블랙록: 미국 연방준비제도는 수년 만에 처음으로 금리를 인상했으며, 주식과 채권은 어떤 영향을 받을까요?

원문 제목: 수년 만에 첫 연준 금리 인상: 투자자 포트폴리오에 미칠 의미

원문 저자: 크리스티 아쿨리안

편집자 주: 미국 연방준비제도는 수년 만에 다시 금리를 인상했습니다.

9월 회의에서 연방준비제도는 연방 기금 금리 목표 범위를 25bp 인상하여 3.75%---4.00%로 조정했습니다. 이 결정의 배경은 복잡하지 않습니다: 인플레이션은 여전히 목표를 초과하고, 에너지 가격은 다시 상승하며, 미국의 고용 시장은 당분간 뚜렷한 악화가 없습니다.

하지만 투자자에게 더 중요한 질문은 "이번에 얼마나 인상했는가"가 아니라: 미국이 다시 고금리 환경에 들어서면 주식과 채권은 어떻게 될 것인가입니다?

블랙록 아메리카 iShares 투자 전략 책임자 크리스티 아쿨리안이 최근 보고서에서 제시한 답변은 비관적이지 않습니다. 역사적으로 첫 금리 인상은 주식과 채권이 반드시 하락한다는 것을 의미하지 않습니다; 반대로 경제가 여전히 탄력적이고 금리 변동이 통제 가능하다면, 고금리 환경에서도 투자 기회가 여전히 존재할 수 있습니다.

다음은 원문 번역입니다:

연방준비제도가 다시 금리를 인상했습니다.

9월, 연방준비제도는 연방 기금 금리 목표 범위를 25bp 인상하여 3.75%---4.00%로 조정했으며, 이는 2023년 7월 이후 첫 금리 인상입니다.

블랙록은 이번 금리 인상의 배경으로 세 가지 주요 원인을 제시합니다: 전체 인플레이션이 여전히 높고, 에너지 가격 상승이 물가 압력을 다시 높이며, 미국의 고용 시장이 여전히 탄력성을 유지하고 있습니다.

따라서 연방준비제도는 현재 인플레이션을 계속 억제할 여지가 있으며, 경제와 고용의 뚜렷한 악화에 대해 즉각적으로 걱정할 필요는 없습니다.

하지만 시장에 있어 더 중요한 질문이 생겼습니다: 금리가 다시 상승하면 주식과 채권이 반드시 하락할까요?

블랙록의 답변은: 그렇지 않을 수 있습니다.

금리 인상, 주식과 채권이 반드시 하락하는 것은 아니다

시장은 일반적으로 금리 인상을 부정적으로 해석합니다.

이유는 간단합니다. 금리가 상승하면 기업의 자금 조달 비용이 증가하고, 주식 가치가 억제될 수 있습니다; 동시에 채권 수익률이 상승하면 기존 채권 가격이 하락할 수 있습니다.

하지만 역사적 데이터를 보면, 금리 인상과 자산 하락 사이에는 그렇게 직접적인 관계가 없습니다.

블랙록은 1983년 이후 일곱 차례의 연방준비제도 금리 인상 주기를 통계적으로 분석했습니다. 결과는 첫 금리 인상 이후 12개월 동안 미국 주식이 평균 4.7% 상승하고, 미국 채권이 평균 3.07% 상승하며, 고수익 채권이 평균 4.68% 상승했다는 것입니다.

물론, 이것이 "금리 인상이 오히려 시장에 긍정적이다"라는 것을 의미하지는 않습니다. 더 정확히 말하자면, 한 번의 금리 인상만으로는 향후 1년 자산 가격의 방향을 결정할 수 없습니다.

연방준비제도는 일반적으로 경제가 여전히 강할 때 금리를 인상합니다. 기업의 수익이 여전히 증가하고, 고용 시장에 뚜렷한 악화가 없다면, 경제 성장의 힘이 고금리로 인한 압력을 어느 정도 상쇄할 수 있습니다.

따라서 "금리 인상이 부정적인가 긍정적인가"를 단순히 판단하는 것보다 더 중요한 질문은: 연방준비제도가 왜 금리를 인상하는가? 경제가 더 높은 금리를 감당할 수 있는가입니다?

채권에 대한 고금리는 더 높은 이자 수익을 의미한다

이번 금리 인상 환경과 지난 몇 년의 가장 큰 차이점 중 하나는 채권이 더 높은 이자 수익을 제공할 수 있다는 것입니다. 블랙록은 현재의 높은 저위험 금리와 실질 수익률이 고정 수익 자산에 더 매력적인 출발점을 제공한다고 생각합니다.

다시 말해, 금리가 상승하면 기존 채권 가격이 하락할 수 있지만, 새로 채권을 구매할 준비가 된 투자자에게는 더 높은 수익률을 얻을 수 있습니다.

따라서 고금리는 채권에 단순히 나쁜 소식이 아닙니다. 블랙록은 현재 신용 품질이 높은 채권, 즉 투자 등급 채권과 품질이 좋은 고수익 채권을 선호하며, 채권 가격 상승에 과도하게 베팅하기보다는 이자 수익을 통해 수익을 얻는 것을 강조합니다.

하지만 미국 국채와 기업 채권의 대량 발행은 여전히 장기 금리를 높일 수 있으므로 블랙록은 투자자들이 현재 장기 금리가 빠르게 하락할 것에 단순히 베팅하는 것은 바람직하지 않으며, 채권 만기를 더 유연하게 관리해야 한다고 생각합니다.

주목할 점은 현재 장기 실질 수익률이 높은 수준에 있다는 것입니다. 블랙록은 30년 만기 미국 인플레이션 연동 국채(TIPS)의 실질 수익률이 3%를 초과했다고 언급했습니다.

이는 채권 가격이 크게 상승하지 않더라도 장기 채권 자체가 상대적으로 상당한 실질 수익을 제공하기 시작했음을 의미합니다.

미국 주식이 진정으로 두려워하는 것은 반드시 고금리가 아니다

채권에 비해 주식이 직면한 문제는 조금 더 복잡합니다.

블랙록은 미국 주식에 대해 여전히 상대적으로 긍정적인 판단을 유지하고 있습니다. 그 이유는 미국 기업의 수익이 여전히 강하고, 역사적으로 주식은 연방준비제도의 첫 금리 인상으로 인해 자동으로 하락 주기에 들어가지 않기 때문입니다.

블랙록의 데이터에 따르면, 지난 일곱 차례의 금리 인상 주기에서 S&P 500은 첫 금리 인상 이후 12개월 동안 여전히 상승하는 경향이 있었습니다.

하지만 여기에는 매우 중요한 전제가 있습니다: 금리가 급격히 변동하지 않아야 합니다. 시장은 사실상 비교적 높은 그러나 안정적인 금리 환경에 천천히 적응할 수 있습니다. 예를 들어, 투자자들이 정책 금리가 향후 일정 기간 동안 4% 정도 유지될 것이라고 믿는다면, 이 수준은 결국 주식 가치와 기업 자금 조달 비용에 점차 반영될 것입니다.

진정한 문제는 시장이 금리가 얼마나 높아질지를 지속적으로 재평가하는 것입니다. 만약 인플레이션이 반복적으로 예상치를 초과하고, 투자자들이 미래 금리에 대한 기대치를 계속 높인다면, 장기 미국 국채 수익률이 빠르게 상승할 것이고, 주식 가치는 계속해서 재조정될 필요가 있습니다.

따라서 블랙록이 진정으로 주목하는 것은 단순히 "금리가 높냐 낮냐"가 아니라, 금리가 갑자기 크게 변동할 가능성입니다.

이런 환경에서는 블랙록이 더 큰 규모의, 수익 품질이 높은, 안정적으로 배당금을 지급할 수 있는 회사를 선호하며, 자금 조달 비용에 더 민감한 소형주에 대해서는 상대적으로 신중합니다.

주식과 채권을 함께 사는 것이 과거처럼 위험을 분산할 수 있을까?

변화하고 있는 또 다른 점은 주식과 채권 간의 관계입니다.

전통적인 60/40 투자 포트폴리오가 인기가 있는 이유 중 하나는 과거에 주식과 채권이 서로 헤지할 수 있었기 때문입니다. 경제가 나빠질 때 주식은 보통 하락하지만, 동시에 연방준비제도가 금리를 인하하면 채권 가격이 상승하여 일부 주식 손실을 상쇄할 수 있습니다. 하지만 지난 몇 년 동안 이러한 관계는 그리 안정적이지 않게 되었습니다.

블랙록과 모닝스타의 데이터에 따르면, 2010---2019년 동안 주식과 채권의 상관계수는 약 -0.22였으나, 2020년 이후 이 숫자는 0.51로 상승했습니다. 즉, 최근 몇 년 동안 주식과 채권이 동시에 상승하거나 동시에 하락하는 경우가 더 많아졌습니다.

그 이유는 시장이 직면한 주요 위험이 변했기 때문입니다.

만약 시장이 가장 걱정하는 것이 경제 침체라면, 주식이 하락할 때 채권은 보통 이익을 얻습니다. 하지만 만약 시장이 가장 걱정하는 것이 인플레이션이라면 상황은 완전히 달라질 수 있습니다: 인플레이션 상승은 금리를 높이고, 채권 가격을 하락시키며, 동시에 더 높은 금리는 주식 가치를 낮출 수 있습니다.

이것이 블랙록이 전통적인 "주식+채권" 조합이 과거처럼 안정적이지 않을 수 있다고 생각하는 이유이며, 위험을 더욱 분산하기 위해 다른 수익원이나 다양한 자산 또는 전략을 추가해야 한다고 강조합니다.

앞으로, 연방준비제도가 금리를 더 인상할지 여부만 보지 말라

블랙록의 기준 판단은 연방준비제도가 2026년에 한 번 더 금리를 인상할 가능성이 있지만, 현재로서는 이것이 매우 공격적인 금리 인상 주기로 발전할 것이라고 보지 않는다는 것입니다.

시장에 있어 다음에 진정으로 주목해야 할 것은 "한 번 더 인상할지 두 번 더 인상할지"가 아니라, 세 가지 더 중요한 변수입니다.

첫째는 인플레이션이 계속 상승할 것인가입니다.

만약 에너지 가격이 점차 하락하고, 인플레이션이 다시 둔화된다면, 연방준비제도의 금리 인상 압력은 줄어들 것입니다; 반대로, 인플레이션이 더 확산된다면 시장은 금리에 대한 기대치를 높여야 할 수도 있습니다.

둘째는 경제와 기업 수익이 고금리를 견딜 수 있는가입니다.

역사적으로 금리 인상 이후 주식이 여전히 상승하는 경우는 경제가 여전히 성장할 때 발생합니다. 만약 고용, 소비, 기업 수익이 동시에 뚜렷하게 약화된다면, 과거의 역사적 경험은 참고 가치가 줄어들 것입니다.

마지막으로, 블랙록의 이 보고서에서 가장 중요한 점은: 진정으로 경계해야 할 것은 아마도 높은 금리가 아니라, 금리가 갑자기 매우 불안정해지는 것입니다.

만약 경제가 여전히 탄력성을 유지하고, 시장이 비교적 높은 그러나 안정적인 금리 환경에 점진적으로 적응할 수 있다면, 주식은 여전히 상승할 수 있으며, 채권은 더 높은 이자 수익으로 수익을 제공할 수 있습니다. 하지만 인플레이션이 반복적으로 발생하여 시장이 금리 기대치를 계속 높인다면, 장기 금리가 빠르게 상승할 것이고, 주식과 채권 모두 다시 압박을 받을 수 있습니다.

따라서 이번 금리 인상의 진정한 관점은 연방준비제도가 다음에 언제 행동할지를 보는 것이 아닙니다. 더 중요한 것은: 고금리가 안정적으로 유지될 수 있는지, 그리고 미국 경제가 얼마나 오래 견딜 수 있는가입니다.