За историческим технологическим крахом стоит паническое распродажа или реальный циклический поворот?

Недавние резкие колебания на глобальных финансовых рынках, историческое снижение циклических акций и факторов импульса, а также резкое нарастание беспокойства о том, что экономический цикл достиг пика.

Глава глобальных исследований фиксированного дохода Morgan Stanley Эндрю Шитс считает, что текущая резкая корректировка цен скорее близка к значительной концентрации неопределенности, чем к предвестнику окончания экономического цикла.

На макроуровне несколько ключевых опережающих индикаторов не подают сигналов о достижении пика цикла ------ глобальный PMI в производственном секторе остается сильным, кривые доходности в США по-прежнему имеют положительный наклон, а темпы роста банковских кредитов в США, Европе и Азии продолжают расти.

В то же время, Демократическая партия США одержала историческую победу на промежуточных выборах, что может быть благоприятным для рынка облигаций: замедление строительства центров обработки данных AI может продлить соответствующие сроки финансирования, а давление на цены на энергоресурсы также может усилиться.

Morgan Stanley сохраняет прогноз глобального роста на следующие 6-12 месяцев, ожидая, что темпы роста экономики США превысят 2%, а Европы - 1%. Эндрю Шитс отметил, что рынок может завершить корректировку еще до полного исчезновения неопределенности, особенно когда корректировка оценок уже тихо продолжается некоторое время.

Циклические индикаторы не показывают сигналов о достижении пика

Эндрю Шитс указывает, что текущая волатильность на рынке напоминает типичные характеристики конца экономических циклов, но несколько ключевых индикаторов не поддерживают эту оценку.

Глобальный PMI в производственном секторе продолжает оставаться сильным, данные PMI в США в последнее время оказались лучше ожидаемых; индекс опережающих экономических индикаторов США показывает улучшение; банковские кредиты в США, Европе и Азии продолжают расширяться; кредитные фундаментальные показатели также продолжают улучшаться. Последние данные циклической модели команды Morgan Stanley по кросс-активам показывают, что экономика все еще находится в здоровом диапазоне.

Другой важный индикатор ------ кривая доходности ------ также не подает сигналов тревоги. Независимо от того, сравниваются ли 2-летние и 10-летние, или 3-месячные и 10-летние спреды, кривые доходности в США, Великобритании, Германии и Японии сохраняют положительный наклон. Это противоречит сценарию чрезмерного ужесточения денежно-кредитной политики и скорого падения экономического роста.

Эндрю Шитс отметил, что в истории настоящие циклические развороты редко сопровождались столь устойчивыми показателями.

Влияние промежуточных выборов на ожидания по строительству AI

Демократическая партия США одержала значительную победу на промежуточных выборах, изменив контроль над Палатой представителей, Сенатом и несколькими губернаторскими постами, включая Техас и Огайо, что стало самым сильным результатом голосования в стране с 1974 года.

Результаты выборов вызвали беспокойство на рынке о том, что строительство инфраструктуры AI может подвергнуться более строгому регулированию. Однако Эндрю Шитс считает, что этот риск существует, но не является базовым сценарием и не является новой проблемой.

Акции полупроводников перед днем выборов упали примерно на 30% по сравнению с пиковыми значениями в июне. Исследовательская команда Morgan Stanley ранее неоднократно указывала, что узкие места в электроэнергии и финансировании могут замедлить процесс строительства AI и продлить цикл.

Даже в самом пессимистичном сценарии с высокими ограничениями ------ предположим, что одобрение проектов и поставки электроэнергии сталкиваются с большими проблемами ------ прогнозируемый среднегодовой темп роста мощностей центров обработки данных до 2030 года все еще составляет 17%.

С точки зрения фондового рынка, риски задержки строительства AI необходимо взвесить с учетом уже произошедшей значительной корректировки оценок. Фьючерсный коэффициент P/E индекса S&P 500 с начала года снизился примерно на 19%. Стратеги по акциям Morgan Stanley считают, что эта корректировка уже тихо продолжается довольно долго.

Рынок облигаций может получить двойное благоприятное воздействие

Эндрю Шитс считает, что результаты промежуточных выборов могут оказать более прямое положительное влияние на рынок облигаций.

Он отметил, что два основных источника давления, которые беспокоили рынок облигаций в этом году ------ высокие цены на энергоресурсы и массовое кредитование для финансирования строительства центров обработки данных ------ могут быть смягчены в результате выборов.

• Во-первых, замедление темпов строительства AI означает, что соответствующий спрос на финансирование будет распределен на более длительный временной период, что снизит давление на предложение, которое рынок должен будет поглотить за один период.
• Во-вторых, согласно анализу выборов, приведенному вице-президентом Вансом, беспокойство избирателей по поводу конфликта с Ираном является одним из важных факторов, повлиявших на результаты выборов. Это может привести к снижению премии за риск повторного обострения геополитических конфликтов ------ цены на нефть в настоящее время упали примерно на 17% по сравнению с концом октября.

Снижение цен на энергоресурсы особенно критично для Европы. Стратеги по процентным ставкам Morgan Stanley в настоящее время предпочитают стратегию уклона кривой доходности в Европе. Стратеги по развивающимся рынкам Morgan Stanley также указывают, что снижение цен на нефть улучшит фундаментальные показатели развивающихся рынков с нескольких точек зрения.

Кроме того, общее недовольство избирателей по поводу инфляции может еще больше укрепить ожидания рынка о том, что тарифные меры в конечном итоге окажутся временными. В то же время более крупное большинство в Конгрессе может уменьшить пространство для блокирования отдельных депутатов, устраняя один из факторов волатильности на рынке, вызванный предыдущими играми в Конгрессе.

Эндрю Шитс подводит итог, что в настоящее время самый важный вопрос заключается в том, является ли то, что рынок переживает, настоящим циклическим разворотом или же это приближается к завершению значительной концентрации неопределенности?

Его оценка склоняется ко второму. Циклические данные по-прежнему предоставляют поддержку, а результаты промежуточных выборов могут ослабить два основных давления, с которыми сталкивается рынок облигаций в этом году. Morgan Stanley будет продолжать проверять эту оценку с помощью последующих доказательств.