2026 매크로 예측: 유동성, 기대 및 새로운 질서

저자| BloFin Academy

편집| 우설 블록체인

TL;DR：Whale 2026 시장 전망 --- --- 유동성과 새로운 질서

· 유동성 긴축: 2025년 미국 연준의 "방어적 금리 인하"는 시장이 기대했던 유동성 범람을 가져오지 않았다. 반대로, 대규모 마진 신용과 리포 시장 기반의 자금 조달이 은행 시스템의 현금/준비금을 지속적으로 끌어내렸다; 동시에 미국 재무부의 대규모 T-bill 발행은 유동성이 단기, 빈번한 롤오버 자금 구조에 더 의존하게 만들어 달러 유동성 구조가 손상되고 질이 악화되었다.

· 배치 논리 전환: "엄격한 분산화"가 회귀했다. 자금은 더 이상 단일하게 달러 자산에 고정되지 않고, 금, 비달러 통화 및 공급이 제한된 자산으로 흐르고 있다.

· 세 가지 핵심 주제: 지역화 배경에서 자원(공급 측), AI 인프라(연산력/에너지), 국방 안전이 가장 확실한 자산 범주가 되었다.

· 암호 자산 분화: 2026년은 분수령이다. 비트코인은 "디지털 상품"으로서 헤지 기능을 수행할 것이며, 주식형 토큰은 규제가 명확하고 높은 무위험 금리에 억제된 상태에서 더 높은 위험 보상을 제공해야 한다.

· 핵심 결론: 글로벌 시장 가격 책정 논리가 패러다임 전환을 겪고 있다 --- --- 글로벌화 시대의 "성장(효율) 구매"에서 지역화 시대의 "위치(안전) 구매"로 완전히 전환되고 있다. 유동성 위험이 복잡해진 현재, 공급이 제한된 하드 자산(자원/연산력/국방)을 수용하는 것이 "새로운 질서"에 대응하는 유일한 해법이다.

유동성: 풍부하지 않으며, 질이 악화되고 있다

2025년 초, 투자자들이 생각하는 주요 "강세" 요인은 트럼프의 공식 취임이었다. 주류 의견은 그가 더 많은 금리 인하를 촉발하고 유동성을 주입하여 자산 가격을 높일 것이라고 보았다.

사실, 2025년 9월부터 12월까지, 노동 시장에 대한 우려로 인해 연준은 세 번의 "방어적" 금리 인하를 시행하고 양적 긴축(QT)을 종료한다고 발표했다. 그러나 이는 투자자들이 기대했던 "유동성 홍수"를 가져오지 않았다. 10월부터 유효 연방 기금 금리(EFFR)는 점차 "금리 통로"의 중간으로 이동하였고, 이후에는 중간을 넘어 통로 상한으로 떠밀려 갔다 --- --- 이는 결코 유동성 완화의 징후가 아니다.

EFFR은 미국의 핵심 단기 시장 금리로, 은행 시스템의 자금 조달 유동성 상태를 반영한다. 유동성이 완화되는 기간 동안 EFFR은 일반적으로 통로 하한에 가까워진다(은행이 자주 대출할 필요가 없기 때문에). 그러나 2025년 마지막 몇 달 동안 은행은 명백히 유동성 긴축에 직면했다 --- --- 이는 EFFR을 높이는 주요 요인이다.

SOFR-IORB 금리 차이는 이러한 압박을 더욱 부각시킨다. EFFR이 현금 시장을 반영한다면, SOFR(국채 담보 자금 조달 금리)는 더 광범위한 유동성 부족을 포착한다. 2025년 10월 이후, SOFR은 계속해서 준비금 잔액 금리(IORB)보다 높아져, 은행이 담보가 있음에도 불구하고 유동성을 "경쟁적으로" 구매하기 위해 프리미엄을 지불할 의사가 있음을 나타낸다.

비록 연준이 자산 축소를 중단했지만, SOFR-IORB 금리 차이는 1월에 크게 줄어들지 않았다. 합리적인 설명은 은행이 보유한 유동성이 금융 투자에 대량으로 사용되고 있으며, 실물 경제에 대출되지 않고 있다는 것이다.

신용 수축: 지난 1년 동안 상업 및 산업 대출은 2024년 대비 크게 위축되었고, 소비자 신용 또한 부진하다.

레버리지 급증: 반면, 마진 신용(Margin Debt)은 역으로 36.3% 증가하여 12월에 1.23조 달러의 역사적 최고치를 기록했다; 투자자의 순차입 잔액도 -8141억 달러로 확대되어 마진 신용의 증가와 일치한다.

시장을 지탱하는 데 필요한 유동성 요구가 증가함에 따라 은행 시스템은 압박을 받고 있다. 주식 시장의 매도(백악관이 받아들일 수 없는 경로)를 유발하지 않으면서 높은 평가를 유지하기 위해 시장은 리포 시장(Repo)에 극도로 의존하고 있다. 2025년 동안 리포 시장 규모는 약 6조 달러에서 12.6조 달러 이상으로 급증했다 --- --- 이는 2021년 강세장 기간의 3배가 넘는다. 2026년에는 리포 시장이 주식 시장을 지탱하기 위해 더 확장될 필요가 있다.

리포 거래는 일반적으로 미국 국채(T-notes)를 담보로 사용한다. 그러나 2023년 중반 이후 단기 국채(T-bills)의 발행량과 비율은 "지수적으로" 증가하고 있다. 이는 좋은 신호가 아니다: T-bills 비율의 상승은 일반적으로 주권 신용 수준의 악화를 예고한다. 투자자들이 정부의 채무 상환 능력에 의문을 제기할 때, 정부는 단기 자금 조달에 의존할 수밖에 없고, 이는 T-bill 비율을 더욱 높이며 악순환에 빠지게 된다.

T-bill 비율 상승의 또 다른 직접적인 결과는 유동성 규모의 변동이 더 이상 안정적이지 않다는 것이다. 단기 T-bill에 과도하게 의존하는 것은 더 빈번한 연장과 더 짧은 평균 유동성 "수명"을 의미한다. 전체 레버리지가 역사적 정점을 넘어선 현재, 빈번하고 극심한 유동성 변동은 시장의 충격 저항력을 약화시킨다 --- --- 이는 잠재적인 연쇄 청산의 씨앗을 뿌린다.

간단히 말해: 2025년 달러 유동성 질은 현저히 악화되었으며, 개선의 징후는 없다.

위험 프리미엄과 "엄격한 분산화"

달러 유동성 질 저하의 직접적인 대가는 장기 자금 조달 비용이 여전히 높은 것이다. 미국 국채 규모가 급증하고(2025년 말 38.5조 달러에 달함) 정책 불확실성이 증가함에 따라 시스템적 위험 프리미엄도 높아졌다. 정책 금리가 75bp 인하되었지만, 장기 기준점인 10년 만기 미국 국채 수익률은 단 31bp 하락했으며, 이는 장기 자금 조달 비용이 여전히 4% 이상으로 고착되어 있음을 의미한다.

높은 자금 조달 비용은 포지션 배치를 직접적으로 제한한다. 위험 자산의 내재된 미래 수익률이 국채 수익률을 하회할 경우, 해당 자산을 장기 보유하는 것은 매력을 잃게 된다. 암호화폐는 전형적인 사례이다: 내재 수익률이 하락함에 따라 투자자들은 점차 노출을 줄여 시장은 불가피하게 약세장으로 전환되었다.

비싼 장기 유동성에 비해 T-bills를 통해 얻는 단기 자금 조달은 훨씬 저렴하다. 그러나 이는 자연스럽게 투기를 유리한 환경을 조성한다: 투자자들은 "단기 채무를 빌리고, 높은 레버리지를 사용하며, 빠르게 진입하고 퇴출하는" 경향이 있다. 비록 시장이 단기적으로 활발해 보이지만, 이러한 투기 거품은 반등을 지속하기 어렵게 만든다 --- --- 이는 유동성에 극도로 민감한 암호 시장에서 더욱 두드러진다.

동시에, 2025년은 "엄격한 분산화" 전략의 회귀를 목격했다. 전통적인 60/40 전략과 달리, 유동성은 더 이상 달러 자산에 국한되지 않고 더 넓은 대상으로 분산되었다. 사실, 투자자들은 연중 내내 달러 및 달러 연계 자산의 비율을 꾸준히 줄였다. 결과는 분명하다: 달러 레버리지와 밀접하게 연결된 자산(예: 암호화폐, WTI 원유, 달러 자체)은 부진한 성과를 보였고, 달러와의 상관관계가 낮은 자산(예: 귀금속)은 다른 주요 자산 범주를 크게 초과하는 성과를 기록했다.

주목할 점은 단순히 유로화나 스위스 프랑을 보유하는 것이 S&P 500 지수를 보유하는 것보다 나쁘지 않다는 것이다. 이는 투자자의 논리가 깊은 변화를 겪었음을 나타낸다 --- --- 이러한 변화는 단일한 경제 주기를 넘어선 것이다.

새로운 질서

2026년 가장 재평가할 것은 "성장이 강한가"와 같은 선형 문제가 아니라, 시장이 전혀 새로운 가격 책정 문법을 채택하고 있다는 것이다. 지난 20년 동안 수익을 지탱해온 두 가지 가정 --- --- "극단적인 효율의 공급망"과 "중앙은행의 무한한 지원" --- --- 이 무너지고 있다. 대신 "지역화"가 자리 잡고 있으며, 즉 글로벌 경제의 목표 함수가 "비용을 가리지 않는 효율"에서 "안전 제약 하의 효율"로 전환되고 있다.

이러한 틀 안에서 배치의 핵심은 단일 방향에 베팅하는 것이 아니라, 세 가지 "하드 변수"에 대한 노출을 재조정하는 것이다: 공급 제약, 자본 지출(Capex) 및 정책 주도 주문 흐름.

주식 전략: "성장 구매"에서 "위치 구매"로

지난 10년이 "성장 구매"였다면, 2026년은 "위치 구매" --- --- 즉 자산이 자원, 연산력 및 안전 지도에서 차지하는 위치이다.

먼저 자원(공급 측 자산)이다. 안전이 우선인 시대에 대량 상품(금, 은, 구리) 재고를 늘리는 것은 긴급하지 않은 경우에도 합리적이다. 이는 대량 상품이 더 이상 단순히 경제 주기의 거울이 아니라 "공급이 제한된 자산"의 속성을 갖게 만든다. 옵션 시장 데이터에 따르면, 일부 비철금속에서 과열 징후가 나타났지만, 거래자들은 여전히 금이 장기적으로 더 상승할 잠재력이 있다고 예상하고 있다.

이 논리는 자원 국가 주식에 대한 배치 근거를 제공한다. 구리(예: 칠레)는 전기화 및 산업 인프라의 강한 수요를 반영하고; 귀금속(예: 남아프리카)은 상품 상승과 위험 프리미엄의 두 가지 속성을 모두 갖춘다. 포트폴리오에 있어 이들은 "공급 제약 요소"로 간주되어야 한다.

다음은 AI 인프라다. 배치의 초점은 자산 부채표의 현실로 돌아가야 한다: 연산력, 에너지, 데이터 센터 및 냉각 시스템. 애플리케이션 계층 소프트웨어 내러티브를 추구하기보다는 새로운 차원의 실물 인프라에 주목해야 한다. 한국과 같이 글로벌 연산력 산업 인터페이스(반도체/전자)에 위치한 시장은 더 가시적인 자본 지출과 정책 지원 덕분에 AI Capex 주기의 직접적인 수혜자가 되었다.

또한, 국방과 안전은 투자자의 시야에 다시 들어왔다. 지정학적 상시화의 영향을 받아, 국방 지출은 국가 안전 제약에 따른 강제 재정 기능이 되었다. 이 부문은 흔히 변동성이 있지만, 포트폴리오에서 중요한 "꼬리 보험" 역할을 한다. 동시에, 홍콩 주식과 중국 자산의 배치 가치는 낮은 평가와 유럽 및 미국 자산과의 낮은 상관관계에 있으며, 지역화 시대에 희소한 헤지 가치를 제공할 수 있다.

금리와 국채: 곡선 경사 유지

2026년 금리 시장의 핵심 모순은 한 문장으로 요약할 수 있다: 곡선의 앞부분은 더 많은 통화 정책 경로에 의해 결정되고, 곡선의 뒷부분은 만기 프리미엄의 "용기"처럼 작용한다. 금리 인하 기대는 실제로 앞부분 수익률을 낮추는 데 도움이 되지만, 뒷부분이 동기화되어 하락할지는 인플레이션 꼬리 위험, 재정 공급 압박 및 정치적 불확실성이 만기 프리미엄의 지속적인 축소를 허용하는지에 달려 있다. 다시 말해, 뒷부분의 "완고함"은 시장이 금리 인하 횟수를 잘못 가격 책정했다는 것을 의미하지 않을 수 있다; 그것은 또한 시장이 장기 위험을 재가격 책정하고 있다는 것을 의미할 수 있다.

공급 동태는 이러한 구조적 차이를 확대할 것이다. 미국 재무 자금 조달 구조의 변화는 서로 다른 만기에서의 수요와 공급 패턴에 직접적인 영향을 미친다: 통화 시장이 수용 능력을 갖추고 있을 때, 앞부분 공급은 더 쉽게 흡수된다. 반면, 뒷부분은 위험 예산 제약과 만기 프리미엄 변화에 의해 주도되는 "펄스식" 변동이 발생하기 쉽다. 포트폴리오에 대한 의미는 명확하다: 만기 노출은 계층적으로 관리되어야 하며, 단일 경로에 전략을 베팅하는 것을 피해야 한다 --- --- 예를 들어 "인플레이션이 완전히 사라지고, 만기 프리미엄이 초저수준으로 돌아간다"는 것이다. 곡선 구조형 거래(예: 경사화 전략)가 지속적으로 존재할 수 있는 이유는 거래 기술이 더 뛰어나기 때문만이 아니라, 그것들이 곡선의 앞부분과 뒷부분의 서로 다른 가격 책정 메커니즘에 부합하기 때문이다.

암호화폐: 디지털 상품 vs 위험 자산

2026년, 암호 시장은 더 민감한 내부 분화를 맞이할 것이다. 비트코인은 비주권적이고 규칙 기반의 "디지털 상품"으로서 지역화 내러티브 하에서 결제 대체 및 헤지 도구로 더 쉽게 수용될 것이다. 반면, 주식형 토큰은 더 높은 위험 자산처럼 보인다. 규제가 명확하고 무위험 수익률이 괜찮은 환경에서, 그들은 그들의 배치 가치를 입증하기 위해 극히 높은 위험 보상을 제공해야 한다.

따라서 암호 자산 배치는 "분할 관리"를 채택해야 한다: 비트코인을 대량 상품 프레임워크에 두고 소량으로 볼록성을 확보하고; 주식형 토큰은 높은 변동성 위험 자산으로 간주하여 더 엄격한 수익 기준을 설정해야 한다.

"하드 제약"으로 핵심을 잡고, "구조적 분화"로 추진하다

종합적으로, 2026년 투자 포트폴리오 구축의 핵심은 일련의 "하드 제약"을 관리하는 것이지 단순한 예측이 아니다. 이는 공급 병목에 대응하기 위해 대량 상품 및 자원 주식의 전략적 지위를 회복하고, AI 인프라의 자본 지출을 활용하여 수익 가시성을 확보하며, 국방 부문의 정책 주문 흐름을 통해 포트폴리오의 탄력성을 강화해야 함을 의미한다; 동시에 만기 프리미엄 회귀가 채권 시장 수익 분포를 재구성하는 데 적응하고, 선별된 비달러 자산의 평가 차이를 활용하여 구조적 헤지를 제공해야 한다.

이는 투자자에게 모든 거시적 사건을 완벽하게 예측할 것을 요구하지 않는다. 반대로, 지역화 시대에서 가장 희소한 능력은 "완벽한 예측"에 대한 의존도를 줄이는 것이다: 하드 자산이 구조적 수요를 흡수하게 하고, 금리 곡선이 거시적 분화를 흡수하게 하며, 헤지 요소가 시장 소음을 흡수하게 하라. 2026년의 거래 철학은 더 이상 "정답을 맞추려는" 것이 아니라 "제약을 인정하는" 것이다 --- --- 그리고 이를 바탕으로 자산 배치의 우선순위를 완전히 재설정하는 것이다.