Goldman Sachs: Увеличение процентной ставки Федеральной резервной системы замедляет рост золота, но не меняет долгосрочную бычью структуру

Автор: Дун Цзин
Несмотря на то, что Федеральная резервная система только что объявила о повышении процентной ставки, а экономисты Goldman Sachs ожидают еще одного повышения в октябре, команда глобальных исследований товарных рынков Goldman Sachs по-прежнему уверенно сохраняет целевую цену на золото в 5400 долларов к концу 2027 года.

Согласно сообщениям торговой площадки "Торговая платформа Zhi Feng", Goldman Sachs в своем последнем исследовании драгоценных металлов от 18 сентября передал рынку четкий сигнал: жесткая политика лишь замедлит краткосрочный рост золота, но не остановит его долгосрочный бычий тренд. В краткосрочной перспективе давление на повышение ставок уже в значительной степени было поглощено рынком, и золото по-прежнему имеет потенциал для роста.

В отчете говорится, что в настоящее время структурный бум покупок золота центральными банками мира и спрос на опционы на повышение, вызванный опасениями по поводу фискальной устойчивости стран G10, создают для цен на золото крайне прочное дно.

Goldman Sachs ожидает, что справедливая стоимость золота к концу этого года достигнет 4650 долларов за унцию (значительно выше текущей спотовой цены около 4350 долларов). Кроме того, инвесторы должны быть крайне осторожны с рисками механического скачка (сжатия) цен, которые могут возникнуть из-за хеджирования со стороны трейдеров на рынке опционов, а также с резкими спекулятивными колебаниями перед и после промежуточных выборов в США.

Ограниченное воздействие повышения ставок: недавний путь замедляется, конечная цель остается неизменной

Goldman Sachs четко указал в отчете, что, несмотря на то, что Федеральная резервная система объявила о первом повышении ставок за три года, и экономисты Goldman Sachs ожидают еще одного повышения в октябре, конечная целевая цена на золото в 5400 долларов за унцию к концу 2027 года остается неизменной.

Логика суждений Goldman Sachs заключается в том, что влияние ужесточения денежно-кредитной политики будет проявляться в основном в замедлении краткосрочного роста цен на золото, а не в снижении конечной цены. Экономисты Goldman Sachs ожидают, что Федеральная резервная система проведет три снижения ставок между сентябрем 2027 года и мартом 2028 года, при этом прогноз конечной ставки останется на уровне 3.25%-3.5%.

Именно поэтому Goldman Sachs понизил прогноз справедливой стоимости золота на конец 2026 года с 4900 долларов за унцию до 4650 долларов за унцию, но эта цифра все равно значительно выше текущей спотовой цены около 4350 долларов за унцию. В отчете также отмечается, что ожидаемое ужесточение денежно-кредитной политики в значительной степени было поглощено спросом со стороны ETF, что означает, что эффект маржинального давления от повышения ставок на цены на золото ослабевает.

Покупки золота центральными банками: самый главный структурный драйвер бычьего рынка золота

Отчет Goldman Sachs квалифицирует постоянные покупки золота центральными банками как основной структурный драйвер бычьей логики по золоту, который вносит значительный вклад в ожидаемое увеличение на около 23% к концу 2027 года.

Модель отслеживания покупок золота центральными банками Goldman Sachs (Nowcast) показывает, что в настоящее время скорость покупок золота центральными банками составляет около 91 тонны в месяц (сезонно скорректированное трехмесячное среднее), что значительно превышает исторический средний уровень в 17 тонн в месяц до 2022 года, увеличившись более чем в 5 раз.

Основываясь на этой ускоряющейся тенденции, Goldman Sachs повысил свои предположения о спросе со стороны центральных банков:

• Предыдущий прогноз: 50 тонн в месяц в 2026 году, 40 тонн в месяц в 2027 году
• Последний прогноз: в среднем 60 тонн в месяц в 2026-2027 годах

Goldman Sachs считает, что событие заморозки активов Центрального банка России в 2022 году вызвало структурный, а не циклический переход к диверсификации резервов центральных банков, и недавние коммуникации с несколькими центральными банками также подтверждают их устойчивый сильный спрос на золото.

Спрос на опционы на повышение остается устойчивым, обеспечивая дополнительную поддержку ценам на золото

Отчет особенно акцентирует внимание на динамике рынка опционов на повышение золота. В настоящее время объем открытых позиций по опционам на повышение золота составляет около трехкратного исторического среднего и демонстрирует необычную устойчивость после повышения ставок Федеральной резервной системой и относительно ястребиных пресс-конференций.

Goldman Sachs интерпретирует это явление как: озабоченность рынка по поводу фискальной устойчивости стран G10 продолжает поддерживать спрос на золото как инструмент хеджирования макроэкономической политики.

Стоит отметить, что целевая цена Goldman Sachs в 5400 долларов предполагает, что текущий уровень открытых позиций по опционам на повышение останется примерно стабильным (чистые открытые контракты на опционы на повышение GLD составляют около 2.3 миллиона), и не учитывает дополнительный эффект увеличения цен, вызванный дальнейшим увеличением позиций по опционам на повышение.

Goldman Sachs подсчитал, что при текущем уровне открытых позиций около 2.3 миллиона контрактов, каждое увеличение на 100 тонн уверенного спроса приведет к росту цен на золото примерно на 6.8%, в то время как при нормальных условиях этот показатель составляет всего около 2% ------ это означает, что действия маркет-мейкеров по хеджированию могут механически увеличить рост цен на золото, что приведет к значительному превышению цен на золото над базовым прогнозом Goldman Sachs.

Предупреждение о рисках: экстремальный ястребиный сценарий и "зона ожидания" перед выборами

Goldman Sachs четко указывает на два возможных сценария, которые могут вызвать коррекцию:

1. Нисходящие риски (экстремальный ястребиный сценарий): Если Федеральная резервная система в конце года превысит ожидания, повысив ставки еще три раза и намекнув на более высокие конечные ставки, сомнения рынка в независимости центральных банков развитых стран могут исчезнуть, что приведет к частичному закрытию макроэкономического хеджирования.

В сочетании с чистыми распродажами со стороны держателей ETF, цены на золото могут временно упасть до примерно 4070 долларов за унцию. Однако благодаря постоянным покупкам золота центральными банками, которые продолжают поднимать ценовой минимум, цены на золото постепенно восстановятся до примерно 4200 долларов за унцию к концу 2026 года.

2. Событийная волатильность (эффект "зоны ожидания" перед промежуточными выборами в США): Спекулятивные средства часто используют золото как "зону ожидания" перед значительными событиями с неопределенными результатами.

Goldman Sachs отмечает, что перед промежуточными выборами в США спекулятивные позиции могут временно поднять цены на золото примерно на 5% (при условии, что чистые позиции управляемых фондов будут примерно на 250 тонн выше текущих, достигнув 90-го процентиля с 2014 года, то есть 685 тонн). Однако, как только результаты выборов станут известны и средства будут перераспределены, цены на золото могут подвергнуться резким распродажам, что уже происходило после Brexit в 2016 году и выборов президента США в 2024 году.