Акции падают сильнее, чем в криптовалютном мире, куда ушли деньги?

Автор：Кэти，Байхуа Блокчейн

28 и 29 июля, Сеул. Индекс Kospi два дня подряд вызывал остановку торгов, чего никогда не было в истории корейского фондового рынка.

В первый день падение составило 10.84%, во второй день еще 5.98%. Наиболее весомая компания SK Hynix за два дня потеряла около 23%. Nasdaq обрушился, акции полупроводников по всему миру рухнули, и ETF с использованием заемных средств массово упали.

За два дня индекс Kospi откатился на 40% от максимума в июне, и июль, похоже, станет самым ужасным месяцем для этого индекса за всю историю.

Все ранее перегруженные сделки, словно были перевернуты одной рукой.

Это не негативные новости по конкретной акции, а глобальное принудительное сокращение заемных средств. Самое нелогичное в этом: на этот раз падение больше похоже на "криптовалютный рынок", чем на акции.

01 Рейтинг страданий

Сначала посмотрим на спот-рынок. Операционная прибыль SK Hynix во втором квартале составила 60.54 триллиона вон, что является историческим рекордом, но, поскольку она оказалась ниже прогноза LSEG в 64.22 триллиона, акции подверглись разрушительной распродаже, 29 июля закрылись на уровне 140.1 тысячи вон.

Хорошие новости не приводят к росту — это самый большой негатив. Только что вышедшие на Nasdaq, акции упали ниже цены размещения в 149 долларов.

Еще хуже обстоят дела с деривативами. ETF на дважды увеличенные позиции SK Hynix от Southern Eastern (07709.HK) с пиковых 193.65 гонконгских долларов 25 июня упали до 32.7 гонконгских долларов 29 июля, что составляет падение на 83%.

Этот продукт в пиковые времена имел объем более 1.3 триллиона гонконгских долларов, и его называли крупнейшим в мире ETF на одну акцию с использованием заемных средств. Прошел месяц, и более 1 триллиона гонконгских долларов рыночной капитализации испарились.

Эмитент был вынужден изменить правила продукта: с 3 августа 12 его продуктов с заемными средствами изменили фиксированный коэффициент 2 на минимальный 1.1 с гибким плечом, который будет определяться менеджером фонда ежедневно. Корейские регуляторы планируют ограничить покупку ETF с заемными средствами для розничных инвесторов.

Самым неожиданным моментом стало то, что биткойн, известный своей высокой волатильностью, с 1 июля, когда он стоил 57,800 долларов, отскочил до 66,300 долларов, увеличившись почти на 15%.

Акции упали до уровня крипторынка, а биткойн, тем временем, просто притворился мертвым и выиграл.

02 Кто сломал рынок

Сначала посмотрим на набор данных. С 22 июня индекс S&P 500 упал всего на 2.1%, Nasdaq упал на 6.6%, а индекс полупроводников Филадельфии обрушился на 28.6%.

Это не паника на всем рынке, а точечное разрушение: у кого самые перегруженные длинные позиции, тот и получает самые глубокие потери.

Катализаторы пришли с двух сторон. С одной стороны, отчет SK Hynix, прибыль рекордная, но ниже ожиданий.

С другой стороны, китайский фактор: Changxin Memory завершил крупнейшее IPO в Азии в 2026 году, средства пойдут на расширение производства DRAM, и дефицит памяти для ИИ впервые получил соперника.

Токио также оказывает давление. Банк Японии в декабре 2025 года повысил процентную ставку до 0.75%, что является максимальным уровнем за тридцать лет; доходность десятилетних японских облигаций в июле достигла около 2.9%, что является высоким уровнем с 1997 года.

Рынок оценивает объем в 300-500 миллиардов долларов по позициям арбитража в иенах, что стало еще одним мечом, нависшим над глобальными рискованными активами. По словам UBS, эта волна арбитража только наполовину завершена.

Известный технологический инвестор Дэн Найлс считает: это не крах логики ИИ, а "краткосрочное дно", выбитое принудительной ликвидацией розничных инвесторов и хедж-фондов. Главные брокеры боятся повторения краха Archegos и ускоряют очистку.

Он даже считает, что это всего лишь зона замедления в суперцикле ИИ: самые крупные 1% компаний экономят вычислительные мощности, в то время как остальные 99% продолжают увеличивать свои позиции.

Отраслевой логики не умерла, умерло плечо.

03 Биткойн не получил деньги, просто заранее получил удары

Так, деньги, вышедшие из фондового рынка, потекли в биткойн?

Нет. "Устойчивость" биткойна объясняется тем, что он заранее получил удары.

С 15 мая по 3 июня в американском спотовом биткойн ETF наблюдался чистый отток в течение 13 торговых дней, в общей сложности около 4.4 миллиарда долларов, что является самым длительным рекордом в истории. В то же время биткойн упал с 80,000 долларов до 63,000 долларов, что составляет падение примерно на 21%.

В июне общий чистый отток составил около 4.5 миллиарда долларов, что является худшим месяцем с момента появления спотового биткойн ETF. Почти 80% оттока пришло из фонда IBIT от BlackRock.

Все, что нужно было продать, было продано в июне. Когда в июле акции технологического сектора подверглись ударам, у биткойна уже не было, что падать.

Что насчет той волны возврата в июле? С 14 по 22 июля в течение 7 торговых дней наблюдался чистый приток около 981 миллионов долларов, что является самой длинной и крупнейшей волной притока с 2026 года. Ведущим был снова IBIT. В прошлом месяце именно он возглавил отток.

Сравнивая с потерями в мае и июне, это всего лишь капля в море. Некоторые аналитики подсчитали: чтобы восполнить ту дыру, потребуется несколько месяцев постоянных покупок.

Куда же ушли настоящие средства для хеджирования? В золото. В конце июля цена на золото достигла 4086 долларов за унцию, увеличившись более чем на 20% по сравнению с прошлым годом.

Согласно данным CryptoQuant, 30-дневная корреляция между биткойном и золотом однажды упала до -0.88. В последний раз так низко было в самой глубокой точке медвежьего рынка 2022 года.

Так называемая нарратив "цифрового золота" была разорвана эмпирическими данными в этой волне кризиса. Институты уже поместили оба актива в совершенно разные корзины: золото используется для сохранения жизни, биткойн — для спекуляций. Они больше не борются за одни и те же деньги.

Путь вывода средств в этой волне был жестоким и ясным: сначала от высоко оцененных технологических акций к наличным и облигациям США, затем к золоту. Биткойн находится на самом дальнем конце рискованной кривой, и в первом раунде хеджирования он просто не попадает в игру.

Но опасности также скрыты. В конце июня MicroStrategy впервые объявила о разрешении на "монетизацию" биткойна в 1.25 миллиарда долларов, впервые в истории компании создав официальную рамку для продаж. Когда-то крупнейший покупатель начал оставлять за собой запас.

04 Когда деньги действительно придут

Три условия: глобальное давление ликвидности должно ослабнуть; Федеральная резервная система должна снизить процентные ставки при условии, что экономика не будет в рецессии; закон CLARITY должен быть принят, устранив последние регуляторные опасения Уолл-стрит.

Третье условие самое тонкое. Этот закон был принят в Палате представителей в июле 2025 года с большим перевесом — 294 голоса против 134, 78 демократов проголосовали "за", и, казалось, путь был открыт.

Однако в июле 2026 года он застрял в Сенате и не успел пройти голосование до летних каникул в августе. Причина застоя чисто политическая: демократы считают, что моральные нормы, ограничивающие криптовалютные интересы Трампа, недостаточно строгие, а банковские лоббистские группы выступают против условий по процентам на стабильные монеты.

Председатель SEC Пол Аткинс уже заявил: если Конгресс не примет закон, SEC установит свои собственные правила. Этот меч все еще висит над головой.

Тем не менее, направление уже обозначилось. Биткойн достигнет пика в 126,000 долларов в октябре 2025 года, после чего начнет глубокую коррекцию, и его связь с Nasdaq начинает ослабевать.

Ценообразование акций технологий зависит от капитальных затрат на ИИ и корпоративной прибыли, тогда как ценообразование биткойна зависит от глобальной ликвидности. В условиях смягчения они выглядят как одна семья, но при стресс-тестировании расходятся.

И эта низкая корреляция как раз то, что больше всего хотят институциональные инвесторы. Исследовательский отчет BlackRock предлагает институциональным портфелям выделить 1-2% на биткойн. Средства, испуганные единственным ставкой на ИИ, рано или поздно будут искать активы, которые не следуют за Nasdaq.

Биткойн сейчас не является безопасной гаванью, он просто заранее очистил свои позиции, когда падать было некуда.

Но когда буря утихнет и глобальный капитал снова начнет делиться, он займет очень передовые позиции в очереди.

Деньги еще не пришли, но место уже занято.