從顛覆者到影子市場：加密市場正在成為傳統金融的殖民地

作者：Zhou，ChainCatcher

近日，富途旗下 Moomoo 正式將 Hyperliquid 鏈上美股永續合約行情數據接入 App，全球近 3000 萬用戶可以在傳統券商介面直接查看鏈上衍生品即時定價。

在此之前，trade.xyz 等平台上已經提前為 Cerebras、SpaceX 等新股進行 Pre-IPO 永續合約定價和交易。

圍繞"幣股聯動"的討論已有數年，早期描述的是 BTC 與納指的同漲同跌，後來延伸到礦工股、財庫公司隨幣價波動。

本文認為，"幣股聯動"已經歷三個階段演進：宏觀相關性（1.0）、情緒與資金的單向滲透（2.0），以及鏈上永續合約通過 7×24 小時連續交易為傳統資產提供全天候情緒信號的新階段（3.0）。

圖片來源：AI 生成

1.0：被動跟隨的宏觀相關性

2020 年之前，BTC 與納指相關性整體偏低，多數時間處於低相關甚至輕微負相關區間，兩個市場基本各走各的。

疫情衝擊之後，局面發生了明顯變化。CryptoQuant 數據顯示，2020 年至 2022 年間，BTC 與納指 30 日滾動相關係數多次突破 70% 高位。

這一時期，全球央行大規模放水，同一批風險偏好資金同時湧入科技股和加密市場，兩者共享流動性預期這個宏觀分母。

2022 年美聯儲激進加息，風險資產集體承壓，BTC 與納指再度同步大幅下跌。

2022 年之後相關性有所回落，但走勢並非單向下行。2025 年 1 月，特朗普就職前後宏觀情緒再度共振，30 日相關係數重新升至 0.70，創兩年來新高。

此後隨著事件熱度消退，相關性再度瓦解。截至 2026 年 6 月，這一數字已回落至約 -8.86%，基本處於零相關區間。

這一變化過程表明，比特幣與納斯達克的相關性並非固定不變，而是會隨著宏觀環境和市場結構的變化而調整。

2.0：情緒與資金的單向滲透

隨著加密市場規模持續擴大，兩個市場之間的關係開始發生新的變化。加密市場的情緒和資金不再只是被動跟隨美股，而是開始單向影響部分美股板塊。

越來越多的散戶投資者同時活躍於兩個市場，熱點之間的共振越來越頻繁。幣股聯動進入 2.0 版本。

礦工股是最典型的例子。Marathon、Riot 等公司的股價與 BTC 價格高度同步，背後是業務層面的直接掛鉤。BTC 漲，礦工收入預期上升，股價隨之拉升，跌則相反。這種聯動不依賴情緒傳導，而是基本面層面的硬連接。

財庫公司是另一條路徑。2024 年，MicroStrategy 股價一路走高，市場對其"BTC 杠杆敞口"的定價邏輯逐漸被更多資本接受。模式擴散之後，越來越多的傳統上市公司主動將加密資產引入資產負債表。Bitmine 是其中最激進的財庫公司之一，其在 2025 年大力買入 ETH，至今仍浮虧約 50%，加密市場的漲跌直接影響這類公司的資產估值與股價走向。

值得注意的是，財庫公司的股價漲跌往往先於加密貨幣本身。市場對其持倉規模和融資預期的博弈，有時會在加密價格尚未啟動前就已推動股價率先反應。這讓 2.0 版本的聯動出現了一定的方向複雜性。

但整體而言，聯動依然是單向的。資金和情緒從加密市場流向美股概念板塊，沒有形成穩定的雙向回路。美股休市期間，兩個市場之間的信息斷層依然存在，這是 2.0 版本始終沒有解決的結構性缺口。

3.0：交易時長延伸與情緒信號價值

填補交易時間真空

傳統股票市場存在固定的交易時段限制，盤前盤後流動性偏弱，週末則完全停擺。鏈上永續合約打破了這一限制，讓市場情緒能夠通過 24 小時交易得到更連續的反饋。

6 月 9 日，美股盤前尚未開盤，trade.xyz 上的美光 MU 永續合約已提前反映當日上漲走勢，價格突破 999.4 美元，逼近 1000 美元關口，24 小時成交額達到 2.43 億美元。

韓國股市停牌期間，trade.xyz 與 Binance 同步為 SK 海力士提供連續報價，兩個平台持倉量合計超過 1.7 億美元。

從 Hyperliquid 的 HIP-3 生態來看，股票掛鉤永續合約累計成交額已超過 188 億美元，高於原油和布倫特原油永續合約合計的 76.6 億美元。

這種連續定價能力，正是 Moomoo 願意接入 Hyperliquid 行情數據的原因。隨著相關平台交易量增長，鏈上股票永續合約正在成為觀察資產情緒的重要窗口。

據Moomoo介面顯示，其預言機價格是綜合多個外部價格源加權得出的底層資產參考價，作為標記價格的錨定基準，目的是避免被單一市場的異常報價擾動。

永續合約這類產品四年前還被視為偽需求賽道，加密 KOL qinbafrank 認為，美股個股本身缺乏期貨工具，鏈上永續對這類資產的作用，類似於山寨幣的現貨與合約聯動，對部分資本而言存在可觀的操作空間。

pre-IPO 的特殊意義

對於 Pre-IPO 資產，鏈上永續合約的意義更為突出。傳統 IPO 流程中，普通投資者難以提前參與定價，而鏈上永續讓這一過程變得連續。

2026 年 5 月，Cerebras Systems 登陸納斯達克，trade.xyz 上的 Pre-IPO 永續合約已提前數週交易。開盤前，鏈上合約從 290 美元區間快速拉升至 380 美元，單小時成交額接近 1 億美元，而此時納斯達克仍在定價階段，普通投資者直至凌晨 1 時才能正式參與。

SpaceX 的情況同樣具有代表性。IPO 前三週，Hyperliquid 上 xyz:SPCX 合約日均成交量僅約 2600 萬美元。上週五 SpaceX 正式登陸納斯達克後，當日 xyz:SPCX 成交額激增至 14 億美元，占平台 HIP-3 總交易量的 30%。Binance 上的同類合約也快速放量，截至 6 月 13 日，SPCXUSDT 24 小時成交額超過 56 億美元，成為平台第二大交易品種，僅次於 BTC 永續合約。

現實邊界與機制軟肋

不過，規模與機制層面的局限同樣存在。

一方面，鏈上平台的數據增長目前仍集中在少數標的上，整體規模與傳統市場相比依然很小。

據 Hyperinsight 監測，trade.xyz 單週整體成交額約為 150 億美元，相當於傳統市場整體的約 0.201%。具體到個股，MU 與 Marvell 的鏈上對應合約成交量，分別約占全球傳統證券市場真實股票成交的 0.39% 與 0.75%，鏈上永續目前難以形成實質性定價影響。

另一方面，Pre-IPO 賽道在機制層面也存在一定脆弱性。SpaceX Pre-IPO 合約曾因股本數據更新引發定價調整，多家平台被迫臨時下架重新定價。Kraken 旗下 xStocks 平台的 SpaceX 打新也出現獲配遠低於預期的情況，部分用戶實際獲得額度僅折合約 600 美元左右，並收到退款通知。

這一過程顯示，鏈上永續合約在提供連續定價的同時，其發行和分配環節仍受制於傳統承銷體系的供給約束。

總體來看，鏈上永續合約目前能做到的，是為傳統資產提供情緒延伸和非交易時段的信號補充。它尚未改變底層定價邏輯，但已在特定資產和特定場景中展現出實際價值。

結語

幣股聯動已經走到 3.0 階段，這一次的核心不再是宏觀相關性的強弱，而是鏈上永續合約提供了傳統市場長期缺失的連續情緒觀測維度。

盤前盤後、週末停牌、新股定價空白期，這些原本的信息真空，正在被 7×24 小時不間斷的鏈上價格填補。

儘管當前鏈上交易體量仍遠小於傳統市場，暫時還談不上定價權的競爭者，但它已經成為傳統資產價格之外的另一重觀測窗口。

而在 Pre-IPO 等傳統定價機制本就薄弱的領域，鏈上永續已經開始發揮真實的價格發現和情緒傳導作用，這是 3.0 階段目前最清晰的落地場景。