Circleの第3四半期決算を分析：純利益は2.14億ドルに達し、株価は高値から70％以上下落。

著者：Zhou, ChainCatcher

Circleは11月12日に2025年第3四半期の財務報告を発表し、同社は総収入7.4億ドルを達成し、前年同期比66%の増加を記録しました。純利益は2.14億ドルに達し、前年同期比202%の増加となりました。

機関は以前、収入を7億ドル、利息・税金前利益を3100万ドルと予想していましたが、財務報告のデータは明らかに予想を上回りました。しかし、同社が年間費用のガイダンスを更新し、2025年の運営費用予測を4.95億ドルから5.1億ドルの間に引き上げたことにより、この変更は市場に対してコスト管理と将来の収益性に対する懸念を引き起こし、当日米国株式市場でCRCLは約12.21%下落し、86.3ドルで取引を終え、時価総額は約200億ドルとなりました。

2025年6月に31ドルでIPOを完了して以来、Circleの株価は大幅な変動を経験し、高値298.99ドルから現在の86.3ドルに戻り、時価総額は70%以上減少しています。

さらに、規制文書によると、同社の幹部および内部株主の株式のロックアップ期間は早ければ今週金曜日に終了する可能性があります。通常、IPO後のロックアップ期間は180日で、12月初めに終了するはずです。これは、大量の内部保有株が市場に流入する可能性が高く、潜在的な売却圧力を形成することを意味します。

財務報告の分析：準備金収益が前年同期比60%増、運営費用ガイダンスを引き上げ

財務報告をビジネス別に分解すると、Circleの主要な収入源は準備金収益であり、USDCの準備金を短期国債などの資産に投資した収益です。したがって、USDCの流通量の増加は直接的に収入の上限を決定します。会社の第3四半期末の流通中のUSDCの規模は737億ドルに達し、前年同期比で倍増しました。準備金収益は7.11億ドルに達し、前年同期比60%、前四半期比12%の増加を記録しました。これは主に流通中のUSDCの平均残高が97%増加したことによるものですが、一部は準備資産のリターン率が96ベーシスポイント低下したことによって相殺されました。短期国債の収益は金利の影響を受けるため、もし第4四半期に金利が引き続き低下すれば、この部分の利息収入の弾力性が弱まる可能性があります。

それにもかかわらず、Circleの最高財務責任者であるJeremy Fox-Geenは、金利の低下が同社にとって不利であるという見解を反論しました。彼は、金利の低下はより強い経済活動、より多くのリスクテイク、投資の増加をもたらし、短期的には同社のビジネスにとって有益であると述べました。

第2部のその他の収入は、サブスクリプションおよびサービス収入の強さに支えられ、その他の収入は2900万ドルに達し、前年同期比で10倍以上の増加を記録しました。

さらに、同社の新しいビジネスの展開は、今後の業績成長に寄与する可能性があります。その中には：

• Circleは10月28日にArcのパブリックテストネットを発表しました。ArcはLayer-1ブロックチェーンで、開発者や企業がプログラム可能な金融インフラを利用して、より多くの経済活動をブロックチェーンに移行することを目的としています。このネットワークには100社以上が参加しており、CircleはArc Network上でのネイティブトークンの発行の可能性も探っています。
• Circle Payment Network（CPN）はUSDC/EURCを通じてクロスボーダー決済を実現しており、現在29の金融機関がCPNに参加しており、さらに55社が資格審査中、500社が準備中です。今年5月末に開始されて以来、CPNのビジネス活動は急速に成長しており、2025年11月7日現在、過去30日間の取引活動に基づく年換算取引額は34億ドルに達しました。
• Circleのトークン化されたマネーマーケットファンドUSYCは、2025年6月30日から2025年11月8日までに200%以上成長し、約10億ドルに達しました。

これらの新しいビジネスの進展はCircleの収入の多様化に活力を注入しますが、同時により高い運営コストの投入も伴います。同社は年間調整後の運営費用ガイダンスを4.95億ドルから5.10億ドルに引き上げ、プラットフォームの構築、能力の強化、グローバルパートナーシップへの投資を増加させています。

コスト面では、同社の第3四半期の流通および取引コストは4.48億ドルに達し、前年同期比74%、前四半期比10%の増加を記録しました。これは主にUSDCの流通残高の上昇とCoinbaseプラットフォーム上のUSDCの平均保有量の増加によって引き起こされ、流通支払いの増加を促進し、他の戦略的パートナーシップに関連する支出も含まれています。

ステーブルコイン市場の競争激化、新ビジネスの展開

競争の状況として、現在ステーブルコインの総時価総額は3100億ドルを突破しており、そのうちTetherが約60%のシェアを占め、流通量は約1840億ドルで主導的な地位を占めています。Coinbaseは50%の分配契約を通じてCircleの収入を固定し、Deribitを買収してデリバティブビジネスを拡大しています。PayPalのPYUSDは即時決済シーンに焦点を当て、商業者の採用率は300%増加しています。

さらに、伝統的な銀行の参入も大きな変数となっています。JPMorganはJPMDトークンを発行し、FiservはSolana上でFIUSDを発行し、Mastercardはステーブルコイン決済ネットワークを開始しました。これらのプレイヤーは低コストと既存の信頼を活用し、GENIUS法案の促進により企業市場を迅速に奪取しています。

注目すべきは、同社が長年にわたりコンプライアンスをコア競争力と見なしており、20%の従業員がコンプライアンス関連の業務に従事していることです。しかし、現在、コンプライアンスの優位性も希薄化のリスクに直面しています。世界的な規制フレームワークが成熟するにつれて、コンプライアンスは少数のプレイヤーの防御線から業界標準に変わり、EUのMiCAや米国のGENIUS法案などの規制が実施された後、伝統的な銀行や決済大手が加速して参入し、ライセンスがもはや希少ではなくなっています。

全体として、Circleは第3四半期に良好な結果を示し、収入と純利益が大幅に増加し、USDCの規模と取引量が新たな高水準を記録し、Arcと決済ネットワークが同時に進展していますが、短期的な株価の圧力はコスト、ロックアップ解除、競争に対する市場の敏感さを反映しています。さらに、Circleは顧客の集中、金利の低下、大規模機関による自主的なステーブルコイン発行による複数のリスクにも直面しています。

ステーブルコイン市場がますます白熱する中、同社の新ビジネスの展開は単なる付加価値ではなく、生死の境界です。そうでなければ、USDCは高金利の預金の天井に留まり、成長の余地が金利環境によって制約され、決済シーンも伝統的な銀行や古参プレイヤーに奪われることになります。このように見ると、Circleの転換はすでに深い水域に入っています。

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