마이클 세일러: 비트코인이 반토막 났지만, 내 디지털 신용은 돈을 벌고 있다

편집 | 우설 블록체인

2026년 6월 12일 비트코인 기업을 위한 원탁 토론에서 마이클 세일러는 비트코인 약세장, 디지털 신용, 기업 재무 전략 및 mNAV 평가에 대해 대화를 나누었습니다. 세일러는 비트코인이 여전히 거래 상대방 위험이 없는 "디지털 자본"이라고 언급했지만, 전 세계 대부분의 자금은 약 40%의 연간 변동성을 감당할 수 없으므로 비트코인으로 지원되고 법정 화폐에 비해 낮은 변동성을 유지하며 수익을 창출하는 디지털 신용 및 디지털 화폐 제품이 필요하다고 말했습니다. 그는 이러한 제품이 비트코인을 대체하는 것이 아니라, 화폐 시장 펀드, 전통적인 신용, 스테이블코인 및 기타 암호화 수익 자산과 경쟁하여 이전에 비트코인을 직접 배치할 수 없었던 자금을 그 기반 네트워크로 끌어들이는 것이라고 생각합니다. 양측은 또한 주식 자금 조달이 희석을 초래하는지, 우선주가 부채로 간주되어야 하는지 또는 혼합 자본으로 간주되어야 하는지, 그리고 왜 단일 mNAV 지표에 의존하여 비트코인 재무 회사를 평가할 수 없는지에 대해 논의했습니다.

오디오 전사는 GPT에 의해 완료되었으며, 오류가 있을 수 있으니 원래 팟캐스트를 참조하시기 바랍니다.

이번 약세장에서 비트코인이 50% 하락했는데, 디지털 신용은 어떻게 긍정적인 수익을 유지할 수 있을까요?

마이클 세일러: 분명히, 10월 6일 비트코인 가격은 약 12.5만 달러였고, 지금은 그 절반 정도에 불과하므로 하락폭은 51%에 달했습니다.

같은 기간 동안 STRC의 총 수익률은 약 3%에서 4% 사이였고, SATA의 총 수익률도 긍정적이었습니다. 사람들은 왜 디지털 신용이 필요한지 물을 수 있습니다. 그 이유는, 기본 자산이 50% 하락할 때, 당신이 정말로 가족이나 회사의 자금을 그 안에 투자하면서 원금을 잃지 않고 이 하락을 무사히 넘길 수 있는지에 대한 질문입니다. 이를 위해서는 신용 제품이 필요합니다.

데이터를 보면 비트코인은 50% 하락했지만 디지털 신용 제품은 여전히 액면가 근처의 가격을 유지할 수 있었고, 심지어 일정한 긍정적인 수익을 창출할 수 있었습니다. 주식에 관해서는, 제가 보유한 회사 주식은 75% 하락했으며, 이는 기본 자산의 변동성을 더욱 확대했습니다. 제가 연구한 또 다른 시점은 5월 14일입니다. 그날 시장이 갑자기 크게 하락했습니다. 5월 14일 비트코인 가격은 약 8.2만 달러였고, 이후 약 2.1만 달러 하락했습니다.

비트코인은 약 25% 하락했고, 우리의 보통주는 약 40% 하락했지만, 디지털 신용 제품은 약 3% 하락했으며, 최종 총 수익률은 여전히 약 2% 정도 긍정적일 수 있습니다. 따라서 저는 우리가 디지털 신용을 통해 비트코인의 약 90% 변동성을 성공적으로 제거할 수 있음을 증명했다고 생각합니다. 우리의 목표는 물론 95%의 변동성을 제거하는 것이지만, 현재로서는 약 90% 정도 제거했다고 말할 수 있습니다.

지난 12개월 동안 비트코인의 연간 변동성은 약 40%였습니다. 30일 롤링 기준으로 그 변동성은 한때 30%로 떨어졌다가 다시 28%로 하락했습니다. 그 당시 우리는 이 성과가 다소 비현실적이라고 느꼈습니다. 이후 변동성은 다시 급등했습니다. 현재 30일 롤링 기준이나 지난 1년 기준으로 비트코인의 연간 변동성은 약 40%입니다.

따라서 비트코인은 높은 변동성을 가진 자본이자 디지털 자본임을 증명했습니다. 비트코인에 대한 또 다른 중요한 추세는 비트코인의 시장 지배력이 계속 상승하고 있다는 것입니다. 비트코인이 전체 암호 자산 시장에서 차지하는 시가 총액 비율을 관찰하고 Tether, Circle 등의 스테이블코인을 제외하면, 비트코인의 시장 점유율은 FTX가 가장 번창했던 시기에 약 41%로 떨어졌습니다.

그 후 비트코인의 시장 지배력은 약 40%에서 천천히 상승하여 현재 68%에서 69%에 이릅니다. 다시 말해, 비트코인은 현재 전체 암호 시장 총 시가 총액의 70%에 가까워졌습니다. 동시에 시장을 지속적으로 주시하면 이더리움에 대한 시장의 신뢰가 크게 하락했음을 알 수 있습니다. 암호 시장의 다른 부분은 치열한 경쟁을 벌이고 있으며, 이더리움, 솔라나 및 BNB 체인이 서로 경쟁하고 있습니다. 한동안 Sui는 다음 솔라나로 여겨졌지만, 이 서사는 나중에 무너졌습니다. 현재 시장은 Hyperliquid에 대한 관심을 다시 쏟고 있습니다.

Layer 2 분야에서도 Arbitrum, Base 등의 네트워크 간 경쟁이 존재합니다. 이러한 모든 경쟁은 암호화 토큰이 본래 가지고 있던 통화 프리미엄을 지속적으로 제거하고 있습니다. 저는 이러한 토큰을 믿는 사람들조차도 이제는 그것들이 통화가 아니며 장기적으로 통화 프리미엄을 가질 수 없다는 것을 깨닫고 있다고 생각합니다. 그것들이 궁극적으로 생존할 수 있을지는 그 자체의 실제 효용에 달려 있으며, 모든 프로젝트는 매우 힘든 경쟁에 처해 있습니다.

그래서 저는 지난 12개월이 비트코인을 지배적인 디지털 화폐 네트워크로서의 위치를 확립하는 데 매우 유리했다고 생각합니다. 시장은 비트코인을 디지털 자본으로서의 위치를 확립했습니다. 저는 우리가 디지털 신용이 실행 가능한 개념임을 증명했다고 생각합니다. 현재 시장은 이성을 잃었습니다. 이는 약세장이 후반부에 접어들고 바닥에 가까워질 때 자주 발생하는 상황으로, 시장은 다양한 소음과 감정으로 가득 차 있습니다.

하지만 이러한 소음을 넘어서서, 더 장기적인 관점에서 바라본다면, 오늘 이 자리에 있는 사람들은 모두 비트코인 기업을 위한 행사에 참석한 기업인들이므로, 저는 이렇게 말씀드리고 싶습니다: 만약 당신이 수십억 달러를 보유하고 있고 단지 부를 보존하고 싶다면, 디지털 자본이나 디지털 신용을 구매해야 합니다. 이것이 자금을 보존하는 방법입니다.

만약 당신이 투자 자금을 원한다면, 디지털 자본, 디지털 주식 및 디지털 신용의 조합을 구성할 수 있으며, 레버리지를 활용하여 디지털 수익을 창출하거나 다른 유사한 전략을 사용할 수 있습니다. 이것이 투자자가 하는 일입니다. 만약 당신이 현재 자금이 많지 않지만 수십억 달러의 부를 창출하고 싶고, 당신이 세 명뿐인 막 창립한 회사라면, 가장 현명한 방법은 디지털 신용을 기반으로 하여 어떤 형태의 디지털 화폐, 디지털 수익 또는 디지털 수입 제품을 창출하는 것입니다.

저는 이것이 다음으로 논의할 가치가 있는 중요한 주제라고 생각합니다. 현재 최소 1만 개의 이러한 기회가 존재하며, 각각은 10억 달러의 가치가 있을 수 있습니다. 당신은 디지털 제품, 새로운 디지털 자산, 디지털 펀드 또는 디지털 서비스를 창출할 수 있습니다. 이 모든 것은 신흥 시장 기회를 기반으로 합니다. 디지털 신용은 물론 유일한 에너지와 기회의 출처는 아니지만, 현재로서는 의심할 여지 없이 가장 명백하고 빠르게 확장할 수 있는 방향입니다.

왜 디지털 화폐는 법정 화폐와 연동되어 수익을 창출해야 할까요?

마이클 세일러: 만약 당신이 오스트리아 경제학파의 모자를 쓰고 이 문제를 본다면, 100년 전 J.P. Morgan의 말은 "금은 화폐이고, 나머지는 모두 신용이다."였습니다. 그리고 마이클 세일러가 약 100주 전 제안한 말에 따르면, "비트코인은 화폐이고, 나머지는 모두 신용이다."입니다. 다른 모든 자산은 거래 상대방 위험이 존재하지만, 비트코인은 거래 상대방 위험이 없는 자본입니다.

이것이 오스트리아 경제학파의 관점이며, 비트코인 본위 체제에서 "화폐"라는 단어를 이해하고 사용하는 방식입니다. 그러나 법정 화폐 체제와 케인즈주의 기준으로 전환하면, 그들은 화폐를 법정 화폐에 대해 제로 변동성을 유지하는 자산으로 이해합니다.

예를 들어, 전 세계 수조 달러의 화폐 자산과 화폐 시장 펀드의 수조 달러 자금은 모두 어떤 법정 화폐에 대해 제로 변동성을 유지해야 하며, 동시에 수익을 창출할 수 있어야 합니다. 이러한 법정 화폐가 유로, 달러 또는 다른 화폐이든 마찬가지입니다. 비트코인은 물론 여러 가지 다른 것을 동시에 대표할 수 있습니다. 이 점은 이해합니다.

우리가 디지털 자산 시스템을 설명하고 "디지털 자본"이라는 용어를 사용할 때, 이는 실제로 법정 화폐 체제 하의 용어입니다. 우리의 의미는 디지털 자본이 귀금속 자본, 부동산 자본, 주식 자본 및 신용 자본과 경쟁하고 있다는 것입니다. "디지털 자본"은 단지 법정 화폐 용어일 뿐이며, 비트코인 자체는 디지털 자본 이상입니다.

마찬가지로, 우리가 "디지털 신용"이라는 용어를 사용할 때, 이것도 법정 화폐 용어입니다. 디지털 신용은 모기지 지원 신용, 정크 본드, 개인 신용, 주권 신용, 투자 등급 기업 신용 등 자산과 경쟁하고 있습니다. 우리가 "디지털 화폐"라는 용어를 사용할 때, 이것도 법정 화폐 용어입니다. 이는 비트코인으로 지원되며 법정 화폐에 대해 제로 변동성을 유지하고 동시에 수익을 창출할 수 있는 디지털 화폐를 의미합니다.

왜 그것을 디지털 화폐라고 부르나요?

전 세계 99.9%의 자본이 법정 화폐 본위 체제에 있기 때문입니다. 비트코인의 규모는 약 1조 달러이고, 다른 자산의 규모는 약 1,000조 달러입니다. 소수의 금 지지자들은 금이 화폐이고 비트코인도 화폐이며 나머지는 모두 신용이라고 동의할 수 있습니다. 그들은 심지어 화폐 시장 펀드가 진정한 화폐가 아니라고 말할 수도 있습니다. 아마도 소수의 사람들이 그렇게 생각할 것입니다.

하지만 전반적으로 전 세계 대부분의 자금과 자본을 보유한 사람들, 즉 우리가 비트코인 시스템으로 끌어들이고 유도해야 하는 사람들은 화폐를 달러, 유로 또는 엔화로 평가되며 제로 변동성을 유지하고 일정한 수익을 창출할 수 있는 펀드 또는 자산으로 간주합니다. 이 분야에서 활동하는 사람들, Saturn, Apex 또는 다른 기관들은 실제로 디지털 수익 또는 디지털 화폐 제품을 구축하고 있습니다. 우리가 하는 일은 디지털 자본 위에 디지털 신용을 구축하는 것입니다. 목표는 매우 간단합니다: 우리는 전 세계 모든 신용 자산의 5%에서 10%를 확보하고자 합니다.

전 세계 신용 시장 규모가 300조 달러라면, 우리는 그 중 15조에서 30조 달러가 비트코인으로 지원되는 신용 도구로 유입되기를 원합니다. 이후 우리는 전 세계 화폐 시장에서 5%, 10%, 20% 또는 30%의 자금이 디지털 화폐로 유입되기를 바랍니다. 궁극적으로 전통적인 관점에서는 이상적인 화폐는 세 가지 속성을 모두 갖추어야 한다고 생각합니다: 교환 매개체, 회계 단위 및 가치 저장 수단.

그렇다면, 어떻게 교환 매개체가 될 수 있을까요?

당신은 단지 인터넷 전체를 검색하기만 하면, 전 세계 99.9%의 상품과 서비스 가격이 법정 화폐로 평가되고 있다는 것을 발견할 수 있습니다. 현실은 그렇습니다. 이것은 제가 결정한 것이 아니지만, 사실상 거의 모든 가격이 달러, 유로 또는 엔화로 표시됩니다. 따라서 당신이 그 1,000조 달러 자본을 가진 사람들의 눈에 "완벽한 화폐"를 창출하고 싶다면, 그들의 요구를 이해해야 합니다. 그들의 관점이 진정으로 중요합니다. 왜냐하면 자금은 그들의 손에 쥐어져 있고, 우리는 이러한 자본을 끌어들여야 하기 때문입니다.

그들의 관점에서 완벽한 화폐는 달러와 연동되어 제로 변동성을 유지해야 합니다. 그렇게 되면, 저는 마찰 없이 즉시 세금 영향을 발생시키지 않고 그것을 사용하고 교환할 수 있으며, 언제든지 그것을 화폐로 전환하여 무엇이든 구매할 수 있습니다. 그것은 또한 달러로 평가되어야 합니다. 왜냐하면 달러는 전 세계 거의 모든 다국적 기업의 회계 시스템에서 사용되는 회계 단위이기 때문입니다. 과거에도 그랬고, 현재도 그럴 것이며, 미래에도 그럴 가능성이 높습니다.

동시에, 그것은 화폐 가치 하락 속도보다 높은 수익을 창출해야 합니다. 만약 그것의 수익률이 7%를 초과할 수 있다면, 전 세계 모든 비비트코인 극단주의자들에게 그것은 동시에 완벽한 가치 저장, 교환 매개체 및 회계 단위 속성을 갖추게 됩니다. 만약 당신이 정말로 이러한 사람들에게 제품을 판매하고 싶다면, 그들의 관점이 가장 중요합니다. 그래서 제가 "디지털 화폐"라고 말할 때, 저는 법정 화폐와 연동되어 제로 변동성을 유지하고 수익을 창출할 수 있는 자산을 의미합니다. 만약 경제적으로 건전하고 기술적으로 신뢰할 수 있으며 윤리적 원칙에 부합하는 방식으로 이를 실현하고자 한다면, 이러한 디지털 화폐는 궁극적으로 비트코인에 의해 지원될 것입니다.

디지털 신용은 비트코인을 일반 투자자에게 어떻게 가져다줄까요?

마이클 세일러: 저는 비트코인 신봉자와 비트코인 원리주의자들 사이에서 많은 주목을 받고 있습니다. 그러나 그들은 종종 우리가 SATA 또는 STRC를 판매하는 것이 비트코인을 구매하지 말라는 것을 장려한다고 오해합니다. 하지만 사실, 저는 STRC 보유자 중 비트코인을 대체할 수 있다고 생각하는 사람을 만난 적이 없습니다.

제가 만난 거의 모든 구매자는 원래 화폐 시장 펀드, 신용 도구, S&P 500 ETF 또는 기타 주식 자산에 배치된 자금을 사용하여 이러한 제품을 구매했습니다. 우리가 끌어들이고 있는 것은 원래 비트코인을 보유하지 않았던 사람들, 또는 이전에 비트코인 시장에 진입할 수 없었던 자금 풀입니다. 당신이 비트코인 지지자라 하더라도, 향후 12개월 동안 자금을 사용하여 자녀의 학비를 지불해야 한다면, 모든 자금을 비트코인에 투자할 수는 없습니다. 그렇지 않으면 비트코인이 50% 하락한 후 올해는 겨우 절반의 자녀만 학교에 보낼 수 있고, 나머지 절반은 집에 남아 있어야 할 것입니다.

많은 사람들이 비트코인을 믿지만, 그들은 가족의 100% 자본을 비트코인에 투자하지 않을 것입니다. 그들은 항상 일부의 낮은 변동성 자금을 남겨두어야 합니다. 따라서 우리가 실제로 제공하는 것은 JEPQ, PFF 또는 당신이 가장 좋아하는 은행 화폐 시장 펀드의 대안입니다. 은행 화폐 시장 펀드는 아마도 2%의 수익률만 지급할 것입니다. 이것이 이러한 새로운 제품이 실제로 직면하고 있는 경쟁자입니다.

사람들이 자주 논의하는 토큰의 예를 들어보겠습니다. 예를 들어 Saturn과 APEX입니다. Saturn 또는 APEX를 구매하는 사람들은 원래 비트코인을 구매하고 이를 콜드 월렛에 보관할 준비가 된 사람들이 아닙니다. 이러한 구매자는 주로 아시아, 중국 외 지역, 남미 및 아프리카의 암호화 투자자들입니다. 그들은 이러한 수익형 토큰을 Tether의 대안으로 구매합니다.

그들의 선택은 약 80%가 현금 및 현금 등가물로 지원되는 스테이블코인을 보유하거나, 100% 준비금 지원을 받고 규제를 준수하지만 수익을 지급하지 않는 스테이블코인을 보유하는 것입니다. 당신이 터키, 남아프리카 또는 다른 곳에서 왔든, 일반적으로 비슷한 선택에 직면하게 됩니다. 또 다른 선택은 비트코인으로 지원되는 수익형 토큰을 구매하는 것입니다.

따라서 이러한 제품을 고려할 때, 그것들이 기본 자본 자산인 비트코인과 경쟁하고 있다고 생각하지 마십시오. 그들이 하는 것은 전체 네트워크를 확장하는 것입니다. 진정한 경쟁 목표는 전통 금융 시스템에서 약 999조 달러의 자본입니다. 또는 더 직접적으로 말하자면, 현재 암호 시장에서 약 3500억 달러의 수익을 찾고 있는 자본입니다.

당신이 암호 시장에서 수익을 얻고자 할 때, 무엇을 구매할 것인가요? 당신은 아마도 솔라나, 이더리움 또는 비트코인으로 지원되는 디지털 신용에 의해 구동되는 토큰을 구매할 것입니다. 따라서 이러한 토큰이 진정으로 경쟁하는 것은 솔라나, 이더리움 및 기타 암호 수익형 자산입니다. 또는 Ethena와 같은 암호 거래 활동을 통해 수익을 생성하는 스테이블코인입니다. 또는 전혀 수익을 지급하지 않는 일반 스테이블코인입니다.

이러한 제품을 창출하는 것은 시장을 확장하고 더 많은 자본을 기본 네트워크로 끌어들이는 데 유리합니다. 이는 또한 새로운 투자 기회를 창출하고 있습니다. 만약 당신이 중국 투자자라면, 자금을 어떻게 배치하고 수익을 얻어야 할까요? 특히 비트코인의 변동성을 감당할 수 없다면, 당신은 어떻게 해야 할까요? 저는 수천 시간을 투자하여 기업과 개인에게 비트코인을 추천하려고 했습니다. 이는 매우 힘든 작업입니다.

우리는 마이크로소프트에 비트코인을 추천했지만, 결국 얼마나 많은 지원을 받았을까요? 1%? 0.1%? 약 0.1%의 주주만 찬성표를 던졌습니다. 기업과 대부분의 개인이 연간 40%의 변동성을 가진 자산에 투자하도록 설득하는 것은 극히 어려운 일입니다. 그러나 한편으로, 만약 당신이 그 변동성을 제거하고 화폐 시장 펀드의 두 배에서 네 배의 수익률을 제공하는 제품을 제공할 수 있다면, 거의 모든 사람이 이에 관심을 가질 것입니다.

따라서 비트코인 시장을 10배 또는 100배로 확장하고 싶다면, 단순히 사람들에게 비트코인을 교육하거나 설교하는 것만으로는 이 목표를 달성할 수 없습니다. 믿으세요, 우리는 비트코인 교육에 투자한 자금이 누구보다 많습니다. 그러나 우리가 매년 1000억 달러를 비트코인에 대한 이해를 교육하는 데 쓴다고 해도, 시장 성장 속도는 현재 디지털 신용이 가져오는 성장 속도보다 느릴 수 있습니다.

결국, 진정으로 적합한 제품은 입소문을 통해 스스로 퍼져 나갑니다. 사람들은 자신의 어머니, 아버지, 자매 및 삼촌에게 "이 제품을 사라"고 적극적으로 말할 것입니다. 전 세계 대부분의 자본에 대해 시장은 여전히 연간 30% 또는 40%의 변동성을 가진 자산을 수용할 준비가 되어 있지 않습니다. 이는 교육 부족의 문제가 아니라, 이러한 투자자들이 그렇게 높은 변동성을 감당할 수 있는 자금 계좌에 충분한 자본을 보유하고 있지 않기 때문입니다. 또한 이 자본으로 상품형 자산을 구매할 수 없습니다.

약세장에서 주식 발행이 주주 가치를 희석할까요, 아니면 증대시킬까요?

마이클 세일러: 사실, 상장 회사의 주식에 책임감 있게 투자하고 싶다면 일정한 집중력이 필요합니다. 당신은 회사의 공시 문서를 읽어야 하며, 재무 보고 전화 회의도 들어야 합니다. 우리 회사에 대한 미국 증권 거래 위원회에 제출된 신고 문서는 이미 10만 페이지를 초과했으며, 그 중 수천 페이지는 자산 부채표, 우리가 과거에 무엇을 했는지, 그리고 미래에 무엇을 할 것인지에 대해 설명하고 있습니다.

따라서 우리의 비즈니스를 평가하려면 자주 전해지는 잘못된 주장 몇 가지를 먼저 명확히 해야 합니다. 예를 들어, 많은 사람들이 주식을 판매하면 반드시 희석이 발생한다고 생각하지만, 이는 정확하지 않습니다. 실제로 거래 완료 후 주당 자산을 계산하거나 부채를 차감한 후 주당 순자산을 계산하면, 우리가 수행한 거래는 주당 가치를 크게 증대시키고 있습니다.

우리가 비트코인을 주식으로 교환하든, 현금으로 교환하든 결과는 증대적입니다. 이것이 첫 번째 요점입니다. 두 번째로, 비트코인을 구매하는 데 사용된 자금이 주로 주식 자금 조달에서 나왔다면, 비트코인 포지션이 나중에 얼마나 많은 장부 수익이나 손실을 발생시켰는지는 사실상 중요하지 않습니다. 우리가 비트코인을 구매하는 데 사용한 자금의 약 80%는 주식 자금 조달에서 나왔습니다. 우리는 거의 항상 회사 주식이 순자산 가치에 비해 프리미엄이 있을 때 주식을 판매합니다.

2024년, 우리는 몇 개월 만에 약 210억 달러의 주식 자본을 모집했습니다. 그 당시 발행 가격은 보유한 비트코인 자산 가치에 비해 약 200%의 프리미엄이 있었습니다. 우리는 210억 달러를 모집한 후 이 자금을 사용하여 210억 달러의 비트코인을 구매하였고, 이로 인해 약 140억 달러의 비트코인 수익을 창출했습니다. 이후 비트코인 가격이 30% 하락하더라도 장부상 약 40억 달러의 손실이 발생할 수 있지만, 이는 중요하지 않습니다. 왜냐하면 당신이 이러한 비트코인을 구매할 때 발행한 주식의 가격은 현재 수준의 약 3배였기 때문입니다.

따라서 주식을 비트코인으로 교환할 때 진정으로 중요한 질문은 하나입니다: 모든 부채를 조정한 후, 당신이 주당 순자산 가치보다 높은 가격으로 주식을 발행했는가? 당신은 자산 부채표의 모든 부채를 계산해야 하며, 발행 가격이 순자산 가치보다 높은지 판단해야 합니다. 우리에게 있어 그 대답은 거의 항상 긍정적입니다. 회사 역사상 아마도 극소수의 날에만 이를 달성하지 못했을 것이지만, 그것도 단지 몇 개의 특정 날짜에 불과합니다.

두 번째 질문은, 만약 당신이 주식을 발행했다면, 주당 1,000달러의 가격으로 1,000억 달러의 주식을 판매할 수 있다고 가정했을 때, 나중에 주가가 주당 100달러로 떨어지고 비트코인 가격이 80% 하락했을 때, 당신은 장부상 800억 달러의 손실이 발생한 것에 대해 정말로 신경 쓰나요? 사실, 처음에 이러한 주식을 발행하지 않았다면 당신의 상황은 여전히 더 나은 것입니다. 그러나 만약 당신이 마진 대출이나 단기 신용을 통해 비트코인을 구매했다면 상황은 다릅니다. 예를 들어, 당신이 다음 주 만기가 도래하는 대출을 빌렸다면, 당신이 비트코인을 구매한 가격은 매우 중요해집니다.

만약 제가 거래 플랫폼에서 10억 달러를 빌려서 10억 달러의 비트코인을 구매하고, 그 후 비트코인 가격이 50% 하락한다면, 이는 심각한 문제가 될 것입니다. 만약 당신이 장기 부채를 사용했다면, 문제는 훨씬 작아질 것입니다. 만약 우선주와 같은 혼합 자금 조달 도구를 사용했다면, 핵심은 발행자가 보유한 다양한 선택권에 있습니다. 우선주는 결코 만기가 없으며, 발행자가 여러 선택권을 보유하고 있기 때문에 무작위 자본 비용이 명목 자본 비용보다 낮습니다.

STRC를 예로 들면, SOFR가 하락할 때 우리는 배당금을 줄일 수 있는 선택권이 있습니다. 신용 스프레드가 변동할 때도 배당금을 조정할 수 있는 선택권이 있습니다. 필요할 경우 배당금 지급을 연기할 수 있는 선택권도 보유하고 있습니다. 이러한 선택권은 발행자에게 매우 중요한 가치를 지닙니다. 간단히 말해, 현재 지불하는 명목 배당률이 11.5%라면, 향후 20년의 관점에서 실제 자본 비용은 약 8.5% 정도일 수 있습니다. 또한, 원금은 결코 만기가 없으므로 강제 청산 사건에 직면할 일이 없습니다. 이는 지속적으로 존재할 수 있는 자본입니다.

따라서 우리는 모든 것을 매우 간단한 판단으로 요약할 수 있습니다: 만약 당신이 비트코인이 매년 8.5% 이상 상승할 것이라고 생각한다면, 모든 비트코인 상승은 자본 비용을 제외한 순수익으로 간주될 수 있습니다. 만약 당신이 비트코인이 매년 전혀 상승하지 않을 것이라고 생각한다면, 우리는 약 35년 후에 자본이 소진될 것입니다. 그러나 우리의 계산에 따르면, 비트코인이 매년 3.2% 상승하기만 하면 우리는 어떤 보통주도 판매하지 않고도 영구적으로 배당금을 지급할 수 있습니다.

그렇다면 비트코인이 매년 3%의 상승을 달성하는 데 얼마나 걸릴까요? 여기서의 기간은 얼마일까요? 대략 30년입니다.

따라서 30년의 시간 범위에서 신용 투자와 주식 투자는 두 가지 다른 판단에 해당합니다. 신용 투자자는 향후 30년 동안 비트코인의 연평균 상승률이 3%에 도달하거나 이를 초과할 것이라고 베팅합니다. 만약 그렇지 않다면, 회사의 신용 품질은 악화될 것입니다. 이것이 디지털 신용 투자에서의 핵심 판단입니다.

비트코인이 매년 3% 상승하기만 하면, 회사는 실제로 영구적으로 배당금을 지급할 수 있습니다. 주식 투자자는 비트코인의 수익률이 회사의 자본 비용을 초과할 것이라고 베팅합니다. 대부분의 사람들은 사실 우리의 자본 비용을 정확하게 계산할 수 없으며, 그것을 진정으로 이해하지도 못합니다. 그러나 이 숫자는 약 8%에서 9% 정도일 수 있습니다.

간단히 하기 위해, 우리는 이를 10%로 설정하겠습니다. 만약 비트코인이 매년 10% 상승한다면, 회사의 주식 수익률은 비트코인 자체를 초과할 것입니다. 왜냐하면 우리가 사용하는 레버리지는 모두 증대적이기 때문입니다. 만약 비트코인이 매년 단지 4% 상승한다면, 장기적으로 회사 주식의 성과는 비트코인보다 약간 뒤처질 수 있습니다. 물론 우리는 공개 시장 유동성과 많은 선택권을 보유하고 있습니다.

따라서 비트코인의 연평균 상승률이 3%에서 10% 사이에 있을 때, 회사 주식의 성과는 비트코인보다 뒤처질 수 있습니다. 만약 비트코인이 매년 10% 하락한다면, 디지털 신용 제품은 결국 곤경에 처한 부채로 변할 것입니다. 따라서 만약 당신이 신용 투자자라면 비트코인이 매년 10% 하락할 것이라고 생각한다면, 이러한 신용 제품을 구매하지 말아야 합니다.

만약 당신이 주식 투자자이지만 비트코인이 매년 10% 이상 상승할 것이라고 생각하지 않는다면, 회사의 보통주를 구매해서는 안 됩니다. 중간에 발생하는 다양한 상황은 회사가 관리해야 합니다. 그러나 많은 사람들이 분석할 때 "회사가 특정 가격 이상에서 주식을 발행해야만 긍정적인 비트코인 수익률을 얻을 수 있다"고 말합니다.

사실, 달러 기준으로 거래가 증대되기 위해 넘어야 할 문턱은 실제로 더 낮습니다. 비트코인 재무 회사의 어려움은 당신이 항상 달러 본위와 비트코인 본위를 동시에 고려해야 하며, 자산과 부채를 동시에 평가해야 한다는 것입니다.

많은 사람들이 우선주를 부채로 간주합니다. 그러나 우선주는 회사가 청산에 들어가야만 부채가 되며, 우리는 실제로 우선주 때문에 청산에 들어갈 수 없습니다. 회사는 부채가 만기되었지만 상환할 수 없는 경우에만 강제로 청산에 들어갈 수 있습니다. 따라서 회사의 부채가 0이라면, 당신의 회사처럼; 또는 우리처럼 극소수의 부채만 있다면, 회사는 청산에 들어가지 않을 것입니다.

회사가 청산에 들어가지 않기 때문에 우선주는 회사가 원금을 상환하도록 강제하는 부채로 간주되어서는 안 됩니다. 이는 실제로 자본 자본이며, 회사의 자산으로 간주될 수 있습니다. 많은 사람들이 이해하기 어려운 것은: 만약 당신이 회사가 이미 청산에 들어갔다고 가정한다면, 물론 디지털 신용을 부채로 간주하고 매우 비관적인 결론을 도출할 수 있습니다.

그러나 디지털 신용만으로는 회사를 청산으로 몰고 갈 수 없습니다. 만기가 도래한 부채가 존재해야만 발행자가 청산 사건에 직면할 수 있습니다. 이는 당신이 이러한 회사를 운영할 때, 실제로 많은 선택권을 보유하고 있으며, 언제, 어떤 방식으로 자금을 조달할지를 통제할 수 있다는 것을 의미합니다. 많은 비관적인 서사는 처음부터 "비트코인 가격이 80% 하락하고 영원히 회복할 수 없으며, 회사가 강제로 청산에 들어간다"고 가정합니다. 이러한 경우, 회사는 물론 문제가 발생할 것입니다.

그러나 세상의 어떤 기업에 대해서도, 만약 당신이 모든 자산이 영구적으로 80% 하락하고 회사가 강제로 청산에 들어간다고 가정한다면, 어떤 기업도 곤경에 처하지 않을 것처럼 보이지 않습니다. 만약 당신이 이 문제를 더 진지하게 생각한다면, 진정으로 회사가 청산에 이르게 되는 조건이 무엇인지, 그때 세상이 어떻게 될 것인지에 대해 질문하기 시작할 것입니다. 이러한 회사의 구조는 실제로 매우 강한 반취약성을 가지고 있습니다. 회사 주가가 하락함에 따라 기본 자산에 대한 비율이 오히려 상승하므로 주식의 매력은 더욱 강해질 것입니다. 디지털 신용 역시 어떤 자가 치유 능력을 가지고 있으며, 가격은 종종 액면가 근처로 돌아옵니다.

비트코인 가격이 폭락할 때, 디지털 신용에 대한 시장의 수요도 감소합니다. 이는 신규 신용 공급을 줄여 기존 신용 제품의 미래 신용 상태와 전방 신용 지표를 개선하게 됩니다. 주식에도 유사한 메커니즘이 존재합니다. 자산 가격이 하락함에 따라 우리는 점차 디지털 신용과 보통주에 대한 더 많은 수요를 끌어들이게 되며, 이러한 신규 수요는 결국 안정적인 힘을 형성하여 관련 자산 가격을 다시 상승시키는 데 기여할 것입니다.

현장 질문: 전략이 가격 하락 시 집중 매수하지 않는 이유는 무엇인가요? 사토시의 지갑은 가장 많은 비트코인을 보유한 지갑인가요?

마이클 세일러: 먼저 두 번째 질문에 답하겠습니다. 사토시는 여러 개의 지갑을 보유하고 있는 것으로 보이며, 총 보유량은 약 100만 비트코인을 초과합니다. 따라서 저는 사토시가 가장 큰 비트코인 보유자라고 생각합니다. 첫 번째 질문에 대해, 우리는 실제로 여러 ATM 증발 계획을 보유하고 있습니다.

우리의 영구형 도구 STRD, STRF 및 STRK는 모두 ATM 증발 계획을 가지고 있으며, 보통주 MSTR도 ATM 증발 계획을 가지고 있습니다. 디지털 신용 도구 STRC 역시 ATM 증발 계획을 가지고 있습니다. 이러한 모든 계획은 동적으로 조정되며, 일련의 매개변수에 따라 프로그래밍 방식으로 운영됩니다. 결정은 주식 자본 시장, 신용 시장 및 비트코인 시장의 상태와 우리가 어떤 자산을 구매, 판매 또는 교환해야 하는지에 대한 판단에 따라 달라집니다.

이러한 전략은 매주 또는 매일 조정되는 것이 아니라, 실제로 매 분마다 조정됩니다. 당신은 우리가 다른 자금 조달 선택권을 보유하고 있다고 생각할 것입니다. 예를 들어, 회사는 채권을 발행할 수 있습니다. 현재 우리는 상환되지 않은 여섯 개의 채권이 있지만, 이후에는 새로운 채권을 계속 발행하지 않을 것이며, 결국 모든 채권을 상환할 것입니다.

다시 말해, 우리는 비즈니스에서 부채 자금 조달 부분을 기본적으로 종료했습니다. 왜냐하면 현재 이 방식이 전략적 가치가 없고 명확한 이점이 없다고 생각하기 때문입니다. 당신은 또한 우리가 제출한 8-K 문서에 따라 STRD, STRF 또는 STRK를 판매하지 않았음을 알 수 있습니다.

그 이유는 현재 이러한 증권이 저평가되었다고 생각하기 때문입니다. 만약 지금 발행한다면, 회사의 자본 비용이 너무 높아지고, 해당 배당 비용이 영구적으로 잠겨버릴 것입니다. 그래서 저는 이렇게 말씀드리겠습니다: 만약 당신이 비트코인을 긍정적으로 보고 이 회사를 긍정적으로 본다면, 당신은 이러한 증권을 구매하는 것을 고려해야 합니다. 왜냐하면 저는 현재 그것들을 판매하지 않을 것이기 때문입니다.

제가 판매하지 않으려는 이유는 회사에게 그것들이 비용이 너무 높은 자금 조달 방식이기 때문입니다. 그러나 투자자 관점에서 보면, 현재 그것들은 저평가된 상태입니다. 따라서 우리는 이러한 자금 조달 도구를 적극적으로 관리하는 방식을 취하고 있습니다.

만약 STRF의 가격이 주당 200달러로 상승하여 이 영구 자본의 비용이 5%로 낮아진다면, 우리는 다시 발행을 시작할 수 있습니다. 이러한 결정을 내릴 때, 우리는 SOFR, 선물 수익률 곡선, 신용 시장 등의 요소를 종합적으로 고려합니다.

STRC의 경우, 우리는 액면가보다 한 푼도 낮은 가격으로 발행하지 않지만, 액면가보다 한 푼이라도 높은 가격이라면 대량으로 발행할 의향이 있습니다. 왜냐하면 STRC의 주요 기능 중 하나는 비트코인의 변동성을 제거하는 것이기 때문입니다. 우리는 이러한 방식으로 이 도구를 관리하고 지원하고 있습니다.

당시의 신용 시장 상황과 회사의 위치에 따라 우리는 비트코인 또는 달러에 자본을 배치할 것입니다. 우리는 부채를 구매하거나 달러를 보유하거나 비트코인을 구매하는 것 사이에서 동적으로 전환할 것입니다. 우리는 일부 비트코인을 매각했으며, 신용 도구를 발행할 수도 있습니다. 우리는 많은 다양한 작업을 수행하고 있으며, 모든 전략은 동적으로 조정됩니다.

이러한 결정은 선물 수익률 곡선, 파생상품 시장의 프리미엄, 자본 시장, 주식 시장 및 다양한 신용 시장의 상태에 따라 달라집니다. 각 시장은 다르며, 우리는 지속적으로 평가할 것입니다. 전반적인 원칙은, 우리는 보통주 주주에게 유리한 행동을 취하고, 즉 주식 가치를 증대시킬 수 있는 행동을 취하고자 한다는 것입니다.

우리는 또한 신용 상태에 유리하고 디지털 신용 제품을 지원할 수 있는 행동을 취하고자 하며, 특히 STRC에 대해 그렇습니다. STRC를 지원하기 위해 우리는 이미 10개 이상의 조치를 취했습니다. 동시에 우리는 비트코인에 유리한 행동을 취하고자 합니다.

때때로, 이 세 가지 이익 사이에는 일정한 충돌이 있을 수 있으며, 우리는 보통주, 디지털 신용 및 비트코인 사이에서 균형을 맞춰야 합니다. 이것이 기본적으로 우리의 비즈니스입니다: 지속적이고 신중하게 이러한 요소를 고려하고 다양한 목표 사이에서 균형을 찾는 것입니다. 제가 한 가지를 더 추가하고 다음 질문으로 넘어가겠습니다. 만약 당신이 비트코인의 연평균 상승률이 약 10%라고 생각한다면, 즉 우리의 자본 비용에 가까운 수치라면, 우리가 "비트코인 수익"을 보고할 때 이 수익은 순이익으로 비유될 수 있습니다.

올해 현재까지 우리는 약 50억 달러의 비트코인 수익을 달성했으며, 현재 속도로는 연간 약 100억 달러에 이를 수 있습니다. 지난해에는 약 100억 달러에 미치지 못했습니다. 그러나 우리가 50억 달러의 비트코인 수익을 보고할 때, 당신이 이 수익이 가치가 있다고 생각하려면 비트코인이 내일 0으로 떨어지지 않을 것이라고 가정해야 합니다.

만약 당신이 비트코인이 미래에 매년 10% 하락할 것이라고 생각한다면, 이 비트코인 수익은 그렇게 매력적이지 않을 것입니다. 왜냐하면 당신은 10%의 할인율로 그 가치를 계산할 것이기 때문입니다. 만약 당신이 비트코인이 미래에 전혀 상승하지 않을 것이라고 생각한다면, 우리가 STRC를 발행하여 비트코인을 구매한 것은 단지 부담을 증가시킨 것일 수 있습니다. 이 점은 이해합니다.

그러나 만약 당신이 비트코인이 매년 10% 상승할 것이라고 생각한다면, 제가 10억 달러의 STRC를 발행하고 이 자금을 사용하여 10억 달러의 비트코인을 구매했다면, 저는 실제로 원금을 결코 상환할 필요가 없으며, 구매한 비트코인 자체가 매년 10%의 복합 상승으로 배당 비용을 충당할 수 있습니다.

사실, 비트코인이 매년 단지 8% 상승하더라도, 우리의 자본 비용이 10%라면, 대부분의 비트코인 수익은 여전히 순이익으로 간주될 수 있습니다. 만약 당신이 비트코인이 매년 30% 상승할 것이라고 생각한다면, 우리가 50억 달러의 비트코인 수익을 보고할 때, 그 실제 가치는 150억 달러에 해당할 수 있습니다: 그 중 50억 달러는 즉시 실현된 수익이며, 미래에는 추가로 100억 달러의 후속 가치가 있을 수 있습니다.

따라서 이 비즈니스는 실제로 매우 강한 수익성을 가지고 있습니다. 그러나 그것이 이렇게 논란이 많은 이유는 당신의 회사 주식에 대한 판단이 반드시 비트코인의 미래 가격에 대한 판단에 달려 있기 때문입니다. 유사하게, 당신의 디지털 신용 제품에 대한 판단도 비트코인의 미래 성과 및 변동성에 대한 기대와 결합되어야 합니다.

만약 당신이 비트코인에 대해 부정적인 견해를 가지고 있다면, 당신은 완전히 다음과 같은 결론을 도출할 수 있습니다: 회사의 신용 제품은 이미 곤경에 처해 있으며, 보통주도 매우 나쁩니다. 그러나 만약 당신이 비트코인을 긍정적으로 본다면, 당신은 우리의 성과가 비트코인을 크게 초과할 것이며, 매년 약 50%의 수익을 달성할 것이라고 생각할 수 있습니다. 지난 5년 동안 우리의 성과는 대략 그렇게 되었습니다. 이 경우, 당신은 이러한 신용 제품이 모두 투자 등급 신용 품질을 갖추고 있다고 생각할 것입니다.

시장 참여자들은 비트코인에 대한 견해가 크게 다르며, 많은 사람들이 의견을 발표하기 전에 비트코인의 미래 가격에 대한 기본 가정을 명확히 하지도 않습니다. 이것이 이 문제에 대해 이렇게 많은 논란과 반복적인 논의가 발생하는 이유입니다.

현장 질문: mNAV의 정의가 증대와 희석 판단에 어떤 영향을 미치나요?

마이클 세일러: 우리는 mNAV의 정의를 회사의 주식 시가 총액을 계산한 후, 순 부채와 우선주의 명목 가치를 더하여 기업 가치 기준의 mNAV를 도출하는 것으로 보고 있습니다. 이 숫자는 우리 웹사이트에 공개됩니다.

그러나 어떤 변호사도 상장 회사의 증권 가치는 특정 웹사이트에 공개된 단일 지표에만 기반할 수 없다고 말할 것입니다. 만약 당신이 우리가 발표한 8-K, 10-Q 및 10-K 문서를 살펴본다면, 많은 위험 경고가 포함되어 있으며, 이 지표가 회사의 유동성을 측정할 수 없고 회사의 전체 재무 상태를 완전히 반영할 수 없다는 점이 명확히 설명되어 있습니다. 투자자는 여전히 회사의 모든 자산과 부채를 종합적으로 고려해야 판단을 형성할 수 있습니다.

따라서 저는 우리의 mNAV 계산 방식에 문제가 있다고 생각하지 않습니다. 그러나 mNAV는 사용할 수 있는 유일한 지표가 아닙니다. 당신은 순자산 가치를 계산하는 다른 방법을 사용할 수도 있습니다: 회사의 모든 자산을 계산한 후, 부채를 차감하고, 원한다면 우선주를 추가로 차감하여 주당 순자산 가치를 도출할 수 있습니다.

따라서 당신은 주당 총 자산을 계산할 수도 있고, 주당 순자산을 계산할 수도 있습니다. 만약 한 회사의 자본 구조가 주로 보통주로 구성되어 있고, 부채가 아주 작은 부분을 차지한다면, 이러한 서로 다른 계산 방식 간의 차이는 중요하지 않습니다.

그러나 만약 한 회사의 자본 구조에서 30%, 40% 또는 50%가 우선주로 구성되어 있다면, 이러한 차이는 중요해지기 시작합니다. 그때 주당 총 자산은 100달러 이상일 수 있지만, 주당 순자산은 80달러 또는 90달러에 불과할 수 있습니다. 만약 당신이 회사가 주식을 발행하여 긍정적인 비트코인 수익률을 생성하기 위해 필요한 가격을 계산하고 있다면, 이 발행 가격 문턱은 긍정적인 달러 수익률을 생성하기 위해 필요한 가격보다 높을 것입니다.

예를 들어, 만약 한 회사의 가치가 10억 달러이고, 1억 달러의 주식을 발행했다면, 이것이 희석을 초래할까요? 만약 당신이 1억 달러의 주식으로 1,000만 달러의 현금을 교환했다면, 이는 분명히 희석입니다.

전형적인 희석 거래는 회사가 무형 자산을 구매할 때 자주 발생합니다. 예를 들어, 제가 10억 달러의 주식으로 다른 회사를 인수했는데, 결과적으로 1년 후 이 자산에 대해 감액을 해야 한다면, 이는 실제로 5,000만 달러의 가치만 있다고 발견했기 때문입니다. 이는 제가 10억 달러의 주식으로 5억 달러의 실제 가치를 교환한 것이며, 이는 9.5억 달러의 희석을 초래한 것입니다.

이러한 희석 거래는 기업 인수 및 그 상표권에서 자주 발생합니다. 왜냐하면 당신이 구매한 자산의 평가가 과대 평가되었을 수 있기 때문입니다. 또 다른 예로, 제가 1억 달러의 주식으로 피카소 작품을 구매했지만, 그것이 실제로 2,500만 달러의 가치밖에 없다면, 이것도 희석 거래가 될 수 있습니다. 그러나 만약 당신이 1억 달러의 주식으로 1억 달러의 현금을 교환했다면, 현금은 거의 대폭 하락할 여지가 없습니다. 그것은 1억 달러의 가치가 있는 현금입니다.

따라서 상표권 감액으로 인해 갑자기 이 거래가 희석 거래라는 것을 발견할 가능성은 거의 없습니다. 따라서 10억 달러의 회사가 1억 달러의 보통주를 발행하고 1억 달러의 현금을 확보하는 것은 기존 주주를 희석시키지 않습니다. 그것은 단지 자본 구조를 10억 달러에서 11억 달러로 확대하는 것입니다. 주당 자산 가치는 여전히 동일합니다. 당신의 주식 수는 10% 증가했지만, 회사의 자산도 10% 증가했습니다.

만약 회사가 원래 10억 달러의 자산과 10억 달러의 시가 총액을 보유하고 있다면, 이후 1억 달러의 주식을 발행하고 1억 달러의 현금을 확보했다면, 이 거래가 한 일은 단지 회사의 자본 구조를 확대하는 것입니다. 이는 신용 상태에 유리하며, 회사는 더 많은 현금을 보유하게 되어 채무 상환 능력이 강화됩니다. 동시에, 이는 일반적으로 주식의 유동성을 높입니다.

따라서 이는 결코 희석이 아니라, 단지 회사 규모가 확대된 것입니다. 계산을 복잡하게 만드는 것은 회사가 다양한 유형의 부채를 보유하고 있다는 점입니다. 예를 들어, 한 회사가 100억 달러의 부채를 보유하고 있고, 1년 후 만기가 도래한다면, 이는 회사가 100억 달러의 만기가 없는, 배당률이 조정 가능한 신용 자본을 보유하고 있는 것과는 다릅니다.

당신은 물론 회계적으로 그것들을 함께 비교할 수 있지만, 한 가지는 진정한 의미에서 만기가 도래한 부채이며, 다른 하나는 회사가 청산할 때만 부채 속성을 가지며, 지속적인 운영 상태에서는 실제로 자산에 더 가깝습니다.

이것이 혼합 자본 도구라고 불리는 이유이며, 그것이 복잡한 이유입니다. 이러한 경우, 회사의 자본 구조를 확대하고 현금을 증가시키거나 비트코인 보유를 증가시키는 것은 합리적일 수 있습니다. 이는 신용 위험을 낮추고 주식 유동성을 높일 수 있기 때문입니다.

변호사가 특정 지표를 단독으로 언급해서는 안 된다고 경고하는 이유는, 당신이 분기 문서에서 "이번 분기의 BTC 수익률은 얼마인가?"라는 문구만 보지 않을 것이기 때문입니다. 분기 문서는 일반적으로 약 95페이지의 자료를 포함하고 있으며, 자산 부채표, 모든 현금, 순 부채 및 모든 의무를 완전하게 공개합니다.

상장 회사의 고위 경영진으로서, 저는 《사반스-옥슬리법》에 따라 거의 매 분기마다 성명을 서명해야 하며, 이는 약 30년 동안 지속되어 왔습니다. 당신은 회사에 어떤 미공개의 비재무 부채가 존재하지 않는지 확인해야 합니다. 따라서 한 회사가 주주 가치를 증대시키고 있는지 희석시키고 있는지를 판단하려면, 그 모든 유형 자산, 현금 및 모든 부채를 이해해야 합니다.

그러나 문제는 10억 달러의 우선주를 직접 부채로 차감하는 것이 정말 적합한가입니다? 만약 당신이 은행이라면, 우선주는 자본 적정성을 측정하는 데 사용되며, 이는 자본 자본에 해당합니다. 우선주는 누적 또는 비누적 배당 지급 의무를 가질 수 있지만, 이는 자산 부채표상의 일반 부채가 아닙니다.

따라서 당신이 증대라고 부르는 것이 무엇인지 물을 때, 일반적으로 회사가 주당 순자산 가치보다 높은 가격으로 주식을 발행하고 비트코인이나 현금과 같은 유형 자산을 교환하면, 이 거래는 주주 가치를 증대시킵니다. 당신은 주당 순자산 가치를 계산할 수 있습니다: 비트코인과 현금을 더한 후, 모든 부채를 차감합니다. 물론, 어떤 항목이 부채로 간주되어야 하는지에 대한 판단을 먼저 내려야 합니다.

회사가 이 값보다 낮은 가격으로 주식을 발행한다면, 거래는 희석을 초래할 것입니다. 따라서 실제로 희석 효과를 가진 주식 교환이 존재합니다. 판단할 때는 거래가 발생할 당시 회사의 모든 자산, 부채 및 주당 자산 부채표 상황을 결합해야 합니다. 따라서 당신이 맞습니다. 시장은 완전히 다른 mNAV 계산 방식을 제안할 수 있으며, 이는 특정 분석 목적에 더 적합할 수 있습니다.

그러나 제가 강조하고 싶은 것은, 우리가 BTC 수익률이라는 지표를 처음 만들었을 때, 디지털 신용은 아직 창출되지 않았다는 것입니다. 지난 12개월 동안 우리의 비즈니스 모델은 변화해왔습니다. 사실, 디지털 신용이 태어난 지 약 10개월밖에 되지 않았습니다. 3, 4개월 전까지 우리는 이 모델이 작동할 수 있다는 것을 진정으로 확정하지 못했습니다.

따라서 비즈니스 모델은 여전히 진화하고 있으며, 지표 체계도 진화하고 있습니다. 우리는 모든 작업을 완료하지 않았습니다. 참고로, 저는 여러분을 칭찬하고 싶습니다. 여러분이 상장되기 전까지 우리는 웹사이트에 "주당 비트코인" 지표를 공개할 수 없었습니다. 변호사들은 과거에 이 지표를 직접 공개하는 것이 위험이 너무 크다고 생각했습니다. 그러나 지금 우리는 "주당 비트코인"과 같은 지표를 추가했으며, 디지털 신용과 관련된 새로운 지표도 추가했으며, 이러한 지표는 여전히 지속적으로 진화하고 있습니다. 저는 이 체계가 최종적으로 정형화되었다고 생각하지 않습니다.

BTC 수익률은 이해될 수 있지만, 전제 조건은 당신이 향후 30년 동안 비트코인의 연평균 수익률에 대한 가정을 해야 한다는 것입니다. 만약 당신이 향후 10년 동안 비트코인의 연평균 수익률이 20%가 될 것이라고 예측한다면, BTC 수익률이라는 지표는 문제가 없습니다. 그러나 만약 당신이 저에게 "이 거래가 지금 이 순간, 또는 월요일 아침 8-K 문서를 발표할 때, 실제로 얼마나 증대되었는가?"라고 묻는다면,

그렇다면 당신은 주당 순자산을 계산하고 모든 부채를 차감한 후, 보통주 주주에게 귀속되는 주당 비트코인 수를 계산해야 합니다. 그러나 여기에는 여전히 중요한 전제가 존재합니다: 부채는 쉽게 차감될 수 있습니다. 왜냐하면 그것은 확정된 달러 금액과 명확한 만기일을 가지고 있기 때문입니다. 그러나 STRC와 같은 혼합 신용 도구는 어떻게 평가해야 하는지에 대한 논의의 여지가 여전히 큽니다.

일부 비판자들은 STRC가 신용이 아니라고 주장할 것입니다. 그러나 그것은 분명히 신용 도구에 해당합니다. 당신은 AI에게 물어볼 수 있습니다: 배당금을 지급하는 우선주가 신용에 해당하는가? 그것은 우선주가 신용 도구에 해당하며, 배당금을 지급하는 금융 도구도 신용에 해당한다고 말할 것입니다. 그것은 신용이지만, 부채는 아닙니다.

또한, 우리의 부채는 일반적으로 채권자에게 유리한 선택권을 포함하고 있다는 점을 지적하고 싶습니다. 예를 들어, 전환사채를 구매한 투자자는 약정된 환매일의 가격이 액면가보다 낮을 경우, 채권을 우리에게 다시 판매할 수 있는 선택권을 가집니다. 이는 투자자에게 귀속되는 선택권이며, 회사에게는 잠재적 의무입니다.

그러나 STRC와 같은 우선 신용 도구에 포함된 선택권은 주로 발행자에게 귀속되며, 상황은 정반대입니다. 전통적인 부채에서 채권자가 보유한 선택권은 회사에 부담이 될 수 있지만, 우선주 신용 도구에서는 발행자가 보유한 선택권이 오히려 회사의 자산이 됩니다.

따라서 저는 모든 상황을 설명할 수 있는 간단한 지표가 존재한다고 생각하지 않습니다. 제가 말씀드릴 수 있는 것은, 디지털 재무 회사의 전체 디지털 지표가 여전히 시장에서 지속적으로 진화하고 있다는 것입니다. 여러분이 하는 일은 우리에게 영향을 미치며, 우리가 하는 일도 여러분에게 영향을 미칩니다. 모든 참여자는 서로 영향을 주고 배우고 있습니다.

이는 지속적으로 이동하는 목표이며, 이러한 비즈니스 모델은 아직 12개월이 채 되지 않았습니다. 만약 제가 "회사가 50억 달러의 비트코인 수익을 창출했다"고 말한다면, 이 말의 전제는 당신이 비트코인이 향후 매년 10% 상승할 것이라고 생각해야 한다는 것입니다. 만약 당신이 주식 투자자라면, 몇 가지 가정을 해야 합니다: 향후 10년 동안 비트코인이 매년 10%의 상승률을 유지할 수 있을까요? 디지털 신용을 발행하는 비즈니스 모델이 10년 동안 안정적으로 운영될 수 있을까요? 비트코인의 변동성이 10년 내내 상대적으로 안정적으로 유지될 수 있을까요?

이 세 가지 질문의 답이 모두 긍정적이라면, 당신은 아마도 회사를 10배의 주가수익비율로 평가할 것입니다. 그러나 만약 당신이 이러한 질문에 대한 확신이 없다면, 아마도 2배의 주가수익비율만을 부여할 것입니다. 따라서 시장은 이러한 주식 및 신용 도구를 평가하는 데 있어 거대한 모델 공간이 존재합니다. 투자자는 보다 복잡한 가정에 따라 전혀 다른 평가 결론을 도출할 수 있습니다.

저는 회사의 의무가 가능한 한 모든 정보를 완전하게 공개하는 것이라고 생각합니다. 사실, 우리는 거의 모든 공개 가능한 정보를 공개했습니다. 그러나 일부 비판자들은 "나는 재무 보고 전화 회의를 듣지 않았고, 회사 문서를 읽지 않았다"고 주장합니다. 문제는, 당신이 이러한 자료를 읽어야 한다는 것입니다. 만약 어떤 사람이 한 페이지의 문서도 읽을 인내심이 없다면, 그는 아마도 100페이지를 읽지 않을 것입니다.

제가 모든 사람에게 드리는 조언은: 만약 당신의 집중력이 충분하지 않다면, 문서를 AI에게 맡겨서 AI가 대신 읽고 분석하고 분해하게 하라는 것입니다. 그렇게 하면, 당신은 적어도 정보 기반의 관점을 형성할 수 있으며, 트위터에 게시물을 올리기 위해 클릭을 얻으려는 것처럼 무작위로 결론을 내리지 않을 수 있습니다.

사회자: 저는 당신이 짧은 후속 질문이 있다는 것을 알고 있지만, 먼저 한 가지를 추가하고 싶습니다. 제가 캘리포니아 공무원 퇴직 기금 CalPERS에서 첫 번째 일을 할 때, 네 명의 서로 다른 포트폴리오 매니저를 위해 위험 및 분석 보고서를 작성했습니다. 그들이 관리하는 포트폴리오는 모두 유사한 고정 수익 투자 포트폴리오였지만, 각자의 요구하는 계산 방식과 관찰 각도는 매우 달랐습니다.

따라서 제 생각에 답은, 모든 상황을 완전히 설명할 수 있는 단일 지표는 존재하지 않으며, 우리는 그러한 지표가 존재할 것이라고 기대해서는 안 된다는 것입니다. 만약 여러분이 성공한다면, 우리가 이 일을 잘 해낸다면, 우리는 스스로 가장 합리적인 분석 관점을 제공하고, 모든 관련 데이터를 공개하여 투자자들이 쉽게 자신의 분석 프레임워크를 구축하고 그들이 선호하는 방식으로 위험과 수익을 측정할 수 있도록 해야 합니다.

결국, 시장은 우리의 평가가 장기적으로 비트코인을 초과하는지 여부에 따라 결정되어야 하며, 특정 거래가 증대인지 희석인지 여부에 따라 결정되어서는 안 됩니다. 왜냐하면 저는 거의 모든 거래에 대해 이 질문이 항상 논란이 될 것이라고 생각하기 때문입니다.