세를 보인다면, 이는 미 연준이 인플레이션이 2% 목표로 돌아갈 수 있다는 기대가 다시 도전받게 만들 것이며, 금리 인상을 지지하는 진영이 한 표 더 늘어날 수 있습니다.

실업률 감소는 고용이 다시 강해졌다는 것을 의미하지 않는다

시장이 쉽게 간과할 수 있는 점에 대해 Timiraos는 특별히 설명했습니다.

그는 소셜 미디어에서 7월 실업률이 4.09%로 하락한 주된 이유는 일자리를 찾는 노동력 수가 감소했기 때문이며, 동시에 통계 기준의 실업자 수 또한 동반 하락했다고 지적했습니다.

다시 말해, 실업률 감소는 고용 직종의 대폭 증가에서 비롯된 것이 아니라 노동 공급 변화의 결과로 함께 추진된 것입니다.

그러나 실업률은 여전히 지난해 11월의 4.54%, 올해 2월의 4.44%에서 현재의 4.09%로 하락하여 2025년 6월 이후 최저치를 기록했습니다. 이는 미 연준이 여전히 노동 시장이 충분히 완화되었다고 판단할 수 없음을 의미합니다.

고용 감소는 주로 공공 교육에 집중되어 있으며, 계절적 요인의 영향을 받을 수 있습니다

Timiraos는 이번 고용 보고서의 또 다른 특징은 고용 감소가 정부 부문에서 주로 발생했으며, 민간 기업이 아닌 점을 지적했습니다.

이번 보고서에 따르면: 7월 민간 부문 고용이 3만 명 증가했으며, 이는 지난 3개월 평균 4만 명, 6개월 평균 5.4만 명 증가 수준에는 미치지 못하지만 여전히 긍정적인 성장을 유지하고 있습니다.

동시에 7월 전체 비농업 고용이 2.3만 명 감소했으며, 주로 공공 교육 직종에 집중되어 있습니다.

Timiraos는 일부 경제학자의 분석을 인용하여, 이는 학교의 여름 방학으로 인한 계절적 조정 요인을 더 많이 반영할 수 있으며, 정부 부문의 고용 수요가 갑자기 악화되었다고 볼 수는 없다고 언급했습니다.

따라서 제목의 숫자는 예상 외로 보이지만, 고용 시장 내부 구조가 표면적인 숫자만큼 약하다고 보기는 어렵습니다.

월가: "비둘기파와 매파 모두 근거를 찾을 수 있는" 보고서

이 고용 보고서에 대해 여러 월가 경제학자들은 미 연준에 명확한 정책 신호를 제공하기 어렵다고 평가하며, 이는 금리 인상을 중단하고 인플레이션에 계속 주목해야 한다는 요소를 모두 포함하고 있습니다.

FHN Financial의 수석 경제학자 Chris Low는 실업률이 하락하지 않았다면 이 보고서가 정책 전환을 지지하는 중요한 근거가 될 수 있었지만, 실업률이 여전히 낮은 수준에 있어 미 연준이 노동 시장이 명확하게 악화되었다고 발표하기 어렵다고 말했습니다.

AllianceBernstein의 경제학자 Eric Winograd는 고용 증가가 둔화되고 임금 압력이 감소하고 있지만, 현재 데이터는 경제가 빠르게 둔화되고 있다는 것을 증명하기에는 여전히 부족하다고 언급했습니다. 미 연준은 여전히 더 많은 인플레이션 증거가 필요합니다.

S&P 글로벌 등급의 경제학자 Satyam Panday는 고용 증가가 약해지고 임금 증가 속도가 감소하고 있다는 것은 노동 시장이 재균형되고 있음을 보여줍니다. 그러나 실업률이 하락하고 있다는 것은 시장이 명확하게 악화되지 않았음을 의미하므로 정책 입안자들은 여전히 더 많은 데이터를 기다려야 합니다.

Nationwide의 수석 경제학자 Kathy Bostjancic는 이것이 "복잡한" 고용 보고서라고 언급했습니다. 고용 감소와 임금 둔화는 미 연준이 인내를 유지하도록 지지하지만, 실업률 감소는 노동 시장이 여전히 회복력을 가지고 있음을 의미합니다.

블룸버그의 경제학자 Anna Wong과 Andrew Sacher는 노동 시장의 냉각 추세가 계속되고 있지만, 현재로서는 미 연준이 신속하게 정책 방향을 변경하도록 강요할 만큼 충분하지 않다고 생각합니다. 향후 발표될 인플레이션 데이터는 여전히 9월 회의의 핵심 변수로 남을 것입니다.

모닝스타의 경제학자 Caldwell는 임금 증가 속도가 약 3%로 지속적으로 감소하고 있다는 것은 노동 시장에 여전히 일정 정도의 공급 과잉이 존재함을 나타내며, 이는 미 연준이 인플레이션 문제에 대해 관망할 수 있는 여지를 제공합니다.

시장이 다시 인플레이션에 주목하며, 미 연준 9월 여전히 미정

종합적으로 볼 때, 7월 비농업 보고서는 미 연준에 명확한 정책 신호를 제공하지 않았습니다.

한편으로는 고용 인원 감소, 증가 인원 전 값 대폭 하향 조정, 임금 증가 속도가 5년 이상 만에 최저치를 기록한 것 등이 미 연준이 계속해서 인내를 유지해야 한다는 것을 지지합니다.

다른 한편으로는 실업률이 1년 이상 만에 최저치로 하락하고 노동 시장이 여전히 회복력을 가지고 있다는 것은 미 연준이 추가적인 정책 긴축 가능성을 완전히 배제할 수 없음을 의미합니다.

Timiraos가 요약한 것처럼, 이 고용 보고서는 미 연준에게 "해석하기 어렵다"고 하며, 정책 방향을 변화시키지 않았고, 오히려 초점을 인플레이션에 계속 두게 만들었습니다.

9월 FOMC 회의가 다가오면서, 향후 발표될 CPI와 PCE 데이터가 미 연준이 금리를 유지할지, 아니면 금리 인상을 재고할지를 결정할 것입니다.