米連邦準備制度の利下げは、オンチェーン貸付にどのような影響を与えるのか？

原文作者：https://substack.com/@ethanyish&https://substack.com/@hannahzhang9
原文编译：深潮 TechFlow

米連邦準備制度は今週利下げを行い、将来的にさらなる緩和政策を示唆しました。ほぼすべての主流の暗号ニュースの見出しは、同じメッセージを伝えています：

資本コストの低下 → 流動性の増加 → 暗号通貨の強気。

しかし、現実はもっと複雑です。市場はすでに利下げの期待を織り込んでおり、BTCとETHへの資金流入の規模はすぐには急増していません。

したがって、表面的な部分にとどまらず、利下げがDeFiの一部、すなわち貸付にどのように影響するかを考察しましょう。

AaveやMorphoのようなオンチェーンの貸付市場は、規制当局の指示に依存するのではなく、動的にリスクを価格設定します。しかし、米連邦準備制度の政策は、この背景に重要な参考を提供します。

米連邦準備制度が利下げを行うとき、2つの相反する力が働きます：

1）逆効果：米連邦準備制度の金利低下 → オンチェーンの利回り上昇、なぜなら人々が非関連資産を求めるから

資本が伝統的な国債やマネーマーケットファンド以外の利回りを求めるとき、DeFiに流入する可能性があり、これが利用率を高め、オンチェーンの金利を上昇させることがあります。AaveのUSDCの供給年利（Supply APY）とSOFR（担保付きオーバーナイト金利）を比較すると、この傾向が米連邦準備制度の9月の利下げ前に徐々に現れていることがわかります。

出典：++Allium++

DeFi貸付の供給利回り差が縮小するにつれて、この状況も見られます。

Aaveのイーサリアム上でのUSDC貸付の例を挙げると、米連邦準備制度の利下げ発表の数日前に、貸付-供給利回り差が徐々に縮小しました。これは主に、より多くの資金が利回りを追い求め、短期的な逆効果を支えたためです。

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2）直接的関連：米連邦準備制度の金利低下 → オンチェーンの利回りも低下、なぜなら代替流動性源が安くなるから

無リスク金利が低下するにつれて、暗号通貨などの代替流動性源のコストも低下します。借り手は再融資やより低コストでのレバレッジを通じて、オンチェーンおよびオフチェーンの貸付金利を低下させることができます。このダイナミクスは通常、中長期的に持続します。

私たちは、先物利回り市場データでこの兆候を見ることができます。

PendleはDeFiの先物利回り市場であり、トレーダーは将来のDeFi年利（APY）をロックまたは投機することができます。Pendleの満期日は伝統的な基準金利とは完全に一致しませんが、その満期日はSOFRに非常に近いため、有意義な比較が可能です——例えば、9月下旬と11月下旬の状況です。

これらの日付では、1か月物SOFR金利は約4.2%（9月）と3.9%（11月）です。Pendleの類似の満期の暗黙のsUSDe利回りははるかに高い（それぞれ14.6%と8.3%）。しかし、利回り曲線の形状がすべてを物語っています。SOFRと同様に、米連邦準備制度のさらなる緩和政策の期待が織り込まれるにつれて、Pendleの先物利回りも低下しています。

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重要なポイント：Pendleの動きは伝統的な金利市場の方向性と一致していますが、基準は高いです。トレーダーは、マクロ政策の変化に伴い、オンチェーンの利回りが低下すると予想しています。

結論：米連邦準備制度の利下げが暗号市場に与える影響は見出しのように単純ではありません

利下げは暗号通貨市場に影響を与えるだけではありません（伝統的な資本市場において、利下げが株式市場に影響を与えるのと同様です）。利下げは、オンチェーンの利回りの低下、金利差の縮小、先物利回り曲線の変化など、さまざまな影響をもたらし、これが最終的に流動性条件を形成します。

貸付以外にも、発行者の利回りの低下や実質利回りの低下に伴うETHのステーキング流入の増加など、米連邦準備制度の利下げが暗号通貨市場に与える影響をさらに探ることができます。

実際のオンチェーンデータを組み合わせることで、私たちはニュースの見出しを超え、マクロ政策が暗号市場にどのように浸透しているのかを真に理解することができます。 ```