史上最も急速に下落し、下落幅が最大のテクノロジー株の売却潮は終わりに近づいているのでしょうか？

出典：ウォールストリート見聞

テクノロジーのモメンタム取引は、史上最も激しい崩壊を経験しています。わずか17取引日で、米国株のテクノロジーモメンタムファクター（TMT MoMo）はピークから40%下落し、歴史上最も早く、最も深い回撤記録を樹立しました。その影響は、半導体、ヘッジファンドから信用市場にまで広がっています。

ゴールドマン・サックスのパートナーで、EMEAヘッジファンドビジネス責任者のマーク・ウィルソンは今週、この「残酷なローテーション」について体系的に振り返り、今回の売却は速度と深さの両面で歴史的に稀なものであると指摘しましたが、その根源は経済や企業の利益の実質的な悪化ではなく、ポジションの過密やレバレッジの集中などの非ファンダメンタル要因にあると述べました。彼は、モメンタムファクターの清算プロセスは「終息に近づいている」が、短期的には即座に逆転を促す触媒が不足していると述べました。

注目すべきは、今回のモメンタム崩壊がマクロおよび企業のファンダメンタルが全体的に堅調な背景の下で発生していることです------米国の銀行業は企業貸出が前年同期比で17%増加したと発表し、TSMCは2026年の収益成長指針を40%以上に引き上げ、インフレデータも予想を下回る穏やかなものでした。このファンダメンタルと市場価格行動との乖離こそが、現在の市場の最も核心的な矛盾です。

テクノロジーモメンタムファクターが史上最も激しい売却に直面し、回撤の速度と深さが歴史的中央値を超える

モルガン・スタンレーのクオンティタティブおよびデリバティブ戦略チーム（MS QDS）のデータによると、今回のモメンタムファクターの回撤は17取引日続き、ピークから谷底までの下落幅は28%に達しました。これに対し、1999年以降のモメンタムファクターの歴史的中央値の回撤は22%で、平均して33取引日かかっています。

これは、今回の下落が速度と深さの両面で歴史的中央値を超えており、2022年12月から2023年2月の29%の回撤以来、最も深刻なものです。

テクノロジーセクターの状況はさらに極端です。TMTモメンタムファクター（TMT MoMo）はピークから40%下落しており、MS QDSのデータによれば、これは史上最も早く、最も深いテクノロジーモメンタムファクターの売却です。

各セグメントを見てみると、韓国の総合株価指数（Kospi）はピークから27%下落し、米国のAIテクノロジー関連株は25%下落、世界のストレージチップ株は36%下落、欧州の半導体は23%下落しています。その中で、ストレージチップ株は全体の下落幅の約3分の2を占め、より広範なAI関連株は高値から約24%下落しています。

表面的な低ボラティリティが内面的な高強度を隠す、市場のリスク構造が崩壊しつつある

価格の下落はこの動乱の表面に過ぎず、市場内部のリスク構造の変化も同様に注目に値します。

ゴールドマンのボラティリティトレーディングデスクのデータによれば、ゴールドマンの高ベータモメンタムポートフォリオ（GSPRHIMO）のボラティリティは現在、S&P 500指数のボラティリティの約10倍です。過去20年の歴史を振り返ると、このような極端なボラティリティ比率が見られたのは2020年11月のパンデミックの影響時のみです。

同時に、個別株のボラティリティと指数のボラティリティのギャップは歴史的な極値に拡大しています。ゴールドマンのデータによると、S&P 500構成株の3ヶ月のインプライド平均相関性は今週0.14の歴史的最低水準に低下し、S&P 500指数のボラティリティは低位に維持される一方、個別株の平均インプライドボラティリティは40%に達し、指数のインプライドボラティリティの2.8倍に達し、同様に歴史的記録を樹立しました。

ポジションは依然として過密、リスクは未だ出清されず

モメンタムファクターは最近、歴史的な回撤に直面しましたが、ヘッジファンドのネットエクスポージャーは長期的な視点で依然として高水準にあります。JPモルガンのデータによると、現在のポジションレベルと回撤幅の組み合わせにより、モメンタムファクターは市場で最も警戒すべきコアリスクの一つと見なされています。

同時に、ゴールドマンの高ベータモメンタムファクターは6月のピークから33%下落し、年初からの上昇幅は60%からわずか12%に急降下しました。マーク・ウィルソンもこれに注目しています。

彼は韓国市場の去レバレッジの兆候を証拠として引用しました：報告によれば、今週、約30人の韓国成人のうち1人が株式保証金口座を強制清算され、去レバレッジプロセスがかなりの程度で進行していることを示しています。

ファンダメンタルは無事、リスクはポジションと構造にある

今回のモメンタム崩壊の特異性は、企業のファンダメンタルとマクロデータが一般的に好調な背景の下で発生していることです。

マーク・ウィルソンは、米国の銀行業の今週の財務報告が経済状況に対する「明確なポジティブな解釈」を示していると指摘しました：企業貸出は前年同期比で17%増加し、歴史的記録を樹立し、経済の各セクターをカバーしています；米国の消費者支出の追跡増加率は中位数で、クレジットカード消費は6%増加しています；投資銀行関連のビジネスラインは合計で40%以上の成長を記録しています；大手銀行の有形株主資本利益率は19%に達し、金融危機後の新高値を記録しました。

テクノロジーの資本支出の面では、TSMCは2026年の収益成長指針を40%以上に引き上げ（1500億ドル以上の収益基準に基づく）、ASMLの財務報告は市場に対して今後1〜3年の1株当たり利益を15%から30%引き上げる期待を引き起こしました。

しかし、両社の株価は業績発表後に下落し、典型的な「好材料出尽くし」の動きを示しました。対照的に、IBMは大規模契約の遅延とコンサルティングビジネスが予想を下回ったため、株価は20年以上で最大の1日あたりの下落幅を記録しました。

マーク・ウィルソンは、今回の売却は「ファンダメンタル面での明確なシグナルを見つけるのが難しい」とし、よりポジション、レバレッジ、過密度、集中度などの構造的要因を反映していると強調しました。

ローテーションは終息に近づいているが、反転の触媒はまだ現れていない

マーク・ウィルソンは、彼はモメンタムファクターの清算プロセスが終息に近づいていると考えているが、同時に短期的には市場を即座に逆転させる夏の触媒が不足していると指摘しました。

彼はまた、効率とビジネスの実行能力が向上するにつれて、市場の新たなリーダーシップの方向性が徐々に浮かび上がり、市場の広がりもそれに伴って拡大するだろうと警告しました------ダウ・ジョーンズ輸送指数は今週再び高値を突破しました。

しかし、彼はまた、利益成長の二次導関数（すなわち成長の鈍化）が市場が第2四半期の財務報告を消化し、夏に入るにつれてますます重要になるだろうと警告しました。現在の各種バリュエーション指標は、テクノロジーセクターのバリュエーションが依然として高めであることを示しています。

さらに、伝統的な資産クラスおよび資産内部の相関性が異常な断裂を示しており、例えば金と原油の3ヶ月の相関性は35年の歴史の中で極端な逆相関レベルに低下しており、リスク管理とポートフォリオ構築の難易度がさらに上昇しています。