崩壊

半導体アナリストのJukanが、中国の地元売り手機関の営業担当者による英訳されたコメントを共有しました。この担当者は次のように述べています：9月中旬から下旬にかけて、ハードウェアは急速にB波の下落に移行し、中国と韓国が最初に調整し、下落幅がより深く、持続時間も長い。日本、台湾、半導体ETFのSOXXはその後弱含みとなった。市場はAIが中周期の崩壊に入るかどうかについて大きな意見の相違があるが、業界が依然として進展していることについては議論が少ない。この担当者は、インタビューを受けた投資家の見解をまとめています：アメリカの長期金利が高めで、資本支出が外部ファイナンスに依存し始め、市場と資金を争っていること、多層レバレッジの重なり、資金の引き締まりが今回の下落の主な原因であり、CoreWeaveなどの企業のファイナンス構造とコスト負担が明らかに悪化している。モデルの呼び出し価格は下がっているが、資本支出とサプライチェーンコストは迅速に下がることが難しく、投資回収は短期的には難しい。ASMLと台積電の今季のガイダンスは強力であり、近端の圧力を排除することはできず、バッファ効果とバリューチェーンの階層差が予想以上の変動をもたらす可能性があるとしています。この担当者はさらに、コーディング以外の企業のユースケースがSaaSやAIの医薬品開発などのシーンで現れており、投資回収の懸念を徐々に緩和し、需要を拡大する可能性があると述べています。彼の個人的な判断としては、より多くの証拠が出る前は、現在は崩壊が始まったのではなく、高ボラティリティの段階に近いように見え、下落はまだ終わっていない可能性があり、ハードウェアのリーダーシップはアプリケーションに譲るかもしれないとしています。中間選挙で両院が入れ替わったとしても、その影響は主に一部のデータセンターのプロジェクトの制約に限られる可能性があり、米国の決算シーズンでは大手テクノロジー企業のパフォーマンスを確認する必要があります。

Blockworks のアナリスト Jake Koch-Gallup は、イーサリアムが流動性の競争優位性を失いつつあるという見解に反論し、ETH の価値捕捉能力やステーブルコイン市場シェアが疑問視されているにもかかわらず、その準備資産属性、Layer 2 エコシステム、機関の採用度は依然として長期的な競争優位性を構成すると考えています。イーサリアムのオンチェーン収入が低い問題について、Jake は、ETH の評価は実際の経済価値（REV）だけでなく、準備資産や担保プレミアムも含まれており、現在の ETH の時価総額は過去 12 ヶ月の REV の約 1100 倍であると指摘しました。さらに、Robinhood Chain や Base などの Layer 2 ネットワークの発展は、イーサリアムエコシステムを強化する可能性があり、資金やアプリケーションが完全にイーサリアムから離れていることを意味するわけではありません。Jake はまた、イーサリアムが現在 DeFi の総ロックバリュー（TVL）の約 65% を占めており、RWA のオンチェーン管理規模シェアは約 45% であり、現物 ETF と企業財庫が合計で約 13% の ETH の総供給量を保有していること、さらに約 36% の ETH の供給量がステーキング状態にあることを指摘しました。イーサリアムのステーブルコイン市場シェアは約 51% から徐々に希薄化の圧力に直面していますが、Jake は、ステーブルコイン市場全体の拡張に伴い、その絶対的な規模は引き続き成長する可能性があると考えています。しかし、Jake は、ETH の準備資産プレミアムにのみ依存し、十分な収入と価値の回帰メカニズムが欠けている場合、その評価の持続可能性には依然として議論の余地があることを認めています。

Solana トークン化された銀プロジェクト Dominion が閉鎖を発表しました。チームは、9月のセキュリティ事件により大量の SILV が攻撃されて売却され、その後流動性の崩壊、運転資金の損失、市場構造の損傷が発生し、再建に必要な資本がプロジェクトの残り資源を超えたと述べています。Dominion は、残りの流動資金の大部分を返金計画に投入し、条件を満たす攻撃前の SILV 保有者が1枚あたり63ドルで退出できるようにしています。SILV は、実物の銀によって1:1でサポートされる Solana トークンとして設計されており、1枚は1金衡オンスの銀に対応しています。9月11日、攻撃者はその3/5のマルチシグキーを制御し、流動性の薄い DEX に約46,909枚の SILV を売却しました。攻撃前の名目価値は約300万ドルで、最終的に約23.8万ドルを現金化しました。

Bitcoin Magazineは、Peter SchiffとGrace Remington、Sean Haganの対談動画を公開しました。Schiffは番組の中で、債券市場は最近破綻したのではなく、2020年にすでに破綻しており、その後の動きは緩やかな解除プロセスに過ぎないと述べました。彼は米国債の利回り上昇、連邦準備制度の金利決定の期待、ドルの購買力低下、各国中央銀行の金の買い占めなどのテーマを結びつけ、連邦準備制度がインフレとの戦いに敗れたと考えています。Schiffはまた、金利の上昇が株式市場の売却を引き起こす場合、ビットコインやより広範な暗号市場にとって深刻な逆風になると警告しました。また、ワシントンの政治資本が暗号資産に反対する方向にシフトしていることにも言及しました。彼はドル危機が早期段階にある可能性があるとし、連邦準備制度が行うかもしれない象徴的な利上げの信頼性に疑問を呈し、米国債の熊市が続く期間や、インフレを抑えるために必要な財政支出削減と高金利の組み合わせについても議論しました。番組の終わりに、Schiffはホストとビットコインが実際の資産に裏付けられているかどうかについて議論し、トークン化された金とビットコインの取引相手リスクや通貨の裏付けに関する違いを比較しました。Schiffは、金が5500ドルに達し、ビットコインが歴史的な高値から23%下落していることを指摘し、金で計算されたビットコインは2021年にピークを迎えた可能性があると考えています。

Arthur Hayes は X プラットフォームで、AI の安全リスクの他に、Anthropic、OpenAI、SpaceX などの企業がもはや計算力の買い手として機能しない場合、アメリカ政府がその役割を引き受ける必要があるかもしれないと述べました。もう一つのシナリオは、計算力の需要が消失し、それが関連する AI 債務のデフォルトを引き起こす場合、連邦準備制度がこれらの債務を保有する保険機関を救済するために「お金を印刷する」必要があるかもしれないということです。Hayes は、どちらの選択肢を選んでも、最終的には通貨の増発によって解決する必要があると述べ、「Yachtzee」とこの状況を皮肉りました。

CNBCの報道によると、Gemini Space Stationは8月に法的勝訴を得て、仲裁者はこの暗号通貨取引プラットフォームがユーザーを誤解させていないと判断し、そのEarn貸出プログラムの崩壊に対して責任を負わないとしました。この請求は、デジタル資産会社の貸出プログラムEarnのユーザーによって2024年末に提出されました。裁定結果によれば、Geminiが顧客に嘘をついたり、主要な貸出パートナーであるGenesis Global Capitalとのデューデリジェンスにおいて怠慢があったことを示す十分な証拠はありません。Earnプログラムは2021年に開始され、ユーザーは暗号通貨を貸し出すことで最大7.4%の年利を得ることができます。このプログラムの下で、Geminiは資産を機関借り手に貸し出し、Genesisを仲介者として利用しました。しかし、Geminiは2022年11月にEarnプログラムの出金を一時停止し、30万人以上のユーザーの一部を怒らせました。この措置は、Genesisがその年の暗号市場の低迷による流動性危機のために新しい貸付の発行と償還を一時停止した後に行われました。Earnの出金が凍結された後、複数の顧客がGeminiに対して法的訴訟を起こしました。ニューヨーク州の司法長官もEarnプログラムに関してGeminiを訴え、2024年に同社と5000万ドルの和解に達しました。2024年2月、Geminiは会社がGenesisおよび他の債権者とGenesis破産事件に関して「原則的和解」に達したと発表しました。3ヶ月後、Earnユーザーは21.8億ドル相当のデジタル資産を実物形式で受け取り、これはEarnユーザーに対して未払いのデジタル資産の97%に相当し、2022年にGenesisが出金を停止した時よりも10億ドル多い金額です。

研究機関 10x Research は、ビットコインの現在の価格約 6.3 万ドルが重要なレベルであり、市場の感情が底を打つか崩壊するかを決定すると指摘しています。ビットコインは 2024 年のアメリカ大選前に 6 万ドル付近で狭幅に震蕩しており、このレベルは 2021 年サイクルのトップ構築エリアでもあります。トランプの勝利が確認された後、ビットコインは 7 万ドルから急速に 9 万ドルに上昇し、2025 年 4 月の関税衝撃期間中に一時的に 9 万ドルを下回りましたが、大多数の保有者がまだ利益を得ているため、その調整は取引が薄かったです。10x Research は、7 万ドルから 9 万ドルの範囲での取引が非常に少ないため、2025 年 11 月に 9.3 万ドルを下回るとビットコインが急激に下落する可能性があると警告しています。この範囲から 6.5 万ドル付近まではほとんど供給がなく、下落を緩和することができませんでした。その後の下落もこの判断を裏付けています。現在、ビットコインは再び 6 万ドルエリアで約六ヶ月間整理していますが、この期間に実際の取引のチップ分布が著しく変化しており、この位置の次の動きに実質的な影響を与えています。この機関はまた、このレベルの重要性、取引所の残高の役割、およびレバレッジトレーダーが市場に戻る可能性のあるタイミングについてさらに詳しく説明する予定です。

Cryptoquantが報告を発表し、7月31日にColdcardユーザーが資金を移動させる中、オンチェーン活動が急激に爆発したと述べています。日々のアクティブBitcoinアドレスは7月30日の645,000からほぼ100万に急増し、2024年12月10日以来の最高水準となり、ほぼ完全に送信アドレスによって駆動されています。当日の1回の取引で1 BTC未満の送金量は39,600 BTCに達し、FTX崩壊後の39,900 BTCをわずかに下回りました；1回の取引で10万ドル未満の送金額は32億ドルに達し、2024年11月21日以来の新高値を記録しました。長期保有者の支出は7月30日の269,000 BTCから406,000 BTCに跳ね上がり、1月14日以来の最高値となりました。小口保有者の取引所への入金量は2月6日以来の最高に急増しました。メモリプールの取引は33,000件から約96,000件に跳ね上がり、6月20日以来の最高となりました。分析によると、大量のユーザーが資金を移動させる行動をとっていますが、依然として未知の数の保有者がリスクに直面しています。

アーサー・ヘイズは最新の記事『Situationship』を発表し、AIバブルが最終的に破裂する可能性があるが、その後の影響が世界的な流動性の拡大を促進し、ビットコインの次の牛市の触媒となる可能性があると述べています。ヘイズは、AIがバブルに該当するかどうかを判断する鍵は、投資家がAIインフラの構築をどのように定義するかにあると考えています。彼は、市場が数兆ドル規模のAI資本支出を「テクノロジー投資」と見なし、高成長の評価を与えているが、その本質は「不動産投資」に近いと指摘しています。彼は、現在のAIインフラの構築は実際にはデータセンターや電力施設などの計算能力を支える基盤資産の構築であり、アップルのようなテクノロジー企業への直接投資ではないと述べています。「金融機関、プライベートクレジットファンド、政府は、AIデータセンターへの投資がテクノロジー大手への投資と同等であると誤解するかもしれませんが、実際には高レバレッジのインフラプロジェクトへの投資に近いです。」ヘイズは、AIバブルの破裂の核心的な理由は企業の利益が実現できないことではなく、クレジットの過度な拡張であると考えています。彼は、アメリカと中国の政府の支援の下で、金融仲介機関がデータセンター、電力施設、および関連するサプライチェーンを過剰に構築し、最終的に2008年の金融危機に似た信用サイクルリスクを形成する可能性があると述べています。これは2000年のインターネットバブルの利益評価危機とは異なります。しかし、ヘイズはAIの長期的な価値は依然として巨大であると考えています。彼は、データセンター内部で運用される計算リソースが「シリコンベースの生命」の発展を促進し、人類文明に鉄道時代に類似した深遠な影響を与えると指摘しています。市場への影響について、ヘイズはAIバブルが破裂した後、各国政府と中央銀行がより積極的な金融緩和策を講じ、「大規模な印刷」によって金融システムを修復し、リスク資産が再び上昇サイクルに入ることを促進し、最終的にビットコインにとって好材料となると予測しています。ヘイズは、現在のAIサイクルの核心的な変数は資本市場がAIインフラを誤って評価しているかどうかであり、この判断が今後の市場の動向を決定すると述べています。

Coldcard ウォレットがハッキング攻撃に遭った疑いが続く中、ビットコインの小額送金活動が大幅に増加し、FTX 取引所の崩壊以来の最高水準に達しました。市場ではビットコインの自己保管の安全性について再び議論が展開されています。CryptoQuant の研究責任者 Julio Moreno がデータを公開し、オンチェーンで流通している 1 BTC 以下のビットコイン送金の数が 2022年 11月以来の最高水準に達し、1日で約 39,600 BTC が移転されました。これは FTX が破産申請を行った数日後の 2022年 11月 16日の記録（39,900 BTC）より約 300 BTC 低いもので、ユーザーがリスクに対処するために積極的に行動していることは良い兆候だと考えています。さらに、ブルームバーグ ETF の上級アナリスト Eric Balchunas は、ビットコイン ETF が成熟した規制フレームワークと利便性を備えているため、一部のユーザーにとってより安全な投資手段を提供する可能性があると考えています。

《ウォール・ストリート・ジャーナル》によると、近年アメリカ市場では特定の業界やテーマに関するバブルが頻繁に発生していますが、これらの局所的なバブルの崩壊は通常、全体の株式市場に影響を与えません。今回のメモリーチップのバブルは約4ヶ月で急速に膨張し崩壊し、激しい変動とともにあるヘッジファンドが危機に陥りましたが、S&P 500指数は歴史的高値からわずか1.6%の距離にあり、等加重S&P 500指数は先週新高値を記録しました。AI関連株の調整も現在、他のセクターの上昇によってほぼ完全に相殺されています。過去10年以上にわたり、アメリカ市場は3Dプリンティング、中国関連株、低ボラティリティ商品、SPAC、クリーンエネルギー、大麻、宇宙、暗号資産およびAI関連株などのバブルを経験してきました。Strategyは高値から83%下落し、トランプメディアの株価は89%下落し、SKハイニックスは先週金曜日の反発前に一時55%下落しました。緩和的な資金、投機的な需要、新技術への期待がこれらのバブルを後押しし、近年のマージン債務やレバレッジETFが変動をさらに拡大しました。これらの局所的なバブルは経済に深刻な影響を与えていないのは、主に多くが大量の債務で資金調達されていないためです。バブルが崩壊した後、損失は主に投資家が負担し、銀行システムには明らかな影響がありませんでした。マクロ戦略家のラッセル・ネイピアは、銀行システムは依然として健全であるため、市場には次のバブルを生み出すためのより多くの信用が常に存在すると述べています。しかし、AI投資は市場をより危険な領域に導いています。今後4年間でデータセンター支出は7兆ドルに達する可能性があり、AIによる生産性向上がこの規模の投資を支えるには不十分な場合、資本のミスマッチが経済に深刻な損害を与える可能性があります。AIの構築がますます債務資金調達に依存する中で、より広範なAI投資が最終的にバブルであることが証明されれば、その崩壊は金融システムに衝撃を与え、全体の市場も無関係ではいられなくなるでしょう。

流出たDeepSeek投資者交流会の内部談話の中で、DeepSeek創業者の梁文鋒は、国産AI計算力産業とエコシステムの発展に関する核心的な見解を述べました。彼は、現在国産AIチップの代替が歴史的な機会を迎えており、そのハードウェアとエコシステムには適合障害が存在しないと述べ、NVIDIAは代替プロセスを阻止できないとしました。現在の唯一の問題は生産能力不足であり、1年以内に市場が国産チップ「使えない、使いにくい」という認識を覆すことができると予測しています。彼は、NVIDIAのCUDAエコシステムの堀が急速に崩壊しており、複数の業界変革と輸出規制が国産AIチップに発展のウィンドウを開いていると指摘しました。彼はDeepSeekがHuaweiと協力し、エコシステムを通すために16,000枚の950カードを取得したことを明らかにし、Huaweiの950スーパーノードは性能と価格において完全にNVIDIAのGB200、GB300に代替可能であり、国産計算力産業の発展に楽観的な態度を持っていると述べました。

CoinDesk の報道によると、ステーブルコイン市場は 6 月に近年最大の規模の調整を迎え、当月の総市場価値は 770 億ドル減少し、2022 年 5 月の Terra-Luna 崩壊以来、最大の単月減少幅を記録しました。5 月のピーク以来、ステーブルコイン市場は約 100 億ドル縮小しており、その中で二大ステーブルコイン発行者が今回の調整の主要な推進要因となっています：Tether が発行する USDT の市場価値は 5 月の約 1900 億ドルから 1840 億ドルに減少し、約 60 億ドル減少しました；Circle が発行する USDC は 2026 年 3 月の約 800 億ドルの高値から約 730 億ドルに戻り、約 70 億ドル縮小しました。しかし、2022 年の暗号冬季の間にステーブルコイン市場が 26% を超える累積減少幅を記録したことと比較すると、今回の調整幅は依然として穏やかであり、ウォール街の機関はステーブルコインの長期的な展望を依然として楽観視しています。シティグループは以前、2030 年には世界のステーブルコイン市場規模が基準シナリオで 1.9 兆ドルに達し、楽観的なシナリオでは 4 兆ドルに達するとの予測を立てています。

国際決済銀行（BIS）は最新の年次報告書で、AIバブルの崩壊、インフレの反発、及び主権債務の圧力が現在の世界経済の繁栄を脅かす三大核心リスクであると警告しています。報告書は、AI分野への投資収益が期待に及ばない場合、現在の資本支出の熱狂が長期的な投資の萎縮に変わり、顕著なマクロ経済の動揺を引き起こす可能性があると指摘しています。BISは特にAI産業チェーンにおける複雑な「循環融資」モデル、例えばチップメーカーとAIラボやクラウドサービスプロバイダー間のクロスホールディングや計算能力のバインド調達契約について警告しています。この機関は、このような取引は通常透明性に欠け、同一資産が複数回担保にされる危険性があると強調しています。さらに、地政学的な対立によるエネルギーショックがインフレの二次反発を引き起こす可能性があり、ヘッジファンドが政府債券市場での高レバレッジのアービトラージ取引を行うことで、世界の金融システムの脆弱性がさらに悪化することになります。