레이·달리오 최신 거시 경제 분석 전문: 금을 더 사라, 비트코인도 조금 사라

원문 저자：레이 달리오

원문 제목：국가가 파산하는 방법: 현재 일어나고 있는 일의 역동성

원문 번역：리듬 BlockBeats

제가 저술한 《국가가 파산하는 방법: 대주기》(How Countries Go Broke: The Big Cycle)라는 책에서, 저는 부채 수요와 공급의 불균형이라는 지속 불가능한 상태가 어떤 변화를 초래하는지를 설명하기 위한 상세한 템플릿을 구축했습니다. 최근 세 가지 일이 동시에 발생했습니다.

· 일본 정부가 일부 미국 국채 보유를 매각하고, 자금을 국내로 송금하여 엔화와 일본 자본 시장을 지원하며, 추가적인 대폭 금리 인상 없이 미국 국채에 대한 노출을 줄였습니다;

· 미국 국채 수익률이 장기적으로 새로운 최고치에 도달하면서 달러가 약세를 보이고 있으며, 이는 현재와 미래의 막대한 국채 공급량과 지속적으로 약해지는 수요 때문입니다;

· 이번 주 재무장관 베센트가 미국 재무부가 미국 국채를 매입할 것이라고 발표했지만, 그가 그렇게 할 여력이 제한되어 있어 많은 사람들이 저에게 물었습니다: 이러한 사건들이 책에서 설명한 고전적인 템플릿과 일치하는가? 답은 확실히 그렇습니다. 앞으로 발생할 수 있는 일을 예측하려면 이 템플릿을 다시 검토할 필요가 있습니다.

책에서 저는 정부 차원의 부채/통화 재구성 과정이 일반적으로 어떻게 전개되는지를 자세히 설명하고, 새로운 부채 공급과 부채 연장 수요 간의 불균형 정도를 보여주는 측정을 제시했습니다. 이 측정은 현실을 대조하고 미래를 예측하는 템플릿으로 활용될 수 있습니다. 만약 당신이 이 템플릿을 세부적으로 이해하여 시장 기회를 포착하고자 하는 시장 참여자라면, 저는 당신이 책을 통독할 것을 권장합니다; 만약 그렇게 깊이 들어갈 필요가 없고, 그렇게 많은 시간을 할애하고 싶지 않다면, 아래의 5분 메커니즘 개요를 읽어보시기 바랍니다.

메커니즘은 어떻게 작동하는가

중앙 정부의 부채 역학은 개인이나 기업의 부채 역학과 동일한 논리를 따릅니다. 차이점은 중앙 정부가 통화를 인쇄할 수 있는 중앙은행을 보유하고 있으며(따라서 통화가치가 하락하게 됩니다), 세금을 통해 국민으로부터 자금을 조달할 수 있다는 점입니다. 그렇기 때문에, 당신이 스스로 또는 운영하는 기업이 "통화를 인쇄하고 세금을 부과할 수 있는" 조건에서 어떻게 운영될지를 상상할 수 있다면, 이 역학을 이해할 수 있습니다. 하지만 기억하세요, 당신의 목표는 전체 시스템이 잘 운영되도록 하는 것입니다------단지 당신 자신을 위해서가 아니라, 모든 국민을 위해서입니다.

제 생각에 신용/시장 시스템은 인체의 혈액 순환 시스템과 같아서, 영양분을 시장과 실물 경제로 구성된 전신의 각 부분에 전달합니다. 신용이 효과적으로 활용된다면, 그것은 원금과 이자를 상환할 수 있는 생산성과 수익을 창출할 수 있습니다. 이는 건강한 상태입니다. 그러나 신용이 잘못 사용되고, 원금과 이자를 상환할 만큼의 충분한 수익을 창출하지 못하면, 채무 부담은 플라크처럼 쌓여가며 다른 지출을 압박하게 됩니다. 채무 지출이 매우 커지면 채무 문제를 형성하게 되고, 결국 채무 연장 문제로 발전하게 됩니다------채권 보유자가 더 이상 연장하고 싶지 않고, 매각만 원하게 됩니다. 이는 자연스럽게 채권 등 채무 도구에 대한 수요 부족과 매각 붐을 초래합니다; 수요가 공급에 비해 부족할 때, 1) 금리가 상승하여 시장과 경제가 하락하거나, 2) 중앙은행이 "통화를 인쇄"하고 채무를 매입하여 통화가치가 하락하고 원래의 인플레이션 수준을 높입니다. 통화 인쇄는 또한 금리를 인위적으로 낮추어 대출자의 수익을 해칩니다. 두 가지 경로 모두 좋지 않습니다. 채무 매각 규모가 통제할 수 없을 정도로 커지고 중앙은행이 이미 많은 채권을 매입한 경우, 금리 상승은 중앙은행에 손실을 초래하고, 이는 현금 흐름에 악영향을 미칩니다. 이러한 상황이 지속되면 중앙은행은 결국 부정적인 순자산에 빠지게 됩니다.

문제가 심각해지면 중앙 정부와 중앙은행은 채무 지출을 지불하기 위해 부채를 지게 되며, 자유 시장의 수요가 부족하므로 중앙은행은 대출을 제공하기 위해 통화를 인쇄하게 되고, 자가 강화되는 "부채---통화 인쇄---인플레이션"의 나선이 시작됩니다.

요약하자면, 주목해야 할 세 가지 고전적인 지표는 다음과 같습니다:

1. 정부의 채무 지출 규모가 정부 수입에 비해 얼마나 되는가 (인체 순환 시스템의 플라크 양과 비슷합니다)；

2. 정부 채무의 매각량이 정부 채무 수요량에 비해 얼마나 되는가 (플라크가 떨어져 심장병 발작을 유발하는 것과 비슷합니다)；

3. 중앙은행이 국채 수요와 매각할 국채 공급 간의 격차를 메우기 위해 통화를 인쇄하여 정부 채무를 매입하는 규모 (중앙은행이 유동성 긴장을 완화하기 위해 강력한 유동성/신용을 주입하는 것과 비슷하며, 결과적으로 더 많은 채무가 발생하고 이 채무가 중앙은행의 노출이 됩니다).

이러한 지표는 일반적으로 수십 년에 걸쳐 지속적으로 상승합니다------부채와 채무 지출이 수입에 비해 지속적으로 증가합니다------더 이상 지속할 수 없을 때까지, 그 이유는 1) 채무 지출이 다른 지출을 과도하게 압박하여 수용할 수 없는 수준에 이르기 때문이거나, 2) 매각해야 할 채무 공급이 구매 수요에 비해 너무 커서 금리가 대폭 상승하여 시장과 경제가 심각하게 하락하게 되거나, 3) 중앙은행이 금리 상승과 시장 및 실물 경제의 악화를 방치하지 않으려 하여 대량으로 통화를 인쇄하고 대량으로 정부 채무를 매입하여 수요 격차를 메우고 통화 가치가 크게 하락하게 됩니다. 어떤 경로를 선택하든, 채권의 수익은 나쁘게 될 것이며, 통화와 채무가 결국 수요를 끌어들일 만큼 저렴해지거나, 정부가 저비용으로 채무를 재매입하거나 재구성할 수 있을 때까지 계속 나쁠 것입니다.

이것이 대부채 주기의 가장 간단한 그림입니다.

이러한 지표는 모두 정량화할 수 있으므로 우리는 부채 역학의 변화를 지속적으로 모니터링할 수 있으며, 문제의 접근을 쉽게 볼 수 있습니다. 저는 투자에서 이 진단 방법을 지속적으로 사용해왔고, 비밀로 해왔지만, 이제 《국가가 파산하는 방법: 대주기》에서 자세히 설명했습니다. 왜냐하면 이것은 너무 중요하여 혼자만 알고 있어서는 안 되기 때문입니다.

더 구체적으로, 당신은 다음과 같은 점을 관찰할 수 있습니다: 부채와 채무 지출이 수입에 비해 지속적으로 증가하고; 부채 공급이 부채 수요를 초과하고; 중앙은행이 먼저 금리를 인하하여 완화적으로 대응한 후, 통화를 인쇄하여 채무를 매입하고, 결국 스스로 손실을 보고 부정적인 순자산에 빠지게 됩니다; 중앙 정부는 채무 지출을 상환하기 위해 지속적으로 레버리지를 증가시키고, 중앙은행은 채무를 통화화합니다. 이러한 모든 것은 정부 채무 위기로 이어집니다------이는 경제적 의미에서 심장병 발작과 같습니다: 부채로 지탱되는 지출 축소가 경제 순환 시스템의 정상적인 흐름을 차단합니다.

대부채 주기의 마지막 단계 초기에 시장의 반응은 이러한 역학을 반영합니다: 금리가 상승하고, 특히 장기 금리가 선도하며, 통화가치가 하락하고, 특히 금에 비해 하락하며, 중앙 정부 재무부는 장기 채무 수요 부족으로 인해 발행 기간을 단축합니다. 일반적으로 주기 말에 역학이 가장 격렬할 때, 일련의 극단적인 조치가 차례로 시행됩니다. 예를 들어, 자본 통제를 설정하고, 채권자에게 강력한 압력을 가하여 그들이 매입하도록 강요하고 매각하지 못하도록 합니다. 이 역학에 대해서는 책에서 더 완전하게 설명되며, 그 진화를 보여주는 많은 도표와 데이터가 포함되어 있습니다.

미국 정부의 처지: 가장 간단한 요약

이제 "미국 정부"라는 대기업을 운영하고 있다고 상상해 보십시오. 이 관점은 미국 정부의 재정 상태와 그 리더십의 선택을 이해하는 데 도움이 될 것입니다.

올해 총 수입은 약 5.5조 달러, 총 지출은 약 7.5조 달러로, 약 2조 달러의 예산 적자가 발생할 것입니다. 즉, 올해 이 기관의 지출은 수입보다 약 40% 더 많습니다. 지출을 줄일 여지는 매우 적습니다. 왜냐하면 거의 모든 지출이 이전에 약속된 것이거나 필수적이기 때문입니다. 이 기관은 오랫동안 대규모로 부채를 지고 있어 막대한 부채를 축적했습니다------연간 수입의 약 6배(약 32조 달러)로, 당신이 돌봐야 할 각 가정이 약 24만 달러의 부채를 지고 있는 셈입니다. 이 부채의 이자 청구서는 약 1조 달러로, 이 기업 수입의 약 20%에 해당하며, 올해 예산 적자(적자)의 절반에 해당합니다------그리고 이 적자는 여전히 부채를 통해 메워야 합니다. 하지만 1조 달러는 당신이 채권자에게 지급해야 할 전부가 아닙니다. 이자 외에도 만기가 도래한 원금 약 10조 달러를 상환해야 합니다. 당신은 채권자가 대출을 연장하거나 돈을 빌려주기를 원합니다. 따라서 채무 지출------즉, 디폴트를 피하기 위해 반드시 상환해야 하는 원금과 이자------는 약 11조 달러로, 유입 자금의 약 200%에 해당합니다.

이것이 현재의 상황입니다.

그렇다면 다음에 어떤 일이 발생할까요? 상상해 봅시다. 당신은 적자를 메우기 위해 부채를 지게 될 것입니다. 적자가 최종적으로 얼마가 될지는 여러 의견이 있습니다. 최근 통과된 예산 조정 법안을 고려한 후, 대부분의 독립 평가 기관은 10년 후 미국의 부채가 55조에서 60조 달러(수입의 약 7배)에 이를 것으로 예상하고 있습니다. 그때는 추가로 25조에서 30조 달러의 차입이 있을 것입니다. 물론 10년 후 이 기관은 더 무거운 채무 지출로 인해 다른 지출을 압박받게 될 것이며, 대응 방안이 없다면 매각할 채무에 대한 충분한 수요를 찾지 못할 위험도 더 커질 것입니다.

나의 "3% 삼분법" 해결책

저는 미국 정부의 재정 상태가 전환점에 있다고 판단합니다. 지금 조치를 취하지 않으면 부채가 관리하기 어려운 수준으로 누적될 것이기 때문입니다; 그리고 특히 중요한 것은 이 조치를 시스템이 상대적으로 강할 때 취해야 하며, 약할 때는 안 된다는 것입니다. 그 이유는 경제가 축소될 때 정부의 차입 수요가 크게 증가하기 때문입니다.

제 분석에 따르면, 이 상황은 제가 말하는 "3% 삼분법"을 통해 해결해야 한다고 생각합니다. 즉, 예산 적자를 GDP의 3%로 줄이고, 세 가지 적자 축소 방법 간의 균형을 이루는 것입니다: 1) 지출 삭감, 2) 세수 증가, 3) 금리 인하. 세 가지 모두 동시에 추진되어야 하며, 어느 하나라도 과도하게 강하게 추진되면 조정 과정에서 부작용이 발생할 것입니다. 또한 이러한 조정은 강제 수단이 아닌 건전한 기본적 조정을 통해 이루어져야 합니다(예를 들어, 연준이 인위적으로 금리를 낮추는 것은 매우 나쁜 방법입니다). 제 계산에 따르면, 현재 계획에 비해 지출 삭감과 세수 증가는 각각 약 5%, 금리는 약 1~1.5%포인트 하락하면 향후 10년 동안 이자 지출이 GDP의 1~2%포인트 감소하고, 자산 가격과 경제 활동이 회복되어 훨씬 더 많은 수익을 가져올 것입니다.

자주 묻는 질문과 제 답변

책에는 이 짧은 글보다 훨씬 더 풍부한 내용이 포함되어 있으며, "총체적 대주기"(부채/신용/통화 주기, 국내 정치 주기, 외부 지정학적 주기, 자연 사건 및 기술 발전이 함께 구성하는) 설명이 포함되어 있습니다------이것은 세계의 모든 주요 변화를 주도합니다; 제가 미래의 가능성에 대한 견해를 제시합니다; 그리고 이러한 일련의 변화 속에서 어떻게 투자할 것인지에 대한 몇 가지 관점을 제시합니다. 하지만 지금은 제가 이 책을 추천할 때 자주 받는 질문 몇 가지에 답변하겠습니다. 더 깊이 알고 싶으시다면 책을 읽어보시기 바랍니다.

Q1：왜 대규모 정부 채무 위기와 대부채 주기가 발생하는가?

대규모 정부 채무 위기와 대부채 주기가 발생하는 이유는 세 가지 지표로 쉽게 측정할 수 있습니다: 1) 정부의 채무 지출이 정부 수입에 비해 수용할 수 없는 수준으로 증가하여 필수 정부 지출을 압박하는 정도; 2) 정부 채무의 매각량이 수요량에 비해 불균형하게 커져 금리가 상승하고 시장과 경제가 하락하는 정도; 3) 중앙은행이 이러한 상황에 저금리로 대응하면서 채권 수요가 약화되고, 결국 중앙은행이 통화를 인쇄하여 정부 채무를 매입하게 되어 통화가치가 하락하는 정도. 이러한 지표는 일반적으로 수십 년에 걸쳐 지속적으로 상승하다가 더 이상 지속할 수 없게 됩니다------1) 채무 지출이 다른 지출을 과도하게 압박하여 수용할 수 없는 수준에 이르거나, 2) 매각해야 할 채무 공급이 구매 수요에 비해 너무 커서 금리가 대폭 상승하여 시장과 경제가 심각하게 하락하거나, 3) 중앙은행이 대량으로 통화를 인쇄하고 대량으로 정부 채무를 매입하여 수요 격차를 메우고 통화 가치가 크게 하락하게 됩니다. 어떤 경로를 선택하든, 채권의 수익은 나쁘게 될 것이며, 결국 저렴해져서 수요를 끌어들이거나, 채무가 재구성될 때까지 계속 나쁠 것입니다. 이러한 지표는 쉽게 측정할 수 있으며, 사람들은 그것들이 임박한 채무 위기로 나아가고 있다는 것을 명확히 볼 수 있습니다. 부채로 지탱되는 지출이 축소되면 위기가 발생합니다------부채가 유발한 심장병 발작과 같습니다.

역사를 돌아보면, 거의 모든 국가가 이러한 부채 주기를 경험했으며, 보통 여러 번 경험했습니다. 따라서 연구할 수 있는 역사적 사례는 수백 가지에 이르며, 심지어 문자가 기록되기 시작한 이래로 거슬러 올라갈 수 있습니다. 다시 말해, 모든 통화 질서는 결국 붕괴로 이어지며, 제가 설명한 이 부채 주기 메커니즘이 이러한 붕괴의 배후 동인입니다. 모든 기축 통화의 쇠퇴는 여기에서 비롯됩니다. 예를 들어, 파운드화와 그 이전의 네덜란드 플로린이 있습니다. 저는 책에서 최근 35개의 사례를 나열했습니다.

Q2：이 과정이 반복적으로 발생하는데, 왜 그 배후의 메커니즘은 잘 알려져 있지 않은가?

당신이 맞습니다. 이 메커니즘은 충분히 이해되지 않았습니다. 흥미롭게도, 저는 그것이 어떻게 작동하는지에 대한 연구를 찾을 수 없습니다. 제 추측은, 그것이 이해되지 않는 이유는 통화 질서의 붕괴가 기축 통화 국가에서는 일반적으로 평생에 한 번만 발생하기 때문입니다; 그리고 비기축 통화 국가에서 발생할 때 사람들은 이것이 기축 통화 국가가 면역이 되는 문제라고 간주하기 때문입니다. 제가 이 메커니즘을 발견할 수 있었던 것은 주권 채권 시장에서의 투자에서 그것이 발생하는 것을 목격했기 때문이며, 이는 제가 역사적으로 많은 관련 사례를 연구하도록 촉구했습니다. (예를 들어, 2008년 글로벌 금융 위기와 그 이후의 유럽 채무 위기에 대응하기 위해).

Q3：미국의 채무 문제가 폭발하기 전에, 우리는 미국에서 "심장병 발작"식 채무 위기에 대해 얼마나 걱정해야 하는가? 사람들은 "다가오는 채무 위기"에 대해 너무 많이 들었지만 여전히 발생하지 않았다. 이번에는 무엇이 다를까?

저는 우리가 매우 걱정해야 한다고 생각합니다. 그 이유는 제가 앞서 언급한 상황 때문입니다. 저는 상황이 그리 심각하지 않을 때 채무 위기에 대해 걱정했던 사람들이 당시의 걱정이 맞았다고 생각합니다. 왜냐하면 더 일찍 조치를 취했다면 상황이 지금처럼 악화되는 것을 피할 수 있었기 때문입니다. 마치 의사가 환자에게 흡연을 하지 말고 과식하지 말라고 일찍 경고하는 것과 같습니다. 따라서 제가 추측하기에 이 문제가 더 널리 걱정되지 않은 이유는 한편으로는 충분히 이해되지 않았기 때문이고, 다른 한편으로는 이전의 조기 경고가 많은 무감각을 초래했기 때문입니다. 마치 동맥이 이미 플라크로 가득 차 있고, 여전히 고지방 음식을 많이 먹고 운동을 전혀 하지 않는 사람이 의사에게 "당신은 이미 경고했지만, 생활 방식을 바꾸지 않으면 문제가 생길 것이라고 했지만, 나는 아직 심장병에 걸리지 않았다. 이제 왜 당신을 믿어야 하는가?"라고 말하는 것과 같습니다.

Q4：오늘날 미국 채무 위기의 촉매제가 무엇이 될 수 있는가? 위기는 언제 발생할 것인가? 이러한 위기는 어떤 모습일 것인가?

촉매제는 앞서 언급한 여러 영향의 융합이 될 것입니다. 시점에 관해서는 정책과 외부 요인------예를 들어, 중대한 정치적 전환과 전쟁------이 그것의 도래를 가속화하거나 지연시킬 수 있습니다. 예를 들어, 예산 적자가 제가 개인적으로 및 대부분의 사람들이 예상하는 약 GDP의 7%에서 약 3%로 줄어든다면, 위험은 크게 줄어들 것입니다. 만약 중대한 외부 충격이 발생한다면, 위기는 조기에 도래할 것이고; 그렇지 않다면, 그것은 지연되거나 아예 발생하지 않을 것입니다(전제가 잘 관리된다면). 제 추측은------저는 이 예측이 나쁜 예측일 것이라고 생각합니다------우리가 현재의 경로를 변경하지 않는다면, 위기는 3년 이내에 도래할 것이며, 전후로 2년의 오차가 있을 것입니다.

Q5：예산 적자를 대폭 줄이고 좋은 결과를 얻은 선례가 있는가?

네, 저는 여러 가지를 알고 있습니다. 제 계획은 예산 적자를 GDP의 약 4% 줄이는 것입니다. 가장 유사한 성공 사례는 미국이 1991년부터 1998년까지 예산 적자를 GDP의 5% 줄였던 경우입니다. 저는 책에서 다른 몇 개국에서 발생한 유사한 사례도 나열했습니다.

Q6：일부 사람들은 달러가 세계 경제에서 주도적인 위치를 차지하고 있기 때문에 미국이 전반적으로 채무 관련 문제/위기의 영향을 덜 받을 것이라고 생각합니다. 이러한 견해를 가진 사람들이 간과하고 있는 것은 무엇인가요?

그들이 그렇게 생각한다면, 그들은 메커니즘과 역사적 교훈을 이해하지 못하고 있는 것입니다. 더 구체적으로, 그들은 역사를 연구하고 왜 과거의 모든 기축 통화가 결국 기축 통화가 되지 않게 되었는지를 이해해야 합니다. 더 직설적으로 말하자면: 통화와 채무는 효과적인 부의 저장 수단이 되어야 하며, 그렇지 않으면 가치가 하락하고 버려지게 됩니다. 제가 설명한 역학은 기축 통화가 부의 저장 수단으로서의 유효성을 잃는 방식입니다.

Q7：일본------부채가 GDP의 215%에 달해 선진 경제체 중 가장 높음------은 종종 "한 국가가 높은 부채 수준에서 안전하게 지낼 수 있고, 채무 위기가 발생하지 않는다"는 전형적인 사례로 언급됩니다. 왜 당신은 일본의 경험에서 위안을 얻지 못하는가?

일본의 사례는 제가 설명한 문제를 입증하고 있으며, 앞으로도 계속 입증할 것입니다. 이는 제 이론이 현실에서 구현된 것입니다. 구체적으로, 일본 정부의 과도한 부채 수준 때문에 일본 채권과 채무는 항상 나쁜 투자였습니다. 일본이 금리를 충분히 낮추고 자국에 유리한 수준에서 일본 채무 자산 수요의 부족을 메우기 위해 일본 중앙은행은 대량으로 통화를 인쇄하고 대량으로 일본 정부 채권을 매입했습니다. 그 결과 2013년 이후 일본 채권을 보유한 투자자는 상대적으로 미국 채권을 보유한 투자자보다 51% 손실을 보았고, 금을 보유한 투자자보다 76% 손실을 보았습니다. 2013년 이후, 공동 통화 기준으로 일본 일반 노동자의 임금은 미국 노동자에 비해 55% 하락했습니다. 저는 책에서 일본 사례를 한 장에 걸쳐 깊이 설명했습니다.

Q8：재정적 관점에서 세계의 어떤 지역에서 문제가 특히 두드러지며, 사람들이 이를 과소평가할 가능성이 있는가?

대부분의 경제체는 유사한 부채와 적자 문제를 겪고 있습니다------영국, 유럽연합, 중국, 일본이 모두 그렇습니다. 그렇기 때문에 저는 대부분의 경제체가 유사한 부채 조정과 통화 가치 하락 과정을 겪을 것이라고 예상하며, 금과 비트코인과 같은 비정부 생산 통화가 상대적으로 좋은 성과를 낼 것이라고 예상합니다.

Q9：투자자는 이러한 위험에 어떻게 대응해야 하며/미래에 어떻게 배치해야 하는가?

일반적인 조언으로, 저는 자산 클래스와 국가 간의 다각화를 잘 준비하고, 수익표와 자산 부채표가 건전하며 심각한 국내 정치적 갈등과 외부 지정학적 갈등이 없는 국가를 우선적으로 선택할 것을 권장합니다; 채권 등 채무 자산은 저배분하고, 금과 소량의 비트코인을 과배분합니다. 자금의 일부, 예를 들어 10%에서 15%를 금에 배치하면 투자 포트폴리오의 위험을 줄일 수 있으며, 수익을 높일 수 있다고 생각합니다.